好，各位持證人小伙伴，大家晚上好！非常高興，有這樣的機(jī)會(huì)，我們采用線上的方式，來(lái)跟各位分享 “關(guān)鍵時(shí)刻 ——2025 年全球宏觀形勢(shì)的分析”。時(shí)局變化非常快，又來(lái)到了 2025 年的年初，關(guān)鍵的時(shí)刻。為什么說(shuō)是關(guān)鍵時(shí)刻呢？我下定義的時(shí)候，是因?yàn)榇蠹叶挤浅Ｇ宄绹?guó)總統(tǒng)即將要就任，那時(shí)局的變化，會(huì)因?yàn)檫@樣的一個(gè)政治版圖的重塑，然后影響大家錢包里的錢。所以我們?cè)?2025 年之初，來(lái)跟大家做這樣的課程分享，其實(shí)是很生活化的，也非常實(shí)務(wù)的。讓大家在面對(duì)自己的財(cái)務(wù)規(guī)劃也好，或者幫客戶做規(guī)劃的時(shí)候，能夠很明確自己的方向，避免一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)，讓自己的財(cái)富能更好地保值。
我們先來(lái)看一下，簡(jiǎn)單介紹一下，我還是在家辦這邊幫高凈值客戶做財(cái)富規(guī)劃的部分。我相信，在這十幾年來(lái)，我們國(guó)內(nèi)的這些財(cái)富客戶也好，或者普通大眾客戶的財(cái)富，也歷經(jīng)了一大波的繁榮、復(fù)蘇、衰退、蕭條的情況。面對(duì)當(dāng)下，我們應(yīng)該有一個(gè)更好的心態(tài)，來(lái)做這樣的準(zhǔn)備。
我們今天，準(zhǔn)備了四個(gè)主題，來(lái)跟大家做一個(gè)分享。首先，還是一樣，就針對(duì)這個(gè)全球的地緣的部分，來(lái)做分析。因?yàn)榈鼐?，其?shí)會(huì)影響到我們的方方面面，包含這個(gè)財(cái)經(jīng)的一些政策的制定。第二個(gè)部分，由于這些地緣的影響，會(huì)讓我們的投資方向（我們講這個(gè)趨勢(shì)，其實(shí)是很明顯的），讓大家有一個(gè)把握，而不是說(shuō)，我不知道未來(lái)的主流會(huì)往哪里走。其實(shí)明眼人一看就知道，但是如果你現(xiàn)在可能比較忙碌，在做一些平時(shí)的客戶維護(hù)，比較少做這個(gè)宏觀的或者是地緣政治的分析，我們這個(gè)課程可以做一點(diǎn)補(bǔ)充。第三個(gè)部分，我們就針對(duì)說(shuō)，我具體要去做配置的時(shí)候，這股、匯、債、房，包含黃金、數(shù)字貨幣等等這一些，我們要落地的產(chǎn)品或者是工具，那有什么樣的可以去參考一些點(diǎn)。最后，就是身為一個(gè)投資人也好，或者是我們這個(gè)財(cái)富規(guī)劃師也好，怎么去因應(yīng)當(dāng)下的變化。這個(gè)部分的話，我們的心態(tài)可能要抓好主軸，避免說(shuō)人云亦云。
首先，我們就進(jìn)入到我們的課程的主題，來(lái)到 2025 的全球地緣分析的部分。那說(shuō)到地緣分析，前面加一個(gè)全球。所以如果大家現(xiàn)在，不管你是在單位還是在家里面，如果有地球儀的話，可以把這個(gè)地球儀拿出來(lái)看一下。其實(shí)地緣，如果你有一些地理的概念的話，會(huì)更好，包含這個(gè)歐亞、美洲，包含一些航運(yùn)的路線，或者是油管的路線等等，這個(gè)部分都是我們需要去探討的點(diǎn)。
好，首先我們來(lái)看一下，為什么說(shuō)要去研究或者是去分析地緣政治，對(duì)于我們做投資的從業(yè)人員來(lái)說(shuō)的話，從宏觀分析來(lái)說(shuō)，我們分析的一些邏輯，有一種從上至下的觀念，就說(shuō)我們從 Top-Down 來(lái)說(shuō)的話，第一個(gè)就是我們的宏觀，這個(gè)宏觀，就是全球的部分。你先從一個(gè)地球人，甚至你應(yīng)該是從一個(gè)衛(wèi)星的角度，來(lái)看這個(gè)地球。那我的財(cái)富是一個(gè)自由移動(dòng)的狀態(tài)的時(shí)候，我應(yīng)該關(guān)注在哪一些點(diǎn)？好，我們說(shuō)這個(gè)，從全球地球人的角度來(lái)看一下，如果我的財(cái)富可以往東、往西，往南、往北自由的安排的時(shí)候，那這個(gè)地緣政治就變得格外的清晰?？墒侨绻覀儸F(xiàn)在所收集到的信息或資訊來(lái)源的話，可能比較局限一點(diǎn)，那，這個(gè)部分就會(huì)影響到我們的判斷。所以，地緣政治，對(duì)于我們一般在做規(guī)劃的時(shí)候，其實(shí)要客觀地去跳出來(lái)這樣的一個(gè)角色的定位，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)說(shuō)目前來(lái)說(shuō)的話，其實(shí)世界非常的不平靜。大家在平時(shí)的新聞里面，或者是你的信息來(lái)源，其實(shí)天天都會(huì)有一些新的信息，但是有一些是屬于雜訊，有些不是那么的符合我們想要的一些干貨或者說(shuō)真實(shí)的內(nèi)容。所以這個(gè)地緣政治的部分，我們待會(huì)會(huì)分幾塊來(lái)跟大家做一些分享，這一塊會(huì)影響到我們的決策，你的資金應(yīng)該要往哪里布局。
第二個(gè)部分，就說(shuō)貨幣政策的部分。每一個(gè)國(guó)家或者每一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者，都有貨幣政策，貨幣政策會(huì)影響到方方面面，民生社稷部分。
第三個(gè)部分，就是全世界的人口的結(jié)構(gòu)也發(fā)生一些變化，包含用工的需求。每個(gè)國(guó)家的人口，走到什么樣的結(jié)構(gòu)，其實(shí)有一些歷史遺留的問(wèn)題，包含我們國(guó)內(nèi)也好，包含印度也好，包含美國(guó)、歐洲有些移民的問(wèn)題，都包含在我們的人口結(jié)構(gòu)里頭。這一塊的話，也會(huì)影響到我們對(duì)于地緣政治的一些判斷。
第四個(gè)，我們來(lái)看一下貿(mào)易政策的部分。貿(mào)易政策，包括最近大家比較關(guān)注的就是特朗普的關(guān)稅，這一塊也會(huì)影響到全世界對(duì)于，不管是中美也好，或者是歐美，或者是其他的這樣的一些資金，或者是廠商的一些流動(dòng)，這部分大家要關(guān)注一下。
第五個(gè)部分，就是能源的部分。為什么說(shuō)現(xiàn)在中東的局勢(shì)特別的緊張，主要還是能源在驅(qū)動(dòng)的背后的力量。
最后一個(gè)，科技的部分。包括我們現(xiàn)在，AI 的發(fā)展日新月異，我們能不能夠利用這一波全世界大洗牌的這樣的過(guò)程里面，能夠占盡先機(jī)，也是我們要去考慮的。因?yàn)榘阉偨Y(jié)下來(lái)，這六大點(diǎn)，就是說(shuō)我們要去判斷地緣，你要從一個(gè)全球，或者說(shuō)整個(gè)地球儀的角度來(lái)看一下，板塊的挪動(dòng)，包含資金的挪動(dòng)，力量的挪動(dòng)，都會(huì)影響到我們的資產(chǎn)怎么去配置到哪一個(gè)地方，那個(gè)地方是由高往下去做衰退，還是由低往上去做一個(gè)成長(zhǎng)，這個(gè)部分，我們的布局就變得非常重要。所以，給大家一個(gè)這樣的前提要素，去了解一下，為什么地緣是你平時(shí)就應(yīng)該要去關(guān)注的一些點(diǎn)。如果說(shuō)上完這個(gè)課，我也希望大家平時(shí)就要把這一部分關(guān)注起來(lái)，但是你關(guān)注的信息來(lái)源可能怎么樣，要有自己的一些篩選。
首先，我們就進(jìn)入到一個(gè)大家非常關(guān)注的中美貿(mào)易的摩擦的部分。其實(shí)最近我們也都知道，美國(guó)的選舉，剛好在青黃不接的階段，就是新的政府還沒(méi)有上臺(tái)，但是已經(jīng)漸漸的要取代了原來(lái)的拜登政府的能量。我們也看到就說(shuō)，不管是哪一個(gè)政黨當(dāng)選，對(duì)于中國(guó)的包含政治的、軍事或各式各樣的一些打壓，都是不斷的升級(jí)的。為什么，我們待會(huì)來(lái)詳細(xì)的去了解一下。這邊我把它梳理的幾個(gè)部分，就是說(shuō)為什么說(shuō)中美會(huì)產(chǎn)生這么巨大的貿(mào)易的沖突也好，導(dǎo)致說(shuō)你一言我一句，目前來(lái)講的話，是劍拔弩張的狀態(tài)。
首先我們來(lái)看一下第一點(diǎn)，跟大家做一個(gè)分享。就我們可以看到，長(zhǎng)久以來(lái)，我們除了從大概 2000 年以后，中美不斷的貿(mào)易的出口進(jìn)口結(jié)算的過(guò)程，我們有大量的順差，也就是美國(guó)大量的進(jìn)口中國(guó)的商品或服務(wù)，我們賺了非常多的美元，這些美元留置在哪里，停留在我們的外匯儲(chǔ)備。所以我們的外匯儲(chǔ)備全球第一，主要還是什么，老美的貢獻(xiàn)。坦白說(shuō)美國(guó)享受了我們國(guó)內(nèi)非常的優(yōu)質(zhì)跟低廉的商品，然后，美國(guó)是進(jìn)口最大的一個(gè)國(guó)家，就必須得付出這些外匯（美元），我們掙了非常多的美元，這個(gè)美元，我們就放在外匯儲(chǔ)備里頭，3 萬(wàn)多億這樣的一個(gè)情況。以前，也不會(huì)覺(jué)得說(shuō)有太嚴(yán)重的狀況，但是現(xiàn)在來(lái)講的話就不一樣了，因?yàn)槲覀儑?guó)力已經(jīng)上來(lái)了，上來(lái)之后，有了這些利潤(rùn)，我們就可以做非常多的發(fā)展?，F(xiàn)在來(lái)講的話，我們從 GDP 來(lái)講的話，大約是美國(guó)的百分之六十幾、七十這樣的一個(gè)情況，未來(lái)會(huì)不會(huì)越來(lái)越接近，以前我們常講說(shuō) 2025 要趕超美國(guó)，但現(xiàn)在目前看起來(lái)還有一點(diǎn)距離，這是客觀的數(shù)據(jù)的部分。但我們說(shuō)這是從貿(mào)易的角度，我們來(lái)看一下，就是中美之間先天的不平衡。我們從做生意的角度來(lái)講的話，你一直賺我的錢，我一直買你的東西，你對(duì)我們有什么好處嗎？其實(shí)是有的，但是刻意的去降低這樣的好處，老是只是談?wù)f你賺我的錢，實(shí)際上我們也對(duì)美國(guó)的通貨膨脹率做了非常大的壓制的貢獻(xiàn)，要不然美國(guó)的通貨膨脹可能會(huì)更高，因?yàn)橹袊?guó)制造的產(chǎn)品，價(jià)格相對(duì)來(lái)講是低廉的。而在早些年，我們可以看到美國(guó)的 Wormart 架上里面的商品，其實(shí)全部都是 made in China，你可以看得到非常的物美價(jià)廉，甚至比我們國(guó)內(nèi)的商品還便宜，這樣的一個(gè)情況，你會(huì)發(fā)現(xiàn)說(shuō)，美國(guó)其實(shí)它的物價(jià)不高是因?yàn)槭裁?，有源源不絕的中國(guó)的商品在那邊，所以在那個(gè)時(shí)候，其實(shí)美元的利率是一個(gè)低檔的狀況。
但是，我們從待會(huì)會(huì)跟大家做一個(gè)介紹，就是從 WTO，我們加入這個(gè) WTO 之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)有很多外商進(jìn)駐到中國(guó)了，工廠也進(jìn)入到國(guó)內(nèi)來(lái)了，從 2002 年開始一直到最近，我們享受了將近 20 年的（加入）WTO 的好處，這些部分，產(chǎn)生了非常多貿(mào)易上的一些問(wèn)題，所以這是一個(gè)歷史的原因了。
我們看第二個(gè)部分，就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的部分。大家都知道，我們很多商品，很多都是有復(fù)刻，復(fù)刻在某一個(gè)角度來(lái)說(shuō)的話，就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的爭(zhēng)議。我們可能從 0 到 1 會(huì)比較少，但是我們大家也都知道，國(guó)內(nèi)的部分的話，從 1 到 1 + 這個(gè)部分，我們的應(yīng)用發(fā)展其實(shí)是非常強(qiáng)勢(shì)的，這塊就會(huì)導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)的部分會(huì)有一些爭(zhēng)議，包含美國(guó)發(fā)明什么東西，中國(guó)制造的也會(huì)跟上，這樣的情況，所以這樣的一個(gè)技術(shù)的壁壘，或技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)越來(lái)越明顯。所以，導(dǎo)致說(shuō)我們現(xiàn)在在做投資的時(shí)候，其實(shí)必須得關(guān)注中美兩國(guó)的摩擦的變化。
這里，我們也談到，就是說(shuō)其實(shí)有很多，包含之前的劉鶴總理，去做很多的談判，那些談判在談什么，談?wù)f你在關(guān)稅的部分，或者是我們的 301 條款這個(gè)部分，大家如果有去關(guān)注中美之間的一些貿(mào)易的談判的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)越來(lái)越升級(jí)，這個(gè)我禁止，那個(gè)你也跟著禁止，所以雙邊來(lái)講的話，就是你一言我一句，大家是互不相讓的一個(gè)情況。時(shí)至今日，目前還是這樣的一個(gè)情況，這樣的情況到底對(duì)誰(shuí)有利，我們說(shuō)傷敵一千自傷八百，其實(shí)也不見得對(duì)自己是完全是好的，所以還是要怎么樣，還是要在后市去做進(jìn)一步的觀察，后市必須等到這個(gè) 1 月 20 號(hào)，真正特朗普就任之后，他的動(dòng)作，我們?cè)賮?lái)做一些判斷。從我目前看，從他當(dāng)選到現(xiàn)在這樣的一些言談，或者接受采訪的這樣的一些觀點(diǎn)，我發(fā)現(xiàn)，個(gè)人發(fā)現(xiàn)，他變了。很多人覺(jué)得說(shuō)這個(gè)特朗普 1.0 的時(shí)候，他自己也覺(jué)得他不一樣了，1.0 的時(shí)候就是 2016 年到 2020 年的時(shí)候，第一屆當(dāng)總統(tǒng)，其實(shí)很多國(guó)家或領(lǐng)導(dǎo)人，或者是說(shuō)他們國(guó)內(nèi)的部分，對(duì)特朗普其實(shí)是非常嗤之以鼻的，很多人不愿意跟他合作，但是你發(fā)現(xiàn) 2.0 的時(shí)候，全世界怎么樣，都急著要去了解特朗普到底在做什么樣的一些決策，希望能夠有提前安排這樣的一個(gè)合作，或者是說(shuō)會(huì)面，上任之前，就已經(jīng)這個(gè)部分已經(jīng)開始在布局了，會(huì)發(fā)現(xiàn)說(shuō)，很多人已經(jīng)從 1.0 到 2.0 過(guò)渡過(guò)來(lái)之后，美國(guó)人對(duì)于特朗普已經(jīng)有點(diǎn)改觀。
這是第一個(gè)部分。第二個(gè)部分，我們也知道，特朗普槍擊案之后，感覺(jué)像從鬼門關(guān)走過(guò)一回，會(huì)發(fā)現(xiàn)，他特別珍惜他的生命，我的意思就是說(shuō)他其實(shí)會(huì)更加的覺(jué)得說(shuō)他的重要性，在做政策的實(shí)施的時(shí)候，其實(shí)考慮的也不會(huì)那么魯莽，我感覺(jué)，他已經(jīng)不再像之前那么的橫沖直撞了，所以這一塊來(lái)講的話，對(duì)于很多政策的施行，我們?cè)诔掷m(xù)的關(guān)注。
那再來(lái)我們來(lái)看一下這個(gè)影響的部分，其實(shí)非常的深遠(yuǎn)。大家都知道，前陣子卡脖子的部分，就全球供應(yīng)鏈的部分，可能要做一些重組，你不提供給我，包含 AI 的相關(guān)的半導(dǎo)體，或者是軟件，國(guó)內(nèi)就自己來(lái)，那自己來(lái)，肯定會(huì)有一些什么，一些滯后的問(wèn)題，我們要自己研發(fā)，要找人才等等，這個(gè)部分會(huì)有過(guò)程。我們有很好的應(yīng)用的市場(chǎng)，供應(yīng)鏈的重組其實(shí)越來(lái)越什么，越來(lái)越分裂，但是你重組之后，也許會(huì)讓我們的力量會(huì)更強(qiáng)大，所以對(duì)于美國(guó)來(lái)講的話，這樣的卡脖子，未必對(duì)美國(guó)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)的話是好的，這部分，所以在這個(gè)過(guò)程里頭，市場(chǎng)肯定是會(huì)有一個(gè)比較大的波動(dòng)，在這個(gè)波動(dòng)的過(guò)程里面，我們要看未來(lái)應(yīng)該怎么樣，所以我也不確定東邊好還是西邊好，在這樣的當(dāng)下，我們?cè)谧鲑Y產(chǎn)配置就變得非常重要。
這里來(lái)講有很多，多邊的貿(mào)易體系，以前比如說(shuō)，美、加、墨，現(xiàn)在特朗普上來(lái)之后，針對(duì)美、加、墨也要課征 25% 的關(guān)稅，事實(shí)上他連鄰居，這些小老弟都講說(shuō)要課征管稅，到時(shí)候能不能夠具體的去落地、去實(shí)施其實(shí)還有一段時(shí)間，我們個(gè)人的判斷是說(shuō)，其實(shí)不太會(huì)去做真正的 25% 加關(guān)稅的動(dòng)作，其實(shí)做這個(gè)動(dòng)作最主要的原因是什么，記得在 1.0 的時(shí)候，墨西哥邊界，筑城墻，這個(gè)部分有點(diǎn)像美國(guó)的萬(wàn)里長(zhǎng)城，阻止墨西哥邊境的的一些移民，我們說(shuō)這些，不管是什么樣的身份的人，都移到美國(guó)去，去打工也好，或者逃難的也好，現(xiàn)在他透過(guò) 25% 的關(guān)稅，要求加拿大，要求墨西哥自己管好自己的邊境，避免比如說(shuō)犯罪的人士，或者吸毒，或者販毒等部分透過(guò)邊境，來(lái)到美國(guó)的境內(nèi)，這樣的話就解決了他的選舉的承諾，就是讓美國(guó)，我們說(shuō)再次偉大也好，或者是說(shuō)讓美國(guó)的勞工，就業(yè)市場(chǎng)，能夠變成由美國(guó)人來(lái)?yè)?dān)綱，就不會(huì)讓這些我們說(shuō)偷渡進(jìn)去的，或者是移民，來(lái)?yè)屨剂耍运囊馑迹褪菗屨剂嗣绹?guó)的應(yīng)該有的工作部分。
但是我們說(shuō)這樣的影響，其實(shí)還是挺大的，因?yàn)椋绹?guó)之所以能夠相對(duì)比較強(qiáng)大的話，我們發(fā)現(xiàn)說(shuō)其實(shí)美國(guó)的工資，因?yàn)橛羞@些移民移工，所以工資可以比較低，企業(yè)的利潤(rùn)還是比較高的，如果只是用國(guó)內(nèi)的員工的話，事實(shí)上它的工資是高的，還會(huì)影響到后續(xù)的通貨膨脹，因?yàn)楣べY一高就會(huì)影響到通貨膨脹，通貨膨脹又是美國(guó)政府極力想要克制的部分。最近來(lái)講的話，又降息了，25 個(gè) BP，有人預(yù)估明年，還會(huì)再往下降，但是就總體來(lái)說(shuō)的話，還是相對(duì)在降息的力道，還是已經(jīng)有所剎車了，我們可以看到，其實(shí)對(duì)于未來(lái)的通貨膨脹，還是有點(diǎn)擔(dān)憂。
這個(gè)部分我們談到，就說(shuō)從中美的貿(mào)易摩擦角度來(lái)看的話，其實(shí)對(duì)世界的影響是非常巨大的。這個(gè)部分，來(lái)跟大家分享一下，就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)的景氣，從加入 WTO 之后，我們有很多就叫中國(guó)制造，中國(guó)世界工廠，很多制造業(yè)的部分，在國(guó)內(nèi)生存不了的就怎么樣，就轉(zhuǎn)移到中國(guó)來(lái)設(shè)廠來(lái)做生產(chǎn)，享受了中國(guó)便宜又好用的這些勞工，因?yàn)槲覀兡莻€(gè)時(shí)候有人口紅利，人口還在往上增長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程，那年輕人也很多的這樣一個(gè)過(guò)程。
所以，你可以想象得出來(lái)，未來(lái)的印度會(huì)是什么樣的情況。但是以目前來(lái)說(shuō)，人口紅利確實(shí)在我們?nèi)腙P(guān)之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，剛好生逢其時(shí)。也是美國(guó)，或者說(shuō)全世界看到了，中國(guó)有這樣的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，利用我們便宜又優(yōu)質(zhì)的勞動(dòng)力，來(lái)替全世界做制造業(yè)的產(chǎn)品。這個(gè)部分，我們就可以看到，從 2002 年之后到疫情前，其實(shí)大家可以感受到，我們的景氣是非常好的。特別是 2015、2016 年，其實(shí)是一個(gè)國(guó)力達(dá)到頂峰的狀態(tài)，我們的 GDP 也好，我們的貿(mào)易總量等等，這個(gè)部分的數(shù)據(jù)都非常耀眼，包括我們的人口狀況感覺(jué)上也都還是很正常的。只不過(guò)最近來(lái)講，老齡化的問(wèn)題，稍微影響到我們后市。但在（加入）WTO 一二十年的過(guò)程里面，不知道大家有沒(méi)有這種感覺(jué)，其實(shí)我們處于通脹的過(guò)程。就是我們賺錢了，我們的出口，每一年 GDP 是兩位數(shù)，要不然就是 9%、8% 這樣的高速增長(zhǎng)，全世界第一名。在那個(gè)過(guò)程里面，我們的物價(jià)，其實(shí)是一直在往上走的，特別是房產(chǎn)，大家很明顯地看到，房產(chǎn)可能漲了 5 倍、10 倍，甚至更多。這樣的一個(gè)路徑，全市場(chǎng)會(huì)覺(jué)得，這是一個(gè)通脹的情況，國(guó)內(nèi)是膨脹了。但是在那個(gè)時(shí)候，其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在國(guó)外，包含才不久前，歐元零利率、負(fù)利率，日本零利率、負(fù)利率，美元零利率，主要的貨幣，利率都非常低。為什么？因?yàn)椴恍枰敲锤呃?，而且景氣全部都在中?guó)，投資都在中國(guó)，利潤(rùn)都在中國(guó)，所以中國(guó)賺了非常多錢。但是其他的國(guó)家和地區(qū)其實(shí)并沒(méi)有從中間獲得太大的好處。這個(gè)時(shí)候?qū)е聡?guó)內(nèi)是一個(gè)通脹的狀況，但是在國(guó)外，其實(shí)是一個(gè)通縮，甚至持平的狀況。
疫情之后又不一樣了，疫情之后反而反過(guò)來(lái)了，或者說(shuō)我們說(shuō)中美貿(mào)易摩擦之后，因?yàn)榭ú弊痈鞣N原因，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品制造之后，由于出口量銳減，所以，我們?cè)瓉?lái)的產(chǎn)能是給全世界用的，但是全世界現(xiàn)在只有一半的訂單了，剩下來(lái)的產(chǎn)能怎么辦？在國(guó)內(nèi)消化。所以你可以看得到，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品其實(shí)價(jià)格越來(lái)越低，很大一部分原因就在這里。包含車子，你看到車子一直在降價(jià)，奔馳、寶馬一直在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降價(jià)，就面臨到這樣的情況。所以我們的利率一直往下降，但是反觀國(guó)外利率，又往上來(lái)了。很大的原因是因?yàn)閲?guó)外的制造的成本、人工的成本是高的，所以必須往上拉，它的通脹也上來(lái)了。但我們國(guó)內(nèi)，反而是一個(gè)類似像通縮的這種情況，剛好反向過(guò)來(lái)了。所以，中美也好，中國(guó)和全世界也好，其實(shí)是一個(gè)蹺蹺板的狀況。我們?cè)谧鲑Y產(chǎn)配置的時(shí)候，應(yīng)該怎么辦，大家就應(yīng)該比較清楚。
我們來(lái)看一下，入關(guān)當(dāng)初，其實(shí)也做了非常多回合的談判，主要幾個(gè)談判的關(guān)注點(diǎn)在哪里？能不能夠降低一些關(guān)稅跟貿(mào)易壁壘，因?yàn)槿腙P(guān)之后，其實(shí)在這個(gè)組織里面，大家都享受非常低廉的關(guān)稅，包含可能 2%、1%，這樣一個(gè)非常低的關(guān)稅就可以在那個(gè)市場(chǎng)做營(yíng)銷。第二個(gè)部分，我們說(shuō)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，在以前我們沒(méi)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的概念，但是貿(mào)易的部分非常在乎一個(gè)人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包含著作權(quán)、發(fā)明等等部分。第三個(gè)部分就是，入關(guān)的時(shí)候，其實(shí)我們做了談判，里面其實(shí)有承諾一些國(guó)有企業(yè)的改革，甚至有一部分可以讓外資來(lái)持有。包含大家比較熟悉的我們銀行，在那個(gè)時(shí)候，國(guó)有大行都有 19.99% 是由外資入股來(lái)持有的，那后來(lái)又退出了。那這是一個(gè)過(guò)程。那現(xiàn)在你看到，外資基本上比較少持有國(guó)內(nèi)的國(guó)有大行。在我們看到透明度的部分，就是我們?cè)诜傻牟糠?，還是比較屬于人治的狀況，我們希望能夠透明一點(diǎn)，在談判的時(shí)候。但是，時(shí)至今日來(lái)講，這些其實(shí)我們做到的不多，所以會(huì)讓美國(guó)也好，或者說(shuō)世界也好，在看待我們時(shí)，在信任方面存在問(wèn)題。所以說(shuō)，這樣的此消彼長(zhǎng)的談判也好，其實(shí)并沒(méi)有取得太好的成果，從外面的角度來(lái)看。所以我們現(xiàn)在可能就會(huì)要面臨到，自己要形塑成自己的一套處事的邏輯。我們談到老美，或者說(shuō)特朗普也好、拜登也好，即使抓住了這個(gè)部分，就啟動(dòng)了這樣的貿(mào)易的摩擦，或者說(shuō)我們叫做卡脖子等等這樣的一個(gè)部分，來(lái)限制中國(guó)的商品再出口出去。所以我們現(xiàn)在的出口的市場(chǎng)，實(shí)際上是萎縮的。
回過(guò)頭來(lái)，我們來(lái)看一下，川普對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)影響。因?yàn)楝F(xiàn)在放出非常多的風(fēng)聲，所以這幾個(gè)，是我們目前整理到的幾個(gè)部分。強(qiáng)調(diào)美國(guó)至上，所以貿(mào)易保護(hù)主義，不管怎么樣，很多人就說(shuō)他就是一個(gè)商人，沒(méi)錯(cuò)他就是商人，但是他在商言商，如果說(shuō)對(duì)于以他的企業(yè)，以他來(lái)講對(duì)美國(guó)有利的，那肯定會(huì)做些動(dòng)作。這部分，那反觀一下，我問(wèn)幾個(gè)美國(guó)公民，他們覺(jué)得挺好的，他們覺(jué)得挺好的。為什么？因?yàn)槠鋵?shí)，如果能夠真的幫助到美國(guó)，能夠賺錢，甚至可以降低美國(guó)的債務(wù)，因?yàn)槊绹?guó)的國(guó)債也是一個(gè)天文數(shù)字，那降低一些債務(wù)的話，其實(shí)是比較有利的。以特朗普來(lái)講的話，他是希望能夠加征關(guān)稅，把這個(gè)關(guān)稅來(lái)去還債，然后降低國(guó)家的負(fù)擔(dān)。第二個(gè)部分，就是說(shuō)降低企業(yè)稅，目前的企業(yè)稅百分之二十幾，希望能夠降到 15% 左右，15% 那就非常有競(jìng)爭(zhēng)力了。我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的企業(yè)所得稅是 25%，當(dāng)然有一些地方的優(yōu)惠、讓利等等，這個(gè)部分，實(shí)際的稅收可能會(huì)比較低一點(diǎn)，但我們實(shí)際上來(lái)講，表定是 25% 的企業(yè)所得稅。對(duì)于美國(guó)來(lái)講，它更低了，就是把這個(gè)利潤(rùn)給到企業(yè)這塊，就變得說(shuō)，我們?cè)谧龆▋r(jià)的時(shí)候，我們的稅率若高，我們定價(jià)就不會(huì)太有優(yōu)勢(shì)。這部分。第三個(gè)部分，我們來(lái)看一下移民政策的部分。大家都知道美國(guó)是一個(gè)移民大國(guó)，如果把這些移民限制住了，包含出生，落地方案也會(huì)被 cancel 掉的話，也就是說(shuō)很多以前，全世界只要是懷孕的女性到美國(guó)落地生孩子，這個(gè)孩子就是一個(gè)美國(guó)人，叫落地主義。那現(xiàn)在來(lái)講，這個(gè)部分有可能會(huì)被拿掉，也就是，就像我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的一個(gè)外國(guó)人來(lái)中國(guó)生孩子，這個(gè)孩子還是外國(guó)人，他不會(huì)是中國(guó)籍。這個(gè)部分的話，也會(huì)影響到全世界流入美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的政策了。但是這個(gè)部分挺難的，為什么？它是憲法保障的部分，要修憲其實(shí)很困難的。所以這部分，只是有這樣的一個(gè)風(fēng)聲了。我們第四個(gè)來(lái)看一下，貿(mào)易政策的調(diào)整。其實(shí)跟美國(guó)以外，包括歐盟，包含加拿大、澳大利亞等等，可能都會(huì)有一些重新談判的過(guò)程，就是以前談好的，現(xiàn)在撕毀、重訂這樣的過(guò)程。所以貿(mào)易政策，或者說(shuō)成本的計(jì)價(jià)，可能要重新去思考。那再來(lái)就是監(jiān)管的部分，希望能夠降低。我們說(shuō)他找了特斯拉的馬斯克去降低政府的支出，可以降低 2 萬(wàn)億，如果說(shuō)可以的話，是一個(gè)很好的效率的提升，這個(gè)部分又可以拿來(lái)做降稅，或者是減債的過(guò)程的資源。我們期待看一下，能不能有這樣的效果了。再來(lái)外交政策，可能會(huì)又重新做一些思考，包含跟俄羅斯的關(guān)系、烏克蘭的關(guān)系等等，這個(gè)部分，地緣的一些影響。所以這個(gè)部分我們會(huì)留在后面，跟大家做一些交流。
回過(guò)頭來(lái)國(guó)內(nèi)的部分了，其實(shí)，我們說(shuō)地緣的部分，就是中美的部分。這個(gè)是我在 9 月份看到易綱，其實(shí)下臺(tái)之后，就感覺(jué)算是比較肺腑之言了，談了一個(gè)實(shí)際上大家能夠感受到的情況，就是中、美、歐，處于不同的通脹和通縮的周期。通脹和通縮我們剛剛也已經(jīng)談到，就是目前來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)你的感受應(yīng)該是一個(gè)通縮的狀況，就是東西越來(lái)越便宜的一個(gè)過(guò)程。美國(guó)，東西不便宜，它越來(lái)越貴，包含你去餐廳吃一頓飯，包含它的稅，包含它的小費(fèi)，其實(shí)你會(huì)覺(jué)得吃不起，越來(lái)越貴。這樣的一個(gè)情況，是什么原因？其實(shí)因?yàn)閯诠?，或者是要自己?lái)，包含制造業(yè)也好，或者是農(nóng)業(yè)也好，都自己來(lái)的狀況底下，會(huì)導(dǎo)致它的成本上升，沒(méi)有像我們說(shuō)，全世界在 WTO 的架構(gòu)底下，都能夠充分地應(yīng)用，這樣的降低成本的效果，結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很明顯的變化了。但是易綱在任的時(shí)候，其實(shí)不太敢講這些話的，因?yàn)橥s這兩個(gè)字有點(diǎn)敏感，感覺(jué)上是景氣越來(lái)越不好的一個(gè)狀況。但是其實(shí)通縮，我們?cè)谶^(guò)去確實(shí)是沒(méi)有太常遇到這樣的一個(gè)狀況，就東西越來(lái)越便宜的過(guò)程，基本上是沒(méi)有的。我們過(guò)去 20 年，基本上東西是越來(lái)越貴的?，F(xiàn)在你會(huì)發(fā)現(xiàn)怎么會(huì)這樣，房子也便宜了，人也便宜了，車子也便宜了，就是吃的東西可能越來(lái)越貴，但是這個(gè)部分的話，還要再思考一下，因?yàn)榇_實(shí)現(xiàn)在挺卷的，所以各位吃東西要小心，現(xiàn)在就是以次充好的一種狀況，大家特別留意，保護(hù)好自己，保護(hù)好家人。
這個(gè)部分，再讓我們來(lái)稍微帶一下，就是說(shuō)，往南看，那國(guó)內(nèi)往下，我們的出海的第一站是香港、大灣區(qū)，我們一起來(lái)看這個(gè)部分。然后其實(shí)，從某一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，香港內(nèi)地化其實(shí)還挺明顯的。包含我們也常常到香港去，香港其實(shí)，甚至我們線上的這些伙伴，也有人已經(jīng)是在做很多香港的業(yè)務(wù)。我們從政策的角度，宏觀的角度來(lái)講，從中美也好，或者是港府自己的角度來(lái)講，確實(shí)越來(lái)越內(nèi)地化。包含我們從股市來(lái)講，里面的這些成分股，超過(guò) 60% 都是內(nèi)地去掛牌的了。所以它跟內(nèi)地的景氣的聯(lián)動(dòng)，基本上是一致的了，快接近一致，當(dāng)然還有小部分，但是總體來(lái)說(shuō)，內(nèi)地好香港就好，內(nèi)地不好，香港就不好，跟以前就不太一樣了。那香港現(xiàn)在是聯(lián)系美元沒(méi)錯(cuò)，但是未來(lái)，我們說(shuō) 1997 年，再加 50 年到 2047 年，今年 2025 年，就是還不到 25 年的情況，會(huì)不會(huì)有些改變，我們其實(shí)，從美國(guó)本身來(lái)講，已經(jīng)未雨綢繆了，這塊來(lái)講，已經(jīng)稍微做了一些政策上的一些調(diào)整。如果把香港通過(guò)經(jīng)貿(mào)辦的認(rèn)證法案之后，那，如果不再享有特殊待遇之后，香港的貿(mào)易也好，自由化也好，可能會(huì)受到一些影響。這個(gè)部分其實(shí)是有一些影子，也就是，我們?cè)谧龊Ｍ赓Y產(chǎn)配置的第一站，如果在香港的時(shí)候，可能它只是第一站。
我們談完了中美之間的一些比較尖銳或者敏感的問(wèn)題之后，其實(shí)，就會(huì)影響到我們的資產(chǎn)的一些安排。那第二個(gè)部分，我們?cè)賮?lái)看一下這個(gè)歐洲的部分。俄烏的沖突，當(dāng)然有很多歷史因素了，那時(shí)間關(guān)系，我把它濃縮一點(diǎn)。其實(shí)都是自家人，這有點(diǎn)像內(nèi)部的沖突，包含俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭，其實(shí)都是斯拉夫民族的部分，當(dāng)然有一部分歷史原因，所以導(dǎo)致版圖的切割的狀況。所以為什么說(shuō) 2014 年克里米亞并入俄羅斯的時(shí)候，全世界并沒(méi)有太多的反對(duì)的聲音，因?yàn)榭死锩讈?95% 以上是斯拉夫民族，所以基本上，回歸也很正常，基本上是這個(gè)概念。但是那個(gè)時(shí)候，其實(shí)從國(guó)家的角度來(lái)講，烏克蘭確實(shí)是掉了一塊。這個(gè)部分，所以歐盟這一塊的部分，其實(shí)那個(gè)時(shí)候，2014 年非常需要俄羅斯的天然氣，那天然氣又會(huì)讓清潔能源在德國(guó)，或者是在歐盟享受了比較便宜的干凈的能源的狀況。那時(shí)至今日，我們也知道，俄烏沖突之后，天然氣的管線，北溪 1 號(hào)、北溪 2 號(hào)炸掉了，炸掉之后，德國(guó)喪失了便宜的從俄羅斯進(jìn)來(lái)的天然氣之后，政策也發(fā)生了很明顯的變化，包含 ESG 的部分。ESG 從歐盟開始推，我們也知道，環(huán)保、清潔、社會(huì)治理等等，其實(shí)都在強(qiáng)調(diào)歐洲是很干凈的標(biāo)準(zhǔn)，你的產(chǎn)品要出口到歐洲，要符合歐盟的 ESG 的規(guī)格，這樣的規(guī)格，其實(shí)是高標(biāo)準(zhǔn)的，只要你用了，比如說(shuō)不清潔的能源的話，你可能就會(huì)過(guò)不了這個(gè)關(guān)。所以在那個(gè)時(shí)候，德國(guó)其實(shí)是非常希望俄羅斯和烏克蘭避免沖突，但是打完之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，天然氣斷掉之后，德國(guó)也不再那么的有優(yōu)勢(shì)了，又回過(guò)頭來(lái)要挖煤礦了。所以這個(gè)是能源的問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致說(shuō)板塊的一些挪移。
我們講能源的部分，有主要的幾個(gè)部分，一個(gè)天然氣、石油、煤礦，但我們現(xiàn)在在發(fā)展一些其它的風(fēng)能、太陽(yáng)能、核能等等部分。我們說(shuō)石油到目前來(lái)講還是一個(gè)非常重要的全世界的能源的供應(yīng)的方向，主要的產(chǎn)油國(guó)在中東，中東的油運(yùn)到哪里去？在以前基本上都是用海運(yùn)，我們看到很多油輪，造就了很多船王，這些海運(yùn)的部分，其實(shí)相對(duì)來(lái)講成本也不低。最近我們會(huì)關(guān)注到，油管的一些變化，油管往哪里接的變化，跟俄羅斯、烏克蘭的沖突就非常的明顯。歐洲其實(shí)非常需要能源的，因?yàn)樗哪茉捶浅Ｉ?，所以從俄羅斯接過(guò)來(lái)也好，從中東透過(guò)蘇伊士運(yùn)河運(yùn)這些石油到歐洲也罷，都是歐洲的能源的來(lái)源。但因?yàn)檫@個(gè)沖突之后，全世界這些石油的來(lái)源，都可能往美國(guó)這邊過(guò)來(lái)了，天然氣也是從美國(guó)過(guò)來(lái)，石油也是從美國(guó)過(guò)來(lái)，所以俄烏沖突之后，歐盟區(qū)的能源就改從美國(guó)（進(jìn)口），所以美國(guó)其實(shí)是獲利的。這個(gè)部分了，這是第一塊，我們說(shuō)歐洲安全，我們說(shuō)跟北約，或者是俄羅斯，這個(gè)部分的一些角力，目前來(lái)講方興未艾，但是我們一直在觀察，就是說(shuō)特朗普上來(lái)之后，能不能很快的兌現(xiàn)他的政治承諾，趕快把這個(gè)部分平息掉。但不管從哪一個(gè)角度，俄羅斯的國(guó)力確實(shí)已經(jīng)下降了，從貨幣的部分，從股市的部分，從代理人的部分，其實(shí)都節(jié)節(jié)敗退，整個(gè)來(lái)講，國(guó)力受了很大的影響。
可能你會(huì)說(shuō)，俄羅斯的 GDP 只差不多和我們的廣東省這么大，對(duì)我們來(lái)講，已經(jīng)沒(méi)有太大威脅了。雖然俄羅斯擁有非常多厲害的武器，但是在不使用武器的情況下，從經(jīng)濟(jì)實(shí)力來(lái)講，它已經(jīng)非常虛弱了。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)一旦虛弱，就很難掙到足夠的錢去負(fù)擔(dān)大量的軍備。所以，政治版圖會(huì)慢慢發(fā)生一些挪移。我們說(shuō)，從俄羅斯衰退之后，會(huì)漸漸影響到其他板塊的變化。
另外一個(gè)變化是，從俄羅斯在一些事務(wù)中的角色轉(zhuǎn)變來(lái)看，最近敘利亞反政府勢(shì)力上臺(tái)，把原來(lái)的政府趕到莫斯科流亡。從背后的角度看，原來(lái)是俄羅斯在其中發(fā)揮作用，這一次俄羅斯退回去了。第一，以色列在這一次中東局勢(shì)中表現(xiàn)得非常兇狠，巴勒斯坦地區(qū)基本上被其整肅得差不多了；第二，黎巴嫩也受到攻擊，基本上也不敢輕舉妄動(dòng)，格蘭高地原本是一個(gè)緩沖區(qū)，現(xiàn)在也被以色列獨(dú)自占據(jù)；第三，敘利亞是一個(gè)很重要的油管必經(jīng)之地，如果兩伊紅海的油能夠通過(guò)敘利亞這條路線運(yùn)往歐洲，我相信歐洲又可以獲得比較便宜的石油，這對(duì)能源市場(chǎng)板塊的變化影響還是比較大的，能源市場(chǎng)會(huì)有很大波動(dòng)，歐洲就不需要過(guò)度依賴美國(guó)的石油了。所以，歐洲還是挺期待這條管線能夠投入使用的，這是中東地區(qū)的變化。當(dāng)然，以色列強(qiáng)勢(shì)之后，很多人覺(jué)得伊朗可能必有一戰(zhàn)，但我想看看是否有緩沖空間，因?yàn)楝F(xiàn)在不能輕易開戰(zhàn)，伊朗的代理人基本上處于戰(zhàn)敗狀態(tài)。
再來(lái)我們看看朝鮮半島的問(wèn)題，這對(duì)東亞、東北亞的局勢(shì)影響比較深。特朗普 1.0 時(shí)期，曾跟金正恩碰過(guò)面，兩人至少有過(guò)一面之緣。目前朝鮮的緊張態(tài)勢(shì)，以及韓國(guó)因總統(tǒng)被彈劾等情況，給大家一個(gè)思考：在美國(guó)政治的空窗期，很多地緣勢(shì)力可能試圖朝著對(duì)自己有利的方向行動(dòng)。比如說(shuō)韓國(guó)，因?yàn)槊裾{(diào)下降，希望通過(guò)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)聚集民心士氣，就像以色列那樣，從而避免下臺(tái)的命運(yùn)，但感覺(jué)失敗了。目前，這一情況可能暫時(shí)告一段落，但我們相信雙方的緊張局勢(shì)還會(huì)持續(xù)，所以韓國(guó)的科技、經(jīng)濟(jì)力量可能仍會(huì)處于衰退狀態(tài)。
最后我們提一下南海的領(lǐng)土爭(zhēng)端問(wèn)題。南海對(duì)于東南亞地區(qū)有著豐富的資源，南海海底可能蘊(yùn)藏著大量石油，而且島嶼還有軍事作用，能夠牽制美國(guó)的軍事力量。如果美國(guó)的軍事力量從南海撤離，這對(duì)我們國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)有很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槲覀兊乩砦恢孟鄬?duì)更近。當(dāng)然，在海運(yùn)、軍事制空制海權(quán)等方面，南海的爭(zhēng)端長(zhǎng)久以來(lái)都沒(méi)有得到很好的解決。事實(shí)上，菲律賓、印尼等都有反華聲音，我們認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題不會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束或得到妥善解決，必須依靠每個(gè)國(guó)家的政治智慧來(lái)處理。這會(huì)影響到我們出海的第一站（比如從香港出發(fā)）的布局方向，大家可以對(duì)此做一些思考。
這是我們第一段，從整個(gè)地緣角度來(lái)看，涵蓋美國(guó)、歐洲、中東、南海以及朝鮮等幾大塊，我們一起觀察這些此起彼伏的政治或地緣事件，對(duì)我們的投資會(huì)有哪些方向性的指引或判斷。這里，我們舉幾個(gè)部分供大家思考：
第一，由于這些此起彼伏的地緣因素，2025 年全球的景氣或經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)比較平緩，甚至到 2026 年仍會(huì)呈現(xiàn)平緩且下行的趨勢(shì)。特別是疫情之后，板塊重塑需要一個(gè)過(guò)程，雖然現(xiàn)在有局部的科技創(chuàng)新等，但總體而言，地球在運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中經(jīng)濟(jì)會(huì)往下走。
第二，我們看看通脹。疫情之后，由于很多貿(mào)易中斷或經(jīng)商的不確定性，通脹快速上升，現(xiàn)在已經(jīng)受到一定壓抑，有所回落。美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策也再三表明，此前的通脹高潮已經(jīng)得到很好的控制?？傮w來(lái)說(shuō)，我們很擔(dān)心拜登下臺(tái)、特朗普上臺(tái)后，因?yàn)橐泼駟?wèn)題、關(guān)稅問(wèn)題，導(dǎo)致通脹再次上升，所以大家要密切關(guān)注這個(gè)部分。
第三，貨幣政策方面。我們的貨幣政策現(xiàn)在比較寬松，利率在下降，但美國(guó)并沒(méi)有明顯的寬松跡象，甚至很多人說(shuō)明年的情況不確定，雖然有降息的說(shuō)法，但也有聲音說(shuō)可能不降了，甚至通脹會(huì)重新抬頭。為什么呢？因?yàn)槊绹?guó)的貨幣政策肯定會(huì)影響到全世界，這一點(diǎn)需要思考。我們要關(guān)注的是，日本是為數(shù)不多在加息的國(guó)家，日本經(jīng)濟(jì)從最差的狀況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)；另外，俄羅斯也在加息，但其利率高達(dá) 20%，和日本情況完全不同，俄羅斯是因?yàn)楦咄洷仨毤酉?，而日本是從谷底回升，?0 利率、負(fù)利率往上走，這代表其景氣開始好轉(zhuǎn)。
第四，貿(mào)易保護(hù)方面。從美國(guó)開始推行各種貿(mào)易保護(hù)政策、發(fā)動(dòng)關(guān)稅大戰(zhàn)，會(huì)讓全世界陷入競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，你加關(guān)稅我也加，最后受傷害的可能是老百姓。所以，你的投資要特別留意這個(gè)部分。
第五，全球債務(wù)水平方面。包括我們國(guó)內(nèi)，藍(lán)佛安部長(zhǎng)也說(shuō)，我們有較好的債務(wù)發(fā)展空間和上升空間，所以 12 萬(wàn)億的債務(wù)之后可能還有后續(xù)。全球都在進(jìn)行 QE 量化寬松，大家都在拼命發(fā)債，因?yàn)槟悴话l(fā)我發(fā)，發(fā)債的國(guó)家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言可能更有利。所以，盡量量化寬松之后，如果幣值沒(méi)有因此貶值，實(shí)際上是比較有利的。以美國(guó)為例，大家都知道美國(guó)國(guó)債有非常龐大的赤字，但債務(wù)有沒(méi)有影響到美元指數(shù)呢？并沒(méi)有。它發(fā)行那么多債，但只要大家認(rèn)可美元，其實(shí)并不會(huì)影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，所以這個(gè)部分要特別留意。
第六，能源市場(chǎng)方面。包括化石能源、氫能源、潔凈能源以及核能等，都是大家需要重點(diǎn)關(guān)注的部分，尤其是核能。因?yàn)?AI 的發(fā)展會(huì)消耗大量能源，以后 AI 發(fā)展非?？?，除了 AI 算力、算法算力，能源儲(chǔ)備設(shè)備等都是我們要關(guān)注的要點(diǎn)，這是我們可以用來(lái)判斷投資方向的一個(gè)部分。
第七，全球供應(yīng)鏈重組是必然趨勢(shì)?，F(xiàn)在歐美可能是一個(gè)體系，我們國(guó)內(nèi)自成一個(gè)體系，兩大體系之間是否需要重新融合，我覺(jué)得這才是更好的方式，目前的狀況對(duì)誰(shuí)都不太有利。
第八，勞動(dòng)力市場(chǎng)變化方面。目前，全球人口開始減少，印度的人口紅利最大。我們國(guó)內(nèi)人口開始減少，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老齡化、少子化等，勞動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生一些變化，景氣也在下行，出現(xiàn) 65 歲要延后退休，而大學(xué)畢業(yè)生、研究生卻找不到工作的矛盾，這種情況很明顯。美國(guó)也一樣，希望人才留在美國(guó)工作，但移民政策限制導(dǎo)致勞動(dòng)力不足，而通貨膨脹又處于高位，這也會(huì)影響美國(guó)后續(xù)的企業(yè)發(fā)展。所以，各種因素千絲萬(wàn)縷，沒(méi)有完美無(wú)瑕、只有好處沒(méi)有壞處的政策。這也讓大家重新思考，在地緣因素錯(cuò)綜復(fù)雜的變化下，身為理財(cái)師，在做資金投放時(shí)，應(yīng)該如何從頂層資產(chǎn)配置的邏輯和架構(gòu)出發(fā)，才能平穩(wěn)地照顧好我們自己的財(cái)富。
接下來(lái)我們繼續(xù)看全球的股、債、匯，黃金、數(shù)字貨幣等這些我們要落地的產(chǎn)品和工具，在做宏觀分析之后，應(yīng)該如何布局，是否需要做一些調(diào)整。首先，我們看 2024 年過(guò)去一年的情況（我做課件時(shí)截止到 12 月 19 號(hào)），全球股市的表現(xiàn)：最紅的部分是阿根廷，阿根廷換了一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人，這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人在債務(wù)、公務(wù)員體系、整個(gè)政經(jīng)等方面進(jìn)行大刀闊斧的改革，煥然一新，全世界的資金都往那邊布局，今年阿根廷股市表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。接著看土耳其、納斯達(dá)克、臺(tái)灣地區(qū)、S&P500、德國(guó)、費(fèi)城半導(dǎo)體、加拿大等，漲幅都在將近 20% 左右?？傮w來(lái)講，2024 年全球景氣還是不錯(cuò)的，以美國(guó)為首的指數(shù)都在創(chuàng)新高，頻繁創(chuàng)新高。不過(guò)，從這張圖表來(lái)看，虧最多的是俄羅斯股市，跌了三成。打仗肯定會(huì)影響股市，如果打得好，股市也許會(huì)上漲，但從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，很明顯很多人抽離股市，抽離的可能是內(nèi)資，也可能是外資。原本在俄羅斯的投資可能被抽走，導(dǎo)致股市下跌，匯市也受影響，盧布表現(xiàn)不佳。924 新政之后，我們國(guó)內(nèi)上證指數(shù)目前大概有百分之十幾的漲幅，這是到去年的初步表現(xiàn)。整體來(lái)說(shuō)，在做全球布局時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)就算閉著眼睛買世界類的 ETF，今年還是獲利的。我們單獨(dú)看一下道瓊斯指數(shù)，從 2004 年到 2024 年這 20 年，道瓊斯指數(shù)都是創(chuàng)新高的，當(dāng)然也遇到過(guò)幾波危機(jī)，比如 2007 - 2008 年的雷曼兄弟事件。從 2009 年初開始，道瓊斯指數(shù)從七八千點(diǎn)開始一直往上走，中間雖有下跌，但只要賣出就錯(cuò)了，因?yàn)楝F(xiàn)在在創(chuàng)新高。從投資學(xué)角度來(lái)講，不是有景氣循環(huán)嗎？但從道瓊斯指數(shù)來(lái)看，感覺(jué)沒(méi)有循環(huán)，一直在創(chuàng)新高。很多人開玩笑說(shuō)，巴菲特之所以能夠讓財(cái)富滾雪球越滾越大，是因?yàn)樗幵谶@個(gè)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)閉著眼睛持有（buy and hold），買了不動(dòng)，財(cái)富就一直增長(zhǎng)，到現(xiàn)在基本上富可敵國(guó)。要是巴菲特來(lái) A 股試試，他很可能還是一個(gè)普通投資者。所以，從投資邏輯來(lái)看，不是說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)有多好，而是從景氣循環(huán)理論（繁榮、復(fù)蘇、衰退、蕭條）來(lái)講，這個(gè)理論基本上要被重新審視、重塑了。可能會(huì)有新的行業(yè)領(lǐng)軍，比如 2000 年的互聯(lián)網(wǎng) dot com 泡沫之后，又有新的手機(jī)、半導(dǎo)體問(wèn)世，最近 AI 興起，這些此起彼伏的新的迭代功能、技術(shù)或產(chǎn)品，會(huì)讓股市越來(lái)越好。
第二，日本的情況值得跟大家多溝通一下，因?yàn)槲矣X(jué)得這確實(shí)是一個(gè)很好的分析案例。為什么呢？陳老師把圖表從 1989 年拉到 2024 年，整整 35 年，剛好是一個(gè)世代。大家都知道 1989 年是日本最全盛的時(shí)期，股市、房市以及民族自信心都處于鼎盛狀態(tài)。1989 年之后，日本進(jìn)入下行調(diào)整過(guò)程。大家也了解日本歷史，知道廣場(chǎng)協(xié)議。那個(gè)時(shí)候，日本號(hào)稱可以把美國(guó)的房地產(chǎn)全部買下來(lái)還有剩余，美國(guó)當(dāng)時(shí)是全世界的霸主，日本作為老二試圖挑戰(zhàn)美國(guó)地位。通過(guò)廣場(chǎng)協(xié)議，從外匯、貿(mào)易方面（過(guò)去日本和中國(guó)有一點(diǎn)類似，大量出口，日本制造的產(chǎn)品，如汽車、工業(yè)設(shè)備等，在全世界尤其是美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)大量份額，賺了非常多的外匯，日本的外匯儲(chǔ)量也曾是世界第一，后來(lái)被中國(guó)趕超）對(duì)日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行打壓。我們看到這樣一個(gè)下降過(guò)程，如果一個(gè)人在 1989 年參加工作（假設(shè) 25 歲），到現(xiàn)在 35 年過(guò)去了，60 歲準(zhǔn)備退休，他可以享受什么樣的生活呢？其實(shí)還是比較痛苦的。為什么呢？如果在那個(gè)時(shí)候買房，會(huì)買在歷史高點(diǎn)，35 年后，除非買在非常精華的地段，否則房子價(jià)格基本上還沒(méi)有回到原來(lái)的高位。股市雖然指數(shù)回來(lái)了，但當(dāng)初買的股票還在嗎？也不一定。所以，衰退、蕭條、繁榮、復(fù)蘇在日本表現(xiàn)得非常明顯。很多人喜歡拿目前國(guó)內(nèi)的情況和日本做對(duì)比，其實(shí)有一些可比性，也有一些不可比性。
首先，我們看到日本在全盛時(shí)期，其實(shí)人均 GDP 已經(jīng)處于非常強(qiáng)勢(shì)的狀況。但是我們目前的 GDP 情況是，我們絕大部分的國(guó)民，我們的 GDP 還不夠強(qiáng)，國(guó)民所得也不足，也就是說(shuō)我們并沒(méi)有富裕到可以對(duì)抗這樣的衰退。而日本在那個(gè)時(shí)候，人均水平已經(jīng)非常富裕了，所以在抵抗衰退的過(guò)程中，還是比較有底氣的。即便經(jīng)歷了衰退，這只是一方面。
第二個(gè)方面，日本外匯管制比較寬松。前一陣子日本處于谷底時(shí)，是負(fù)利率狀態(tài)。日本的 “渡邊太太”（就像中國(guó)的大媽），是怎么進(jìn)行資產(chǎn)配置規(guī)劃的呢？因?yàn)樗廊毡疽?jīng)歷很長(zhǎng)一段通縮狀況，利率又是 0，把錢放在銀行沒(méi)有收益。那日本大媽應(yīng)該怎么處理呢？我們看到很多案例，都是進(jìn)行全球配置。雖然日本本身經(jīng)濟(jì)不好、景氣不佳、利率也非常低，不可能把錢放在日本銀行，因?yàn)闆](méi)有利息，所以基本上都是出海投資。出海就會(huì)遇到一些好的機(jī)會(huì)點(diǎn)，比如美國(guó)利率比日本高，投資機(jī)會(huì)比日本好的時(shí)候，她就去投資美國(guó)，這是最簡(jiǎn)單的操作。第二個(gè)方式是通過(guò)套利，借利息很低的日元去投資有機(jī)會(huì)的市場(chǎng)，因?yàn)槿赵杩罾⒌?，?guó)外投資機(jī)會(huì)收益高，中間存在利差，這是渡邊太太常做的操作。所以最近大家要關(guān)注這些變化，思考對(duì)于我們國(guó)內(nèi)資金做全球配置有沒(méi)有可參考之處，有沒(méi)有機(jī)會(huì)點(diǎn)以及應(yīng)該怎么做。不過(guò)，以日本來(lái)說(shuō)，它的外匯管制比較自由，所以可以把資產(chǎn)往全球布局，以此降低國(guó)內(nèi)衰退帶來(lái)的影響。從 2008 年以后，大家也看到日本股市跟美國(guó)走勢(shì)非常像了，2008 年以后基本上是越漲越高，越漲越高，到現(xiàn)在已經(jīng)突破 1989 年的高點(diǎn)，創(chuàng)新高了。為什么會(huì)有這樣的過(guò)程呢？基本上要追溯到它的人口結(jié)構(gòu)部分。
我們也知道，日本是一個(gè)老齡化非常明顯的國(guó)家，在全世界范圍內(nèi)，日本的長(zhǎng)壽老人很多，少子化現(xiàn)象也很普遍，基本上年輕人都不太愿意生孩子，因?yàn)閴毫μ罅恕Ｈ毡?、韓國(guó)、香港、臺(tái)灣地區(qū)，以及現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的一線城市，基本上壓力都特別大，導(dǎo)致出生率降低。在這樣的情況下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)日本也是如此，它的人口結(jié)構(gòu)在 89 年、90 年代就已經(jīng)呈現(xiàn)老齡化社會(huì)特征。但是經(jīng)過(guò)這三四十年，當(dāng)時(shí)的那批老年人逐漸離世，也就是人口變少了，而且人口老齡化的負(fù)擔(dān)不再那么沉重（直白點(diǎn)說(shuō)，大家都懂這個(gè)意思）。反觀我們現(xiàn)在，才剛開始進(jìn)入老齡化沉重負(fù)擔(dān)的階段，也許我們正處于當(dāng)初日本的那個(gè)階段，要承擔(dān)很多社會(huì)的保障問(wèn)題，包含養(yǎng)老、醫(yī)療等方面。但是日本已經(jīng)過(guò)了那個(gè)階段，整個(gè)人力結(jié)構(gòu)越來(lái)越年輕化。所以，當(dāng)一個(gè)社會(huì)越來(lái)越年輕化，投資屬性就會(huì)越來(lái)越積極；當(dāng)一個(gè)社會(huì)的錢大多在老年人手上，那這筆錢的投資就會(huì)越來(lái)越保守，這是客觀規(guī)律。當(dāng)我們老了，也會(huì)越來(lái)越保守。所以，如果社會(huì)上大部分的錢由老年人持有，那整個(gè)投資風(fēng)向就會(huì)往保守方向發(fā)展。所以各位，我們?cè)谧鰻I(yíng)銷的時(shí)候，看到我們的中老年客戶，就算利率降到 1 點(diǎn)多，他們也不知道把錢投向哪里。為什么呢？你跟他們講股市，他們不敢投資；跨境投資更不敢，因?yàn)樘煨允谷?，年紀(jì)大了就比較保守。
日本也經(jīng)歷過(guò)這樣的階段，但是從現(xiàn)在看未來(lái)，日本已經(jīng)走向年輕化，而且原來(lái)的工業(yè)底子還是比較強(qiáng)的，比如半導(dǎo)體領(lǐng)域，日本并非沒(méi)有實(shí)力，以前日本的半導(dǎo)體是世界第一，只是后來(lái)把相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)去做了。所以，日本的優(yōu)勢(shì)依然存在，包含一些應(yīng)用材料、化學(xué)材料等等，在半導(dǎo)體以及 AI 應(yīng)用方面，都是全世界獨(dú)一無(wú)二的關(guān)鍵領(lǐng)域。所以從這方面來(lái)講，日本股市有繼續(xù)上升的優(yōu)勢(shì)，突破當(dāng)前高點(diǎn)只是遲早的事，大家可以拭目以待。關(guān)于投資建議，我不便過(guò)多闡述，但是大家可以理解這個(gè)情況。巴菲特在前兩年已經(jīng)開始布局日本的五大商社，他一買入就告訴全世界，很多人就跟著買入，這樣就把股價(jià)成本往上拉，他賺了很多錢。一般來(lái)說(shuō)，如果我們要參與一個(gè)國(guó)家的股市，基本上可以采用 ETF 的方式。你也可以去買個(gè)股，但是相對(duì)比較麻煩，而 ETF 就簡(jiǎn)單一些。剛才我也跟大家講了，日本的人口結(jié)構(gòu)、景氣狀況，現(xiàn)在它在供應(yīng)鏈方面選邊站到美國(guó)那邊，這也無(wú)可厚非，基本上就是這樣的情況。
這些因素綜合起來(lái)，包含它的匯率，原本處于相對(duì)貶值態(tài)勢(shì)，所以現(xiàn)在你去日本旅游，會(huì)覺(jué)得東西很便宜，日元處于貶值狀態(tài)。第一，因?yàn)榫皻忾_始好轉(zhuǎn)，日本在年初有一個(gè) “春斗”，“春斗” 結(jié)束后，日本的工資開始上漲，漲幅還不錯(cuò)，大家很高興。工資上漲背后的因素是景氣好轉(zhuǎn)，企業(yè)有能力支付高工資。工資一上漲，通脹可能就會(huì)上來(lái)。通脹一上來(lái)，我們就擔(dān)心利率是不是要加息了。日本利率加息的背景是經(jīng)濟(jì)真的復(fù)蘇了，日本經(jīng)濟(jì)又回來(lái)了。
回過(guò)頭來(lái)，我們看一下美國(guó)的情況。一般我們講無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，都用公債的收益率來(lái)看，比如 10 年期公債殖利率。在過(guò)去，就算是零利率狀態(tài)下，10 年期公債殖利率大概不到 1% 的水平。目前來(lái)講，已經(jīng)上升到 4.4% 了。客觀地說(shuō)，如果我要投資，選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，比如買公債、買國(guó)債，目前美國(guó) 10 年期企業(yè)債、30 年期企業(yè)債收益率都在 4% 多點(diǎn)，甚至我存美元定存，以目前美聯(lián)儲(chǔ)前陣子又降息后的情況，市場(chǎng)收益率也在 4% 多點(diǎn)，也就是說(shuō)，從美國(guó)角度看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率就在 4% 多點(diǎn)。這樣的話，對(duì)于我們做投資而言，投資收益基本上要打敗 4% 多點(diǎn)才有優(yōu)勢(shì)。
我們?cè)倏匆幌聡?guó)內(nèi)的情況，國(guó)內(nèi)人民幣的 10 年期公債殖利率現(xiàn)在來(lái)到 1.7% 多點(diǎn)了。也就是說(shuō)，我現(xiàn)在拿錢去投公債，回報(bào)率只有 1.7% 多。各位，這會(huì)影響到哪些部分呢？第一，我們的錢，如果是人民幣，會(huì)考慮放在股市、保險(xiǎn)、基金、存款、理財(cái)這幾個(gè)方面。我們一般還是以公債殖利率來(lái)做對(duì)標(biāo)，如果你的產(chǎn)品能夠打敗這個(gè)公債殖利率，基本上還會(huì)有超額報(bào)酬，這是最保守的操作思路。但是，對(duì)應(yīng)的，如果我們把公債殖利率當(dāng)作 Benchmark，已經(jīng)來(lái)到 1.75% 了，背后的意思是，你的投資收益率其實(shí)已經(jīng)來(lái)到 1% 多點(diǎn)了。那相對(duì)于我們剛才講的美國(guó)的 4% 多點(diǎn)，為什么會(huì)有這樣的差距呢？原來(lái)我們的利率是處于較高水平的。之前，從 10 年期國(guó)債收益率來(lái)看，也來(lái)到過(guò) 4% 多點(diǎn)，甚至更早的時(shí)候，收益率更高。但現(xiàn)在來(lái)講，趨勢(shì)很明顯，雖然我沒(méi)有把這個(gè)箭頭往下畫，但是大家可以感受出來(lái)，我們面臨的壓力挺大的。現(xiàn)在我們國(guó)家又要發(fā)行 12 萬(wàn)億債券，債發(fā)得越多，如果把利率維持在較高水平，要承擔(dān)的成本就越高。國(guó)家發(fā)債時(shí)，把利率往下調(diào)，負(fù)擔(dān)的利息就不會(huì)那么大，大家要明白其中的考量。所以，我們必須把利率往下調(diào)，這樣發(fā)債成本就不會(huì)那么高，我們可以用這些債券去做很多事情。這也會(huì)影響到我們投資人預(yù)期的回報(bào)率?？梢姷奈磥?lái)，如果趨勢(shì)是往下掉的，很多人在判斷人民幣利率會(huì)走向何方，很多時(shí)候預(yù)測(cè)會(huì)趨近于零，目前來(lái)看雖然有點(diǎn)遙遠(yuǎn)，但是趨勢(shì)往下是非常明顯的，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還在發(fā)債，12 萬(wàn)億有可能只是第一階段，后面可能還有，因?yàn)?12 萬(wàn)億可能解決不了問(wèn)題。
回過(guò)頭來(lái)我們看，不管是鮑威爾還是美聯(lián)儲(chǔ)，在做利率判斷的時(shí)候，其實(shí)有兩大參考指標(biāo)：第一個(gè)是失業(yè)率，第二個(gè)是通脹。只要看美國(guó)的失業(yè)率和通脹情況，大概就可以知道美元利率的走勢(shì)會(huì)往哪里走。通脹背后的因素非常多，有可能是輸入性通脹，有可能是內(nèi)源因素，也有可能是勞工等因素導(dǎo)致的。為了抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去會(huì)通過(guò)加息把疫情之后的通脹壓下來(lái)，壓下來(lái)之后就開始降息，這是一個(gè)基本的邏輯。所以要看通脹情況，第二個(gè)要看失業(yè)率。失業(yè)率在未來(lái)要特別留意，因?yàn)樽償?shù)特別大。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，全世界因?yàn)?AI 的發(fā)展，替代了很多人工崗位。坦白說(shuō)，我們現(xiàn)在的勞動(dòng)力會(huì)處于過(guò)剩狀態(tài)。因?yàn)?AI 的應(yīng)用范圍非常廣泛，甚至我們現(xiàn)在常看到很多節(jié)目都可以通過(guò) AI 變臉、換人，只要把聲音、文字、圖片放上去，就能自動(dòng)生成一段視頻，相關(guān)技術(shù)已經(jīng)發(fā)展起來(lái)了。大家可以想象，會(huì)有很多職業(yè)被替代掉。當(dāng)然，也會(huì)有一些新興行業(yè)興起，但是新興行業(yè)吸納的人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于失業(yè)的人數(shù)，這是可見的未來(lái)的一種情況。所以從失業(yè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于美國(guó)利率的判斷也要特別留意，因?yàn)槊绹?guó)可能也會(huì)面臨失業(yè)情況越來(lái)越明顯的狀況。雖然現(xiàn)在很多廠房、工廠都要回流美國(guó)，美國(guó)目前的失業(yè)率控制得挺好，只有 4.2%，處于非常好的狀況。但對(duì)比我們現(xiàn)在的失業(yè)率情況，就知道現(xiàn)在壓力還是挺大的。
分析完股市之后，我們?cè)倏吹诙€(gè)很重要的方面 —— 匯市。因?yàn)閰R市屬于零和游戲，也就是說(shuō)人民幣相對(duì)于美元漲或跌，你漲我就跌，你跌我就漲。在做布局、做配置的時(shí)候，這是我們頂層設(shè)計(jì)要思考的問(wèn)題。當(dāng)我們做全球配置時(shí)，第一件要思考的事情是：我資產(chǎn)中各個(gè)幣種的占比是多少，美元占比多少，歐元占比多少，日元占比多少，人民幣占比多少。這就是我所說(shuō)的頂層設(shè)計(jì)。比如美元的布局占 40%，那這 40% 我才會(huì)去細(xì)分投資于股、匯、債、商品；歐元的部分同樣去細(xì)分投資于股、匯、債、商品；日元也是如此。以美元投資為例，股的部分我才會(huì)再去細(xì)分，是投資科技類、中小盤股還是藍(lán)籌股。這么一分散之后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，區(qū)域分散了，幣種分散是肯定要做的，大類資產(chǎn)也分散了。全世界基本上股、匯、債、房、商品等，都通過(guò)這樣的方式來(lái)做充分分散，東邊不亮西邊亮，投資組合的收益率就會(huì)起到平衡作用。我們不期望通過(guò)孤注一擲賺大錢，因?yàn)楣伦⒁粩S下一次可能就失敗了，但是我們的配置是穩(wěn)健的。在頂層設(shè)計(jì)中，幣種的分散就變得格外重要。
我們來(lái)看一下全世界過(guò)去一年的匯市表現(xiàn)。右手邊最高的部分是美元指數(shù)，美元指數(shù)表現(xiàn)獨(dú)強(qiáng)，因?yàn)槊绹?guó)在過(guò)去一年里股市創(chuàng)新高，美元指數(shù)也非常強(qiáng)勢(shì)，歐洲貨幣很難與之抗衡，全世界找不到另外一個(gè)可以跟美元抗衡的貨幣。人民幣現(xiàn)在要國(guó)際化，其實(shí)也遇到了非常多困難和挑戰(zhàn)。我們看一下，再看倒數(shù)部分，第一個(gè)是巴西的里爾，貶了百分之二十幾；阿根廷的比索，雖然也貶值了，但是總體來(lái)講，股市扣除貶值部分，如果你配置在那一塊，還是掙錢的。再看土耳其，貨幣也貶值了，在去年（2024 年）年初階段，有很多人跑去土耳其旅游，為什么呢？因?yàn)樨泿刨H值了，商品變便宜了，旅費(fèi)也變便宜了。再來(lái)是俄羅斯，俄羅斯的盧布也貶了百分之十幾，不過(guò)這是官方匯率情況，黑市匯率可能更夸張。所以從股市和匯市綜合來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)做布局的時(shí)候，除了要讓股市掙錢，還要考慮匯率因素，因?yàn)椴荒苜嵙斯墒械腻X，卻賠了匯差，那就白忙活了。最好是股市也賺，匯市也賺，這樣就有相乘的收益效果。所以在做全球配置的時(shí)候，就要留意這個(gè)部分。
我們看一下人民幣的情況，人民幣其實(shí)通過(guò)離岸市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，在去年貶值幅度不大，相對(duì)于全世界其他幣種來(lái)講，我們還是處于升值狀態(tài)。所以你可以看到，如果我們只貶值 2% 點(diǎn)多，相對(duì)于其他幣種就是升值的，只是相對(duì)于美元來(lái)說(shuō)，是小幅度貶值，但總體來(lái)講，人民幣是一個(gè)很穩(wěn)健的貨幣，所以大家也不用太擔(dān)心。只不過(guò)未來(lái)因?yàn)閭l(fā)行，會(huì)導(dǎo)致人民幣有貶值壓力。當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)債發(fā)得太多的時(shí)候，自然而然貨幣就會(huì)有貶值傾向，這一點(diǎn)大家可以思考一下。
我們來(lái)跟大家做一個(gè)學(xué)習(xí)交流，大家很關(guān)注美元指數(shù)。美元指數(shù)其實(shí)有其構(gòu)成體系，它并非自動(dòng)進(jìn)行對(duì)比。我們來(lái)看第一個(gè)部分，歐元，在計(jì)算美元指數(shù)時(shí)，占比 57.6%；日元占比 13.6%，英鎊占比 11.9%；再來(lái)是加幣、瑞典克朗等，這些貨幣的占比情況使得美元指數(shù)與人民幣并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。但我們關(guān)心美元指數(shù)，實(shí)際上思考的并非它與人民幣的對(duì)應(yīng)關(guān)系。為什么我們?nèi)嗣駧懦钟姓哌€是很關(guān)心美元呢？因?yàn)槲覀兂龊r(shí)，最主要使用的貨幣是什么？我們可能第一個(gè)方向還是要先換美元，因?yàn)槊涝谌澜缍寄芡ㄓ谩倪@一點(diǎn)來(lái)講，如果美元指數(shù)上升，意味著美元相對(duì)于其他幣種升值，其他幣種則處于貶值狀態(tài)。我們以十年期數(shù)據(jù)來(lái)看，在 2017 - 2018 年期間，美元指數(shù)已經(jīng)處于比較強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)。我們說(shuō)資金回流美國(guó)，貨幣回流美國(guó)會(huì)使美元指數(shù)更加強(qiáng)勢(shì)。那么，有哪些動(dòng)因會(huì)讓資金回流美國(guó)呢？第一個(gè)部分，當(dāng)全世界出現(xiàn)動(dòng)蕩，就像我們上一節(jié)講到的地緣政治部分，一旦動(dòng)蕩，資金會(huì)尋找避險(xiǎn)去處。以往我們可能會(huì)想到資金會(huì)避到日本，因?yàn)槿赵话惚徽J(rèn)為有避險(xiǎn)功能，但實(shí)際上美元才是最大的避險(xiǎn)貨幣。從保值效果來(lái)看，目前美元是最具保值功能的貨幣。從客觀角度看，如果要持有外幣，美元是一個(gè)重要選擇。
再看日元匯率部分，以這張近 40 年（不到 40 年）的趨勢(shì)圖來(lái)看，日元經(jīng)歷過(guò)升值趨勢(shì)，最早相對(duì)于美元可以升值到七十幾日元兌換一美元，非常強(qiáng)勢(shì)。而現(xiàn)在，一美元可兌換一百五十幾日元，實(shí)際上日本有刻意讓日元變?nèi)鮿?shì)的情況。但大家要留意，日本現(xiàn)在有升值壓力，也有加息壓力。一旦加息，是因?yàn)槠渚皻夂棉D(zhuǎn)。加息后資金有可能回流日本。這里要跟大家補(bǔ)充一下，一些比較專業(yè)的伙伴應(yīng)該知道，日元跟美元之間存在套利交易、息差交易。因?yàn)槿毡纠实?，美?guó)利率高，以前都是借日元去投資日本以外的資產(chǎn)?，F(xiàn)在，如果日本加息，借錢成本會(huì)升高，以前的投資往往帶有杠桿，不是 1:1，可能是 1:10、1:20 甚至 1:30，只要加息一點(diǎn)點(diǎn)，杠桿的影響就非常巨大，導(dǎo)致必須拋售外幣或外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，然后趕緊歸還借的日元，平掉息差交易。在拋售過(guò)程中，就會(huì)影響到全世界的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。所以日元在上一次加息時(shí)，確實(shí)引起了世界金融市場(chǎng)的波瀾。問(wèn)題是加息的趨勢(shì)仍在，所以這種影響和變化也還會(huì)存在。從某個(gè)角度來(lái)講，現(xiàn)在日本有加息的誘因和動(dòng)力，再加上如果全世界賣掉境外資產(chǎn)換回日元，日元又有升值空間，又加息又升值，對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，資金回來(lái)了，日本的股市、房市可能又會(huì)上漲，這是我們初步的判斷，對(duì)于進(jìn)行海外配置的伙伴們來(lái)說(shuō)，可以做一些思考。
黃金部分也跟大家分享一下。俗話說(shuō) “大炮一響，黃金萬(wàn)兩”，最近世界局勢(shì)不太平，受到地緣政治影響，黃金價(jià)格確實(shí)上漲了。各國(guó)央行覺(jué)得美元太強(qiáng)勢(shì)，都在推進(jìn)去美元化。去美元化最好的標(biāo)的是什么呢？第一個(gè)就是黃金，所以各國(guó)央行購(gòu)買了大量黃金。還有比特幣，以目前情況來(lái)看，比特幣市值常常變動(dòng)較大，在某一階段，其市值已經(jīng)超越了黃金的總市值。數(shù)字貨幣也是我們要考量的一個(gè)投資方向。這里可以跟大家做一些思考，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，雖然國(guó)內(nèi)禁止數(shù)字貨幣交易，但從全世界投資人的角度看，數(shù)字貨幣儼然已經(jīng)成為投資組合的一部分，就像黃金一樣，因?yàn)樗鼈兊牡匚徊幌嗌舷铝恕Ｉ踔?，我們還看到了數(shù)字貨幣的 ETF，也看到可以用信托架構(gòu)來(lái)持有數(shù)字貨幣，還能做傳承，這樣的一些新變化在全世界越來(lái)越多。所以這里也跟大家聊一下比特幣的未來(lái)走勢(shì)。特朗普邀請(qǐng)埃隆?馬斯克入閣，埃隆?馬斯克的想法可能更側(cè)重于國(guó)家治理，當(dāng)然他持有一部分比特幣。以前我們也看到特斯拉試著用比特幣交易來(lái)購(gòu)買特斯拉汽車，認(rèn)可這種操作。因?yàn)榘Ｂ?馬斯克的思維獨(dú)特，我們說(shuō)他像 “火星人”，他可能想在地球先實(shí)踐一些火星需要的東西，比如火星需要交易，可能用數(shù)字貨幣；火星需要太陽(yáng)能，就用電動(dòng)車（火星沒(méi)有石油，所以用電動(dòng)車）；需要房子，就去蓋組合屋，通過(guò)火箭運(yùn)送過(guò)去。所以他的思考方式與眾不同。比特幣在過(guò)去橫空出世，從無(wú)到有，變得如此重要。從投資角度來(lái)講，雖然我們現(xiàn)在無(wú)法參與數(shù)字貨幣投資，但如果是全球布局的投資人，還是得關(guān)注這部分，因?yàn)楸忍貛艃r(jià)格天天波動(dòng)非常大，目前可能在 9 萬(wàn) - 10 萬(wàn)（美元）這樣的點(diǎn)位?；仡欉^(guò)去，有很多有趣的故事，比如有人用 1 個(gè)比特幣去買了一個(gè)披薩或者一杯可樂(lè)，現(xiàn)在非常后悔，因?yàn)楝F(xiàn)在那杯可樂(lè)（對(duì)應(yīng)的比特幣價(jià)值）值 10 萬(wàn)美元。
當(dāng)我們有了這樣全球宏觀的視野，接下來(lái)做自己的財(cái)富管理規(guī)劃時(shí)，就不能只持有人民幣，只關(guān)心人民幣市場(chǎng)，只關(guān)心人民幣的股、匯、債、房，其他的都不管。因?yàn)樗鼈兿⑾⑾嚓P(guān)，這輩子你的錢可能已經(jīng)通過(guò)你購(gòu)買的人民幣基金，由基金經(jīng)理拿去買境外資產(chǎn)了。你看基金的前十大持股，基本上有一些已經(jīng)是境外持股了，通過(guò)其他交易所已經(jīng)有這樣的安排。包含保險(xiǎn)公司，你以為保險(xiǎn)公司只做境內(nèi)投資嗎？我們也看到，保險(xiǎn)公司的資金相對(duì)保守，我們的國(guó)債現(xiàn)在收益率 1.75%，能解決你的收益率問(wèn)題嗎？如何保證給你一個(gè) 2.5% 甚至 3% 的收益率呢？以前還有 4% 多分紅的產(chǎn)品，現(xiàn)在沒(méi)有了怎么辦？肯定要做一些布局，所以你的錢已經(jīng)在全球流動(dòng)了，只是你還不知道。所以要密切關(guān)注我們的資金如何在全世界流動(dòng)。
最后一個(gè)部分，內(nèi)容比較簡(jiǎn)短，主要是讓大家了解一下，投資大眾在做資產(chǎn)配置時(shí)，如何因應(yīng)當(dāng)下時(shí)局。展望 2025 年，這仍是非常多變的一年。各位在特朗普還沒(méi)就任前聽到這堂課，自己就要思考，如果他推行 Plan A，比如要加征關(guān)稅，我們應(yīng)該怎么辦。因?yàn)樗f(shuō)要與全世界個(gè)別談判，對(duì)于中國(guó)來(lái)講，在既有關(guān)稅基礎(chǔ)上再加征 10%，這樣會(huì)不會(huì)影響我們的成本，會(huì)不會(huì)影響我們的定價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)部分要去思考，所以得密切關(guān)注。
總體來(lái)說(shuō)，大家思考一下，現(xiàn)在是通脹還是通縮？不用回答我，因?yàn)槲乙猜牪坏?。但從各方各面?lái)看，消費(fèi)降級(jí)現(xiàn)象明顯，很多自媒體、報(bào)章媒體雜志都在不斷告訴我們，現(xiàn)在東西越來(lái)越便宜了，你的感受是最真實(shí)的。民生產(chǎn)品基本上處于價(jià)格越來(lái)越低的過(guò)程，比如飲料，一杯咖啡 9.9 元甚至 5 元，還有各種周年慶等活動(dòng)，都在降價(jià)促銷。前陣子我們也看到比亞迪要求所有供應(yīng)商降價(jià) 10%，通過(guò)壓縮供應(yīng)成本來(lái)應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)，這是我們的強(qiáng)項(xiàng)，我們能夠壓縮很多成本，提供物美價(jià)廉的產(chǎn)品走向全世界，但這樣的模式在未來(lái)是否可持續(xù)，要關(guān)注一下。在面對(duì)東西越來(lái)越便宜的通縮過(guò)程中，我們?nèi)绾巫龊觅Y產(chǎn)配置呢？這里有幾個(gè)建議：現(xiàn)金為王肯定是必要的。在以往通脹過(guò)程中，東西越來(lái)越貴，物價(jià)越來(lái)越高，投資的商品、標(biāo)的也越來(lái)越貴，股市、房市都向好，這個(gè)過(guò)程我們要加杠桿，擴(kuò)大戰(zhàn)果，因?yàn)樵谕洉r(shí)，借的錢會(huì)越來(lái)越不值錢，而資產(chǎn)會(huì)越來(lái)越好，所以要加杠桿。但通縮時(shí)則相反，要降杠桿。現(xiàn)在買房子，我建議大家三思而后行，有機(jī)會(huì)再跟各位深入探討這一塊。總之，要降杠桿。所以如果你現(xiàn)在有房貸，要不要提前還貸，肯定要考慮，最好提前還貸。但如果等到利率往下掉的時(shí)候，提前還貸的意義就不大了，為什么呢？因?yàn)槔释碌?，房市也?huì)往下掉，房子總價(jià)是下降的。但現(xiàn)在如果要賣房子，是一個(gè)很痛苦的過(guò)程，因?yàn)楝F(xiàn)在是買方市場(chǎng)，已經(jīng)過(guò)了賣房的好時(shí)機(jī)。你要想賣掉房子，價(jià)格要非常有吸引力才行。但凡有機(jī)會(huì)，價(jià)格回升可以出手的時(shí)候，如果不是自住的房子，我比較建議大家稍微做減碼。通縮狀況下，要持有的是有保值能力的產(chǎn)品和貨幣。所以資產(chǎn)配置方面，大類資產(chǎn)調(diào)整方向是從弱勢(shì)貨幣轉(zhuǎn)為相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的貨幣。投資一定是一個(gè)降杠桿的過(guò)程，持盈保泰，留待未來(lái)有更好機(jī)會(huì)的時(shí)候。不要到時(shí)候貨幣貶值了，又沒(méi)有資產(chǎn)可用于投資，即便機(jī)會(huì)來(lái)了也與自己無(wú)關(guān)。大家盡量保護(hù)好自己的錢袋子，努力守住資產(chǎn)，避免在通縮中縮水，做到保值再保值，這是很重要的一點(diǎn)。以目前來(lái)看，想要資產(chǎn)增值確實(shí)比較困難，因?yàn)楣?、匯、債、房都表現(xiàn)不佳，資產(chǎn)配置理論似乎失效了。在這種情況下，最頂層有效的方式可能要思考是否要做全球資產(chǎn)配置安排。所以資產(chǎn)配置調(diào)整肯定要往這個(gè)方向做一些規(guī)劃。
我們從宏觀的地緣政治，講到全球趨勢(shì)變化、人口結(jié)構(gòu)變化，順便梳理了國(guó)內(nèi)的景氣狀況，給大家總結(jié)一下，2025 年我們?nèi)蕴幱谕s周期。通縮周期其實(shí)非常痛苦，因?yàn)榇蠹掖饲安](méi)有太多通縮的經(jīng)歷。甚至從建國(guó)以來(lái)，基本上都是通脹過(guò)程。從什么時(shí)候開始大家有錢了呢？90 年代以后，出現(xiàn)萬(wàn)元戶，或者 2000 年入關(guān)之后，大家開始變得富裕，一直處于通脹狀態(tài)，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)通縮。跟大家講一下通縮的影響，在通縮時(shí)，你的資產(chǎn)數(shù)字會(huì)變少，你能不能接受這樣的狀況呢？如果不能，其實(shí)適度通脹的市場(chǎng)反而是一個(gè)不錯(cuò)的市場(chǎng)。
這個(gè)部分提供給大家做一些參考。我們的規(guī)劃以這張圖來(lái)做一個(gè)小總結(jié)，以虛線為邊界，資產(chǎn)要做流動(dòng)的話，要么錢從境外到境內(nèi)，要么從境內(nèi)到境外；要么人帶著錢流動(dòng)，人有可能到境外做配置，甚至出國(guó)找工作，這都是解決辦法。但如果你現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)工作，想辦法在人不出國(guó)的情況下賺海外的錢，現(xiàn)在渠道還是非常多的。所以在另外一堂課程里，我也會(huì)帶大家進(jìn)行課程溝通和學(xué)習(xí)，探討如何人不出國(guó)卻能享受海外收益這樣的安排。
感謝大家的聆聽，有問(wèn)題的話，我們可以課后再做交流，謝謝大家。