大家好，我們今天介紹的這個課程，是 “解碼經濟增長放緩，降息周期下的資產配置策略”。這是我的簡介，我現在在吉林大學工作，職稱是教授、博士生導師，是數量經濟學博士。具體的其他內容我就不介紹了，如果各位對我非常關注，其實到百度搜一下，或者到我們吉林大學網站查詢，就可以了。
下面，我們給大家簡單說一下我們這個課程的內容。第一個就是如何理解經濟增長放緩。近幾年來，經濟增長速度放緩了，我們該怎么去理解呢？再一個，近期（近半年來）黃金大漲，那么我們怎么去看待這個黃金大漲的問題呢？還有，去年的中央金融工作會議提出了把中國從金融大國建設成金融強國，我們怎么去理解金融強國的內涵？那么，我們在金融大國的基礎上，如何走向金融強國？
再一個呀，我們大家都很關注的 “股票還能炒嗎”，我們怎么看待中國的股票市場？房地產在 2021 年出現了拐點，那么市場走向了比原來要蕭條的這種狀態，那我們要分析一下，房地產市場蕭條會持續多久？
再一個就是，我們現在經濟放緩了，經濟放緩的周期，其實就是降息的周期。在這個降息的周期里，我們如何進行投資？我們今天要介紹的主要是三個方面的問題：第一個是經濟增長放緩和這個降息周期的數據解讀；第二個，我們介紹一下金融高質量發展，從金融大國走向金融強國；第三個，我們介紹一下降息周期的資產配置策略。
首先我們介紹經濟增長放緩和降息周期的數據解讀。首先我們給大家介紹，就是中國的經濟增長，我們創造了一個奇跡，就是 GDP 實現了飛躍的增長。我們這張統計圖就是告訴我們，1978 年的時候，我們中國的 GDP 只有 3000 多億人民幣，2023 年的時候中國 GDP 達到了 126 萬億。也就是說，在這改革開放的 40 余年里，我們中國的經濟總量增長了多少倍？增長了 340 倍。340 倍是個什么概念？340 倍就相當于我們現在用 25 個小時，就可以創造 1978 年全年的 GDP。
當然，2023 年，我們中國經濟增長的速度是 5.2%。我們現在的整體的經濟實力是世界第二，美國第一，我們中國第二，是這樣一個經濟增長的實力。
下面，我要給大家說，經濟增長取得了這么大的成就，其實我認為它是制度的動力帶來的。大家說什么樣的制度動力？就是我們中國保持 40 多年的經濟的快速增長，與我們中國選擇的政治經濟體制是直接相關。我們中國取得了這么大的一個經濟成就，我們首先去解釋它的根本原因是制度的動力，實現中國式現代化，這個制度動力是非常重要的，是吧？我們中國經濟保持了 40 余年的快速增長，我認為與它選擇的政治經濟體制是直接相關。
首先在經濟體制上，我們選擇了充滿生機和活力的市場經濟體制。市場經濟充滿生機和活力，充滿了競爭，它對社會經濟的發展起著巨大的推動作用。同時，我們國家是社會主義的政治制度，在這種政治制度下，我們能夠矯正經濟運行中出現的很多的偏差。你比方說，我們可以集中力量做大事，比如我們國家修的公路、橋梁、鐵路、機場等大規模的經濟建設，都取得了巨大的成就。這種政治和經濟體制的結合，所迸發出的力量是非常偉大的。
比方說我給大家舉個例子，如果雷曼在中國，它就不能倒閉，這個我們大家都承認，是吧？2008 年，雷曼作為美國歷史上的第一大投資銀行，它倒閉了。如果這個雷曼要在中國的話，它就不會倒閉，為什么？因為中國政府不會讓它倒閉。你比方說，我們中國有一個國泰君安證券，其實在 1998 年的時候，君安證券出了問題，咱們不去研究它出問題的原因是什么，就說君安證券即將被清盤的時候，政府決定它和國泰合并了。那么這種做法解決的結果是啥？避免了金融危機的發生。大家說這個公平嗎？其實我覺得避免了金融危機的發生，它是一個最大的公平。所以說我們選擇的這種政治和經濟體制的結合，所迸發的力量是非常強大的。
那么近些年來，我們經濟增長速度放緩了，那我們下面要解釋一下，為何經濟增長會放緩，未來的趨勢又如何？我們看下邊這個幾何圖形，最近這十幾年來（2008 年以后），我們中國的經濟增長速度就放緩了。那大家說為啥要放緩，我們不能和過去的速度一樣嗎？
首先我給大家說的是，不能回到過去的速度，那為什么呢？因為過去經濟增長非常快的時候，是我們從貧窮中走來，在那個時候，經濟增長速度快，粗放式的發展是必然的。而我們今天已經不是這樣了，是吧？你比方說，我們過去靠政策能夠成功、能夠賺錢，那么現在呢？政策已經把整個的經濟推向了市場經濟，那今后我們要靠啥呀？靠的是創新。所以我這里有一句話，叫做從靠政策向靠創新來轉變，開啟創新驅動的一個新時代。
那么再一個我給大家分析 3 點，中國經濟增長為啥放緩。其實最好理解的第一句話，就是因為過去的經濟增長過快，過去的過快顯示著現在的經濟增長它就放緩，這個實際很正常。因為我們從粗放中走來，那個時候我們快速發展是正常的，現在我們走向高質量發展。你比方我舉個例子，我們通過改革開放，經濟的快速增長，我們的衣食住行各個方面，我們的經濟條件都得到了巨大的改善。可是我們大家別忘了，從我們出生到現在，誰也沒有停止的，就是呼吸，對不對？那么空氣污染，比方說以前我們發生的 PM2.5，這個霧霾的現象。2015 年的元旦，我在北京過的，那么站在十樓往樓下看，都看不見地下的汽車，這個霧霾是很嚴重的。
那么北京怎么解決霧霾？把方圓百十公里的所有的污染的企業全都砍掉了。我們近些年來看，北京的霧霾基本上得到解決，幾乎都沒有霧霾了。那你看我們呼吸著新鮮的空氣，大家說這個好不好？那這個很好。可是我們砍掉了那么多污染的企業，它會帶來一個直接的后果：經濟增長速度會放緩。所以說這經濟增長放緩，是高質量增長的必然，所以我把它概括為經濟高質量增長。那么總書記講，綠水青山就是金山銀山，就是這個道理。
再一個，快速增長的時代必然結束。從世界各個國家的經濟發展的歷史，我們也看出來，經濟增長達到一定程度，它的速度一定是放緩的。再有一點就是我剛才說的回歸那一條，政策驅動的時代應該結束了，我們剛改革開放是靠政策來驅動，現在靠的是創新來驅動，是這樣一個道理。
我們下面看一組數據，就是居民的 CPI（這個居民的消費價格指數 CPI）。你看我這個圖，CPI 的這個走勢，最近這幾年 CPI 比較低。CPI 是啥？就是通貨膨脹率，通貨膨脹率是啥？就是物價上漲的水平。近幾年比較低，物價它不漲。
大家可能說：“老師，物價不漲不是好事嗎？” 我告訴你，物價不漲，它證明了一件事：需求它不旺盛，需求不旺盛，經濟增長就比較緩慢。所以說你看物價不漲是好事，我們感覺它是好事，但是物價不漲，我們發現賺錢比過去更難了，它的道理就在這。所以，物價這個東西，應該漲到什么程度比較合理？國際公認的水平是 3% 的 CPI，這是最合理的。
所以你看，我們今年政府工作報告提出的目標是，這個物價水平上漲 3%。我們 2023 年 CPI 上漲是 0.2%，我們最近（5 月份）公布的 CPI 是 0.3%。所以現在看來，我們要看一個結果，物價要是不能漲一點，那么經濟就不會活躍，這是我們看到的是這個指標。
再一個呀，我們現在大家比較關注的 M2，我們最新的 M2 增長的數據是 7%。大家都說，投放了這么多的貨幣，經濟增長速度怎么就不能加快？其實我告訴你，M2 這個指標在歷史上，如果它低于 10%，其實都是比較低的。你看我這組數據，這組數據顯示，歷史上低于 10% 的時候是很少的，經濟增長都是比較緩慢的。
大家說我們投放那么多貨幣都哪去了？其實 M2 里邊包括儲蓄的增長，它的這個儲蓄的增長，M2 也增長，所以這樣的結果就是增長 7%，其實不快。挑戰的應對，就是我們如何應對目前面臨的經濟挑戰。
去年 12 月 11 日到 12 日，中央經濟工作會議做出了如下的總結和戰略部署：困難與挑戰是啥？第一個，有效需求不足，就是這個需求不足，經濟增長速度就不行，這是一個問題。再一個，社會的預期偏弱，消費者信心指數不高，我們消費者信心指數從 21 年下來以后，幾乎再沒有漲上去。為什么？就是大家對未來的信心、經濟增長的信心不足了。再一個，國內大循環存在堵點，整個國內的大循環，這個流通環節、這個需求，它不太順暢，那需求就不容易旺盛。還有外部環境的復雜性、嚴峻性和不確定性，就是我們改革開放 40 余年，我們所面對的國際環境，它是在不斷變化的，而這個變化的過程當中，我們中國面對的機遇和挑戰就是不一樣。你看比方說現在的中美關系，它就比較復雜，我們用一句復雜來概括。大家說那中美關系為什么就不太好？那我告訴你，很好解釋，中國是世界第二，美國是世界第一，第一和第二之間的關系，它應該是第一肯定怕第二追上。我們站在美國這個角度來說，他怕中國追上，那站在我們自己這個角度來說，我們也不能因為你怕追上我們就停。那你看上個世紀的 80 年代，中美關系就比較好，大家說那為什么回不到那個時代？其實是這樣，其實很好理解，當時是美國和蘇聯在爭霸，那中國和蘇聯好一點，蘇聯這邊實力就強，那和美國好一點，美國的實力就強。現在的情況是蘇聯都沒了，中國走上了歷史的前臺，成為世界的第二，那你看美國和中國之間的關系，就發生了微妙的變化。在一定意義上講，我覺得美國能夠給我們設很多障礙，其實是把我們放在眼里了，如果我們經濟水平要在世界排在倒數，美國對我們不會是這個態度。所以說中國走向了歷史的前臺，美國能給我們設置一些障礙，說明我們國家很強大。所以你看這個外部環境，復雜、嚴峻和不確定。那就說，世界的經濟有很多不確定，我們是置身于世界這個大家庭，你想我們能不受影響嗎？
解決的思路，中央經濟工作會議提出的解決思路，是四條。第一個，加強輿論引導，唱響中國經濟的光明論，就是我們要有信心。第二，積極的財政政策，提質增效，什么意思？就是我們很多的企業將在這一段時間，我們可能會給你，比方說減稅，或者是財政上有補貼來扶持。穩健的貨幣政策，精準有效，就是將來我們很多企業在貸款方面，可能會得到一些政策上的優惠。穩中求進，以進促穩，先立后破，這是個什么概念？我要解釋一下，先立后破，先立后破就是我們先立起新的事物，然后淘汰舊的事物。那么比方說我舉個例子，這個先立后破，比方說十幾年前，我們第一次遇到智能手機的時候，我們大家會覺得，這個智能手機有什么用，我當時的感覺就說，我這摩托羅拉不挺好用的嗎？后來，我們智能手機走進了我們每一個人的手中，我們現在離不開智能手機了。那你看，現在你去買摩托羅拉已經買不到了，這就叫先立后破。大家說怎么不先破后立？先破后立，那破了舊的，那新的要立不起來。所以說先立后破，我們立的是啥呀？新質生產力，新質生產力是啥呀？就是創新，就是創新，簡單的說。所以說呀，我們面對著目前宏觀經濟發展過程當中，我們有很多的壓力和挑戰，我們得有一些對策，最直接的對策是什么？就是降息，經濟放緩了，就要通過降息的方式來，干啥？刺激有效需求，刺激有效需求，經濟增長速度就能穩定下來或者是加快。
那么我這里，用一分鐘的時間給大家，可能我們各位學什么專業的都有，用一分鐘時間給大家講一講，宏觀經濟是干啥。其實宏觀經濟，就兩個關鍵詞，總供給和總需求。如果總供給大于總需求，大家想總供給大于總需求的時候，這個東西它就不好賣，需求它就不旺，經濟增長是不是就得放緩？但是這個時候，我們會看到一個好的現象，物價比較便宜。大家說物價便宜是好事，那么這個時候經濟增長放緩，賺錢更難吶，是不是？如果總供給小于總需求，那就是需求旺盛，帶動著經濟增長的速度就會比較快。宏觀經濟家，總需求和總供給之間至少要實現平衡，或者是需求略大于供給的經濟環境，它是非常好的。那么你看，我們現在解決經濟增長放緩的最主要的手段，其實就是降息。那么降息，你看它會解決兩個方面的問題，因為社會總需求，就是投資需求和消費需求，我們通過降息，就讓你少儲蓄，你看就多消費嘛，就提高了消費的需求。那么投資需求，通過降息，你貸款的時候，企業貸款的成本下降，那不有利于刺激你的投資需求？所以降息，是在經濟放緩背景下的最主要的經濟政策。
我下邊這個圖，這是從 90 年到現在的中國的利率水平，一、二、三年期的銀行定期存款基準利率，這是三條線，但總體趨勢是下降的。我們在 90 年到 92 年、93 年的時候，那時候銀行一年期定期存款基準利率是 10.98%，那時候我們三年期的國債利率 12.5%，現在這個 10% 都沒了，就剩 2.5% 了，你發現沒有？所以利率下降，你看我上面這個圖，是國債利率，十幾年前，2011 年的時候，國債利率基本上是百分之 6 點多，現在降到百分之 2 點多了。利率總體趨勢下降，那就說什么？為了治理經濟放緩，我們通過降息來解決問題。利率總體這個下降的根本原因，實際是經濟的增長，人們儲蓄意愿的增強，說白了人們有錢了，人們手里錢多了，這個錢多了，大家都想投資，那投資的時候機會就下降了，我們都想去儲蓄，儲蓄利率就下降，因為這個利息其實是貨幣的價格嗎，你貨幣供給多了，那它價格自然就下降了。所以你看我這張圖，是人民幣的存款余額，我們到去年年末，中國人民幣的存款余額是 289 萬億，到現在，就是說，最新的數字，4 月份是 300 多萬億了。所以有人說，我們現在沒有錢，這是絕對不正確的，是不是？如果中國的股市漲了，如果中國的房地產市場走牛了，這些錢都會出來的，是大家說為什么不出來？因為買漲不買跌嘛，這很正常。
所以你看，我們有這么多的儲蓄存款，大家都想投資，你說價格能上來嗎？就像我們大家都想賣房，那房子價格不也得下去嗎？最近，有一個現象，你看大額存單，很多銀行都停了，為啥停？道理很簡單，就一句話就可以解釋，我們 2024 年，我這里下載一個，就是一個大額存單，它三年期的年利率 2.35%，大家看，2.35% 的年利率，大家說這有什么突出的？我們三年期銀行定期存款是 1.90% 吧，這 2.35% 有優勢，所以我們很多客戶就要搶這個東西，銀行也不傻呀，銀行說那我不賣了，為啥呀？我賣這個東西我成本高。在幾年前，20 年和 21 年的時候，我們大額存單利率那時候是 4% 點多，我們今天看著 4% 點多，覺得是那么樣的高，其實當時看著也不高，因為原來從 6% 點多降下來的，是不是？大家說 6% 點多覺得高嗎？那從 8% 點多降下來的，你看我們現在的利率是百分之，比方說 2% 點多，如果有一天利率降到 1% 點多的時候，我們看著百分之二點多，覺得也是很高的。現在保本保息的人民幣存款，或者是國債，2.8% 的單利都是罕見的產品，都比較少了。
還有一個，我們最近，這個政府，發行了 1 萬億的超長期特別國債，這個超長期特別國債，它有三個特點，我總結了。第一個特點，就是期限特別長，20 年期是最短的，50 年期最長，20 年到 50 年。大家說那你超長期國債，既然是超長，期限越長，投資的一個基本常識告訴我們，期限越長利率應該越高吧，不對，它的第二個特點是利率低，你看 30 年期超長期特別國債，中標利率 2.57%，就這個利率還低，按理說期限長利率高吧，它低。按理說，期限長利率低，這個東西應該不好賣吧，不對，銷售火爆，有的銀行開賣 2 分鐘就售罄了。所以說呀，這個 1 萬億超長期國債，告訴我們什么道理？我的理解是，第一個，就是我們城鄉居民手中的這個貨幣，其實是很多的，其實這是第一個原因。第二個原因，投資的渠道也非常的狹窄，找不到更好的投資渠道，我們這國債是蠻好的，你持有這國債每半年發一次利息，這不挺好的一件事嗎，其實流動性也很強，你買了個 30 年期國債，你隨時可以把它賣掉，這是流動性也很強。所以我們 1 萬億超長期特別國債，這個特別國債，當然了，它的功能是支援國家經濟建設，用于投資大型的基礎設施，其實也是，這個刺激了投資的需求，但是它有三個特點，我給大家講了，期限長、利率低，銷售還火爆。
下面我給大家介紹一下，就是中國的宏觀經濟中，其實最關鍵的兩大因素，或者叫兩大風險，其實是一個是房子，一個是人口，這兩個因素，將對中國的未來經濟，長期產生重要影響。這個房子這個東西其實是很重要的，大家說重要在哪？你這個房子如果是下跌了，房子要是不好賣，意味著鋼筋不好賣，水泥不好賣，地毯都不好賣，窗簾也不好賣，這些東西不好賣，這些企業一萎縮，比方說一個鋼筋廠放假了，那么面包就不好賣了，所以房子它有一個乘數效應，房地產如果持續的下跌的話，那么經濟要想實現快速增長，這幾乎是不可能的事，所以這是一個重大因素。再一個，與房子聯系比較緊密的是人口問題，人口一萎縮，那么經濟增長的長期動力也下降了，因為有了人才有衣食住行，才有需求，你經濟增長的動力是需求，直接動力就是需求，你沒有那么多人，你需求會下降。
這一下面，我們就給大家介紹一下，這個人口的問題，我們這個題目叫人口警報，人口減少，對我國宏觀經濟將產生何種影響。因為你人口增長緩慢了，意味著衣食住行各個方面，它都會下降。我這張圖，是做了一個統計，2010 年到 2023 年中國的新生兒的這個狀況，那大家看，我們 2016 年，其實 16 年，這一年是一個轉折點，2016 年這一年，我們是放開了二胎，放開了二胎，大家看放開二胎這一年，我們新生兒是 1786 萬，你看，比前面 15、14、13 那些計劃生育的那個時代，多生了一兩百萬，那可以這樣說，放開二胎，其實我們的效果是蠻好的。大家說，那我們當時放開二胎的理由是什么？其實不是人口少，是人口結構出現了危機，怎么說？你看，40 余年的計劃生育的獨生子女政策，我們很多家庭都是一個孩子，人口結構出了危機了，你看家庭負擔就比較重，特別是我們現在經濟的發展，人們吃的好，營養豐富了，有利于身體健康，醫療水平的顯著提升，有利于身體健康，人們都長壽了，這樣家里會有老人，就比較多，年輕人的壓力和負擔就比較重，那么一個家庭有負擔了，那么推到全社會來說，那不就是全社會的負擔，甚至于一種危機嗎？所以我們，是人口結構出了問題，我們 2016 年放開了二胎。大家向后看，17、18、19、20，到 20 年的時候，我們放開二胎，在這種政策下，我們新生兒變成了 1200 萬，比過去計劃生育的時代都少。大家說那比計劃生育都少，放開二胎反而不生了，所以我們 20 年我們放開了三胎，到 21 年我們新生兒是 1062 萬，放開三胎又少了，全面放開了，2022 年我們生了 956 萬，你發沒發現，現在就是越放開，新生兒反而越少了，這帶來的問題，其實是值得我們去思考的。你比方說，現在新生兒的數量，不如 2015、2014 以前的計劃生育的時代，我們真得贊美 15、14、13、12 那些超生的家庭，他們為祖國生了可愛的寶寶的同時，很多人都挨罰了。我們去檢驗這種政策的時候，我們也在思考，你看我們現在很多年輕人，第一，不愛結婚，第二不愛生小孩，這帶來的問題，大家說，那你少生就少生吧，能對社會產生什么影響？我就跟你說一個數字，大家就什么都明白了，2023 年，我們生的 902 萬新生兒，我們這一年告訴大家，這一年我們高校的畢業生是 1180 萬，這是啥概念？就說這 902 萬，23 年的就是 18 年以后的，中國的高校就招不滿了，就會這樣。我們大家，我看到了，網上有一些數據反映，現在的幼兒園開始出了危機了，你比方說我們 16 年的 1786 萬的新生兒，那時候的幼兒園的那些設施，現在你看去，23 年就變成 902 萬的兒童去使用了，幾乎都少了一半了。
人口問題，我們去年人口負增長了，人口負增長，對經濟是會產生一個長遠的影響。我右邊這個圖，就是建國以來的中國的新生兒的數量，我有兩個畫了粉色的，涂上的那個地方實際上是 60 年代，是我們國家人口出生的高峰，60 年代人到 80 年代，90 年代結婚了，又是一次人口出生的高峰，你看后來的新生兒數量就減少了。那么這帶來什么問題？就是一個新生兒數量減少，和 40 余年的獨生子女政策，給我們帶來的是一個養老的問題，這個養老問題，你其實一切都圍繞這個長壽，這個兩字來說話，因為長壽才涉及到養老問題，這是很簡單的一句話對不對？我們過去吧，那個企業在計劃經濟時候，發的是退休金，發退休金怎么樣，其實是挺好的，那是我們歷史上引以為傲的鐵飯碗。大家說，那這個退休金后來出什么問題了？就是我們改革開放的時候，企業不得逐漸由行政的附屬物，行政附屬物就是你盈虧與你都沒有關系，那時候企業都納入財政來管理，那就說改革開放了，企業自負盈虧了，你發現嗎，很多企業，退休職工越多的，它的負擔就越重，出現什么笑話了，有的企業，上班的 800 人，退休的 1200，那你看那這樣的企業，它沒法盈利，它有 1200 人負擔，那退休的職工。所以，在上個世紀 90 年代末期，我們有很多的，這個國有企業，出現了問題，它固然與企業經營有關系，但是老牌國企叫退休職工給拖垮，這種現象，這個原因應該是很主要的原因。
政府一看這不行，怎么樣？說你上班的時候你交社保，然后企業給你，你的單位給你補助，以年金的形式一起交給國家，國家再給你補助，在市場經濟條件下發養老金，其實從退休金到養老金，是一個革命性的變化，這種革命性的變化就在于什么？我們讓國有企業，尤其是老牌的國企輕裝上陣了，一下就解決。大家說那你這個解決的這挺好，這回沒問題了，其實這回也有問題，因為養老金國家來發呀，國家養老金，這個地方也有壓力，是不是有人計算，估計說按照我們這么發養老金，說到 2035 年前后養老金就發光了。我一說這個，我們很多人就在那算，說呀到我退休的時候就沒錢了，其實這個，你還真不用擔心，因為養老金它不應該發光，我們的政府也會想辦法。那么，大家說老師，那這個還真是，你剛才把我嚇得夠嗆，這還沒事，其實國家在想辦法的時候，這個養老金有壓力的時候，我們將來有可能養老金的增長率，會受到一定的因素的限制。
那怎么解決養老金缺口？2016 年我們國家，提出了延遲退休，這個延遲退休這個政策好不好？它可以讓養老金的缺口縮小，甚至于消除，但是延遲退休這個工作試點我們做的比較緩慢，為什么？因為延遲退休，其實它有一個副作用，因為 60 歲的人不退，意味著 20 多歲的人找不到工作，所以這個壓力還是蠻大的。所以說，我們 2021 年的時候，我們國家呀，提出了建設第三支柱來養老，第三支柱是啥呀？第一支柱是國家，第二支柱是我們的企業，第三支柱就是我們個人。第三支柱，比如給大家舉個例子來說一下，第三支柱是怎么回事，我們個人怎么去設計，其實我們將來退休以后，我們所獲得的養老金，其實是社保加上，第三支柱。我在這里，第三支柱，我覺得最典型的是商業人壽保險，那么怎么去理解這件事？就說你如何保持退休以后，生活水平不變，甚至還要提高，你就給自己要規劃第三支柱了。比方說你上班，假設你上班掙 1 萬，你退休就掙 6000 了，那你就失落了，那怎么才能讓你不失落？你給自己配個第三支柱，你計算著每個月的收入，或者能取出的現金流是 4000，你不還賺 1 萬嗎？所以是這樣，當然了商業人壽保險，其實是等于你給自己配上一份退休金，或者叫養老金，但是我這么說并不嚴格，其實是這么回事。
大家說，那第三支柱就只有商業人壽保險嗎？那不是。你也可以搞這個養老儲蓄，也可以購買股票、購買國債。當然了，你要購買股票的話，它的價格是不確定的，是波動的，所以用它來配第三支柱，是有風險的，當然收益可能也會很高。所以這里我舉個例子，以商業人壽保險來說。
所以你看，你退休以后，每個月比方說有 1 萬的收入，你通過配置第三支柱，每個月的養老金能達到 1 萬，那么這就意味著每個月產生的現金流是 1 萬。你說：“老師，不是這樣，我做買賣，賺了很多錢，我不要這個第三支柱，社保我都不要。” 那你說你不要，這錢你怎么花呢？你說：“老師，那我得省著點花我自己的錢。” 結果到去世的時候，你發現呀，剩多了，是不是很遺憾？你又說：“不是的，老師，那我快點花。” 可是快點花，很可能出現人生最大的悲劇：人還在，錢就沒了。
所以說，你要是拿著 100 萬的現金去養老，可能越花越少，越花越少，你可能越花越感覺到緊張，時間長了都不敢活了，為啥呀？因為 100 萬花光了。所以你看，你規劃了第三支柱以后，社保加第三支柱，這樣產生的是現金流，你每月 1 萬，這月花光，下月還有，就是這樣來養老。
所以說呀，我們搞投資，在人生的投資規劃上，或者是做資產配置的時候，現在養老的資產配置，是一個非常重要的話題。