記住，我們在做檢視的時候，要問客戶當初購買或當初持有這一單基金、這張股票、這個物業等等的原因是什么？是你自己主動看的，還是聽說的，還是某一家銀行推薦的，某一家券商推薦的。那當初推薦的理由還在嗎？如果在OK，那是獲利的狀況嗎？還是怎么樣？還是還好，還可以再等一等？還是他基金經理人已經跳槽，已經離職了，但是你還在持有。你當初是因為他來買的，但是怎么樣？這個原因已經消失了，對吧？持有的原因如果消失了，那你為什么還持有？
好，各位持證人非持證人大家好，我是陳德倫。非常高興我們在2025年的年中來為各位上這門課。這門課我把它定義為叫做全球資產配置，2025年的年中資產檢視，那為什么要在這個年中要做這個檢視？
我們也都知道其實在幫客戶做這個財富管理以及資產配置的時候，一般我們都會跟客戶做一些要求或者是做一些提示，就希望說在這個行情在變動的時候，我們的資產配置里面的細項有一些變化的時候，我們應該及時跟客戶做一些溝通。那到了年中的時候，更需要做一個什么樣，更稍微完善一點的什么一個調整跟準備，那其實在我們做資產配置的過程里頭，其實在做資產配置的調整的過程里面，其實每一季或者是每半年，我覺得是一個非常恰當的一個時間點。那你太頻繁的跟客戶溝通這個資產配置的調整的時候，感覺上行情變化不是太大。那如果一個季度來跟客戶做一些比較稍微宏觀一點點這個溝通，我覺得是適當的。如果是半年的話，更有這個必要。一般我們最長，比如一年來做檢視，其實我個人感覺這個頻率稍微有點小了。所以利用這個機會，年中檢視是爭取跟客戶做更好的服務，提高我們跟客戶的黏性其實是很重要的。事實上我們在講說，這個調整的過程里面，無非是讓我們有一些資產配置里頭的這些內容。
如果超出我們原來預期的范圍，不管是漲太多了或者是跌太多了，我們都要做一些什么調整跟解釋。好，再來另外風險管理的部分，這半年以來其實我們發生了非常多的事故，待會兒會跟大家做一些回顧。讓我們的這個資產配置能夠更穩健的來朝著我們的預期的目標來前進。所以這個是我們為什么要做年中檢視的一個很重要的原因。這個時間點正好是要跟客戶做一個很好的一個回顧，因為這半年發生了太多事情了。
先不要說它的這個增值的部分，能不能求穩，求安全已經是我們當下更重要的一個目標，不是每一個階段都應該要爭取絕對的報酬，而是什么，有攻有守是非常重要的。以目前當下來講，我個人認為是比較偏向于你應該什么，守，這個守是守得青山在，那以后有機會的時候，再往上爭取更好的一個回報率。好，所以年中檢視其實我們在這個課程里面會跟大家做一個說明。所以這個課程只有短短一個多小時，但這個部分我還是分了幾個部分跟大家做一些交流。
第一個部分我們先來看一下今年上半年有哪些宏觀事件，有哪些蛛絲馬跡我們可以去探尋一下，就是未來可能會往哪個方向去走。另外我們檢討一下過去半年里頭，全球的資產的一個表現。因為我們的客戶的資金部位都在里面，那它的表現的狀況是如何的那要不要做一些調整？再來我們會介紹一個資產配置的檢視的流程，這個和我們一整年的還是有點不太一樣。我們是因為短期半年的部分有一些變化，需要調的還是該調，如果不需要調的還是維持就可以。我們看一下今年的下半年有哪一些市場的一些展望，有哪些趨勢也跟大家做一些交流跟參照，今年應該要特別留意，你應該更宏觀的看你的資產。
所謂的更宏觀，其實我們要站在一個地球人的角度。如果你腦筋里面有整個全球的思維的時候，你會發現這個地球不太平，對吧？包含最近以色列和伊朗，這個部分會影響到我們的未來的一個發展跟布局，對吧？所以地緣政治的影響會在我們下半年會更加的凸顯，之前我們會說俄烏的這個戰爭這樣的一個問題，還有印巴這樣的一個沖突的問題。那事實上來講更大的一個范圍，其實你看我們整個地球上來講，目前有戰爭、有戰亂的地方還不少。所以很明顯的，大家知道這個黃金，可能是我們目前當下，覺得大家很擔憂的一個部位，或者不是繼續往上走，還是怎么樣漲多要拉回等等。所以我們先來了解一下全球目前你應該怎么樣自處，對吧？
首先我們看一下第一個總體來講結論叫做什么多元化的投資，你必須在全球更好的去布局，東邊不亮西邊亮，這是一個我們原則上的問題。第二個你必須有一個風險意識，不是只是要求進攻，還有一個防守部分。好，第三個我們要做一個收益的優化，有一些確實已經沒有機會了，那我建議怎么樣應該要快刀斬亂麻，回到我們怎么樣正常的合理的這個標的上面去。
第四個這個貨幣要做一個風險管理，有一些貨幣在貶值，有一些貨幣因為它是一個零和游戲的概念，所以貨幣可能要做一個部位的一些調整，讓貶值的止損，可能有升值的部分要加碼，基本上是在這個流程。
再來經濟周期的一個變化，大家要留意一下。目前是屬于什么宏觀背景下，是一個什么樣的一個經濟周期，什么樣的一個調整期。我們應該定位一下，你才知道說我的部位應該往哪邊去做調整。
那再來可能要密切關注我們這個地緣政治的部分。第七個我們會談到這個稅務的部分，因為從大范圍來講的話，不光只是我們國內這個稅務的問題，包含全球關稅大戰，還有各國之間的關稅的壁壘。形成了這一些稅務的一些競爭的一個態勢，也要去做一些展望。
好，所以我們來看一下這個第一章的部分，我們先來看上半年有哪一些宏觀事件的影響，對于我們這個趨勢有一些明顯的一些轉換的部分，大家也看到這個部分是我把它騰出來的，那這塊談的是什么？從美國開始的一個問題就是美債的這個惡性循環。以目前來說，美債它的存量已經來到了36萬億美元。這個36萬億美元對應到我們的這個美元或者是美債的這個利率，已經來到了5%。
很簡單的去算一下，36萬億每一年要支付將近5%的一個預期的這樣的一個利息。那對于美國財政來講的話，它有很大的一個負擔。所以現在入不敷出是一個美國的，或者說美元美債部位的一個常態。那你了解這個常態等于說它是一個趨勢的話，那對于一個美國的當屆的政府來講的話，那應該怎么去做？好，所以這一塊來講，大家特別留意一下我們后續的一些變化。
我舉這個部分當成我們課程的開頭，是要跟大家講說。因為過去我們很多的全球資產配置都是錨定美元。那么美元在未來如果有升值或貶值，其實都會影響到我們的資產的一個保值性。所以以前我們也會常跟各位分享說要做全球資產配置，股票、債券和貨幣都要做分散。那這個貨幣的部分美元、歐元、日幣、人民幣等等，做一個什么全球的布局。那時至今日，這個美元的部位或者是美債的部位，其實受到很嚴峻的一個挑戰，包含他自己這個部分的一個安排.所以在今年上半年，特朗普做了一個比較激進的一個動作，就是用一個什么穩定幣的一個發行。
這個穩定幣事實上是鉚定的美債，那背后的盤算是什么？如果你有關注這個穩定幣的部分，就會知道它是為了要解決美債的一個增發的一個情況。
當然美債這個部分，不管你是美元或者是美債，當你在做結算的時候可能都會透過SWIFT這個部分。如果我是用穩定幣來做交易，來做轉換，那就可以繞過SWIFT。所以這一塊來說的話，會影響到我們的后續的美元的價值。因為如果說,可以有透過其他的方式來代替美元的結算的功能的話，那肯定美元的使用量、使用率就會相對降低。
但是解決了一個問題，又衍生出另外一個問題。這個問題就是我們講說這個美債也許有買量了。也就是說因為這個美債的吸引力不再像以往那么的吸引人了。所以他必須怎么樣，增加它的收益率，增加它的利率，讓它的美債便宜一點。我在發的時候，收益率高一點才能夠吸引到一些資金過來。
現在來說的話，因為大家覺得對于美元也好，美債也好，這個信任危機開始了。所以可能要轉換成用穩定幣。這個又吸收了一部分的資源到了穩定幣去做交易，間接的又影響美元的一個信任的基礎。所以在未來可見的這個過程里頭，美元可能還是一個什么趨扁的一個狀態，所以大家可以看得到，我們一會兒也會跟大家做一些分享。就是說這個美元在未來的一個全球獨霸的一個地位，可能會受到非常嚴峻的挑戰。
所以這里我從美債這部分先做一點簡單的分析，讓大家了解一下。就是說這個穩定幣也是自己砸自己的腳這個部分。
好，所以我們過去半年里頭，有很多跟我們息息相關的大事件。特朗普一月就任了，1月20號開始之后，有一系列的簽署的一些法規法令開始實施。那到4月2號，在4月1號的愚人節之后，做了一個什么全球的，對于貿易有很大的沖突的，或者叫關稅大戰部分。
這個關稅大戰截至目前為止，很明顯你可以看得到絕大部分的經濟體，美國都是什么，都是失敗的，而且敗的挺慘的。包含歐洲，包含日本，包含中國等等這些主流的和美國做貿易談判的部分的話，美國并沒有占優勢，甚至怎么樣，它就是一個劣勢的一個狀態，所以又回過頭來找其他的部分來做什么來做溝通。包括我們現在用稀土的政策來壓制美國的這樣的一個區別對待。
所以這個部分大家也是要去思考一下，就是在中美之間的一個博弈的過程里頭，對于我們的資產配置應該怎么去做安排，其實你可以看得到美國這一屆的政府，其實等于類似有點像一言堂了，他想怎么樣就怎么樣。
當然會有一些一些博弈的部分，包含它跟美聯儲之間的一個博弈，對吧？那他也是希望美聯儲能夠盡快的降息，減少他的美債的利息的壓力。可是你發現他很多其他的動作是與他原來的初衷是背道而馳的。比如說美國這個美麗大法案這一部分，減稅，這個稅一減了又增加了債務的壓力，那這個增加的債務壓力我又必須多發債，其實很多政策它沒有一致性，它反而是互相打架的狀態。
所以以目前當下來看的話，我們可能要怎么樣讓這個子彈再多飛一會兒，那看這個后續的一個發展，那所以半年的一個檢視的時候，這個部分還沒有相對明朗的一個狀態。所以如果你現在幫客戶做配置的時候，也許可以怎么樣稍微再hold著，晚一點再做決定。
好，那再來我們看一下，其實國內也是一樣，就是說我們現在也在這個超發貨幣的一個狀態，所以理論上應該要有一個通脹的預期。但是實際上來講的話，我們還在處于怎么樣處于一個慢慢的一個通縮的一個狀態。我們看這個CPI其實都是一個負增長的一個情況，包含我們現在有很多消費的部分也提振了不是太好，包含國補的部分，包含有很多平臺零售的部分的數據其實并沒有太理想，所以對于美國的美元，中國的人民幣，其實都承受了各自不同的壓力。
身為一個客觀中立的一個投資人，我在幫客戶做配置的時候，我們自己在做配置的時候也是一樣。在這個當下確實是比較辛苦一點，但是我覺得萬變不離其宗，這個大雨過后總會遇見彩虹，這一部分，所以來理解一下我們這樣的一個分化的一個趨勢。
所以最底下我們來看一下這個貨幣政策，其實全世界還是一個比較分化的部分。大家可以看得到，其實以目前來說的話，全世界的版圖來講，有70%的GDP的國家已經在降息了。而且它是在走降息的路上，包含歐洲，包含加拿大等等。但唯獨美國也還沒有怎么樣，還沒有一個降息的趨勢。那升息的部分，這個國家有，但是比較少數，比如說日本，對吧？它是一個比較特殊的一個情況。一升一降這個比例上來講，大范圍的國家是屬于什么降息的，因為承受不了這個景氣衰退的一個情況。
好，而且總體來說通貨膨脹已經受到了一個很好的一個控制。那現在你說以色列跟伊朗的部分，油價又上來了，所以這一塊會不會再影響通脹，然后美國的這個利率又下不來？這個我們要密切的觀察。
好，所以地緣政治的因素再再的影響到我們下半年你要做配置的這個地兒。所以這邊我把它放在第一位來跟大家做一些交流。
然后貨幣政策的分化，有的央行在加息，有的央行在降息，有的央行在等待。那這個部分其實會對于我們主流的貨幣來說的話，各位如果說大部分的資產都還在人民幣，那我們的趨勢是什么？其實是屬于什么？屬于一個降息的這個周期，對吧？
好，第三個人口結構也發生比較大的一個變化，我們看一下這個勞動力的部分，有些國家其實怎么樣是找不到年輕人去工作的，比如說有些，失業率還是比較低的，比如說美國，比如說日本，其實失業率還是比較低的。所以大概都在5%以下，這個是一個比較合理的一個失業率的狀況。
但是有一些地區，比如說歐洲，或者是我們國內的狀況，其實是超過一個比較警戒的一個危險的一個部分，特別是年輕人這一塊。所以勞動力的結構發生變化，會對于我們未來資產的配置也會有一個比較長遠的影響，那再來貿易政策，你說什么時候要和解，大家都怎么樣，都對彼此已經產生一個不信任感。這個不信任感你說我們再放寬90天也好，60天也好，那后續還是會有一個不確定的因素。而且這個節點會落在下半年。那我們此時此刻我會比較建議說明朗了我們再說，可能來到8月可能會更清楚一些。好，所以在此時此刻就不用怎么樣，不用太急燥的去做一些什么，一些選擇。
好，能源供應的格局這個部分還是有一個比較大的一個變化，包含我們油價最近又上來了，因為地緣的關系，那再來科技進步，與我們這個資源的一些分配，卡脖子的問題，大家還是怎么樣要持續的關注。包括我們用稀土來去爭取說能不能夠怎么樣這個芯片的一個解禁的部分。
好，所以這個部分，六月份這個情況大家可能要稍微有一點中心軸。就是我不急著在此時此刻就幫客戶做很大一部分的一個投入，甚至怎么樣，稍微收斂一點，持盈保泰，等著怎么樣好的機會來。就像上半年這個巴菲特股東大會的時候，他說滿手的現金，我只是在等待一個很好的什么一個介入的時間。
好，我們來看一下，過去大概六個月，那全球的資產上半年的一個表現。因為我們要做半年的檢視，所以要先回顧一下這個半年一個表現。這個是我們簡單把它截出來，到6月6號為止的這個漲跌幅的情況。那以我們來說的話，大概在中間不漲不跌的一個態勢。你看我們的這個指數在3300左右，3300點上下，其實浮動不會太大。那已經在這邊持續一段時間了，只是說指數沒變，但是個股的差異還是有的。
那以全球的角度來說的話，那可以看到很明顯，總體來說你看這是目前的第一名，俄羅斯，大家很難想象說，原來這里是一個比較緊張的一個態勢。但是它的股市表現的特別好，為什么它的地基低，所以只要一個反彈，它的漲幅就挺好的。但是忽略這個部分，因為大部分的人并沒有辦法去參與到俄羅斯的股市。
那我們來看一下總體來講靠前的部分，歐洲的股市挺好的。歐洲包含德國、法國，還有一部分英國，這些所謂的西歐國家、發達國家在過去半年表現的什么可圈可點，很多人會覺得說歐洲不是衰退了嗎？俄烏戰爭的話已經被拖累了。沒錯，但是它有一個部分其實會怎么樣，對他的影響挺大的。就是什么它增加了國防預算，增加國防預算一啟動之后，會發現有很多制造業、工廠、鋼鐵這個部分的一些設備都要進駐，都要投資。那在整個來講的話，會呈現一個什么一個復蘇的一個狀態，所以有錢了我就可以怎么樣，搞一些基建，搞一些什么科技、能源這個部分的一些布局。讓他的這個股市感覺上怎么樣，已經有了新的柴火進來了。
實際上來講，歐盟的這個財政的狀況還是令人家有點擔憂，所以說他必須怎么挖東墻補西墻。大家可能在以前的印象會覺得說歐洲它是一個我們說社會福利相對比較好的一個、比較發達的一個狀態。但是他為了要增加這個國防預算，所以他必須怎么樣把這個部分縮減，來支持這個國防這邊的一個準備，所以從更長遠的角度來說的話，可能地緣政治的這個變動還要再密切觀察。
感覺上怎么越來越多元的發展了，就是包含歐洲自成一格。因為歐洲和美國開始怎么樣要有一點各走各的路的這種情況，包含在我們之前的認知，就是WTO這個貿易的部分，全球一個合作。現在怎么樣多極的發展，歐洲、美國、中國或者亞太可能各自有各自的什么，各自的優勢，各自去努力。
好，其他的部分的話可能就是一個表現比較一般的一個情況，所以如果我們在去年底有做這個全球的分散的時候。你會發現真的就符合我們所謂的什么東邊不亮西邊亮。如果我們全部都在人民幣，你會發現今年的這個業績就一般般。如果我有放一部分在歐洲，歐洲的表現還挺好的，那如果我們全部都放在感覺上是可以的這種亞太地方的話，那你會發現，奇怪，越南5%點多，我們看到菲律賓小跌，對吧？那日經也沒什么動，馬來西亞也是跌的，那泰國也是跌的，所以再再的都會告訴我們說，其實要做一個什么全球分散的布局，我取得的是一個什么相對穩健的一個回報率，這個部分跟大家做一些思考，這是我們過去大概我是從六月做一個截止，那實際上以到現在來說的話，又發生一些變化了。
比如說德國，也是之前，前兩天又是一個創新高的狀態，整個歐洲還是上來的，但是美國已經在這邊做一個停滯了，為什么？因為現在他自己的問題越來越明顯。好，但我們從長遠的角度來看，這個道瓊斯指數如果你按照這個比較長遠，按年的來看，它還是一個什么一個上升的趨勢是吧？所以為什么說巴菲特在過去的30年里面，它的這個資產是爆發非常快的。在前30年可能不怎么樣，但是后面30年發力的非常快。因為它重壓在這一塊，這個部分了。
所以現在又發生一個很大的一個不確定的一個情況，所以從趨勢上來講的話，美國它還在往上走，那日經有一個很大的一個什么，一個趨勢上的一個改變。那我們看到這個部分是在日本最輝煌的時候，1989年那個部分了，那從那個時候曾經來到將近4萬點，崩跌對吧？
好，所以這一塊來講，崩跌之后，從過去十年他悄無聲息的怎么樣？又上來了對吧，從上來了那2010年開始來到現在，這十年、十幾年過去了，已經怎么樣？又創新高了。那我大概都比較清楚，什么巴菲特，底部進場了非常多，五大商社等等。但我們從一個趨勢上來理解的話，就是說它過去叫做沉默的30年。但是我們說未來也許這個時代它已經怎么樣？已經把最悲慘的部分已經過去了。
最悲慘的時候已經過去了，接下來可能就是一個復蘇的一個狀態，所以全球的貨幣，少部分的國家還在加息，那日經其實已經開始怎么樣？蠢蠢欲動，或者說這樣日幣已經在蠢蠢欲動，所以這邊也會影響很多套利避險的資金來這邊做一些調整。以往，這個日幣，都是一個無風險的成本的一個貨幣。那很多是借日幣去做全球的投資，賺取我們說利差的部分。等到利差賺完了之后，再來還這個日幣，那中間就有一些獲利可以去什么？去收取。好，我們從股市的角度來講的話，最近日均25還是一個不錯的一個態勢。
好，這邊我們來看一下過去這個一段時間了，特別是半年里頭，美國的公債殖利率。因為說這個美元的問題，所以這個公債它的殖利率其實是往上走的，這十年的話來到4.5，什么意思？就是我們談到美國的國債，在我們以前學習的過程里頭，都會覺得說它叫做無風險收益率。
無風險收益率來到4.5了，那這個部分會怎么樣？會影響到美國的房貸的成本。因為我們房貸以人民幣來講叫LPR對標，對吧？但是以美國來說的話，它這個公債的殖利率就是對標的美國的房貸。所以美國的購房者承擔的這個房貸的利率會是在這個公債殖利率再加碼。
那導致什么？買房的壓力其實是比較大的，除非它的景氣能夠怎么樣？持續的上升，來支持這樣的一個利息。但是實際上來說的話，這個壓力還是非常巨大的。所以我們來看一下，這里有一個交叉的一個狀況。那這個部分來講的話，這個價格其實是越來越便宜的。因為價格便宜，你的回報率、殖利率就往上，那這個趨勢感覺上怎樣？還在持續。那會不會4.5就是一個頭了？可能要再觀察一下，為什么？因為通貨膨脹，因為以色列跟伊朗的沖突戰爭全面開打，那油價往上走，間接的會影響到第三季的什么？一個報價。
那我們剛才稍微帶了一下，就是說這個沖突會長還是會短？以我個人來說的話，是應該是比較短期的一個什么，很快就會結束掉了。所以這一塊來講的話，影響只是一個短線的部分，就是說伊朗的問題可能很快就會解決了。
好再來我們來看一下日本的30年期的國債的一個收益率。從早先跌到了谷底，在2016年落頂，經過了我們大家都知道什么沉默的20年，利率是零利率或負利率的一個情況，那已經上來了，最近十年很明顯的怎么樣？這國債收益率開始往上走，那往上走背后的因素是它景氣已經開始復蘇了，已經開始復蘇了。那這個部分的話，如果說我以前是做無風險套利的去借日幣的，那現在借日幣的成本怎么樣開始上來了？所以有一部分的解套利的賣家就會涌現出日本。所以一旦日本要加息，其實影響的不光只是我們原來的這一些部位，更影響的是什么？我其他的這個資產，其他的貨幣有一個賣押，因為我要賣其他的貨幣，其他的資產來還日幣。這樣的一個過程，其實還是會持續的。為什么？因為現在東邊不亮西邊亮。一樣，日本的資產開始在增值，其他的資產就相對來講的話就是個貶值的態勢。以往我們也知道日幣以及黃金都是我們以前印象中的叫做避險資產。那這個避險資產現在還能夠避險嗎？大家去思考一下，比如說美國貶值了，歐元就升值，那日幣也有可能是一個什么，走升的一個狀態。所以整個來講的話，包含日本的資產、日本的貨幣、日本的債券，基本上都是一個什么一個還不錯的一個狀態。
好，我們看一下我們國內的本身的部分，就是說這個十年期的這個公債殖利率，目前還是一個下行的趨勢，那還是一個比較明顯的。
那大家也都知道，這是比較屬于是宏觀的問題，也不是說我們短期能夠解決的。所以過去半年到現在，其實這個趨勢還沒有很大的一個變化。可能未來還是一個一個貨幣一個增發的一個狀態，那這個殖利率還是一個下行的一個趨勢，所以你急不急著要還房貸，可能不是那么著急。為什么？因為我們的利率還在往下走。
好再來，我們看一下匯率的部分。當然匯率上來的不是太多，這個部分就是說以往的這個貶值的部分了。但因為現在來講的話，我們說匯率是屬于零和游戲，零和游戲。那這個零和游戲會導致說一漲另外一邊就跌，一跌另外一邊就漲。所以我們看一下這個匯率的部分，以前其實日本也是一個走升的一個狀態，那到后來現在開始在貶，但是時間一拉長就發現其實它貶的并不多，貶的并不多。所以接下來來看一下它會不會繼續走升值的路線。
因為升值這件事情，不管是哪一個國家就會影響到它的進出口，對吧？我們說貶值對出口有利，那升值對出口就不利的一個情況。日本本身也是一個什么也是一個出口大國，所以其實貶值來說的話，對它的出口其實是有幫助的，只不過它的出口的目標也是全世界。那可能做一些綜合，主要的國家是在美國。
再來我們來看一下這個黃金的這個價格的部分。現在很多人就在擔憂了，你看這個黃金的走勢，其實這個比股市還刺激，對吧？以前我們覺得黃金基本上就是類似這種趨勢，對吧？要死不活的對吧？跟全世界好像關聯不是太大。但是怎么知道他的走法會變成是這種走法。那這種走法就會變成說，它就是等同于這種比股市還刺激的一個狀況。
你看過去這兩三年來講的話，它是翻倍的一個增長。那有很多股票都沒有它的一個活蹦亂跳的一個趨勢。但是我們說黃金來到這邊了，該不該買？這是很多客戶來問的這個問題了。好，那我們說一樣是來到了3400左右，又在這里盤了。那這是個人就是個人的一個判斷。就是說從趨勢上來說的話，黃金有一部分是一個信任機制的一個溢價，也就是黃金對標的是什么？可能是美元對吧？甚至我們美元指數，那從長期來講的話，它的什么負相關還是明顯的，但沒有絕對的負相關。就是對于美元來講的話，黃金來講一漲一跌，但通常是美元來主導黃金的部分。我們也看到美元現在的狀況是什么情況？美元是一個什么？一個貶值的狀態。你看美元指數往下掉，對吧？歐元也上來，黃金被動的就上來了。再加上我們說從布雷頓森林體系崩解之后，到現在已經50年了，美元獨霸全球的這個環境已經50年了。
那從長期的角度來講。過去我只要發美債來換全世界各國的這些商品跟服務，那對于美國來講是非常滋潤的。我美債要不要還？現在已經還不起了。但是如果不還，那它的成本應該怎么解？它的這個美債應該怎么還，卻是一個每一屆的美國政府非常傷腦筋的一部分。
那從另外一個角度來講的話，既然美債他還不起了，那相對于來講，它的價值就可能怎么樣，會一夕之間會有一些反轉，是不是從趨勢上來講的話，黃金它是一個一個互補的一個狀態。
如果美元往下，黃金可能還是會繼續往上，再加上全世界的央行，全世界的央媽，自己都在超發貨幣。它非常的清楚。我自己超發貨幣，包含人民幣，包含歐元，包含美元，都非常清楚。我超發貨幣，我的幣值肯定是會貶值。
所以央媽怎么樣？自己在買黃金，所以你說這個感覺上有一股非常龐大的力量，怎么樣？在全世界收購黃金。所以也不光只是說個人或者是大媽在買黃金，連央媽都在買。這個部分的話感覺上從長遠的趨勢來說，一旦這個美元的系統有點崩壞，這個部分還是會什么？遇小不易，所以整個體制上來講發生非常大的變化。為什么我這里從70年代開始做起算？主要是這個原因，這50年來已經見證了美元的全盛都開始往下掉，然后相反的黃金走了不一樣的一個格局。所以大家還是在做資產配置的部位的時候，如果原來都沒有的，我們還是會建議說適當的做一點這個布局，從更長遠的角度來看。
好，這個比特幣的部分還是要跟大家分享一下，它是屬于區塊鏈的這個產品，對吧？但我們現在國內是不允許的，是不合法的那從這個世界的趨勢來講的話，包括我們一開始跟大家分享的這個穩定幣的部分，它都是使用這些區塊鏈的這種技術來做這樣的一個什么？一個持有，或者是說這個價值的一個體現。
我們看到這個比特幣的價格，現在來到10萬美元一個，甚至已經稍微停在10萬美元以上了。那我們說這個比特幣它的數量是固定2100萬顆，它現在的采礦的成本已經接近于一顆，一個比特幣就要10萬塊美金了。所以各位挖礦機現在來講的話，它不一定有太多的利潤。因為光這個挖礦的部分越來越難。而且怎么樣，光這個成本有接近到10萬（美元）一顆，那只是做一個些微的一個獲利，所以這一塊來講的話，挖礦不是一個很好的生意。
但是我們說這個比特幣的價格的部分，也是因為從某一個角度來講，是因為美元的部分怎么樣往下掉了。所以可能包括很多基金公司，包括很多的投行，包括很多的銀行，他也把比特幣當成是一個什么？持有的部位，投資的部位，來做一個什么跟美元的一個對沖這個部分了。所以大家也要去思考一下，就是各種比特幣的一個趨勢。再加上這一屆的特朗普政府，其實他對于這一塊，非常的鼓勵。
那導致很多投行也好，或者是很多投資機構也好，它跟著趨勢走，跟著決策走，跟著政策走。所以他也怎么樣？持有一部分。所以這塊來說，其實在過去了，特別是過去兩年里頭，這個漲幅其實非常驚人的一個態勢。但這個過程還是非常曲折的，很多就是這個保證金交易的爆倉時有所聞。所以這個部分能不能夠變成是我們的主流的配置，就看個人。如果你部位比較大，就是你的總的資產比較大，你可以適量的做一些什么數字貨幣的一個補充。但是總體來講的話，不應該超過5%這個部分了。
好，那我們接下來就來看一下，根據這過去半年的一個行情的一個演變，我們在年中的時候，在面對客戶的這個部位的一個溝通的過程里頭，你開這個會議，要幫客戶怎么樣梳理他的資產，怎么去做？
可能很多人會覺得說，我可能是不是一年再做一次就可以了，那我們年中來看一下它的一個概念是怎么樣的。那以我的習慣的話，一般就是一個季度。為什么？因為一個季度，每一次的這個基金的前十大持股的更新都是一季度更新一次。所以我們拿到這個前十大持股之后，就更應該怎么樣，主動的去跟我們客戶溝通說它這個前十大持股和之前有沒有發生一些變化？這個基金經理人的一個投資的思路有沒有發生一些轉變，對吧？那我們是一季度就來看一次。那我們現在來到半年了，那這個半年的部分我們稍微要怎么樣深度的來做一個檢視了，那整個全年的這個年中檢視肯定是更必要的，那我們說半年的部分的話，你的大類資產配置的比例，是不是要做一些調整？
另外有很多，比如說我們國內的房地產，在這半年里面其實還是有很大的一個調整。所以如果還沒有調整到位的這一些資產，要不要盡快的出托，盡快的止損，這個朋友要去留意一下。再來也要跟客戶叮嚀一下，美聯儲的這個政策會不會做一個轉向。
打個比方，他要不要降息了，如果降息了，那整個趨勢又發生一個比較大的變化。現在怎么樣？美聯儲跟特朗普還在博弈當中，對吧？是這個情況。
好，這里只是一個舉例，就是我們現在跟客戶討論的這個狀況的話，就是大類的部分。比如說現金、固收、權益，還有一些商品等等。你可以把它區分成說，我之前配置的是境內還是境外。如果是境內的部分要不要做一些調整？那境外的部分要不要做一些調整？這個部分，固收也是一樣。比如說我們剛剛談到的這個美債的部分，或者是我國內的這些固收的產品要不要做一些布局跟調整，權益類的，那比如說我們剛才談到了歐洲的氣勢好像還不錯，因為他自己要獨立自主了。那美國這個部分，這個納斯達克好像氣勢還是挺好的。包含OpenAI，包含我們說人工智能等等的一些發展，半導體的一些發展，感覺上不太受到特朗普的這相關的政策的影響。
當然利潤會有一些減損，或者是針對關稅的這個問題會有一些損失。但是因為他們的毛利太高了，所以扣掉一部分的這個利潤來講的話，它還是有一個很好的一個回報。
好再來這個權益類的部分的話，要不要倒向一些國內的新興發展的態勢，以前我們談的專精特新，現在來說的話，可能更多的什么針對這些高科技，半導體，綠色能源這個部分去做一些發展。而且核能是一個未來AI很重要的一個戰場，因為AI需要用非常多的電，這個電不光是什么電力，而且我們還有很多的算法跟算力。這個算力來自于什么？來自于我們有沒有充沛的電力的支持。所以核能的相關的產業在未來還是很有機會的。
好，這個部分大家思考一下，所以我們從大類的角度來看一下，這個在年中的部分，以往我們的股票權益類的部分的話，你的布局是占國內的比重是多少？如果只是一小部分，因為我們絕大部分可能還是在銀行從業。可能你的客戶對于權益類的這個部分比重還是比較小的。對于他總資產來說，可能有很多高凈客戶，可能會對什么固收的部分還是比較偏好的。
所以類似像這個債的部分，債總體來講它是一個降息的一個過程。所以對于庫存的債，它是一個什么？一個升值的一個狀態。但是如果我即將要再購買的時候，就會遇到一個什么？一個困境，就是我們的預期回報率是低的。因為我們利率在往下掉，對于庫存的債是有優勢的，對于新發的債就沒有優勢了。好，所以這個部分債的購買的這個風險大家也稍微留意一下。如果趨勢長期在往下掉的時候，可能這個固收的部分利潤還是比較小的部分了。
那這個房的部分，現在國內的部分應該再做一個深度的一個調整，包含海外也是一樣。然后就我所知道的加拿大、澳大利亞等等這個部分，除非核心地段的，可能還稍微跌的少一點。那如果一般來講的話，可能要跌個兩三成，這個是一個基本的一個情況。
好，國內大家如果看到一些新房的數據，或者是二手房的數據，基本上在上半年的一個過程里面，還是一個比較，你懂的，大家都是這樣比較保守的一個狀態，還是一個比較下行的一個趨勢。
所以我們看到非常多的金融機構，銀行也好，證券也來了，這個保險公司就不說了，第三方也在做什么保險的這個配置。
但我覺得我們身為一個中立客觀的資產配置的財富顧問。那我們應該了解一下股、債、房、保險他們的資金流是怎么樣一個輪動的。我們保險公司收了這么多的這個資金，包含是你是躉交的話，期交也好，它每一年都有這么多的現金流入，這些錢會去買什么？還是回來這邊？如果這里的大環境，我們講大盤是一個向下的一個趨勢的話，那我保險給你的回報率能夠支撐得了嗎？這是一個問題。所以不管怎么樣，如果我們在同一個池子里頭你怎么倒騰，其實你的預期回報率都差不多。
所以我們可以看得到，從保險公司的角度來講的話，你收了這些錢，你還是會在境內去做主要的投資。這些主要的投資，我們退1萬步說，就是說不管你去做什么樣的配置，你一定會做一個充分的分散。你的分散里面可能一小部分的這個股，絕大部分的固收，可能一小部分的房地產、REITs，你可能會做。那更小一部分的怎么樣，你想要出境，去做什么跨境配置，但是這個部位更少，對吧？那你所持有的這一些配置都在境內，我們境內的這個無風險收益率來到一點多了。所以你能期望我這個池子有多好的收益率？只能看怎么樣，看長遠，看未來，這個股市會不會好轉，對吧？
這個債市我們說這個預定的收益率可能不能稍微直穩往上帶，房地產能不能止穩慢慢的回升。那這樣的話我的保險的部位才能夠有一個總體怎么樣？一個上升的一個趨勢，所以各位還是一個半年里頭變化還不是太大，這個趨勢怎么樣，還是持續當中的一個下行的狀態。
所以如果你展望的是未來的10年、20年，這個誰都說不準，對吧？明天會怎么樣都不知道。但是這個趨勢來說的話，好，我們可以看得到未來可能三年還是一個，如果他美國的領導人沒有被暗殺的話，可能還怎么樣？還是一個持續目前一個紛亂的一個狀態。國內的這個警惕可能還會受到比較大的一個牽制，所以這個部分的表現估計也不會太理想，所以這塊來講保守來做操作。
好，那這里我舉（例），因為陳老師大部分的時間是在上海，然后一線城市也比較常走動，所以我們做一些調查，我就做一些了解。其實這個兩極分化，就是這些豪宅的部分，稀缺的地段，稀缺的物件，它還是挺保值的。有限的這個項目，但是資金非常龐大的還在追，還在怎么樣努力去希望能夠擁有，它是一個稀缺性的資產。到所以我們看一下這個核心地段，它的這個房價還是怎么樣，還是在相對穩健的一個部分。但是除此以外，大部分離開核心就是很精華的那個部分以外，絕大部分可能90%以上的物件都是什么，一個下跌的一個態勢，包含北京的什么二環、三環、四環之外的這個部分就不說了。
就是上海來講，你說這個陸家嘴核心的部分，因為陸家嘴是商辦比較多。我們說以住宅來說的話，有黃浦、外灘或者是新天地等等這個部分有一部分的案件算是一個保值的部分，但是絕大部分還是怎么樣？往下掉。所以這個還是挺兩極的。就是這個資金還是有人在追逐這個小部分的。但是這個標的怎么樣動輒五六千萬、一個億以上，那不是一般人可以去做什么，去做保值的這個情況。
所以這個態勢是會變成這一些少數的標的會撐住整個房市，把未來的房價再往上帶一帶？還是說大部分的房價往下掉，再把這個核心的房價往下拉回來？大家可以去拭目以待。我個人是比較傾向于后者這部分。因為我們也看到很多人想要用大房子換小房子，降低我的這個財務的壓力，對吧？
我住在一個2000萬的這個平層里頭，但是我必須要支付這些物業費，支付這些房貸，我的壓力是比較大的。如果我換成比較小的房子的時候，這樣一轉換我壓力比較輕松。但問題在于說我現在這個大房子賣不出去，我就很難怎么樣向下去做怎么樣物件的轉換。
在以前房價上漲的時候，我們會希望怎么樣，杠桿，賣掉小房子，換大一點。賣掉這個大一點的房子再去賣什么？再去買別墅，這是上漲的一個什么一個心態。可是下來的時候，會遇到這樣的一個問題，就是我大房子想賣，然后去換小的，如果賣不出去，我小的就不能換。但是現在來講確實成交不太那么的樂觀，導致怎么樣底下的部分你就買不了。因為我們的習慣是怎么樣先賣再買，對吧，現在變先賣再買，以往是怎么樣先買再賣，因為上漲的時候我們是先買再賣對吧？，好，那現在來講的話先賣再買，這個賣出現一些問題，所以這一塊來講，流動性確實是我們房產的話要去關注的點。那這個下半年里面目前還沒有太大的一個一個變化。
好，所以這里來看的話，總的這種商品房的銷售的面積來講的話，總體來講都會有一些有些高光時刻。所以這個點都是一個房產刺激的一個高光時刻，但是通常也都是一個山頂了。如果你是在這個時候這個點買到的房子，通常是一段時間的一個高價的一個情況了。那也許你可能需要撐比較長一段時間才能夠解套。但
是過去到現在絕大部分如果你是早些年買的房子的話，現在只是怎么樣，只是少掙一點對吧？大部分都還是大賺，但是說流動性可能沒那么好，但是如果你是在這一波買的房子，那可能就要再等下一波。什么時候還沒知道，但是感覺上我們從人口結構，從全世界的發展趨勢來講的話，三五年里面估計還有的等，還有的等。
好，所以我們來看一下國內的部分股市情況。好，目前來講屬于什么？我們講說國進民退，中字輩的股票還是比較有支撐的。那來自于國家隊的這個資金的一個倚柱。所以各位看到很多銀行類股一直在創新高。我不曉得各位在金融業自己是不是自己的銀行的小股東。如果是的話，你會發現這個獲利率不低，對吧，百分之三十、四十大有人在。
所以這塊的背后，你看我們的指數并沒有太大的一個調整，一個變化。但是我們的個股，特別是什么銀行類的，或者是中石油等等這些國家隊的部分的話，承接了非常多的什么資金的倚柱，那這個資金從哪里來？從最底下這一個部分叫指數基金的部分，那指數基金是資源是從哪里來的？我們要維持股市的指數，那很多國家隊在救市的時候，就會去申購指數，包含滬深300，中證500、1000等等這些資金它會投資在哪一個？占權值的標的好，占權值的標的就是我們講的這些了，相對安全一點的這些標的。好，導致說這些安全的標的，它的價格一直受到這個指數基金的一些追捧。如果你不是在這個指數編制的這個范圍里頭的這些中小型個股，那不受資金的疼愛怎么辦？一些基金它還是怎么樣，還是會往下掉的一個情況。
所以你看了這個指數好像沒有什么跌，但是有些基金個別的基金已經怎么跌了四成、五成，為什么？不受資金的追捧。所以這一塊來講的話，這個趨勢還是挺明顯的。如果你的資產是留在國家隊的這個ETF里頭，那安全沒問題。如果你的資金是停留在中小型的這些科技類股、白酒、醫藥等等這些不受什么資金的疼愛的，那可能要做一些什么，做一些留意，甚至要做一些轉換，這個是一個部分了。
再來我們說現在指數，老師在這邊其實因為有很多量化交易的資金，在里面做一些什么，做一些切換。也就是說其實我們AI的發展擴展，大家都知道這個deep seek的部分背后都是一個什么一個量化交易。散戶已經不適合在A股里邊了。那你要用這個神功護體也好，用義和團的這種思維也好，我要去賭一把的這種心態，你很容易怎么樣被AI怎么樣？被愛吃掉，吃干抹凈。所以長遠來講的話，個人的部分一定會被機構取代。所以與其會被機構取代，倒不如我們加入機構的這個資金的部位。
再更長遠一點，我們說如果說各個基金也都在發展了，那我們適合用什么？用指數來代替主動投資。也就是我們要用被動投資來代替主動投資，那成為整個你在做布局的時候的一個參考。我們從客觀的角度，可能大家可能個別的時候會有一些業務上的壓力。但是我個人還是傾向于說，你應該適當的把主動基金調整成什么被動。這個部分。
當然我們現在指數基金的發展，ETF的發展非常的快速。當然有一些產業，有一個產業的ETF對吧？機器人有機器人的ETF，AI有AI的ETF，券商有券商的ETF，各種產業都有。但是總體來講的話，這個部分ETF的設計，還是要看它的成分股，這個成分股具不具有代表性。
但是我們從更大的一個角度來看，我買A股我看的是什么？看的是它的指數的一個報價，對吧？那A股更有代表的是可能它它的比重怎么樣，相對來講是比較大型的這一塊。所以回過頭來你會看到我們的指數并沒有太漲，但是我們的一些個股活蹦亂跳。也就是如果你的基金持有的是這些個股，那你的基金的表現在上半年可圈可點。可是如果你的基金持有的是這些小型股，那你的表現怎么樣就會江河日下。所以這個目前來說的話，在未來的這個階段，肯定還是一個景氣不太好的一個下半年。所以可能還會有一些怎么樣護盤的資金又進來這里，這里又會怎么樣，又會投這里，所以還是怎么樣，建議大家做一些調整，把一些怎么樣業績不好的轉到怎么樣。他投的背后是屬于這種國家隊的部分，因為這個趨勢就在這里，所以我們談說這個散戶，可能韭菜當久了，我不知道會不會死心，如果不死心，那繼續當。如果死心了，趕快回到這機構的懷抱，去做一個什么比較大的一個布局。那打不贏，那我就加入他這個情況。
好再來我們來看一下這個保險的部分。因為進攻既然不是那么容易，那我作為一個防守的部分。剛才我也說過，就是說這個保險它也是要叫做股、匯、債、房、商品的一個布局，對吧？保險公司本身自己都有一個什么資產管理部門也要做這一塊。它是一個長期的一個概念，它不是一個短期的行為。現在這個長期的利率是往下掉的狀況，我保險的預定利率肯定是會往下掉的，這個你不用去爭議，但是會跌到哪里，我保險總有一天怎么樣？要面對這個理賠，或者是說這個分紅的一個狀態。所以要跟大家分享的就是說，我們這樣一個老齡化的一個社會即將來了。
應該是說此時刻已經是一個老齡化的時代了。那我們自己在做投資，自己的腦筋要非常的清楚。因為你還要做調整，要轉換、要研究，還要去做什么投入，什么時候要進場，什么時候要贖回，這個擇時、擇機等等這個部分的一些判斷，我們能撐多久？那保險跟我們個人有什么區別？我們自己做資產配置，自己主動的去做調整。那保險又是什么一個情況？就是我把錢交給保險公司，讓他去傷腦筋。他去做一個資產配置，給我一個什么一個回報，基本上是這個概念。不管是我生前的回報還是身后的回報，他會給我一個回報。也就是說我把我的投資的權力交托給保險公司，讓保險公司代替我。等到我老的時候，我沒有投資能力的時候，那他怎么樣幫我去做投資。80歲了我們還要炒股嗎？不可能對吧？我們現在都可能怎么樣面對AI的世界，我們都已經講沒有那個能力了。
所以各位做保險，你可能要去做分析研究，說這家保險公司的投研能力好不好，不是只看這個利率，它預定利率怎么樣，還要看怎么樣？他能不能有一個很好的機制去做投資，去做配置。這個可能是大家在研究這個保險公司保險產品的時候，你背后要去問的一個問題。所以這塊來講的話，你們可能自己要了解產品以外，不管你是買什么壽險也好，分紅養老險都可以。
但是它背后的一個投資的邏輯，投資的團隊，我希望我們身為一個持證人，要有這樣的一個什么？要有追索、探索的一個能力。去問一下，你們的這個投資的策略是什么？你們的布局是什么？不光只是說，我們現在這個產品，現在早買早享受，對吧？過了這個村沒那個店了，以后利率還會再往下掉。各位用這種恐嚇語言，用這種話術去跟客戶怎么樣去溝通，那都是次要的。
更多的是什么？它究竟能不能夠帶給我們一個比較長遠的回報率，代替我主動投資好不好？這部分跟大家做一個分享，這里養老肯定是大家要去做一個配置的部分了。那這個市場上還是比較普遍的，這是一個市場的一個主流對吧？那包括我們說這個保險公司和養老社區跟信托結合的這種，包含現在主流什么保險金信托的這樣的一個安排，對吧？
那關鍵是什么？能不能夠穿越這個經濟的周期，有漲有跌。我此時此刻我也不知道未來會怎么樣，但是我只知道我會變老，所以我一定沒有這么好的投資能力。那是不是在這個時候我就把它交付給保險公司，有這樣的投資能力的機構來幫我做理財，幫我做投資。我也不曉得明天會怎么樣，我也不曉得我明天的身體會怎么樣，所以怎么樣？可以做個部分的一個分散風險的一個操作。
好，這個談到大家比較難受的一個情況，就是說到底是通脹還是通縮。各位如果這兩天油價在上漲，你也不用太過驚喜，也不用太過難過。為什么？通脹跟通縮其實它是一個并存的部分了。我現在如果開的是一個油車，那油價對我來講的話影響是非常大的。但如果說我開的是個電車，電價如果沒有漲，那對我來講的話，你油價漲對我影響不大。所以個別的投資人，他對通脹跟通縮的體感是不一樣的。
但總體來講的話，你從利率的角度，我們是一個什么一個通縮的狀態。消費變小了。所以各位你看到我們民生的一些消費，包含這個咖啡也好，從15塊一杯、9塊9一杯、6塊9一杯，對吧？現在怎么這個部分，其實就連最基礎的這個民生的消費價格都在往下掉。但是你會發現說，那還有什么機會可以有機會的嗎？因為在一個通縮的環境，基本上大家怎么樣有錢就往下掉了。
這個趨勢還在持續，因為我們的老齡化會讓我們全市場的資金怎么樣。如果是持有在老人的手上，他的風險屬性就是一個保守的一個狀態。那現在市場上的資金都在這些即將退休的五、六十歲的這些族群里頭。所以各位你的客戶可能比如說你私行客戶，你盤點一下是不是有一部分怎么樣？是一個比較保手的客群。在五、六十歲這一塊，那他們的配置肯定要安全，對吧？
那如果這筆資金是放在年輕人的手上，年輕人剛剛掙到錢，他肯定是相對比較積極的。所以整個社會的資產已經慢慢的往保守部分去走。那這個部分又會讓怎么樣？又會讓我們的投資更保守，市場更怎么樣，更沒有波動性，所以這個部分的話是一個短期現象，也是一個什么，也是一個長期的一個行為，所以你必須要怎么樣要做一個思考。如果在這樣的一個大環境底下，我要怎么去做配置跟調整。
我們來看一下今年下半年你怎么去做一個部位的調整，承接剛才的部分，大家都非常清楚，宏觀其實非常亂，對吧？那中觀來講的話，其實我們現在還在一個什么？一個下行的階段。那我們下半年怎么去面對？我們來看一下。
這個是我目前給到一些客戶的一些紙上一些建議。那這塊從股市來講的話，如果是小型股，但很多是不是，你投機的部分活蹦亂跳，這個我們就不說。我們要給客戶的相對穩健的部分的話，你就建議減碼這個小型類的（股票），包含基金的部分，它的投資在這個很小的標的的部分的話，相對來講不受資金的待見。所以增持國家隊的部分，包含股市、基金，要看它的前十大持股是不是在這個部分。
好，第二個部分我們來看一下這個匯市的部分，因為發動了這個貿易大戰、關稅大戰，讓美元呈現是一個什么下跌的趨勢？因為貨幣貶值有利美國的貨物的出口，所以你看到歐洲這個匯率往上漲了。人民幣本來是一個下跌的，但是也被逼得怎么樣，稍微往上調。為什么？因為亞太地區的這些貨幣都怎么樣？都在升值了，所以相對來說的話，它是一個什么？要做一個區域的平衡，所以我們也怎么樣，本來是在7.3了，7.4了，那么它會回來到7.1幾這樣的一個情況，所以目前來說的話，還得去觀察說周邊的這些國家或地區的它的匯率的一個情況。
那目前壓力還是有的，為什么？因為美國還是希望怎么樣達成一些貿易的談判。一旦談判確定了之后，總體來說美國還是希望它是一個什么一個弱勢的態勢。各位如果特朗普要求降息達成了，降息會讓一個國家的貨幣怎么樣？稍微比較弱一點，為什么蒸發了，蒸發了很多貨幣出來，那貨幣的價值就會往下掉。好，所以這個是全球聯動的部分了，所以還得繼續再觀察。
但是總體來說的話，還是一個緩慢的一個升值的一個態勢，目前是這個情況。好再來我們看債市的部分，國內的話這個降息的趨勢還是比較明顯的，所以短債的部分會因為這個降息的部分會稍微怎么樣，有一點拉升這部分了。
但是保險的部分是一個什么？一個你可能要再放稍微大一點的一個部位，因為那一個轉換的一個過程，你是要把你的主動轉換成被動來幫你去做安排，那房市還是一個減碼的一個態勢了。如果其實我們過去已經幫客戶做非常多部位的一個什么減持，可是有一些確實是第一個價格不合適，他可能不太愿意這個止損，或者說不太愿意降價，降太多出售。但是如果你這么一拖，拖個半年，有可能再跌個5%，再跌個10%。
那對于一個物件，如果上千萬的物件來講的話，一個決定可能就是上百萬，所以這一塊來說的話，我們建議還是怎么樣，一線也許還有撐，但是非一線的我們就盡量怎么樣去減碼這個部分了。當然你說自住的除外，如果他有一些投資的用房，那可能沒有，我們建議他要做一些后續的一個調整，肯定是必要的。
好，黃金的部分大家可以去思考一下，從之前的宏觀的動蕩，包含地緣政治的部分，它的地位在全球來講顯著的提升。如果之前沒有黃金的，我覺得要持有一部分，做一個對沖風險的一個工具。如果已經有的，那可能會覺得說我是不是要再加碼。我覺得如果你的比重在10%以下，那都沒有問題。如果超過10%，那你就要去思考說，這個部分會不會超量了。因為我還看過有一些學員把客戶的黃金部位怎么樣，基本上來到一半，對，最近來講的話獲利非常的豐厚，但是從比重來說的話，已經有一半的資產在一個比較量比較小的，他的池子還是那樣，沒有股市債市那么大的一個資產標的里頭，確實比重還是高了一點。所以如果來到10左右，應該就是一個什么差不多的一個點。
好，所以這個部分提供給大家做一些參考，就是如果在下半年的一個方向，但是不一定對。只是說我們目前看起來從宏觀來講、從微觀來講，這是一個什么大體的一個方向，在未來的半年。所以在這個前提底下，我這邊就弄一個舉例給大家做一些參考。就是說很多人在說，陳老師我怎么樣幫客戶做一些調整？所以第一件事情，如果你之前沒有幫客戶做梳理，那我建議你要去做的事情就是把它梳理好，梳理好用表格把它梳理好。那這個梳理的部分可以怎么樣，可以跟客戶講說，我們是希望能夠給你更完整的這個投資組合的一個建議。
如果在我行，我們肯定有他的這些詳細的配置的信息。可是如果在行外的那也不妨怎么樣告訴我，我一起幫你做配置，對吧？行外的這些他已經有了資產部位，告訴我，我無償的幫你做管理，幫你做什么盯盤，如果有來到合適的點，我也我會跟你做溝通。這樣的一個服務我覺得是更好的。你用資產配置的角度去跟客戶溝通，也規避了我們自己的風險，這是我以前總結下來的經驗。
如果我們推一檔產品，客戶就會用這檔產品的損益來檢視我的推薦。這一檔掙錢了，拍拍手推薦的好，這檔賠錢了，那我們就要去解釋，很痛苦，為什么虧了多少怎么辦？這個部分的話其實挺被動的，但是本來就會漲，本來就會跌。我也不確定說這個產品到底是會漲會跌，但是我有一半的概率將近一半的概率會接受到客戶的責難、挑戰，它跌了，你怎么辦？
好，所以從一個成熟的或者相對穩健的一個配置，相對穩健的投資顧問、財富顧問的角度來看，你一定要用一個什么？用一個全盤的角度來看。從一個資產配置，那你配置如果夠分散風險，基本上你從配置的組合回報率來跟客戶做溝通。你看我們的組合回報率在過去到現在的差異，就不會像一開始個股的那個部分的波動那么大。所以各位把風險分散給投資組合，不要推薦一檔產品，然后這檔產品的風險你自己承擔。
好，所以這塊來講的話，一定要用投資者的角度來跟客戶溝通。所以在你已知的范圍里頭去做這樣的一個表格。好，這樣的表格我們可以看一下那這是我在六月份做了一個刪減了，就是把相對比較復雜的弄掉，用比較簡單的這個圖示讓大家看清楚。
實際上來講的話，我們在做貨幣、固收、權益、實物這四大類的配置的時候，它的頂層設計。如果你去年有聽陳老師的課的話，我們的是全球的資產配置。這個全球資產配置里頭包含全球的貨幣固收、權益、實物都在這邊了，那我們假設這個部分了，那并不是一個全部的，那也不是說我此時要建議大家去你跟著去做這樣的布局。好，總體來說我們就說1000萬了，來看這樣的配置。貨幣類的那我放在哪里？我放在活存跟貨幣基金？有一個流動性就可以了。
再來固收的部分，我們的有國債，有城投債。那權益的部分，還有個股，還有什么茅臺，這部分，當然現在來講的話，可能這個消費股還是往下掉的。因為政策的一些原因，好再來美股的ETF，對吧？我們說具體的標的是什么？標普500這部分了。再來房地產，可能還有一個什么北京的住宅。黃金，我也買了一部分了。
好，那我們來看一下，就是這個表格，左手邊我們用什么大類來做來做。那橫軸我們來看一下，有大類、有小類或者子類這部分，那另外具體的產品名稱你可以把它列出來。目前的市值是多少？OK。好，這個市值跟我的成本中間就會有一個什么有一個落差，就是你的損益的部分，那這個占比看是多少，加總起來應該是一個百分之百的狀態了。
好，記住，我們在做檢視的時候要問客戶當初購買或當初持有這一檔基金，這檔股票、這個物業等等的原因是什么？是你自己主動看的，還是聽說的，還是某一家銀行推薦的，某一家券商推薦的那當初推薦的理由還在嗎？如果在OK，那是獲利的狀況嗎？還是怎么樣？還是還好，還可以再等一等。還是他基金經理人已經跳槽，已經離職了，但是你還在持有。你當初是因為他來買的，但是怎么樣？這個原因已經消失了，對吧？
持有的原因如果消失了，那你為什么還持有？肯定是要走，這情況。所以要去了解客戶的此時此刻的狀況就是這樣。但是為什么會形成此時此刻的他？一定是過去有哪些動作變成此時此刻的他，那這些動作合理不合理？那你梳理一下才知道我后面怎么給他對癥下藥，所以這個部分是一個我們再去跟客戶溝通的一個重點。好，損益的部分我們可以透過這個表格的測算就很清楚了。
再來有一個就是境內外的區別。好，我們把境內外做一個什么？做一個調整，大概就知道說哪一些標的是屬于境內的，有些屬于境外的。比如說這個是境外的，這是境外的，還有什么跨境的。我們說黃金來講的話，它是一個算是全球的計價單位，以樣式來講的話，它的計價還是用美元來算。所以有一部分境內，有一部分境外，做這樣的一個區別。
各位你做個表格，你也可以用顏色把它怎么樣做個區分出來。但是這個部分我們先梳理一下，你在六月末，你做完了半年的一個努力沖刺之后，對吧？到7月初趕快把這個前十大的客戶做一個什么梳理，我覺得非常必要。如果你過去都沒有做這個動作，那此時此刻你就要開始了。
好，所以第一張表格這個只是一個樣板，給大家看一下。就是說你可以有這些，那你如果不知道客戶有哪一些，那你可以怎么樣，你可以去問，可以去問。好好，所以這個是一個工具，也是一個表格給大家參考。然后我們做KYC，你應該會知道這個客戶是屬于什么保守的、穩健的、積極的、進取的那我們以這個客戶如果說是一個平衡型的客戶來講的話，平衡型的那跟保守型的他的什么目標的比例是不一樣的。
我們剛才有四大類？現金、固收、權益、實物。目前的比例在這邊對吧？在這邊。符不符合一個平衡型的客戶的比重？這個是什么？是我們給到一個平衡型客戶合理的這個比重，如果你在這個范圍里面我還可以接受。如果超過這個范圍，那肯定要做什么？要做后續的調整，對吧？
所以我們這里就有一個什么叫做什么閥值的這個部分超過了多少，那我就要去幫你做什么一個檢視，是不是要做調整。所以這里我們就說假設偏離度大于等于5%了，超過了或者會變少了，那我就這樣要去補充，或超過的部分我就要減碼。好，所以這里我們來看一下，這半年里面，他其實都有碰到超過5%的狀況，所以我們每個大類都要做一些調整。所以看了一下現金類的，目前是13%。
好，我們從上一頁來看一下，現金類的8加5，13%，那這個固收的部分25，權益類的32，那實物類的來到30%，所以來看一下這個部分都有一些什么一些變化對吧？原來的這個比重在這里，所以都離開了一個平衡型客戶應該有的這個范圍，所以都得做一些調整。那調整的方向我們就來看它是多還是少。那這個部分它是多了，所以我們建議這個要減碼的部分少了，我們就要加碼這樣的情況了。所以這里就有一個什么調整的方向。這個調整的方向是有跟客戶說這里要減碼，這里要加碼，這里要減碼，包含境內境外可以去做一些調配。這個只是一個我們講說以平衡型的一個客戶來講的話，你在做半年的一個檢視的時候，可以用這樣的一個表格來跟客戶做一些溝通了。
現金類的目前兩檔，這個8%，所以多了5%了，所以我們在這邊就建議要減碼5%。但是其實我境內境外都要有，所以我這里還跟客戶細分一下，但我在境內的部分就是稍微小一點，那境外的部分也小一點，所以兩邊都要怎么樣？稍微減碼，都要稍微減碼。這個固收的部分，我們說要減碼5%，所以什么以境內的為主，境外再降低一點，再降低一點，那權益類的部分超過了，所以我們這個部分是應該要來到40到45。可是我只有怎么樣32，所以怎么樣？其實我是要加碼的，加碼在哪里？他就說建議怎么樣，境內的部分加碼60%，那境外的部分加碼40%的部分。所以這個部位有增有減，有增有減。
但是實物的部分就比較辛苦一點了，因為他有一個標的，我們剛剛看一下，這客戶有一個標的叫什么北京的住宅。
好，不多，我只是舉個例子，它是250萬，我北京住宅一賣出就是250萬。我要做減碼。好，我要做減碼。那我能夠說減碼一小部分嗎？要么就是全部賣，要么全部買進。所以它的部位的調整會影響到第一個我總體的這個資金會差很多。所以你來看一下我能不能減成100萬？很難對吧？
所以這里我有一個建議，就是說如果我把一個流動性非常差的物業或房地產賣掉，但是我還想要買房地產，那就可以做什么？REITs的一些安排。這個REITs就可以怎么樣。我們講說證券化有一個好處，我可以用很小的單位去持有我想持有的標的。比如說這個不動產投資信托，我現在把250萬的北京的房產賣掉了，那我如果要再買100萬可以嗎？北京去哪里找100萬的房子？那可能比較麻煩一點，所以我們建議怎么樣，你就用REITs來代替個別的這個商品房這部分了。因為REITs相對來講它的流動性會好很多。這是一個舉例。
好，所以這里來看一下，這里境內的不動產我們是采用減持的部分了，還有減碼的部分。要不然你就整套就賣掉，要么你其實你是動不了的，這個情況，但是我們現在看到它的部位其實還是偏高的，還是偏高的了。所以這個部分給大家做一些參考。就是說如果我要跟一個平衡型的客戶來做溝通的話，那它的比重是怎么樣的。
那如果相對不是平衡型的，它是一個保守型的，那保守型的部分的話，它這個權益類的可能是為什么，會再往下掉一點，固收的部分會再往上升一點，這情況，所以大致上你們的比重會根據客戶的實際的情況做一個什么錨定，錨定如果有落差的時候，你要加碼減碼，這個部分去做一個參考。
好，那我們再來看一下，就是說這個配置之后，好配置之后，這個我們調整完包含，我要執行，要執行就包含境內外的策略的一個安排。因為我們說有一些加碼，有一些減碼，但是原則上一定是先減碼、后加碼，我不減碼哪里來的資金去加碼？好，所以這個部分我們來看一下，它采用的方法是先減碼的部分，對吧？減持這個部分50萬。這一塊來講的話，是因為覺得說美元這個假期已經結束了，可能還是一個什么準備要降息的狀況，所以這個活期的利率可能也會往下掉，所以稍微抽回來，有一些賬戶余額就可以了。第二個我們看一下北京的住宅，它怎么樣一次性的把它出脫掉，那租金收益率可能也比較不好了。那這個部分他是不是滿五唯一，要去思考一下，可以減稅，這個增值稅的部分可以減免。
那如果是，OK，把這250萬拿出來。OK，那我們拿了多少出來？拿了300萬對吧？300萬，那我們可以就針對這個資金來做一部分的布局，那一部分可能我還在留著去做一些調整。比如說我增持一些城投債的部分，那可能還有機會對吧？好，那有一些評級比較低的那我們就不要去投，為什么城投債還是有爆雷的可能性，對吧，所以這塊來講特別留意一下。
第二個我們說可以增持一些，比如說港股ETF，因為最近來講的話，很多資金回流中概股，包含最近的高盛也在談說這個中概股，那可能是一個未來的一個標的，對吧？那很多到港股掛牌的一些中概股也許會有一些機會，包含大家看得到的這些互聯網的大廠，對吧？那基本上除了在納斯達克有掛牌，在港股也有掛牌。那這個部分就可以讓我可以去參與到這個部分。
你說我直接買港股嗎？可以，我們上一次的課程有談到說你要出海的話，可以南下資金。那我在券商做一個什么港股通？滬港通這個部分我就可以怎么樣直接去做港股的一個投資，當然我也可以借到ETF，它只是屬于什么QDII的部位，我就可以怎么樣間接的去投資香港的這個科技類股。
那你點擊進去看一下這個ETF里面的投資明細，你會發現好熟悉，只不過這些股票都沒有在A股掛牌。比如說他應該會投騰訊、阿里、京東，對吧？甚至什么小米，這些主流的在港股掛牌的這些科技類股，那你只要買一個恒生科技類ETF，基本上就打包了我們目前大家耳熟的耳熟能詳的，包括美團，這些標的都在這邊了。
好，如果你現在上車，也許資金回流中概股的時候，又享受了一波。所以各位你看到這個港股在谷底，一萬多到現在23000、24000左右，那已經有一波不錯的一個漲幅。即便在這個大環境比較緊張的一個狀態，但是港股其實承受了一部分的避險資金的回流，所以這塊來講的話，也許后面還有一些機會了，這是我個人的一些看法。
再來我們看一下這個黃金的部分，我們建議什么加碼，好，這個部分因為它目前的黃金不分還不是太多，所以還可以多一部分的一個保值的一個效果。
所以各位這個只是一個建議，不是大家一定要這么去做。但是我們看到這樣的一個配置的一個狀況，就是從一開始，我們看到，你要先去梳理客戶的目前庫存的明細，然后去問他持有的原因，有沒有可能做一些調整。然后對比一下他目前客戶是屬于什么樣的風險屬性，這個屬性是屬于保守、穩健、積極的，對應適合的這個投資這個比例有沒有超過了，如果有超過就要怎么樣減碼，如果不足我就可以適當的去加碼，真的去做執行了，我真的要幫客戶做了。在這半年里頭，我可能在七月份溝通完了之后，我們先減碼對吧？趕快掛牌，趕快去做這個部分。
這里還是跟大家分享一下，很多人眼睛看著的就是這個他行的資金，我們銀行對面那一家銀行，這個客戶在那邊也有錢，想盡辦法怎么樣把他撈過來，是不是又送油、送水、送大米等等，無所不用其極的或者一些反饋對或者是一些返點等，這個都不說了，就是說試著把對方的這個資金轉移到我這邊來。事實上大家也可以想一下其他的增量。比如說你能不能夠協助客戶減持房產、減持他的股權，這個部分是增量。
如果你協助他把這個房產賣掉，各位這筆資金他賣掉之后肯定會來你這里做配置。為什么？你已經幫他想好了這筆錢接下來要投什么了，那等他賣完，他肯定來你這邊。所以這個部分也是大家可以去思考說，我怎么去幫客戶做除了金融資產以外的配置。所以這一塊來講，大家可以去做一些布局。
大類資產配置的頂層叫做什么匯率的分散，各個幣別你可能都要來一些，甚至怎么樣另類的黃金，都要做一些平衡的一個布局。不管怎么樣，漲跌對你來講的話，不要受到匯率的影響。如果我單純持有一個貨幣，那如果這個貨幣是一個貶值的，我的購買力怎么樣，相對就怎么樣就降低了。所以這個匯率風險之間的分散，肯定在你資產配置出發之前就要先分散好。好，這是耳提面命這個部分。
再來不確定的這個政治風險的部分。你說現在這個俄烏的部分，以色列跟這個伊朗的部分，這個是說地緣政治的部分，包含有沒有可能什么樣的領導人被暗殺，子彈從哪里打過來，這個部分其實是充滿了不確定因素。在這個不確定的狀況底下，股、匯、債、房也有可能這樣同時的漲跌。所以這個部分大家怎么樣在做這個配置的時候，可能還是偏保守來因應。因為世界上的沖突少不了，而且感覺上在下半年還是非常的，這個新聞還是會非常的多，所以與時俱進，大家了解一下。
再來我們看一下這個法律監管政策以及這個稅率的部分，都會帶給全世界有很大的差異。我們舉一個例子，美國說要減稅。好了，那特設個人所得稅往下掉，但企業所得稅預估要降到21%。那我們目前的企業所得稅25%，對吧？那這個就有一個明顯的劣勢就存在了。因為光這個關稅就不說了，就同等的企業的所得稅不一樣，就會導致企業的定價就必須定得高一點，降喪失了我的更好的一個競爭力。所以這個稅率怎么去合理的一個安排，也是一個面臨的一個挑戰的部分。
再加上現在景氣不好，所以全世界都在講一些要去抓稅的部分，對吧？哪里有逃漏稅的部分也在弄進來。所以在全球資產配置的出發之前，一定要先做好？我們的稅務合規、法律合規的部分，這塊不要說我賺了這個利率，賺了這個匯率，賺了回報率，但是我賠了我的稅，賠了我的罰款，甚至我怎么樣連本帶利都怎么樣都充公，這是非常得不償失的。所以一定要在合規的前提底下來做我們的資產配置。出海光明正大的走該走的路，可以走的我們就走。
所以這里跟大家做一個最后的一個忠告了。就是說地緣政治，剛說過的可能會偏向于怎么樣越來越極端。你看現在就是定點清除這些領導人，包含什么伊朗的這個部分，對吧，大家都很緊張，戰場已經發生很大的變化了，就是什么領導清楚，這樣就OK了，那其他的部分自然而然就沒有很多的反抗的聲音。
第二個逆全球化，以前WTO全球化（口誤），中國享受了非常多這樣的一個紅利。但現在逆全球化之后，包含貿易保護的一個興盛，包含你看美國國力衰退之后，他開始管不了歐洲了，管不了全世界的一些狀況了，他要自保了。
所以他很多的動作，其實也不光是這屆政府的問題，而是怎么樣它的江河日下的一個趨勢，導致它必須開始貿易保護，必須怎么樣？自己管好自己了，也就什么單邊主義就來了，我管好我自己了，我以前怎么樣，全世界叫做什么世界警察，對吧？現在怎么樣，做不了這個部分，因為耗費太多的預算了，導致它的這個美元的價值往下掉。
再來供應鏈的脫鉤，我們這樣自給自足的部分。但其實從某一個角度來講也對，也不對。以往在這個全球化的時候從理論上來講的話，每一個國家或地區各有各的優勢做一些互補。但是這個情況已經發生了一個根本的一個轉變，所以供應鏈的自給自足就變得非常的重要，大國可以供應鏈自給自足，小國在這個時候就會的變得非常的可憐，非常可憐。但是這是一個短期里面沒辦法改變的一個態勢。
所以最底下我們來看一下，你的錢會跟著移民會去做一些流動，對吧？所以人到哪里，錢跟著到哪里。如果真的要做一個全球資產配置，那可能要留意一下你這個錢出去，要不要回來？你是單程車票還是你是往往返的車票。我非常建議大家你做的是什么？是一個往返車票的概念，就是你是出去把這個路是一個合規的路先搭好，你才能夠合理的回來。
因為很多人出去了回不來，有人想回來，回不來。所以這個情況還是有的。問說很多人是問說怎么出去，甚至有些人怎么想要回來回不來。所以為什么？因為當初出去的理由是不充分的，當初出去的原因怎么樣？說不清楚的。所以這一塊來講的話，跟大家做一個分享。就是說我們在下半年你可能會遇到非常多的不確定的因素。
持盈保泰，以守為攻。等到攻擊沖鋒發起線的進攻的時候，這個號角一開始出現的時候，我們會在盡快的再跟各位做一些分享，好不好？祝大家在下半年的這個投資組合里頭有一個很好的一個調整。持盈保泰，繼續對于未來做密切的一個觀察。我們的課程先上到這邊，謝謝大家。