好，各位持證人小伙伴，大家晚上好！非常高興，有這樣的機會，我們采用線上的方式，來跟各位分享 “關鍵時刻 ——2025 年全球宏觀形勢的分析”。時局變化非?？?，又來到了 2025 年的年初，關鍵的時刻。為什么說是關鍵時刻呢？我下定義的時候，是因為大家都非常清楚，美國總統即將要就任，那時局的變化，會因為這樣的一個政治版圖的重塑，然后影響大家錢包里的錢。所以我們在 2025 年之初，來跟大家做這樣的課程分享，其實是很生活化的，也非常實務的。讓大家在面對自己的財務規劃也好，或者幫客戶做規劃的時候，能夠很明確自己的方向，避免一些不必要的風險，讓自己的財富能更好地保值。
我們先來看一下，簡單介紹一下，我還是在家辦這邊幫高凈值客戶做財富規劃的部分。我相信，在這十幾年來，我們國內的這些財富客戶也好，或者普通大眾客戶的財富，也歷經了一大波的繁榮、復蘇、衰退、蕭條的情況。面對當下，我們應該有一個更好的心態，來做這樣的準備。
我們今天，準備了四個主題，來跟大家做一個分享。首先，還是一樣，就針對這個全球的地緣的部分，來做分析。因為地緣，其實會影響到我們的方方面面，包含這個財經的一些政策的制定。第二個部分，由于這些地緣的影響，會讓我們的投資方向（我們講這個趨勢，其實是很明顯的），讓大家有一個把握，而不是說，我不知道未來的主流會往哪里走。其實明眼人一看就知道，但是如果你現在可能比較忙碌，在做一些平時的客戶維護，比較少做這個宏觀的或者是地緣政治的分析，我們這個課程可以做一點補充。第三個部分，我們就針對說，我具體要去做配置的時候，這股、匯、債、房，包含黃金、數字貨幣等等這一些，我們要落地的產品或者是工具，那有什么樣的可以去參考一些點。最后，就是身為一個投資人也好，或者是我們這個財富規劃師也好，怎么去因應當下的變化。這個部分的話，我們的心態可能要抓好主軸，避免說人云亦云。
首先，我們就進入到我們的課程的主題，來到 2025 的全球地緣分析的部分。那說到地緣分析，前面加一個全球。所以如果大家現在，不管你是在單位還是在家里面，如果有地球儀的話，可以把這個地球儀拿出來看一下。其實地緣，如果你有一些地理的概念的話，會更好，包含這個歐亞、美洲，包含一些航運的路線，或者是油管的路線等等，這個部分都是我們需要去探討的點。
好，首先我們來看一下，為什么說要去研究或者是去分析地緣政治，對于我們做投資的從業人員來說的話，從宏觀分析來說，我們分析的一些邏輯，有一種從上至下的觀念，就說我們從 Top-Down 來說的話，第一個就是我們的宏觀，這個宏觀，就是全球的部分。你先從一個地球人，甚至你應該是從一個衛星的角度，來看這個地球。那我的財富是一個自由移動的狀態的時候，我應該關注在哪一些點？好，我們說這個，從全球地球人的角度來看一下，如果我的財富可以往東、往西，往南、往北自由的安排的時候，那這個地緣政治就變得格外的清晰。可是如果我們現在所收集到的信息或資訊來源的話，可能比較局限一點，那，這個部分就會影響到我們的判斷。所以，地緣政治，對于我們一般在做規劃的時候，其實要客觀地去跳出來這樣的一個角色的定位，你就會發現說目前來說的話，其實世界非常的不平靜。大家在平時的新聞里面，或者是你的信息來源，其實天天都會有一些新的信息，但是有一些是屬于雜訊，有些不是那么的符合我們想要的一些干貨或者說真實的內容。所以這個地緣政治的部分，我們待會會分幾塊來跟大家做一些分享，這一塊會影響到我們的決策，你的資金應該要往哪里布局。
第二個部分，就說貨幣政策的部分。每一個國家或者每一個領導者，都有貨幣政策，貨幣政策會影響到方方面面，民生社稷部分。
第三個部分，就是全世界的人口的結構也發生一些變化，包含用工的需求。每個國家的人口，走到什么樣的結構，其實有一些歷史遺留的問題，包含我們國內也好，包含印度也好，包含美國、歐洲有些移民的問題，都包含在我們的人口結構里頭。這一塊的話，也會影響到我們對于地緣政治的一些判斷。
第四個，我們來看一下貿易政策的部分。貿易政策，包括最近大家比較關注的就是特朗普的關稅，這一塊也會影響到全世界對于，不管是中美也好，或者是歐美，或者是其他的這樣的一些資金，或者是廠商的一些流動，這部分大家要關注一下。
第五個部分，就是能源的部分。為什么說現在中東的局勢特別的緊張，主要還是能源在驅動的背后的力量。
最后一個，科技的部分。包括我們現在，AI 的發展日新月異，我們能不能夠利用這一波全世界大洗牌的這樣的過程里面，能夠占盡先機，也是我們要去考慮的。因為把它總結下來，這六大點，就是說我們要去判斷地緣，你要從一個全球，或者說整個地球儀的角度來看一下，板塊的挪動，包含資金的挪動，力量的挪動，都會影響到我們的資產怎么去配置到哪一個地方，那個地方是由高往下去做衰退，還是由低往上去做一個成長，這個部分，我們的布局就變得非常重要。所以，給大家一個這樣的前提要素，去了解一下，為什么地緣是你平時就應該要去關注的一些點。如果說上完這個課，我也希望大家平時就要把這一部分關注起來，但是你關注的信息來源可能怎么樣，要有自己的一些篩選。
首先，我們就進入到一個大家非常關注的中美貿易的摩擦的部分。其實最近我們也都知道，美國的選舉，剛好在青黃不接的階段，就是新的政府還沒有上臺，但是已經漸漸的要取代了原來的拜登政府的能量。我們也看到就說，不管是哪一個政黨當選，對于中國的包含政治的、軍事或各式各樣的一些打壓，都是不斷的升級的。為什么，我們待會來詳細的去了解一下。這邊我把它梳理的幾個部分，就是說為什么說中美會產生這么巨大的貿易的沖突也好，導致說你一言我一句，目前來講的話，是劍拔弩張的狀態。
首先我們來看一下第一點，跟大家做一個分享。就我們可以看到，長久以來，我們除了從大概 2000 年以后，中美不斷的貿易的出口進口結算的過程，我們有大量的順差，也就是美國大量的進口中國的商品或服務，我們賺了非常多的美元，這些美元留置在哪里，停留在我們的外匯儲備。所以我們的外匯儲備全球第一，主要還是什么，老美的貢獻。坦白說美國享受了我們國內非常的優質跟低廉的商品，然后，美國是進口最大的一個國家，就必須得付出這些外匯（美元），我們掙了非常多的美元，這個美元，我們就放在外匯儲備里頭，3 萬多億這樣的一個情況。以前，也不會覺得說有太嚴重的狀況，但是現在來講的話就不一樣了，因為我們國力已經上來了，上來之后，有了這些利潤，我們就可以做非常多的發展?，F在來講的話，我們從 GDP 來講的話，大約是美國的百分之六十幾、七十這樣的一個情況，未來會不會越來越接近，以前我們常講說 2025 要趕超美國，但現在目前看起來還有一點距離，這是客觀的數據的部分。但我們說這是從貿易的角度，我們來看一下，就是中美之間先天的不平衡。我們從做生意的角度來講的話，你一直賺我的錢，我一直買你的東西，你對我們有什么好處嗎？其實是有的，但是刻意的去降低這樣的好處，老是只是談說你賺我的錢，實際上我們也對美國的通貨膨脹率做了非常大的壓制的貢獻，要不然美國的通貨膨脹可能會更高，因為中國制造的產品，價格相對來講是低廉的。而在早些年，我們可以看到美國的 Wormart 架上里面的商品，其實全部都是 made in China，你可以看得到非常的物美價廉，甚至比我們國內的商品還便宜，這樣的一個情況，你會發現說，美國其實它的物價不高是因為什么，有源源不絕的中國的商品在那邊，所以在那個時候，其實美元的利率是一個低檔的狀況。
但是，我們從待會會跟大家做一個介紹，就是從 WTO，我們加入這個 WTO 之后，你會發現國內有很多外商進駐到中國了，工廠也進入到國內來了，從 2002 年開始一直到最近，我們享受了將近 20 年的（加入）WTO 的好處，這些部分，產生了非常多貿易上的一些問題，所以這是一個歷史的原因了。
我們看第二個部分，就是知識產權的部分。大家都知道，我們很多商品，很多都是有復刻，復刻在某一個角度來說的話，就是知識產權的爭議。我們可能從 0 到 1 會比較少，但是我們大家也都知道，國內的部分的話，從 1 到 1 + 這個部分，我們的應用發展其實是非常強勢的，這塊就會導致知識產權的部分會有一些爭議，包含美國發明什么東西，中國制造的也會跟上，這樣的情況，所以這樣的一個技術的壁壘，或技術的競爭，就會越來越明顯。所以，導致說我們現在在做投資的時候，其實必須得關注中美兩國的摩擦的變化。
這里，我們也談到，就是說其實有很多，包含之前的劉鶴總理，去做很多的談判，那些談判在談什么，談說你在關稅的部分，或者是我們的 301 條款這個部分，大家如果有去關注中美之間的一些貿易的談判的時候，你會發現其實越來越升級，這個我禁止，那個你也跟著禁止，所以雙邊來講的話，就是你一言我一句，大家是互不相讓的一個情況。時至今日，目前還是這樣的一個情況，這樣的情況到底對誰有利，我們說傷敵一千自傷八百，其實也不見得對自己是完全是好的，所以還是要怎么樣，還是要在后市去做進一步的觀察，后市必須等到這個 1 月 20 號，真正特朗普就任之后，他的動作，我們再來做一些判斷。從我目前看，從他當選到現在這樣的一些言談，或者接受采訪的這樣的一些觀點，我發現，個人發現，他變了。很多人覺得說這個特朗普 1.0 的時候，他自己也覺得他不一樣了，1.0 的時候就是 2016 年到 2020 年的時候，第一屆當總統，其實很多國家或領導人，或者是說他們國內的部分，對特朗普其實是非常嗤之以鼻的，很多人不愿意跟他合作，但是你發現 2.0 的時候，全世界怎么樣，都急著要去了解特朗普到底在做什么樣的一些決策，希望能夠有提前安排這樣的一個合作，或者是說會面，上任之前，就已經這個部分已經開始在布局了，會發現說，很多人已經從 1.0 到 2.0 過渡過來之后，美國人對于特朗普已經有點改觀。
這是第一個部分。第二個部分，我們也知道，特朗普槍擊案之后，感覺像從鬼門關走過一回，會發現，他特別珍惜他的生命，我的意思就是說他其實會更加的覺得說他的重要性，在做政策的實施的時候，其實考慮的也不會那么魯莽，我感覺，他已經不再像之前那么的橫沖直撞了，所以這一塊來講的話，對于很多政策的施行，我們在持續的關注。
那再來我們來看一下這個影響的部分，其實非常的深遠。大家都知道，前陣子卡脖子的部分，就全球供應鏈的部分，可能要做一些重組，你不提供給我，包含 AI 的相關的半導體，或者是軟件，國內就自己來，那自己來，肯定會有一些什么，一些滯后的問題，我們要自己研發，要找人才等等，這個部分會有過程。我們有很好的應用的市場，供應鏈的重組其實越來越什么，越來越分裂，但是你重組之后，也許會讓我們的力量會更強大，所以對于美國來講的話，這樣的卡脖子，未必對美國從長遠來說的話是好的，這部分，所以在這個過程里頭，市場肯定是會有一個比較大的波動，在這個波動的過程里面，我們要看未來應該怎么樣，所以我也不確定東邊好還是西邊好，在這樣的當下，我們在做資產配置就變得非常重要。
這里來講有很多，多邊的貿易體系，以前比如說，美、加、墨，現在特朗普上來之后，針對美、加、墨也要課征 25% 的關稅，事實上他連鄰居，這些小老弟都講說要課征管稅，到時候能不能夠具體的去落地、去實施其實還有一段時間，我們個人的判斷是說，其實不太會去做真正的 25% 加關稅的動作，其實做這個動作最主要的原因是什么，記得在 1.0 的時候，墨西哥邊界，筑城墻，這個部分有點像美國的萬里長城，阻止墨西哥邊境的的一些移民，我們說這些，不管是什么樣的身份的人，都移到美國去，去打工也好，或者逃難的也好，現在他透過 25% 的關稅，要求加拿大，要求墨西哥自己管好自己的邊境，避免比如說犯罪的人士，或者吸毒，或者販毒等部分透過邊境，來到美國的境內，這樣的話就解決了他的選舉的承諾，就是讓美國，我們說再次偉大也好，或者是說讓美國的勞工，就業市場，能夠變成由美國人來擔綱，就不會讓這些我們說偷渡進去的，或者是移民，來搶占了，以他的意思，就是搶占了美國的應該有的工作部分。
但是我們說這樣的影響，其實還是挺大的，因為，美國之所以能夠相對比較強大的話，我們發現說其實美國的工資，因為有這些移民移工，所以工資可以比較低，企業的利潤還是比較高的，如果只是用國內的員工的話，事實上它的工資是高的，還會影響到后續的通貨膨脹，因為工資一高就會影響到通貨膨脹，通貨膨脹又是美國政府極力想要克制的部分。最近來講的話，又降息了，25 個 BP，有人預估明年，還會再往下降，但是就總體來說的話，還是相對在降息的力道，還是已經有所剎車了，我們可以看到，其實對于未來的通貨膨脹，還是有點擔憂。
這個部分我們談到，就說從中美的貿易摩擦角度來看的話，其實對世界的影響是非常巨大的。這個部分，來跟大家分享一下，就是說，國內的景氣，從加入 WTO 之后，我們有很多就叫中國制造，中國世界工廠，很多制造業的部分，在國內生存不了的就怎么樣，就轉移到中國來設廠來做生產，享受了中國便宜又好用的這些勞工，因為我們那個時候有人口紅利，人口還在往上增長的一個過程，那年輕人也很多的這樣一個過程。
所以，你可以想象得出來，未來的印度會是什么樣的情況。但是以目前來說，人口紅利確實在我們入關之后，你會發現，剛好生逢其時。也是美國，或者說全世界看到了，中國有這樣的一個優勢，利用我們便宜又優質的勞動力，來替全世界做制造業的產品。這個部分，我們就可以看到，從 2002 年之后到疫情前，其實大家可以感受到，我們的景氣是非常好的。特別是 2015、2016 年，其實是一個國力達到頂峰的狀態，我們的 GDP 也好，我們的貿易總量等等，這個部分的數據都非常耀眼，包括我們的人口狀況感覺上也都還是很正常的。只不過最近來講，老齡化的問題，稍微影響到我們后市。但在（加入）WTO 一二十年的過程里面，不知道大家有沒有這種感覺，其實我們處于通脹的過程。就是我們賺錢了，我們的出口，每一年 GDP 是兩位數，要不然就是 9%、8% 這樣的高速增長，全世界第一名。在那個過程里面，我們的物價，其實是一直在往上走的，特別是房產，大家很明顯地看到，房產可能漲了 5 倍、10 倍，甚至更多。這樣的一個路徑，全市場會覺得，這是一個通脹的情況，國內是膨脹了。但是在那個時候，其實你會發現，在國外，包含才不久前，歐元零利率、負利率，日本零利率、負利率，美元零利率，主要的貨幣，利率都非常低。為什么？因為不需要那么高利率，而且景氣全部都在中國，投資都在中國，利潤都在中國，所以中國賺了非常多錢。但是其他的國家和地區其實并沒有從中間獲得太大的好處。這個時候導致國內是一個通脹的狀況，但是在國外，其實是一個通縮，甚至持平的狀況。
疫情之后又不一樣了，疫情之后反而反過來了，或者說我們說中美貿易摩擦之后，因為卡脖子各種原因，國內的產品制造之后，由于出口量銳減，所以，我們原來的產能是給全世界用的，但是全世界現在只有一半的訂單了，剩下來的產能怎么辦？在國內消化。所以你可以看得到，國內的產品其實價格越來越低，很大一部分原因就在這里。包含車子，你看到車子一直在降價，奔馳、寶馬一直在國內市場降價，就面臨到這樣的情況。所以我們的利率一直往下降，但是反觀國外利率，又往上來了。很大的原因是因為國外的制造的成本、人工的成本是高的，所以必須往上拉，它的通脹也上來了。但我們國內，反而是一個類似像通縮的這種情況，剛好反向過來了。所以，中美也好，中國和全世界也好，其實是一個蹺蹺板的狀況。我們在做資產配置的時候，應該怎么辦，大家就應該比較清楚。
我們來看一下，入關當初，其實也做了非常多回合的談判，主要幾個談判的關注點在哪里？能不能夠降低一些關稅跟貿易壁壘，因為入關之后，其實在這個組織里面，大家都享受非常低廉的關稅，包含可能 2%、1%，這樣一個非常低的關稅就可以在那個市場做營銷。第二個部分，我們說知識產權的保護，在以前我們沒有知識產權的概念，但是貿易的部分非常在乎一個人的知識產權，包含著作權、發明等等部分。第三個部分就是，入關的時候，其實我們做了談判，里面其實有承諾一些國有企業的改革，甚至有一部分可以讓外資來持有。包含大家比較熟悉的我們銀行，在那個時候，國有大行都有 19.99% 是由外資入股來持有的，那后來又退出了。那這是一個過程。那現在你看到，外資基本上比較少持有國內的國有大行。在我們看到透明度的部分，就是我們在法律的部分，還是比較屬于人治的狀況，我們希望能夠透明一點，在談判的時候。但是，時至今日來講，這些其實我們做到的不多，所以會讓美國也好，或者說世界也好，在看待我們時，在信任方面存在問題。所以說，這樣的此消彼長的談判也好，其實并沒有取得太好的成果，從外面的角度來看。所以我們現在可能就會要面臨到，自己要形塑成自己的一套處事的邏輯。我們談到老美，或者說特朗普也好、拜登也好，即使抓住了這個部分，就啟動了這樣的貿易的摩擦，或者說我們叫做卡脖子等等這樣的一個部分，來限制中國的商品再出口出去。所以我們現在的出口的市場，實際上是萎縮的。
回過頭來，我們來看一下，川普對于美國經濟的幾個影響。因為現在放出非常多的風聲，所以這幾個，是我們目前整理到的幾個部分。強調美國至上，所以貿易保護主義，不管怎么樣，很多人就說他就是一個商人，沒錯他就是商人，但是他在商言商，如果說對于以他的企業，以他來講對美國有利的，那肯定會做些動作。這部分，那反觀一下，我問幾個美國公民，他們覺得挺好的，他們覺得挺好的。為什么？因為其實，如果能夠真的幫助到美國，能夠賺錢，甚至可以降低美國的債務，因為美國的國債也是一個天文數字，那降低一些債務的話，其實是比較有利的。以特朗普來講的話，他是希望能夠加征關稅，把這個關稅來去還債，然后降低國家的負擔。第二個部分，就是說降低企業稅，目前的企業稅百分之二十幾，希望能夠降到 15% 左右，15% 那就非常有競爭力了。我們現在國內的企業所得稅是 25%，當然有一些地方的優惠、讓利等等，這個部分，實際的稅收可能會比較低一點，但我們實際上來講，表定是 25% 的企業所得稅。對于美國來講，它更低了，就是把這個利潤給到企業這塊，就變得說，我們在做定價的時候，我們的稅率若高，我們定價就不會太有優勢。這部分。第三個部分，我們來看一下移民政策的部分。大家都知道美國是一個移民大國，如果把這些移民限制住了，包含出生，落地方案也會被 cancel 掉的話，也就是說很多以前，全世界只要是懷孕的女性到美國落地生孩子，這個孩子就是一個美國人，叫落地主義。那現在來講，這個部分有可能會被拿掉，也就是，就像我們現在國內的一個外國人來中國生孩子，這個孩子還是外國人，他不會是中國籍。這個部分的話，也會影響到全世界流入美國長期以來的政策了。但是這個部分挺難的，為什么？它是憲法保障的部分，要修憲其實很困難的。所以這部分，只是有這樣的一個風聲了。我們第四個來看一下，貿易政策的調整。其實跟美國以外，包括歐盟，包含加拿大、澳大利亞等等，可能都會有一些重新談判的過程，就是以前談好的，現在撕毀、重訂這樣的過程。所以貿易政策，或者說成本的計價，可能要重新去思考。那再來就是監管的部分，希望能夠降低。我們說他找了特斯拉的馬斯克去降低政府的支出，可以降低 2 萬億，如果說可以的話，是一個很好的效率的提升，這個部分又可以拿來做降稅，或者是減債的過程的資源。我們期待看一下，能不能有這樣的效果了。再來外交政策，可能會又重新做一些思考，包含跟俄羅斯的關系、烏克蘭的關系等等，這個部分，地緣的一些影響。所以這個部分我們會留在后面，跟大家做一些交流。
回過頭來國內的部分了，其實，我們說地緣的部分，就是中美的部分。這個是我在 9 月份看到易綱，其實下臺之后，就感覺算是比較肺腑之言了，談了一個實際上大家能夠感受到的情況，就是中、美、歐，處于不同的通脹和通縮的周期。通脹和通縮我們剛剛也已經談到，就是目前來說，國內你的感受應該是一個通縮的狀況，就是東西越來越便宜的一個過程。美國，東西不便宜，它越來越貴，包含你去餐廳吃一頓飯，包含它的稅，包含它的小費，其實你會覺得吃不起，越來越貴。這樣的一個情況，是什么原因？其實因為勞工，或者是要自己來，包含制造業也好，或者是農業也好，都自己來的狀況底下，會導致它的成本上升，沒有像我們說，全世界在 WTO 的架構底下，都能夠充分地應用，這樣的降低成本的效果，結構已經發生了很明顯的變化了。但是易綱在任的時候，其實不太敢講這些話的，因為通縮這兩個字有點敏感，感覺上是景氣越來越不好的一個狀況。但是其實通縮，我們在過去確實是沒有太常遇到這樣的一個狀況，就東西越來越便宜的過程，基本上是沒有的。我們過去 20 年，基本上東西是越來越貴的?，F在你會發現怎么會這樣，房子也便宜了，人也便宜了，車子也便宜了，就是吃的東西可能越來越貴，但是這個部分的話，還要再思考一下，因為確實現在挺卷的，所以各位吃東西要小心，現在就是以次充好的一種狀況，大家特別留意，保護好自己，保護好家人。
這個部分，再讓我們來稍微帶一下，就是說，往南看，那國內往下，我們的出海的第一站是香港、大灣區，我們一起來看這個部分。然后其實，從某一個角度來說，香港內地化其實還挺明顯的。包含我們也常常到香港去，香港其實，甚至我們線上的這些伙伴，也有人已經是在做很多香港的業務。我們從政策的角度，宏觀的角度來講，從中美也好，或者是港府自己的角度來講，確實越來越內地化。包含我們從股市來講，里面的這些成分股，超過 60% 都是內地去掛牌的了。所以它跟內地的景氣的聯動，基本上是一致的了，快接近一致，當然還有小部分，但是總體來說，內地好香港就好，內地不好，香港就不好，跟以前就不太一樣了。那香港現在是聯系美元沒錯，但是未來，我們說 1997 年，再加 50 年到 2047 年，今年 2025 年，就是還不到 25 年的情況，會不會有些改變，我們其實，從美國本身來講，已經未雨綢繆了，這塊來講，已經稍微做了一些政策上的一些調整。如果把香港通過經貿辦的認證法案之后，那，如果不再享有特殊待遇之后，香港的貿易也好，自由化也好，可能會受到一些影響。這個部分其實是有一些影子，也就是，我們在做海外資產配置的第一站，如果在香港的時候，可能它只是第一站。
我們談完了中美之間的一些比較尖銳或者敏感的問題之后，其實，就會影響到我們的資產的一些安排。那第二個部分，我們再來看一下這個歐洲的部分。俄烏的沖突，當然有很多歷史因素了，那時間關系，我把它濃縮一點。其實都是自家人，這有點像內部的沖突，包含俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭，其實都是斯拉夫民族的部分，當然有一部分歷史原因，所以導致版圖的切割的狀況。所以為什么說 2014 年克里米亞并入俄羅斯的時候，全世界并沒有太多的反對的聲音，因為克里米亞 95% 以上是斯拉夫民族，所以基本上，回歸也很正常，基本上是這個概念。但是那個時候，其實從國家的角度來講，烏克蘭確實是掉了一塊。這個部分，所以歐盟這一塊的部分，其實那個時候，2014 年非常需要俄羅斯的天然氣，那天然氣又會讓清潔能源在德國，或者是在歐盟享受了比較便宜的干凈的能源的狀況。那時至今日，我們也知道，俄烏沖突之后，天然氣的管線，北溪 1 號、北溪 2 號炸掉了，炸掉之后，德國喪失了便宜的從俄羅斯進來的天然氣之后，政策也發生了很明顯的變化，包含 ESG 的部分。ESG 從歐盟開始推，我們也知道，環保、清潔、社會治理等等，其實都在強調歐洲是很干凈的標準，你的產品要出口到歐洲，要符合歐盟的 ESG 的規格，這樣的規格，其實是高標準的，只要你用了，比如說不清潔的能源的話，你可能就會過不了這個關。所以在那個時候，德國其實是非常希望俄羅斯和烏克蘭避免沖突，但是打完之后會發現，天然氣斷掉之后，德國也不再那么的有優勢了，又回過頭來要挖煤礦了。所以這個是能源的問題，會導致說板塊的一些挪移。
我們講能源的部分，有主要的幾個部分，一個天然氣、石油、煤礦，但我們現在在發展一些其它的風能、太陽能、核能等等部分。我們說石油到目前來講還是一個非常重要的全世界的能源的供應的方向，主要的產油國在中東，中東的油運到哪里去？在以前基本上都是用海運，我們看到很多油輪，造就了很多船王，這些海運的部分，其實相對來講成本也不低。最近我們會關注到，油管的一些變化，油管往哪里接的變化，跟俄羅斯、烏克蘭的沖突就非常的明顯。歐洲其實非常需要能源的，因為它的能源非常少，所以從俄羅斯接過來也好，從中東透過蘇伊士運河運這些石油到歐洲也罷，都是歐洲的能源的來源。但因為這個沖突之后，全世界這些石油的來源，都可能往美國這邊過來了，天然氣也是從美國過來，石油也是從美國過來，所以俄烏沖突之后，歐盟區的能源就改從美國（進口），所以美國其實是獲利的。這個部分了，這是第一塊，我們說歐洲安全，我們說跟北約，或者是俄羅斯，這個部分的一些角力，目前來講方興未艾，但是我們一直在觀察，就是說特朗普上來之后，能不能很快的兌現他的政治承諾，趕快把這個部分平息掉。但不管從哪一個角度，俄羅斯的國力確實已經下降了，從貨幣的部分，從股市的部分，從代理人的部分，其實都節節敗退，整個來講，國力受了很大的影響。
可能你會說，俄羅斯的 GDP 只差不多和我們的廣東省這么大，對我們來講，已經沒有太大威脅了。雖然俄羅斯擁有非常多厲害的武器，但是在不使用武器的情況下，從經濟實力來講，它已經非常虛弱了。一個國家的經濟一旦虛弱，就很難掙到足夠的錢去負擔大量的軍備。所以，政治版圖會慢慢發生一些挪移。我們說，從俄羅斯衰退之后，會漸漸影響到其他板塊的變化。
另外一個變化是，從俄羅斯在一些事務中的角色轉變來看，最近敘利亞反政府勢力上臺，把原來的政府趕到莫斯科流亡。從背后的角度看，原來是俄羅斯在其中發揮作用，這一次俄羅斯退回去了。第一，以色列在這一次中東局勢中表現得非常兇狠，巴勒斯坦地區基本上被其整肅得差不多了；第二，黎巴嫩也受到攻擊，基本上也不敢輕舉妄動，格蘭高地原本是一個緩沖區，現在也被以色列獨自占據；第三，敘利亞是一個很重要的油管必經之地，如果兩伊紅海的油能夠通過敘利亞這條路線運往歐洲，我相信歐洲又可以獲得比較便宜的石油，這對能源市場板塊的變化影響還是比較大的，能源市場會有很大波動，歐洲就不需要過度依賴美國的石油了。所以，歐洲還是挺期待這條管線能夠投入使用的，這是中東地區的變化。當然，以色列強勢之后，很多人覺得伊朗可能必有一戰，但我想看看是否有緩沖空間，因為現在不能輕易開戰，伊朗的代理人基本上處于戰敗狀態。
再來我們看看朝鮮半島的問題，這對東亞、東北亞的局勢影響比較深。特朗普 1.0 時期，曾跟金正恩碰過面，兩人至少有過一面之緣。目前朝鮮的緊張態勢，以及韓國因總統被彈劾等情況，給大家一個思考：在美國政治的空窗期，很多地緣勢力可能試圖朝著對自己有利的方向行動。比如說韓國，因為民調下降，希望通過發動戰爭來聚集民心士氣，就像以色列那樣，從而避免下臺的命運，但感覺失敗了。目前，這一情況可能暫時告一段落，但我們相信雙方的緊張局勢還會持續，所以韓國的科技、經濟力量可能仍會處于衰退狀態。
最后我們提一下南海的領土爭端問題。南海對于東南亞地區有著豐富的資源，南海海底可能蘊藏著大量石油，而且島嶼還有軍事作用，能夠牽制美國的軍事力量。如果美國的軍事力量從南海撤離，這對我們國內來說有很大優勢，因為我們地理位置相對更近。當然，在海運、軍事制空制海權等方面，南海的爭端長久以來都沒有得到很好的解決。事實上，菲律賓、印尼等都有反華聲音，我們認為這個問題不會在短期內結束或得到妥善解決，必須依靠每個國家的政治智慧來處理。這會影響到我們出海的第一站（比如從香港出發）的布局方向，大家可以對此做一些思考。
這是我們第一段，從整個地緣角度來看，涵蓋美國、歐洲、中東、南海以及朝鮮等幾大塊，我們一起觀察這些此起彼伏的政治或地緣事件，對我們的投資會有哪些方向性的指引或判斷。這里，我們舉幾個部分供大家思考：
第一，由于這些此起彼伏的地緣因素，2025 年全球的景氣或經濟應該會比較平緩，甚至到 2026 年仍會呈現平緩且下行的趨勢。特別是疫情之后，板塊重塑需要一個過程，雖然現在有局部的科技創新等，但總體而言，地球在運轉過程中經濟會往下走。
第二，我們看看通脹。疫情之后，由于很多貿易中斷或經商的不確定性，通脹快速上升，現在已經受到一定壓抑，有所回落。美聯儲的利率政策也再三表明，此前的通脹高潮已經得到很好的控制?？傮w來說，我們很擔心拜登下臺、特朗普上臺后，因為移民問題、關稅問題，導致通脹再次上升，所以大家要密切關注這個部分。
第三，貨幣政策方面。我們的貨幣政策現在比較寬松，利率在下降，但美國并沒有明顯的寬松跡象，甚至很多人說明年的情況不確定，雖然有降息的說法，但也有聲音說可能不降了，甚至通脹會重新抬頭。為什么呢？因為美國的貨幣政策肯定會影響到全世界，這一點需要思考。我們要關注的是，日本是為數不多在加息的國家，日本經濟從最差的狀況已經有所好轉；另外，俄羅斯也在加息，但其利率高達 20%，和日本情況完全不同，俄羅斯是因為高通脹必須加息，而日本是從谷底回升，從 0 利率、負利率往上走，這代表其景氣開始好轉。
第四，貿易保護方面。從美國開始推行各種貿易保護政策、發動關稅大戰，會讓全世界陷入競爭狀態，你加關稅我也加，最后受傷害的可能是老百姓。所以，你的投資要特別留意這個部分。
第五，全球債務水平方面。包括我們國內，藍佛安部長也說，我們有較好的債務發展空間和上升空間，所以 12 萬億的債務之后可能還有后續。全球都在進行 QE 量化寬松，大家都在拼命發債，因為你不發我發，發債的國家對世界經濟而言可能更有利。所以，盡量量化寬松之后，如果幣值沒有因此貶值，實際上是比較有利的。以美國為例，大家都知道美國國債有非常龐大的赤字，但債務有沒有影響到美元指數呢？并沒有。它發行那么多債，但只要大家認可美元，其實并不會影響美國的經濟狀況，所以這個部分要特別留意。
第六，能源市場方面。包括化石能源、氫能源、潔凈能源以及核能等，都是大家需要重點關注的部分，尤其是核能。因為 AI 的發展會消耗大量能源，以后 AI 發展非?？?，除了 AI 算力、算法算力，能源儲備設備等都是我們要關注的要點，這是我們可以用來判斷投資方向的一個部分。
第七，全球供應鏈重組是必然趨勢?，F在歐美可能是一個體系，我們國內自成一個體系，兩大體系之間是否需要重新融合，我覺得這才是更好的方式，目前的狀況對誰都不太有利。
第八，勞動力市場變化方面。目前，全球人口開始減少，印度的人口紅利最大。我們國內人口開始減少，人口結構呈現老齡化、少子化等，勞動力已經發生一些變化，景氣也在下行，出現 65 歲要延后退休，而大學畢業生、研究生卻找不到工作的矛盾，這種情況很明顯。美國也一樣，希望人才留在美國工作，但移民政策限制導致勞動力不足，而通貨膨脹又處于高位，這也會影響美國后續的企業發展。所以，各種因素千絲萬縷，沒有完美無瑕、只有好處沒有壞處的政策。這也讓大家重新思考，在地緣因素錯綜復雜的變化下，身為理財師，在做資金投放時，應該如何從頂層資產配置的邏輯和架構出發，才能平穩地照顧好我們自己的財富。
接下來我們繼續看全球的股、債、匯，黃金、數字貨幣等這些我們要落地的產品和工具，在做宏觀分析之后，應該如何布局，是否需要做一些調整。首先，我們看 2024 年過去一年的情況（我做課件時截止到 12 月 19 號），全球股市的表現：最紅的部分是阿根廷，阿根廷換了一個領導人，這個領導人在債務、公務員體系、整個政經等方面進行大刀闊斧的改革，煥然一新，全世界的資金都往那邊布局，今年阿根廷股市表現一枝獨秀。接著看土耳其、納斯達克、臺灣地區、S&P500、德國、費城半導體、加拿大等，漲幅都在將近 20% 左右?？傮w來講，2024 年全球景氣還是不錯的，以美國為首的指數都在創新高，頻繁創新高。不過，從這張圖表來看，虧最多的是俄羅斯股市，跌了三成。打仗肯定會影響股市，如果打得好，股市也許會上漲，但從股價表現來看，很明顯很多人抽離股市，抽離的可能是內資，也可能是外資。原本在俄羅斯的投資可能被抽走，導致股市下跌，匯市也受影響，盧布表現不佳。924 新政之后，我們國內上證指數目前大概有百分之十幾的漲幅，這是到去年的初步表現。整體來說，在做全球布局時，你會發現就算閉著眼睛買世界類的 ETF，今年還是獲利的。我們單獨看一下道瓊斯指數，從 2004 年到 2024 年這 20 年，道瓊斯指數都是創新高的，當然也遇到過幾波危機，比如 2007 - 2008 年的雷曼兄弟事件。從 2009 年初開始，道瓊斯指數從七八千點開始一直往上走，中間雖有下跌，但只要賣出就錯了，因為現在在創新高。從投資學角度來講，不是有景氣循環嗎？但從道瓊斯指數來看，感覺沒有循環，一直在創新高。很多人開玩笑說，巴菲特之所以能夠讓財富滾雪球越滾越大，是因為他處在這個市場，在這個市場閉著眼睛持有（buy and hold），買了不動，財富就一直增長，到現在基本上富可敵國。要是巴菲特來 A 股試試，他很可能還是一個普通投資者。所以，從投資邏輯來看，不是說這個市場有多好，而是從景氣循環理論（繁榮、復蘇、衰退、蕭條）來講，這個理論基本上要被重新審視、重塑了。可能會有新的行業領軍，比如 2000 年的互聯網 dot com 泡沫之后，又有新的手機、半導體問世，最近 AI 興起，這些此起彼伏的新的迭代功能、技術或產品，會讓股市越來越好。
第二，日本的情況值得跟大家多溝通一下，因為我覺得這確實是一個很好的分析案例。為什么呢？陳老師把圖表從 1989 年拉到 2024 年，整整 35 年，剛好是一個世代。大家都知道 1989 年是日本最全盛的時期，股市、房市以及民族自信心都處于鼎盛狀態。1989 年之后，日本進入下行調整過程。大家也了解日本歷史，知道廣場協議。那個時候，日本號稱可以把美國的房地產全部買下來還有剩余，美國當時是全世界的霸主，日本作為老二試圖挑戰美國地位。通過廣場協議，從外匯、貿易方面（過去日本和中國有一點類似，大量出口，日本制造的產品，如汽車、工業設備等，在全世界尤其是美國市場占據大量份額，賺了非常多的外匯，日本的外匯儲量也曾是世界第一，后來被中國趕超）對日本經濟進行打壓。我們看到這樣一個下降過程，如果一個人在 1989 年參加工作（假設 25 歲），到現在 35 年過去了，60 歲準備退休，他可以享受什么樣的生活呢？其實還是比較痛苦的。為什么呢？如果在那個時候買房，會買在歷史高點，35 年后，除非買在非常精華的地段，否則房子價格基本上還沒有回到原來的高位。股市雖然指數回來了，但當初買的股票還在嗎？也不一定。所以，衰退、蕭條、繁榮、復蘇在日本表現得非常明顯。很多人喜歡拿目前國內的情況和日本做對比，其實有一些可比性，也有一些不可比性。
首先，我們看到日本在全盛時期，其實人均 GDP 已經處于非常強勢的狀況。但是我們目前的 GDP 情況是，我們絕大部分的國民，我們的 GDP 還不夠強，國民所得也不足，也就是說我們并沒有富裕到可以對抗這樣的衰退。而日本在那個時候，人均水平已經非常富裕了，所以在抵抗衰退的過程中，還是比較有底氣的。即便經歷了衰退，這只是一方面。
第二個方面，日本外匯管制比較寬松。前一陣子日本處于谷底時，是負利率狀態。日本的 “渡邊太太”（就像中國的大媽），是怎么進行資產配置規劃的呢？因為她知道日本要經歷很長一段通縮狀況，利率又是 0，把錢放在銀行沒有收益。那日本大媽應該怎么處理呢？我們看到很多案例，都是進行全球配置。雖然日本本身經濟不好、景氣不佳、利率也非常低，不可能把錢放在日本銀行，因為沒有利息，所以基本上都是出海投資。出海就會遇到一些好的機會點，比如美國利率比日本高，投資機會比日本好的時候，她就去投資美國，這是最簡單的操作。第二個方式是通過套利，借利息很低的日元去投資有機會的市場，因為日元借款利息低，國外投資機會收益高，中間存在利差，這是渡邊太太常做的操作。所以最近大家要關注這些變化，思考對于我們國內資金做全球配置有沒有可參考之處，有沒有機會點以及應該怎么做。不過，以日本來說，它的外匯管制比較自由，所以可以把資產往全球布局，以此降低國內衰退帶來的影響。從 2008 年以后，大家也看到日本股市跟美國走勢非常像了，2008 年以后基本上是越漲越高，越漲越高，到現在已經突破 1989 年的高點，創新高了。為什么會有這樣的過程呢？基本上要追溯到它的人口結構部分。
我們也知道，日本是一個老齡化非常明顯的國家，在全世界范圍內，日本的長壽老人很多，少子化現象也很普遍，基本上年輕人都不太愿意生孩子，因為壓力太大了。日本、韓國、香港、臺灣地區，以及現在國內的一線城市，基本上壓力都特別大，導致出生率降低。在這樣的情況下，你會發現日本也是如此，它的人口結構在 89 年、90 年代就已經呈現老齡化社會特征。但是經過這三四十年，當時的那批老年人逐漸離世，也就是人口變少了，而且人口老齡化的負擔不再那么沉重（直白點說，大家都懂這個意思）。反觀我們現在，才剛開始進入老齡化沉重負擔的階段，也許我們正處于當初日本的那個階段，要承擔很多社會的保障問題，包含養老、醫療等方面。但是日本已經過了那個階段，整個人力結構越來越年輕化。所以，當一個社會越來越年輕化，投資屬性就會越來越積極；當一個社會的錢大多在老年人手上，那這筆錢的投資就會越來越保守，這是客觀規律。當我們老了，也會越來越保守。所以，如果社會上大部分的錢由老年人持有，那整個投資風向就會往保守方向發展。所以各位，我們在做營銷的時候，看到我們的中老年客戶，就算利率降到 1 點多，他們也不知道把錢投向哪里。為什么呢？你跟他們講股市，他們不敢投資；跨境投資更不敢，因為天性使然，年紀大了就比較保守。
日本也經歷過這樣的階段，但是從現在看未來，日本已經走向年輕化，而且原來的工業底子還是比較強的，比如半導體領域，日本并非沒有實力，以前日本的半導體是世界第一，只是后來把相關產業轉移到韓國、臺灣地區去做了。所以，日本的優勢依然存在，包含一些應用材料、化學材料等等，在半導體以及 AI 應用方面，都是全世界獨一無二的關鍵領域。所以從這方面來講，日本股市有繼續上升的優勢，突破當前高點只是遲早的事，大家可以拭目以待。關于投資建議，我不便過多闡述，但是大家可以理解這個情況。巴菲特在前兩年已經開始布局日本的五大商社，他一買入就告訴全世界，很多人就跟著買入，這樣就把股價成本往上拉，他賺了很多錢。一般來說，如果我們要參與一個國家的股市，基本上可以采用 ETF 的方式。你也可以去買個股，但是相對比較麻煩，而 ETF 就簡單一些。剛才我也跟大家講了，日本的人口結構、景氣狀況，現在它在供應鏈方面選邊站到美國那邊，這也無可厚非，基本上就是這樣的情況。
這些因素綜合起來，包含它的匯率，原本處于相對貶值態勢，所以現在你去日本旅游，會覺得東西很便宜，日元處于貶值狀態。第一，因為景氣開始好轉，日本在年初有一個 “春斗”，“春斗” 結束后，日本的工資開始上漲，漲幅還不錯，大家很高興。工資上漲背后的因素是景氣好轉，企業有能力支付高工資。工資一上漲，通脹可能就會上來。通脹一上來，我們就擔心利率是不是要加息了。日本利率加息的背景是經濟真的復蘇了，日本經濟又回來了。
回過頭來，我們看一下美國的情況。一般我們講無風險收益率，都用公債的收益率來看，比如 10 年期公債殖利率。在過去，就算是零利率狀態下，10 年期公債殖利率大概不到 1% 的水平。目前來講，已經上升到 4.4% 了。客觀地說，如果我要投資，選擇無風險的投資方式，比如買公債、買國債，目前美國 10 年期企業債、30 年期企業債收益率都在 4% 多點，甚至我存美元定存，以目前美聯儲前陣子又降息后的情況，市場收益率也在 4% 多點，也就是說，從美國角度看，無風險收益率就在 4% 多點。這樣的話，對于我們做投資而言，投資收益基本上要打敗 4% 多點才有優勢。
我們再看一下國內的情況，國內人民幣的 10 年期公債殖利率現在來到 1.7% 多點了。也就是說，我現在拿錢去投公債，回報率只有 1.7% 多。各位，這會影響到哪些部分呢？第一，我們的錢，如果是人民幣，會考慮放在股市、保險、基金、存款、理財這幾個方面。我們一般還是以公債殖利率來做對標，如果你的產品能夠打敗這個公債殖利率，基本上還會有超額報酬，這是最保守的操作思路。但是，對應的，如果我們把公債殖利率當作 Benchmark，已經來到 1.75% 了，背后的意思是，你的投資收益率其實已經來到 1% 多點了。那相對于我們剛才講的美國的 4% 多點，為什么會有這樣的差距呢？原來我們的利率是處于較高水平的。之前，從 10 年期國債收益率來看，也來到過 4% 多點，甚至更早的時候，收益率更高。但現在來講，趨勢很明顯，雖然我沒有把這個箭頭往下畫，但是大家可以感受出來，我們面臨的壓力挺大的?，F在我們國家又要發行 12 萬億債券，債發得越多，如果把利率維持在較高水平，要承擔的成本就越高。國家發債時，把利率往下調，負擔的利息就不會那么大，大家要明白其中的考量。所以，我們必須把利率往下調，這樣發債成本就不會那么高，我們可以用這些債券去做很多事情。這也會影響到我們投資人預期的回報率?？梢姷奈磥恚绻厔菔峭碌舻?，很多人在判斷人民幣利率會走向何方，很多時候預測會趨近于零，目前來看雖然有點遙遠，但是趨勢往下是非常明顯的，因為我們現在還在發債，12 萬億有可能只是第一階段，后面可能還有，因為 12 萬億可能解決不了問題。
回過頭來我們看，不管是鮑威爾還是美聯儲，在做利率判斷的時候，其實有兩大參考指標：第一個是失業率，第二個是通脹。只要看美國的失業率和通脹情況，大概就可以知道美元利率的走勢會往哪里走。通脹背后的因素非常多，有可能是輸入性通脹，有可能是內源因素，也有可能是勞工等因素導致的。為了抑制通脹，美聯儲在過去會通過加息把疫情之后的通脹壓下來，壓下來之后就開始降息，這是一個基本的邏輯。所以要看通脹情況，第二個要看失業率。失業率在未來要特別留意，因為變數特別大。你會發現，全世界因為 AI 的發展，替代了很多人工崗位。坦白說，我們現在的勞動力會處于過剩狀態。因為 AI 的應用范圍非常廣泛，甚至我們現在?？吹胶芏喙澞慷伎梢酝ㄟ^ AI 變臉、換人，只要把聲音、文字、圖片放上去，就能自動生成一段視頻，相關技術已經發展起來了。大家可以想象，會有很多職業被替代掉。當然，也會有一些新興行業興起，但是新興行業吸納的人數遠遠小于失業的人數，這是可見的未來的一種情況。所以從失業角度來說，對于美國利率的判斷也要特別留意，因為美國可能也會面臨失業情況越來越明顯的狀況。雖然現在很多廠房、工廠都要回流美國，美國目前的失業率控制得挺好，只有 4.2%，處于非常好的狀況。但對比我們現在的失業率情況，就知道現在壓力還是挺大的。
分析完股市之后，我們再看第二個很重要的方面 —— 匯市。因為匯市屬于零和游戲，也就是說人民幣相對于美元漲或跌，你漲我就跌，你跌我就漲。在做布局、做配置的時候，這是我們頂層設計要思考的問題。當我們做全球配置時，第一件要思考的事情是：我資產中各個幣種的占比是多少，美元占比多少，歐元占比多少，日元占比多少，人民幣占比多少。這就是我所說的頂層設計。比如美元的布局占 40%，那這 40% 我才會去細分投資于股、匯、債、商品；歐元的部分同樣去細分投資于股、匯、債、商品；日元也是如此。以美元投資為例，股的部分我才會再去細分，是投資科技類、中小盤股還是藍籌股。這么一分散之后你會發現，區域分散了，幣種分散是肯定要做的，大類資產也分散了。全世界基本上股、匯、債、房、商品等，都通過這樣的方式來做充分分散，東邊不亮西邊亮，投資組合的收益率就會起到平衡作用。我們不期望通過孤注一擲賺大錢，因為孤注一擲下一次可能就失敗了，但是我們的配置是穩健的。在頂層設計中，幣種的分散就變得格外重要。
我們來看一下全世界過去一年的匯市表現。右手邊最高的部分是美元指數，美元指數表現獨強，因為美國在過去一年里股市創新高，美元指數也非常強勢，歐洲貨幣很難與之抗衡，全世界找不到另外一個可以跟美元抗衡的貨幣。人民幣現在要國際化，其實也遇到了非常多困難和挑戰。我們看一下，再看倒數部分，第一個是巴西的里爾，貶了百分之二十幾；阿根廷的比索，雖然也貶值了，但是總體來講，股市扣除貶值部分，如果你配置在那一塊，還是掙錢的。再看土耳其，貨幣也貶值了，在去年（2024 年）年初階段，有很多人跑去土耳其旅游，為什么呢？因為貨幣貶值了，商品變便宜了，旅費也變便宜了。再來是俄羅斯，俄羅斯的盧布也貶了百分之十幾，不過這是官方匯率情況，黑市匯率可能更夸張。所以從股市和匯市綜合來看，你會發現做布局的時候，除了要讓股市掙錢，還要考慮匯率因素，因為不能賺了股市的錢，卻賠了匯差，那就白忙活了。最好是股市也賺，匯市也賺，這樣就有相乘的收益效果。所以在做全球配置的時候，就要留意這個部分。
我們看一下人民幣的情況，人民幣其實通過離岸市場數據來看，在去年貶值幅度不大，相對于全世界其他幣種來講，我們還是處于升值狀態。所以你可以看到，如果我們只貶值 2% 點多，相對于其他幣種就是升值的，只是相對于美元來說，是小幅度貶值，但總體來講，人民幣是一個很穩健的貨幣，所以大家也不用太擔心。只不過未來因為債券發行，會導致人民幣有貶值壓力。當一個國家發債發得太多的時候，自然而然貨幣就會有貶值傾向，這一點大家可以思考一下。
我們來跟大家做一個學習交流，大家很關注美元指數。美元指數其實有其構成體系，它并非自動進行對比。我們來看第一個部分，歐元，在計算美元指數時，占比 57.6%；日元占比 13.6%，英鎊占比 11.9%；再來是加幣、瑞典克朗等，這些貨幣的占比情況使得美元指數與人民幣并無直接關聯。但我們關心美元指數，實際上思考的并非它與人民幣的對應關系。為什么我們人民幣持有者還是很關心美元呢？因為我們出海時，最主要使用的貨幣是什么？我們可能第一個方向還是要先換美元，因為美元在全世界都能通用。從這一點來講，如果美元指數上升，意味著美元相對于其他幣種升值，其他幣種則處于貶值狀態。我們以十年期數據來看，在 2017 - 2018 年期間，美元指數已經處于比較強勢的狀態。我們說資金回流美國，貨幣回流美國會使美元指數更加強勢。那么，有哪些動因會讓資金回流美國呢？第一個部分，當全世界出現動蕩，就像我們上一節講到的地緣政治部分，一旦動蕩，資金會尋找避險去處。以往我們可能會想到資金會避到日本，因為日元一般被認為有避險功能，但實際上美元才是最大的避險貨幣。從保值效果來看，目前美元是最具保值功能的貨幣。從客觀角度看，如果要持有外幣，美元是一個重要選擇。
再看日元匯率部分，以這張近 40 年（不到 40 年）的趨勢圖來看，日元經歷過升值趨勢，最早相對于美元可以升值到七十幾日元兌換一美元，非常強勢。而現在，一美元可兌換一百五十幾日元，實際上日本有刻意讓日元變弱勢的情況。但大家要留意，日本現在有升值壓力，也有加息壓力。一旦加息，是因為其景氣好轉。加息后資金有可能回流日本。這里要跟大家補充一下，一些比較專業的伙伴應該知道，日元跟美元之間存在套利交易、息差交易。因為日本利率低，美國利率高，以前都是借日元去投資日本以外的資產?，F在，如果日本加息，借錢成本會升高，以前的投資往往帶有杠桿，不是 1:1，可能是 1:10、1:20 甚至 1:30，只要加息一點點，杠桿的影響就非常巨大，導致必須拋售外幣或外幣計價的資產，然后趕緊歸還借的日元，平掉息差交易。在拋售過程中，就會影響到全世界的金融市場動蕩。所以日元在上一次加息時，確實引起了世界金融市場的波瀾。問題是加息的趨勢仍在，所以這種影響和變化也還會存在。從某個角度來講，現在日本有加息的誘因和動力，再加上如果全世界賣掉境外資產換回日元，日元又有升值空間，又加息又升值，對于日本來說，資金回來了，日本的股市、房市可能又會上漲，這是我們初步的判斷，對于進行海外配置的伙伴們來說，可以做一些思考。
黃金部分也跟大家分享一下。俗話說 “大炮一響，黃金萬兩”，最近世界局勢不太平，受到地緣政治影響，黃金價格確實上漲了。各國央行覺得美元太強勢，都在推進去美元化。去美元化最好的標的是什么呢？第一個就是黃金，所以各國央行購買了大量黃金。還有比特幣，以目前情況來看，比特幣市值常常變動較大，在某一階段，其市值已經超越了黃金的總市值。數字貨幣也是我們要考量的一個投資方向。這里可以跟大家做一些思考，在進行資產配置時，雖然國內禁止數字貨幣交易，但從全世界投資人的角度看，數字貨幣儼然已經成為投資組合的一部分，就像黃金一樣，因為它們的地位不相上下了。甚至，我們還看到了數字貨幣的 ETF，也看到可以用信托架構來持有數字貨幣，還能做傳承，這樣的一些新變化在全世界越來越多。所以這里也跟大家聊一下比特幣的未來走勢。特朗普邀請埃隆?馬斯克入閣，埃隆?馬斯克的想法可能更側重于國家治理，當然他持有一部分比特幣。以前我們也看到特斯拉試著用比特幣交易來購買特斯拉汽車，認可這種操作。因為埃隆?馬斯克的思維獨特，我們說他像 “火星人”，他可能想在地球先實踐一些火星需要的東西，比如火星需要交易，可能用數字貨幣；火星需要太陽能，就用電動車（火星沒有石油，所以用電動車）；需要房子，就去蓋組合屋，通過火箭運送過去。所以他的思考方式與眾不同。比特幣在過去橫空出世，從無到有，變得如此重要。從投資角度來講，雖然我們現在無法參與數字貨幣投資，但如果是全球布局的投資人，還是得關注這部分，因為比特幣價格天天波動非常大，目前可能在 9 萬 - 10 萬（美元）這樣的點位。回顧過去，有很多有趣的故事，比如有人用 1 個比特幣去買了一個披薩或者一杯可樂，現在非常后悔，因為現在那杯可樂（對應的比特幣價值）值 10 萬美元。
當我們有了這樣全球宏觀的視野，接下來做自己的財富管理規劃時，就不能只持有人民幣，只關心人民幣市場，只關心人民幣的股、匯、債、房，其他的都不管。因為它們息息相關，這輩子你的錢可能已經通過你購買的人民幣基金，由基金經理拿去買境外資產了。你看基金的前十大持股，基本上有一些已經是境外持股了，通過其他交易所已經有這樣的安排。包含保險公司，你以為保險公司只做境內投資嗎？我們也看到，保險公司的資金相對保守，我們的國債現在收益率 1.75%，能解決你的收益率問題嗎？如何保證給你一個 2.5% 甚至 3% 的收益率呢？以前還有 4% 多分紅的產品，現在沒有了怎么辦？肯定要做一些布局，所以你的錢已經在全球流動了，只是你還不知道。所以要密切關注我們的資金如何在全世界流動。
最后一個部分，內容比較簡短，主要是讓大家了解一下，投資大眾在做資產配置時，如何因應當下時局。展望 2025 年，這仍是非常多變的一年。各位在特朗普還沒就任前聽到這堂課，自己就要思考，如果他推行 Plan A，比如要加征關稅，我們應該怎么辦。因為他說要與全世界個別談判，對于中國來講，在既有關稅基礎上再加征 10%，這樣會不會影響我們的成本，會不會影響我們的定價和競爭力，這個部分要去思考，所以得密切關注。
總體來說，大家思考一下，現在是通脹還是通縮？不用回答我，因為我也聽不到。但從各方各面來看，消費降級現象明顯，很多自媒體、報章媒體雜志都在不斷告訴我們，現在東西越來越便宜了，你的感受是最真實的。民生產品基本上處于價格越來越低的過程，比如飲料，一杯咖啡 9.9 元甚至 5 元，還有各種周年慶等活動，都在降價促銷。前陣子我們也看到比亞迪要求所有供應商降價 10%，通過壓縮供應成本來應對全球市場，這是我們的強項，我們能夠壓縮很多成本，提供物美價廉的產品走向全世界，但這樣的模式在未來是否可持續，要關注一下。在面對東西越來越便宜的通縮過程中，我們如何做好資產配置呢？這里有幾個建議：現金為王肯定是必要的。在以往通脹過程中，東西越來越貴，物價越來越高，投資的商品、標的也越來越貴，股市、房市都向好，這個過程我們要加杠桿，擴大戰果，因為在通脹時，借的錢會越來越不值錢，而資產會越來越好，所以要加杠桿。但通縮時則相反，要降杠桿?，F在買房子，我建議大家三思而后行，有機會再跟各位深入探討這一塊?？傊?，要降杠桿。所以如果你現在有房貸，要不要提前還貸，肯定要考慮，最好提前還貸。但如果等到利率往下掉的時候，提前還貸的意義就不大了，為什么呢？因為利率往下掉，房市也會往下掉，房子總價是下降的。但現在如果要賣房子，是一個很痛苦的過程，因為現在是買方市場，已經過了賣房的好時機。你要想賣掉房子，價格要非常有吸引力才行。但凡有機會，價格回升可以出手的時候，如果不是自住的房子，我比較建議大家稍微做減碼。通縮狀況下，要持有的是有保值能力的產品和貨幣。所以資產配置方面，大類資產調整方向是從弱勢貨幣轉為相對強勢的貨幣。投資一定是一個降杠桿的過程，持盈保泰，留待未來有更好機會的時候。不要到時候貨幣貶值了，又沒有資產可用于投資，即便機會來了也與自己無關。大家盡量保護好自己的錢袋子，努力守住資產，避免在通縮中縮水，做到保值再保值，這是很重要的一點。以目前來看，想要資產增值確實比較困難，因為股、匯、債、房都表現不佳，資產配置理論似乎失效了。在這種情況下，最頂層有效的方式可能要思考是否要做全球資產配置安排。所以資產配置調整肯定要往這個方向做一些規劃。
我們從宏觀的地緣政治，講到全球趨勢變化、人口結構變化，順便梳理了國內的景氣狀況，給大家總結一下，2025 年我們仍處于通縮周期。通縮周期其實非常痛苦，因為大家此前并沒有太多通縮的經歷。甚至從建國以來，基本上都是通脹過程。從什么時候開始大家有錢了呢？90 年代以后，出現萬元戶，或者 2000 年入關之后，大家開始變得富裕，一直處于通脹狀態，沒有經歷過通縮。跟大家講一下通縮的影響，在通縮時，你的資產數字會變少，你能不能接受這樣的狀況呢？如果不能，其實適度通脹的市場反而是一個不錯的市場。
這個部分提供給大家做一些參考。我們的規劃以這張圖來做一個小總結，以虛線為邊界，資產要做流動的話，要么錢從境外到境內，要么從境內到境外；要么人帶著錢流動，人有可能到境外做配置，甚至出國找工作，這都是解決辦法。但如果你現在在國內工作，想辦法在人不出國的情況下賺海外的錢，現在渠道還是非常多的。所以在另外一堂課程里，我也會帶大家進行課程溝通和學習，探討如何人不出國卻能享受海外收益這樣的安排。
感謝大家的聆聽，有問題的話，我們可以課后再做交流，謝謝大家。