金庫網(wǎng)的學(xué)員大家好，我是華創(chuàng)證券投資顧問屈慶。那么今天我跟大家分享的是權(quán)益市場基礎(chǔ)分析框架專題系列課：股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟，以及指數(shù)基金投資框架。越來越多人逐漸關(guān)注我們的股票市場，但是作為散戶或者個人投資者，去分析個股相對比較難，而且要花很多時間，并且 5300 只股票，范圍也比較大。那么伴隨著這幾年我們股票市場中越來越多指數(shù)基金的出現(xiàn)，股票投資指數(shù)可能變成大家更多采用的一種現(xiàn)實方式。那我們這堂課，其實就想給大家介紹股票指數(shù)跟宏觀經(jīng)濟有什么關(guān)系，以及我們?nèi)プ鲋笖?shù)基金投資，到底應(yīng)該具備什么樣的框架。
首先介紹一下我自己，我現(xiàn)任華創(chuàng)證券投資顧問部總經(jīng)理。我從 2004 年到現(xiàn)在，有超過 20 年的投資和研究經(jīng)驗，也經(jīng)歷過我們股票債券市場這 20 多年的市場變遷，也希望這些經(jīng)驗?zāi)軌驇椭蠹胰ダ斫馕覀兊倪@個金融市場。
那么我們首先看指數(shù)，指數(shù)其實有很多分類方式。我們第一章，就從寬基指數(shù)跟行業(yè)指數(shù)這兩部分開始介紹。因為我們要知道指數(shù)是什么，寬基指數(shù)又是什么。首先，寬基指數(shù)是一種特殊的股票指數(shù)，從 “寬基” 這個名字，你顧名思義，它覆蓋的范圍很寬泛，涵蓋的行業(yè)很廣泛。比如說很多寬基指數(shù)包含了多個行業(yè)，以現(xiàn)在的申萬或中信一級行業(yè)劃分，大概都有 30 多個行業(yè)，很多指數(shù)都希望把所有行業(yè)包括在內(nèi)，充分反映市場的多樣性和廣泛性。比如我們說的滬深 300 指數(shù)，包含了中國 A 股市場市值最大、流通性最好的前 300 支股票。這就是我們說的寬基指數(shù)，當(dāng)然這些股票來自不同行業(yè)，比如說有金融、有地產(chǎn)、有醫(yī)藥、有新能源，還有煤炭、鋼鐵等等。第一，它覆蓋廣泛；第二，它代表性很強。為什么呢？寬基指數(shù)代表的是整個市場的多個行業(yè)，它能作為整個市場表現(xiàn)的重要指標(biāo)。就像我們的上證、深證、創(chuàng)業(yè)板，上證、深證可能更偏向?qū)捇笖?shù)，因為它們包含各種行業(yè)，也能夠代表整體市場的表現(xiàn)。這就是我們說的寬基指數(shù)。從投資角度，它也能幫助分散風(fēng)險，因為我們說投資不能把所有雞蛋放在一個籃子里面，要分散投資，投寬基指數(shù)相當(dāng)于投了很多個行業(yè)。
那跟寬基指數(shù)對應(yīng)的，叫行業(yè)指數(shù)。行業(yè)指數(shù)顧名思義，它聚焦于部分行業(yè)。比如說整個銀行業(yè)指數(shù)，它選取的就是銀行類上市公司的指數(shù)，標(biāo)的主要集中在銀行。所以簡單來說，行業(yè)指數(shù)相對寬基指數(shù)而言，是一個窄基指數(shù)，一個是寬的，一個是窄的。從邏輯上來說，寬基指數(shù)和行業(yè)指數(shù)相對比較好理解。因為現(xiàn)在老百姓去買股票，會發(fā)現(xiàn)很多指數(shù)基金，比如滬深 300、中證 A500，還有銀行業(yè)指數(shù)基金、鋼鐵指數(shù)基金等。所以你要知道哪些是寬基指數(shù)，哪些是行業(yè)指數(shù)，這是我們買股票時要提前了解的。
那么我們看看，A 股的寬基指數(shù)有哪些系列。我們現(xiàn)在基本有三大系列：第一個是上海證券交易所（簡稱上交所）開發(fā)的上證系列指數(shù)；第二個是深圳交易所開發(fā)的深圳系列指數(shù)；還有中證指數(shù)公司開發(fā)的中證系列，比如上證 50、滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等等。反正這些指數(shù)現(xiàn)在構(gòu)成了一個很龐大的系列。這些指數(shù)有什么共同點呢？它們都是按照市值加權(quán)，很明顯，股票規(guī)模越大，權(quán)重越大。這是目前整個主流的構(gòu)造指數(shù)的加權(quán)方式。所以你經(jīng)常會看到，權(quán)重股只要漲了，這個指數(shù)就漲了，但是可能其它個股并沒有漲，核心就是股票規(guī)模越大，它的權(quán)重越高，權(quán)重越高，它如果漲了，對股票指數(shù)影響就大。比如寧德時代在創(chuàng)業(yè)板，它的權(quán)重就比較高，所以它漲了，那整個創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也就表現(xiàn)得相對可能比較穩(wěn)定。當(dāng)然除了市值加權(quán)，還有按照策略加權(quán)，所以叫策略加權(quán)指數(shù)，這是另外一種計算方式。所以目前 A 股有三大指數(shù)系列。這是我們 A 股，當(dāng)然，國外也有很多指數(shù)系列。
我們來具體介紹上證 50 指數(shù)，它挑選的是上證（即上海的滬市）規(guī)模最大、流通性最好、最具代表性的 50 只股票。它反映的是什么呢？很明顯，它代表的是優(yōu)質(zhì)大盤企業(yè)的股票。我們在之前一個課程里面講過，我們的 A 股有 5300 只股票，其中市值超過 1 萬億的只有 11 個，那這些可能就在上證 50 里面了。滬深 300，從市場市值規(guī)模來說，它包含的股票占到國內(nèi)股票市場規(guī)模的 60% 以上，它也是滬深兩市中被認(rèn)為國內(nèi)股市最具代表性的指數(shù)。所以也會有很多以滬深 300 指數(shù)為標(biāo)的的 ETF。這就是我們先介紹的這兩個指數(shù)。
除了 A 股有寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)基金，港股也有。我們經(jīng)常說的港股的恒生指數(shù)、H 股指數(shù)和香港中小指數(shù)。恒生指數(shù)是目前最主流的指數(shù)，大家經(jīng)常看新聞報道香港指數(shù)的時候，會看到恒生指數(shù)漲到多少點、跌到多少點，因為它是影響最大的股票指數(shù)。它是 1962 年 11 月 24 號由香港恒生銀行發(fā)布的，發(fā)布后，它包含的是 40 家香港交易所最大公司的市值加權(quán)，它能代表香港股市整體情況。H 股指數(shù)，它全稱是恒生中國企業(yè)指數(shù)，你想 “恒生中國企業(yè)”，顧名思義，它反映在香港上市的中國內(nèi)地企業(yè)的股票價格表現(xiàn)。所以經(jīng)常會說 “A 股跌了，H 股怎么漲了”，言下之意是，同樣是中國內(nèi)地的企業(yè)，在香港上市的 H 股漲了，但是在 A 股上市的國內(nèi)企業(yè)卻跌了。所以叫 H 股指數(shù)。同樣，它也是規(guī)模較大、具有市場影響力的。
那么這兩個指數(shù)有什么關(guān)系呢？其實大家很好驗證，把這兩個指數(shù)放在一塊，按時間序列劃出來，基本上是同步的。按照統(tǒng)計來看，歷史的相關(guān)系數(shù)大概是 0.95，0.95 的相關(guān)系數(shù)，說明它們相關(guān)性非常強。當(dāng)然大家去看上證、深證、創(chuàng)業(yè)板，從長期看它們的相關(guān)性也很強，當(dāng)然短期看不一定，短期看可能一個漲得多一個漲得少。這是港股的寬基指數(shù)，我們先把它梳理一遍。
那么我們看看歷史上，我們可以做個比較，恒生指數(shù)和 H 股指數(shù)，它們的成分股對應(yīng)的都有哪些行業(yè)，我們可以看一下它們有什么差異。這是歷史的走勢（此處可結(jié)合對應(yīng)的圖），歷史差異是什么呢？如果我們看恒生指數(shù)里面，占比較多的是什么呢？是金融。那么恒生中國企業(yè)指數(shù)，占比較多的也是金融，這一點比較相似。因為香港的市場，金融股比較多，而恒生中國企業(yè)指數(shù)（內(nèi)地公司在香港上市的 H 股），其實金融股也很多，比如我們中國的幾個大銀行，中農(nóng)工建、交行都在 A 股上市，也在港股上市，包括很多小的城商行，在 A 股和 H 股都有上市的，當(dāng)然它們會有折價溢價，一般 A 股的價格會貴一點，H 股會便宜些，H 股的折價幅度還比較大。除了像保險，有些保險在 A 股和 H 股都會上市，包括像一些煤炭企業(yè)、鋼鐵企業(yè)類似，A 和 H 都能上市。除了這些之外，像恒生指數(shù)里面，另外一個占比較大的就是地產(chǎn)建筑，因為香港有很多地產(chǎn)建筑類公司上市，內(nèi)地也有一些在香港上市。同樣的，恒生中國企業(yè)指數(shù)里面，也有很多是地產(chǎn)建筑，這是相似的，但是權(quán)重可能會有一些差異。然后還有像能源、消費等行業(yè)，對應(yīng)的能源下面的消費，情況也類似。當(dāng)然如果你看恒生指數(shù)，它各個行業(yè)分布相對均勻，而看恒生中國企業(yè)指數(shù)，這個分布就有點比例不對稱，比如說金融業(yè)，它占到了 67%。所以恒生中國企業(yè)指數(shù)（即 H 股指數(shù)），你可以當(dāng)成是以金融行業(yè)為主，然后金融加地產(chǎn)就占了大頭。而雖然恒生指數(shù)里面，金融地產(chǎn)比重也很高，但是它比重沒有 H 股指數(shù)那么高，這是有差異的。不過不管怎么說，從恒生指數(shù)還是 H 股指數(shù)，它們從長期看，走勢是比較一致、比較類似的，這是我們需要關(guān)注的。
我們再看歐美，美國經(jīng)常提到道瓊斯（道指）、納斯達(dá)克、標(biāo)普，美國有三大股指：道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普、納斯達(dá)克。道瓊斯主要涵蓋傳統(tǒng)行業(yè)，標(biāo)普涵蓋范圍更廣，納斯達(dá)克主要是一些新興行業(yè)。這是我們經(jīng)常說的美國三大股指。標(biāo)普 500 是什么意思呢？它被認(rèn)為是衡量美國大盤股最佳的指標(biāo)，它涵蓋了美國股市里面所有行業(yè)板塊的 500 家上市公司，覆蓋了約 80% 的美國股市市值，也超過了 50% 的全球股市市值，它是一個大家關(guān)注度比較高的指數(shù)。這是美國的指數(shù)。
我們繼續(xù)看納斯達(dá)克，納斯達(dá)克 100 指數(shù)，它是由 100 家最大型的上市公司組成的股市指數(shù)。但是這個跟標(biāo)普 500 有差異的是，這 100 個成分股里面沒有金融機構(gòu)。因為美國金融機構(gòu)很多，有銀行、投資銀行、券商等，但標(biāo)普 100（此處疑似原文本有誤，應(yīng)為納斯達(dá)克 100）里面沒有金融機構(gòu)。
歐洲的股市，歐洲有三大股指，英國的富時 100、法國的 CAC40，還有德國的 DAX 指數(shù)，這是歐洲的三大股指。然后除了歐洲之外，還有日經(jīng)、俄羅斯、印度、韓國，還有越南等。反正很多國家基本上都有相應(yīng)的代表指數(shù)。因為很多時候，我們要做國家之間的股票指數(shù)對比，今年你漲了多少，我漲了多少。那當(dāng)然用這種具有代表性的寬基指數(shù)，再結(jié)合匯率的波動，就能大概知道全球哪些國家的股票指數(shù)漲得好或者漲得弱。這是從寬基指數(shù)角度來看。在萬德（如果大家有萬德軟件），萬德里面基本上每天都會更新主要的美國、歐洲、亞洲這些指數(shù)的變化，你可以查看。這是我截取過去一段時間的情況，可以看到，基本上在同一頁面里面，就能看到股票指數(shù)的表現(xiàn)。在過去的 2024 年，基本上全球的股市多數(shù)是飄紅的，比如說像道指、納斯達(dá)克、標(biāo)普，然后歐洲的股市，歐洲的三大股指，除了法國的股市表現(xiàn)得弱一點（因為法國國內(nèi)政治不穩(wěn)定），但整體來說，全球的股市是飄紅的，包括我們 A 股，A 股 2024 年也表現(xiàn)得相對比較好，至少都是正收益，而且還是不低的正收益。所以如果有這些指數(shù)，我們就能清晰地知道不同股市所對應(yīng)的表現(xiàn)。當(dāng)然為什么同樣一個國家，比如說美國，會有三個代表指數(shù)呢？道瓊斯代表傳統(tǒng)行業(yè)，剛才介紹過，納斯達(dá)克、標(biāo)普涵蓋的范圍和側(cè)重點不一樣，不同指數(shù)代表的含義不一樣。所以我們首先要了解，你要做股票投資，要做指數(shù)投資，那你首先要了解指數(shù)代表的含義。所以我們第一部分，先把指數(shù)的這些含義理解清楚。