哈嘍，大家好，金庫網的小伙伴們，歡迎來到 “成為理財黃金時代職業贏家” 系列課。今天我們是系列課的第二集，從第二集開始我們就開始講干貨了。那么第二課（第二集系列課二），主要是講專業升級，如何為客戶創造價值。
那為什么要講這個東西呢？我們在系列課一的時候跟大家講，我們在這個理財的黃金時代，要想成為職業的贏家，我們現在的短板是什么呢？是我們的專業服務能力，而且這個專業服務能力，跟過去我們的一些舊習慣，可能還有一些沖突，有一些專業上的東西，我們需要進行補充和升級。那么它的目的是什么呢？是為客戶創造價值。
在這個課程二里面，我如何為客戶創造價值呢？我們怎么做呢？其實重要的問題是兩個問題，就是金融市場投資獲利的秘密，這是我們第一個要講的點。那為什么要講這個東西呢？其實客戶對大家的專業評價，我們通過解答客戶的專業問題，客戶可能會認為你是一個專業的人。但是當我們服務的過程中，雖然說我們的服務結果反饋的半徑很長，有的時候，單純用結果的反饋來解釋我們是不是專業，可能也并不公平。但是最終客戶會要求我們，在我們的服務過程中，最后還是要獲得收益的。我們到金融市場上面來，不是為了承擔風險的，最終的目的是為了獲得收益的。所以金融市場投資到底如何做，才是適合大部分人能走的獲利的路徑這件事情，我們是一定要知道的。而這件事情其實本身也是有定論的，也并不是一個模棱兩可的事情。
其實，我們在學 CFP 的這個課程的時候，在給大家去講資產配置理論，給大家講財務規劃的理論的時候，實際上真正能夠讓大部分人科學投資能賺錢的方法，其實一直都在。那么我們在日常的、過去的這個業務之中的話，可能使用的地方可能比較少，而且有的時候理解可能未必深刻。包括我們受產品營銷的驅動，可能做的一些從銷售角度上面的一些知識的認知，那可能跟這個我們金融市場獲利的這個專業的這塊的要求，可能還有點偏差。所以我們這些內容，是從頭到尾，從最底層的邏輯把這個東西梳理順。
那么我們給客戶創造價值，怎么創造呢？其實就是做好兩件事。第一個就是，我們要知道在金融市場上是如何賺錢的，那么這是一套科學的、理性的方法。這套科學的理性方法我們知道，但是我未必能夠做到。即便我跟客戶建立了共識，應該這樣做才是對的，但是，我們知道理性吧，人不是一個理性的人，就具體的個別的個體來說呢，更是有很多的心理上的弱點。
除此之外，我們知道怎么樣去賺錢以外，我們還要指導和引導客戶，讓他的投資行為跟這個賺錢的邏輯相符。那么我們要做這兩件事。
好，先講第一件事，就是如何在金融市場上賺錢。那么在金融市場上怎么樣才賺錢呢？它的邏輯是什么？我這里面列了 3 點：第一個審慎決策，第二個長期投資，第三個優質杠桿。
大家可能會覺得，這個很普通，但是雖然很普通，但是想想背后的這個邏輯，以及我們在整個過去的投資過程中，無論是買基金，還是買股票，還是做什么，我們有沒有很好的做到這些事情呢？其實有的時候所謂的知行合一，很多人說是我知道我做不到，但是有的時候可能，做不到的前面，也就是前置條件，可能更多的是因為我們并不清楚的知道它背后的邏輯。
那么這 3 點，我們從什么地方可以得到呢？其實關于金融市場賺錢的秘密這一塊，我經常會舉的一個案例呢，就是說，大家在各項投資之中，哪一項投資，是絕大部分人實際上都賺了錢的？很多人都覺得，這個投資是房地產。
那么為什么房地產能賺錢呢？當然現在房地產市場有波動，但是從長期來看，房地產確實是給絕大部分的中國人帶來了財富的增值。那為什么在這樣的一個市場上，會賺到錢呢？很多人會覺得，那就是因為房地產一直在漲嘛，然后我們的房地產有人說，說的過分一點，我們房地產有泡沫嘛。但是其實，在過去的十年到二十年的維度里面，我們可以看到，中國上漲的資產肯定不止房地產，甚至房地產還不是漲的最大的那個。比如說茅臺的股票，甚至是茅臺的酒，你會發現，它的漲幅可能比房地產可能還要高。但是在這樣的資產里面，我們有多少人從中獲利的呢？我覺得，如果說，我們有人在 20 年前買了茅臺的股票，拿到今天賺了很多錢，這個人可能會被當成股神來對待，是吧？因為這是極小概率的事情。大部分人可能買了，但是賺了一點錢可能就走了，甚至有很多人眼看著，就是不買，對吧？有很多種做法，但是從中賺錢的人很少，跟房地產是沒有辦法同日而語的。
那么為什么房地產會讓大部分人都能賺到錢呢？長期看漲、長期上漲，這個肯定是必要條件，對不對？如果它是一個長期下跌的，比如像日本，從 90 年代房地產開始跌，一直跌到 2008 年、2009 年，那在這樣的環境下，無論你怎么做，你肯定是賺不到錢的，對吧？首先，長期上漲，這是大家說到的一個原因，但是我們可以看到這是一個原因，但是它不是一個充分必要的條件，它是條件之一。因為很多的東西在上漲，但是我們并沒有掙到錢。也就是說除了長期上漲以外，它一定還有其它的因素，讓我們在這個長期的上漲過程中，能夠比較好的獲得收益。那么這個東西是什么呢？
其實，金融市場上賺錢的邏輯，或者是賺錢的秘密，基本上就在我們整個買房的過程之中。你可以回頭想一想，好，我們想想，我們去買房的時候，當我們選擇要去買房，首先，我們可能在家里面會坐下來開個會，說研究一下我們要不要買房。好，我們要買房，我們很需要，我們買房的目的非常的清晰，要么是投資的，要么是用來住的，要么是給孩子上學的，我的目標很清晰。然后我們會做一個家庭財務的規劃，看一看我們能買多少錢的房子，我們能支撐多少錢的月供，是吧？然后這個房子在哪里。
在買之前，我們會有一個財務規劃。其實，我們知道咱們 CFP 的很多朋友學財務規劃，但是具體到把財務規劃落實到客戶和具體家庭的時候，你會發現，往往都是在這種買房的重大決策前，我們會做個財務規劃，平時的話，基本上大家都沒有這個意識。事實上我們很多的中國家庭做財務規劃，可能唯一的一次規劃，可能就是買房前做了個財務規劃。做完財務規劃，我決定要買了，什么錢都算好了，然后找中介，找個專業人士，干嘛呢？幫我去看，可能要看 3 個、5 個、6 個房子，我白天看，晚上看，然后下雨天也看一下，考察一下這個房子周邊的商業設施，考察考察一下房子的學位，等等一系列的因素，最后綜合下來，我確定買這個房子。
你看這個買房的過程，從打算買房到你真正把房買下來，很多時候，可能中間可能要有一個月的時間，除非是那種特別火的時候，可能你覺得這房真的太好了，然后我要去抽個簽，整天排隊。除了這種情況以外，其實大部分時候，它就要經歷一個很長的決策時間，然后最后確定要買這個房子。
整個這個過程，先不要考慮別的因素，就整個這套過程，我們對比去買一支股票和基金的時候，大家想想，我們去買股票和基金的時候，我們有沒有提前做好財務規劃，有沒有想過，我有多少錢適合投資在這里，然后我買這個東西的目的是什么？目的是賺錢，對吧？那好，賺多少錢？那如果錯了，我承擔多少風險？所有的這一切我們都可能沒有想過。
我見過幾個極端的例子，就身邊的一個朋友，在 2020 年、2021 年的時候，那時候買基金，買個什么醫藥、新能源基金，都能賺很多錢，賺完錢了之后呢，就出來跟大家說，你看我最近投資好厲害，賺錢了。朋友說，那在群里面嘛聊天，說你把那個代碼發一個出來。好，發了個代碼出來，發了一個代碼出來之后，就有人直接買完之后截個屏說，我買了。那買的是啥呢？回來過兩天，你問他這個基金買的是啥呢，連名字都不知道，只知道一串代碼。那我們可能就因為這個，就做了這樣的決策，可能投了幾十萬甚至上百萬。那你會發現，它跟我們買房的這種審慎的決策，相差甚遠。
審慎決策這樣的事情，其實是一個非常基礎的要求，但是我們在很多時候其實真的沒有做到審慎決策，包括提前的財務規劃，要讓錢放到正確的地方，還包括對投資標的的全面的一個調查、全面的一個分析。我們很多時候在選金融產品的時候，我們甚至搞不懂這個產品投資了什么東西，我們也搞不懂這個產品的原理，我們也不知道這個產品背后到底投了些什么資產。所以這些東西什么都不清楚的情況下，只是因為一些簡單的信息，比如說它過去一年收益不錯，那我們可能就做決策了。那么，這個就離我們的審慎決策相去甚遠。
那么怎樣做才算是審慎決策呢？后面我會講，但是我告訴大家，你要在金融市場上就想獲利，一個前提條件是審慎決策。審慎決策，這個東西，有很多的事情，你會發現什么呢？如果我們每一筆的投資，都審慎決策的話，如果我們的客戶對每一個產品都審慎決策的話，做到審慎決策的話，你會發現這件事會有個問題，什么問題呢？就是你會發現產品很難賣，因為客戶變理性了嘛。
那么怎么樣讓客戶的理性變弱，然后更容易的接受產品呢？你會發現在營銷的時候，其實就有很多的認知是故意引導的，讓大家降低審慎決策的程度，然后就可以去更好、更快、更低門檻的做出決策。比如說我們在直播間里面，會經常看到這樣的問題，就是比如說我投資納斯達克，我要投資滬深 300，我要投資某某某基金，我要買醫療基金。有很多的小伙伴呢，會在這個買賣什么東西的建議前面，加個定語，這個定語是什么呢？叫定投。包括這次錄課，包括就是我們現在的課程，之前的一個早上還有人在問，我們現在是不是到了定投新能源基金的好時候。我每次呢，我都會苦口婆心的跟大家講，我說你們先把定投的這個定語摘下來，先去想一想這個事它能不能投資，然后再想我們如何去投資。
所以你看，這里面跟舊的賣方的邏輯的差異是什么呢？就是我們要先審慎決策，然后再想策略，而如果把策略放前面呢，你會發現，會降低我們審慎決策的這個要求，對吧？你想想，我為什么要在同一個東西上，去加個定投呢？是不是你對這東西不夠了解，有懷疑有猜測，然后你覺得有風險，但是我又不知道風險有多少，所以我必須用一個我們認為可以平攤風險的方式去做這件事呢？所以這就是新舊的差異。
審慎決策，無論你是定投還是一次性投資，還是分批投資，無論你怎么樣投資，你的投資策略是永遠不能改變投資標的的好壞，以及是否應該投資，這叫審慎決策。
第一個要點是審慎決策，所以我們在投資房地產的時候，我們都做到了審慎決策。那么第二件事是什么呢？就是我們在房地產市場投資的過程中，你會發現，絕大部分人都做到了長期投資。
我們很少有人是抱著投機的心態去做房地產投資的，很少有人今天買，然后每天看這個樓盤的價格波動，然后過一個星期賣掉。我們基本上都是經歷了房地產的一輪漲勢，可能是一個小周期，或者是三五年一個周期這樣的一個過程。
在房地產上漲的過程中，或者是在房地產可能出現調整的過程中，包括像現在，房地產可能在很多城市出現了不小的調整，可能大家也沒有像買股票那樣恐慌的情緒。那么這背后的原因是什么呢？我們發現房地產的交易機制，天然的就克制了我們在持有一個資產過程中所面臨的一系列的心理弱點，包括我們的損失厭惡，包括我們可能會更貪婪，包括我們可能因為房地產的一些波動，或者是一些因素，讓我們在這個資產上面可能過早的賣出等等很多情況。
那么房地產為什么有這樣的機制呢？其實為什么在房地產的這個投資上，漲了這么久，我們大部分人都能做到三五年以上的投資呢？除了交易成本高，還有什么呢？一些制度限制可能不讓你賣，另外一個很關鍵的是，房地產的投資的這個資產的波動，房地產的波動率是低的，這個可能跟很多人的印象不太一樣。房地產的波動是低的，你看一個股票一個跌停，現在呢是 20%，在這個市場上時常會發生，比如某些股票跌停，但是一個城市的房價如果跌 20%，那可能就是一個非常大的事件。
事實上，我們去看整個房地產的價格波動的數據的時候，你會發現，同比 3%、4%（一年），到全年同比 10%、15%，都是非常大的波動。所以這個資產本身波動小，資產本身波動小，同時這個資產波動的這種狀態，又很難被我們感知，又很難被我們感知。波動本來就小，然后我們又很難感知，即便積累了很長時間，累計跌了很久，你可能才感覺到哦，這個房子跌了。
所以，問題在哪里呢？問題就是我們如何做到長期投資的，為什么房地產可以呢？就是我們投資的長度，我們跟我們的持有資產的波動率，實際上是一個負相關的關系，即你的波動越大，其實你越難做到長期投資，越難做到長期投資，而資產波動率小，有的時候我們才更容易做到長期投資，才更容易獲得一個長期的投資回報，就是我們看到的長期回報的機會，但是未必我們能捉得住，原因就在這個地方。
所以你可以想象一下，如果有一天，我們的房子波動率非常大，也可以每天漲停，也可以每天漲 10%、跌 10%，然后再有人給你發明一個 APP，能夠實時看到你家房子的漲跌，好，每天早上起床一看，今天房子漲了，賺了 10 萬塊，那我今天還上什么班呀，工作一天才賺 1000 塊；或者晚上一回來看，呀，這一年都白干了，房地產房子房價跌了 30 萬，你根本沒法工作，你甚至沒有辦法投資這個資產。所以房地產這種交易機制，一個是政策上的，一個是交易成本高，然后再加上波動小、感知力差，所以我們在地產投資上面的時候，我們更容易做到長期投資，這是第二個要點。
那第三個呢，就是在房地產投資中，其實有一些人是可以做到利用房產投資改變人生命運的，我也見過很多這樣的人。在過去的 20 年里面，有人踩中了這樣的趨勢和風口，確實可以獲得遠超自己實際工作收入的財富。我記得有一個朋友，我們大概在一起共事 7 年，之后他去了上海的一家大型銀行總部做資金交易。他走之前因為換了個城市，把房子賣掉了。賣掉房子之后，他感慨這個房子賺了 200 多萬，還說：“你看我在這工作 7 年的工資總額加在一起，還沒有賣一套房子賺得多。”
為什么房地產可以帶來如此大、能改變我們財富階層和財富狀況的盈利呢？很重要的原因是，房地產實際上具有優質杠桿。這是目前我們中國人私人能夠獲得長期且低息負債的唯一機會，比如 30 年期、非常低的利率水平。
這就是優質杠桿，所謂優質杠桿就是長期且低息。只要不滿足這兩個條件（無論是短期或者高息，只要占一個），都是劣質杠桿。我們知道在投資理財的過程中，劣質杠桿是要優先被消滅掉的。所以在做投資之前，首先你要看看有沒有劣質負債，有劣質負債趕緊處理掉。那如果是優質負債呢，優質負債的話盡量維持。現在很多人問房貸應不應該提前還，其實答案很明顯，不應該。為什么呢？因為這是優質杠桿，優質杠桿意味著你在占用社會的資源，對不對？所以優質杠桿是房地產能夠獲利或者獲得巨大回報的非常重要的原因。
但是我們又知道，其實房地產本身的波動并沒有想象中那么大。當然在整個金融投資中，我們在哪些地方能找到優質杠桿呢？有人說融資融券，或者有的人拿經營貸去投資，很明顯這些都不是優質杠桿，它們都屬于短期的，利率未必高，但屬于劣質負債。
實際上，從各類資產中金融資源的流向也可以看到，除了房貸以外，大量優質的金融資源流向了上市公司，上市公司更容易獲取長期且低息的金融資源。實際上在整個金融市場中，要想獲取優質杠桿，很明顯，你需要成為上市公司的股東，也就是投資股權。所以要想獲得好的回報、擁有優質杠桿，你未必需要像巴菲特一樣收購保險公司、擁有保險公司浮存金等等。實際上你只要去投資股權，就可以有優質杠桿。
這反過來意味著什么呢？你要想在金融市場上獲利、獲得比較好的回報，就必須要投資股權。如果沒有股權，沒有這個優質杠桿，你也可以賺錢，比如說全部投資于低風險的資產，那很明顯，你可能只能獲得一個相對較低且平庸的收益，這不能算是真正意義上的賺錢，可能更多的是一種保值。
所以把這三個要點（審慎決策、長期投資、優質杠桿）放在一起，我們大概可以知道在金融市場上應該如何賺錢：第一個，審慎決策要求我們有正確的資金安排，對投資標的有足夠的了解和熟悉；然后，我們要能夠找到一個長期的上漲趨勢，并且拿住它，做好長期投資；再者，我們的資產要有優質杠桿。做到這些，我們就可以獲得比較不錯的回報了。
這個邏輯其實挺簡單的，但是在過去以銷售為主導的大背景下，有些概念我覺得還是需要跟大家厘清一下，這也算是一種補充和升級。
這里面，我覺得對于投資理財、投資獲利來說特別重要的兩件事：第一個就是大家一定要理解，長期投資不等于長期持有。在一個長期能漲的資產里，長期持有當然是好的。但是，即使一個資產長期能上漲，它的收益回報分布實際上是不均勻的。假設我看好一個資產，認為它 10 年可以給我們帶來 5 倍的回報，這 5 倍的回報不會均勻地分布在每一年。它可能在第一年就給你提供了 6 倍的回報，后面九年卻一直在虧損；也有可能在第八年、第九年、第十年這最后三年，你才把回報全部賺到，而前面七年基本沒有變化。
總之，我們很容易判斷一個東西的長期走勢，但很難判斷收益會在什么時間點分布。如果你非要去判斷收益的時間點，判斷的準確率就會大幅下降。比如，判斷一個東西能漲或者能跌的概率是 50%，如果再加上判斷什么時候漲、什么時候跌，這個概率可能就只有 25% 了。
長期投資的本質是什么呢？長期投資的本質是，當我們基于長期視角對金融市場的長期問題進行判斷時，準確率是較高的。要知道，不做任何市場判斷是無法進行投資的，所有投資決策都需要有判斷，而判斷是有準確率的。為什么鼓勵長期投資呢？因為長期投資的判斷準確率高。
為什么長期投資的判斷準確率高呢？在金融市場分析判斷的維度里，長期投資對長期進行判斷時，所考慮的因素是不同的。基本上，在長期維度上，我們分析金融市場的一些影響因素，通常是看 “不變的因素”（這里的 “不變” 是相對的）。什么叫 “不變的因素” 呢？我們是基于資產背后底層的運行邏輯、穩定的邏輯來判斷，而不是基于變化來判斷。很多人說現在世界變化特別快，但其實這個世界有很多東西一直都沒有變。長期判斷就是基于這些相對不變的東西。
如果是中短期判斷呢？到了中期維度，我們一般分析底層影響因素未來的邊際變化，這就涉及到變化了。短期判斷則主要考慮事件、預期差和情緒。這是不同的三種維度。
什么叫做長期、短期、中期呢？首先說長期，國際上對于長期的概念其實并沒有定論，但有一些時間維度是大家比較公認的。比如說，5 年以上通常會被認為是長期。我們不站在金融市場角度，就站在一個人的角度來看，一件事干了 5 年不變，一個東西持有了 5 年，這當然算長期。而在國內，從很多人的心理承受感受來看，三年以上就可以被認為是長期了。所以我們可以看到很多封閉式的股票基金，封閉期可能是 3 年，很少有封閉 5 年的，因為 3 年肯定算是一個長期了。在 3 - 5 年及以上的維度去看金融市場、對它進行判斷的時候，我們要看的就是相對不變的因素了，短期的情緒、事件等因素對其影響不大。
整個中期呢，比如未來一個季度、半年、一年甚至兩年這樣的維度，我們要看什么呢？要看影響當下市場變動的底層因素未來會怎么變化。比如 2024 年黃金走勢怎么看，2024 年屬于中期維度。判斷未來一年黃金的走勢，邏輯一定不是基于黃金避險、美元長期貶值等長期因素（因為這些是長期看漲的原因，如說長期黃金看漲，原因是美元貶值等，但中期不是）。做中期判斷時，你要看現在黃金能創歷史新高的原因，比如美元的降息周期、央行的持續購金以及人民幣有貶值的壓力等。然后分析這些因素在未來一年會怎么變化，美國的降息是持續進行還是會變成加息，央行的購金是會增加還是會停下來，人民幣匯率在未來一年是有貶值壓力還是升值壓力。通過這樣的視角一個一個去分析，最后得出關于未來一年的結論。這個結論是基于未來的變化得出的，有一定價值，但不一定準確，隨時有可能因為一個意外事件而被打破。所以在做中期判斷的時候，我們要時常修正自己的觀點。
長期判斷就不一樣了，看的是底層不變的邏輯。比如黃金長期看漲嗎？當然看漲，為什么呢？因為美元一直在增加，信用貨幣一直在貶值。
換一個更容易理解的角度，長期投資是什么呢？比如說我現在在北京，預測一周以后北京的氣溫相對于今天是升還是跌，大家可能覺得可能會漲也可能會跌，有人會看天氣預報。天氣預報是怎么預測未來一周北京的天氣呢？它可能會告訴你未來一周可能有寒潮、寒潮退卻了，或者有風、有雨，通過各種因素變化、云圖的變化來預測未來這段時間的天氣，并且天氣預報會告訴你這是一個概率，比如說明天會不會下雨，告訴你有 70% 的可能會下雨，但結果可能沒下雨。所以天氣預報有一定價值，但不一定準確。
如果我問 6 個月以后（半年以后）北京的氣溫跟今天比是漲還是跌呢？絕大部分人都知道會漲，不用看天氣預報，因為 6 個月以后北京是夏天（現在是冬季末尾），氣溫一定上升，這個判斷的準確率非常高（不能說 100% 準確，但可以說 99.9999% 準確，因為只要未來半年地球不發生極端情況，基本沒問題）。這就是長期判斷中看不變的因素。
我們都知道中國股市十年了還是 3000 點左右，在 2007 年的時候，中國股市曾經漲到過 6000 點，而到今天，中國股市都沒有超過 6000 點。如果從 2004 年拉一條線到今天，算一個年化的復利回報，這個復利回報可能是 5% - 9%，但是會發現這些回報 80% 實際上集中在 2004 - 2007 年，而后面很長時間實際上是負收益。所以當我們發現長期投資的目標被提前達成的時候，比如準備 10 年漲 5 倍，結果股票一年就漲了 10 倍，這個時候還要長期持有嗎？未必。
所以，長期投資跟長期持有的關系是什么呢？長期投資是基于長期判斷而進行的投資，基于當前這一點往前看，長期是看漲的，所以才進行投資。而長期持有是一種策略，不是一種投資方式，也不是一種判斷。長期持有，你也可以持有一年，第二年更換投資標的，這也是一種策略。所以大家一定要清楚。
為什么大家愿意把長期投資換成長期持有這樣的概念呢？很簡單，因為大家認為長期持有就是長期投資，也有人調侃說 “做著做著做成股東了”。大家這樣置換以后有一個好處，就是可以讓我們在遭遇風險的時候，可能更加有堅持下去的希望，并且對于管理者來說，投資者長期持有，他們就可以每年都收管理費，這很明顯是有利于管理者的一種做法。但要明確，長期持有不等于長期投資。
同時我們要衍生出另外一個問題，就是短期投機一定不行嗎？其實，在日常面對客戶的問題時，比如 “這個基金現在能不能買”“黃金現在能不能追”“人民幣現在能不能換美元”，很多人在問這些問題的時候，背后的動機可能更多的是一種投機的動機，而不是投資的動機。
什么叫做短期投機呢？就是僅依賴短期市場判斷進行買賣的一種投資交易方式，目的是獲得短期投資回報。短期投機交易通常是不可取的，為什么呢？因為市場的短期波動分析要點是情緒、事件、預期差，這些因素變化多端、非常復雜，我們很難做出準確的預測。事實上，我們對短期市場的預測準確率比我們想象中的要低得多，尤其是在考慮一定波動幅度的時候，這個概率非常低。
而且短期投機這種判斷準確率低，同時又期望短期市場有很高的回報率，這是非常難實現的。如果短期有很高的回報率，就意味著這種情況發生的概率很低。所以無論如何，在一個正常的市場里，我們基本上很難做到高賠率同時又有高準確率，或者可能只能勉強做到其中之一。而在短期的投機交易過程中，大部分人達成的狀態是低賠率同時低準確率，再加上投資成本，這樣的投資一定是會虧錢的。
除非，比如說有些人去澳門賭場，只賭 2000 塊錢，賭完賺了錢就出去消費，再也不來了。但這種情況很少，因為投資理財這件事，對任何一個人來說都是終身的。你可以不擅長，甚至可以不主動去做，但你可能永遠身處市場之中，即便你不參與某些投資，也很難徹底置身事外。所以，只要持續不斷地進行投機交易，絕大部分可能性（或者說 99% 的可能性）是虧損的，這是一場必輸的游戲，與賺錢背道而馳。
為什么說不是 100% 虧損呢？因為世界上總有幸運兒，每次都能做對決策。例如，連續 10 次正確的概率是 1/1024，連續 11 次正確就是 1/2048。世界人口眾多，金融學里有個 “巨星效應”，有些 “巨星” 可能只是運氣好，一直做對決策、一直賺錢，確實存在這種現象，所以不能說投機交易 100% 虧損，但對于絕大部分人而言，投資不能靠運氣。
這里關鍵的認知是，長期投資是金融市場上絕大部分人真正要賺錢的方向。但我們要理解，長期投資和長期持有不同，同時要拒絕短期投機。可以說，大家從短期投機中走出來，就離在金融市場獲利不遠了。然而，想走出來容易嗎？不容易，真的得交點 “學費” 才行。
這就是我們講的金融市場賺錢的邏輯。那我們如何賺錢呢？第一，審慎決策。要做好財務規劃，用正確的錢做正確的事，清晰了解投資標的。第二，長期投資。這是基于對市場規律的認知而進行的長期判斷投資，關鍵要拿得住。怎么拿得住呢？就是降低資產波動。在房地產投資中，房地產本身屬性使其波動低、感知力低。而在金融市場投資靠什么降低波動呢？靠資產配置。通過資產配置降低總資產波動率，這樣就能在市場中持有更久。
我曾舉例，如果在中國 A 股市場炒茅臺都賺不到錢，那基本別指望炒其他股票能賺錢，大概率是虧損的。為什么呢？因為茅臺是中國市場上相對簡單的一支股票，不是說它業績簡單，也不是僅因為它長期漲幅大，關鍵是它波動率低。波動率這么低，長期回報又高，你都賺不到錢，做其他股票就更難賺錢了。不要只看到有些妖股一個月能翻兩倍，但很多人在第二個漲停板賺 20% 后，股票跌 3% - 70% - 80% 時就全部賣掉了，很難賺到最后的錢。
在長期投資中，會有很長的持有過程，期間一定會有浮動盈虧，還可能面臨各種心理問題。此時，風險要控制在心理可承受范圍內，這樣才能穩健持有。這一過程也離不開資產配置，即長期投資加資產配置。第三，優質杠桿，也就是要投資權益類資產。整個金融市場賺錢的邏輯就在這三個維度里。
把這個邏輯講清楚，大家理解明白后，我們來看在金融市場如何通過資產配置獲利。這里要跟大家厘清一個概念，在買方投資中，有很多概念需要明確，因為在營銷過程中，很多專業概念被修改以適應銷售。資產配置這個概念也是如此。實際上，資產配置是個很窄的概念，但過去我們可能把它應用得過于寬泛。
比如，買保險是不是資產配置？我告訴大家，保險有必要買，甚至必須買，但保險屬于財務規劃范疇，不是資產配置范疇。資產配置（或投資組合）是什么呢？它是以盈利為目的的一種投資方法，僅僅是一種投資方法，不要隨意擴大其范疇，把所有行為都歸結為資產配置。
例如，三年后孩子要上學，需要買學位房，在現有房價基礎上加 100 萬用于換房。現在有這 100 萬，三年后要用，基于此目標，配置了一個產品，三年后能穩健獲得 100 萬及一部分收益，比如存了存款或買了 3 年期國債，這不是資產配置，而是財務規劃。資產配置是怎樣的呢？先有一筆錢，比如這筆錢可能用于養老，三五年內沒有特別用途，目的是追求回報，那如何在金融市場通過資產配置賺錢呢？說白了，資產配置就是一種資產組合。資產配置及資產組合理論獲得諾貝爾經濟學獎時，其推導和邏輯都在闡述一件事：在金融市場上，如何做才能獲得最大的風險回報比，這才是其本來的樣子。
所以，資產組合的構建是我們在金融市場獲利的主要方式。我們把資產組合的構建，即如何幫助客戶盈利分成了五個步驟，這五個步驟次序不能亂，否則就會出錯。
第一步，要確定預期收益目標和可承受風險范圍。這兩個因素確定后，才能進行第二步，即確定在大類資產上的劃分比例。什么是大類資產呢？在相同市場環境下，表現不同的資產就是不同的大類資產。如果在同一條件下，資產表現一致，那就是同一類資產，而非大類資產。有了第一步才能確定第二步。
有了第二步的大類資產配置比例，才能到第三步，選擇合適的投資工具，比如選擇股票基金，是選 A 基金、B 基金、C 基金，還是選理財產品等。如果把次序倒過來，不考慮預期收益目標和風險范圍，也沒有大類資產配置比例計劃，直接選投資工具，會導致一些客戶面臨的問題。比如，我看過無數朋友給我發來他們的基金持倉，90% 都存在一個問題，就是在某一類資產上過度集中投資。有個客戶給我發了 5 個基金，說自己分散投資了，但這 5 個基金中，有中證白酒指數、某某新消費，還有著名的某藍籌精選，這三個基金大概占了他整個持倉的 60%。打開這三個基金一看，本質上都是白酒基金。也就是說，他在選擇投資工具時，可能單個工具選擇沒問題，但因為沒考慮大類資產問題，直接奔著產品去，最終導致在某一類資產上過分集中。一旦這類資產出現風險，客戶就會面臨巨大損失。如果客戶套牢，我們的任務就難以完成。要是大勢一起跌，大家都不好，可能還能接受；但要是大勢挺好，就這類主題下跌，那就會很痛苦。產生這種情況，就是在給客戶推薦產品時，基于考核去推薦，之前沒有做好第二步。比如客戶有 1000 萬，已經買了 10% 的白酒基金，此時即便有個特別好的消費類基金，也不能再給客戶配置了，因為會突破大類資產比例限制。而如果只從產品維度出發，只要客戶愿意買，就單獨對一個產品進行風險和收益測評，最后會導致整個資產配置失衡。
再比如基金定投，這是目前營銷基金時常用的方法，因為比較容易被接受，擔心風險的話，可以通過定投平攤風險。但要知道，金融市場上所有投資收益都伴隨著風險，如果基金定投能獲得好回報，也得承擔相應風險。實際上，基金定投是把風險后移了。比如，現在每月定投 1 萬塊錢，第一年投了 12 萬，第二年 24 萬，第三年 36 萬。第一年投 12 萬時，該基金在投資組合中占比可能只有 10%，但連續投三年，占比可能到資產的 30% 甚至 40%。到后面，市場的任何波動都會對組合回報產生重大影響。如果沒有做好第二步，通過基金定投，隨著時間推移，會使資產組合嚴重失衡。所以基金定投這樣的投資策略（資產組合交易策略），不能盲目對某個產品進行定投，否則會產生失衡問題。定投的前提是先做好大類資產配置，定投的應該是一個組合，隨著時間推移，保持組合比例的平衡性。如果跳過第二步，一直定投某個產品，過幾年會發現投資風險巨大，是把當下風險挪到了未來。
第四步完成后，第五步是持有期間的調整策略，這非常重要。如果沒有事先制定持有期間的調整規則，會導致嚴重問題。我們買入建倉時，是基于投資維度、以資產組合方式進行的，但如果沒有相對可靠的調整規則，賣出行為可能變成投機。也就是說，買入時基于投資原則，賣出時卻回到短期投機邏輯，會導致賣錯。比如，本來在某個資產上應賺 100%，結果只賺 20%；本來應只虧 10%，結果虧了 50%。買入基于投資邏輯，賣出基于投機邏輯，會使整個投資效果大打折扣。
2003 年，2002 年底時我們買了一只基金，當時平均買入成本約 0.8（基金凈值），到 5 月份，這只基金最高漲到 1.68，也就是說在半年多時間里漲了一倍，這是 2022 年底到 2023 年初第一輪 AI 行情中的動漫游戲基金。在上漲過程中，我們基于組合操作，這只動漫游戲基金從 0.8 一直持有到 1.6，完整賺了一倍（雖沒漲到 1.68）。很多人問我怎么賣得這么準，我很謙虛地說，我不是賣得準，而是基于事先制定的規則賣出的，是基于資產配置邏輯賣出，并非基于短期判斷認為見頂要跌才賣。我賣完后，它恰好后面跌得很深，這有運氣成分。但如果基于短期判斷，會導致什么后果呢？我們發現，大部分和我們一樣基于投資維度買了這只基金的人，六七十 % 在漲 20% 的時候就賣掉了，因為他們覺得會跌，很容易被心理因素誘導賣出。所以事先制定的調整規則，目的是讓賣出也基于投資思考，而不是陷入短期投機。這五步的次序不能亂。
把這個步驟流程說清楚，那它有什么用呢？其實，現在面對一些基金客戶時，尤其是最近市場反彈，有些客戶回血了，但距離回本還有很遠距離。
很多客戶問，怎么樣能快速回本？快速回本其實很簡單，有兩種方法：要么加錢，要么集中投資。無論是加錢還是集中投資，都離不開后面有一個穩健的投資組合做基礎。否則的話，你很有可能會造成二次傷害，從而讓客戶對你失去信任。所以很多時候，我們在解決過去營銷中的問題時，其實要引導客戶構建正確的投資組合，這件事非常重要。包括未來的營銷也是，如果有一個穩健的組合作為底層支撐，其實面對市場風險，我們與客戶之間溝通維護的空間也會大很多。
然后我們依次來看，首先是預期的收益目標與風險范圍。那么，第一個問題是預期收益目標如何確定？我拿去投資的這筆錢，到底在金融市場上應該賺多少錢呢？這里面有幾個考量因素：
第一個是客觀環境要求。我投資的目標應該是多少呢？底線是跑贏通脹，但跑贏通脹其實只是保值。為什么說跑贏通脹是底線呢？你覺得跑贏通脹難不難？應該說在當前環境下不難，未來也許會難，但當下是不難的。為什么呢？因為如果你的實際利率是正的，說白了，就是你的利率減去通脹大于 0，基本上你去做一個無風險投資，就能跑贏通脹了，也就是說躺贏通脹是很簡單的事。
但是跑贏通脹只是一個底線。為什么跑贏通脹只是底線呢？因為很簡單，社會的總財富在不斷增長，社會的總的貨幣量和資產量也在不斷增長。所以，其實財富的增長和經濟的增長速度是高于物價增長速度的，這就是 GDP 正增長的原因（實際有增長）。如果我只跑贏通脹，卻不跑贏平均水平，比如說 M2 的平均增速是 8%，通脹是 0%，只要有正回報，我就跑贏通脹了。但是貨幣增速 8% 意味著什么呢？意味著社會中錢的總數量以 8% 的速度增長。如果我只跑贏通脹，就意味著我在社會總財富中的占比下降。這說起來很抽象，說白了就是你跑輸了隔壁老王，可能你的購買力沒有下降，但相對來說你變窮了。
所以在客觀環境的要求下，一般來說，如果是負利率環境，跑贏通脹可以作為底線目標。還有一個目標，就是能否跑贏社會財富積累或者貨幣增長的平均水平。比如說現在 M2 的增速是 9%，我預測未來 5 - 10 年，M2 的增速還是能達到 6% 甚至 8%，那么我們的預期收益目標可以設定為達到這個平均數，比如 6% - 8%。如果再積極一點，跑贏這個平均數，那你的投資就已經很卓越了，因為在投資過程中，你相對而言變得更富有了。
第二個是要結合客戶的主觀訴求。所謂的主觀訴求，你要跟客戶解釋清楚客觀環境以及我們應該達到什么樣的回報水平。客戶的主觀訴求，比如說我這筆錢是十年以后用于做某件事，通過財務規劃的計算，發現只要年化收益率達到 5% 就能夠實現我的收益目標。那么，將客戶的主觀訴求與客觀環境相結合，我們就可以有一個相對理性的預期目標。承諾一年保證能賺 6% - 8%，那是騙子。但是以 5 年到 10 年的維度來看年化平均收益，如果做不到這個數，那就是能力低的表現。大家要清楚長期和短期的維度區別。
第三個是客戶的心理承受能力。要獲得這樣的投資回報目標，我們需要將一些資產投入到風險資產中。但是在持有過程中，必然會面臨各種風險。如果客戶在持有過程中面臨的風險超出了其心理承受能力，那么整個持有過程就會出現很多問題，從而導致投資失敗。所以還要考慮客戶的心理承受能力。把這些因素都考慮清楚了，你大概就能得出一個結論，這個結論是我們后面確定大類資產比例時非常重要的前提和標準，所以這件事一定要搞清楚。
通常，每個人的情況都很個性化，我們不知道具體每個人的風險承受能力水平。但是有統計數據顯示，一般來說年輕人風險承受能力會大一點，中年以上人群會相對保守一點。通常，39% 的人追求的回報只要高于儲蓄就行。那么現在，如果我們的投資回報高于儲蓄存款的收益，這個水平是怎樣的呢？這個水平大概是跑贏通脹兩個百分點，這是比較低的目標。還有中等收益和高收益的情況。中等收益就是打平社會的平均增速或者略高一點，絕大部分人在追求中等收益水平。然后有 18% - 20% 的人追求高回報，即盡可能通過金融投資獲取超額回報，積累更多的財富。
在這樣的情況下，在投資組合的維度下討論心理承受能力時，需要注意的是，我們講的心理承受能力并不僅僅是機構給大家做的風險測試結果。機構的風險測試只是靜態地根據你的選擇和財務狀況，評估你理論上的風險承受能力。比如說，你現在家里很有錢，沒有房貸壓力，手上有 300 萬存款。理論上，這 300 萬即便虧掉一半也不影響你家庭的生活，這意味著從客觀上看，你承擔風險的能力很強。但是有的人，明明知道這 300 萬客觀上承擔風險的能力強，可心理上卻受不了虧損。比如 300 萬的資金，今天看虧了 3 萬就心疼得不行，虧到 10 萬就不干了。可以發現，他可能對盈虧極其敏感。心理特征和物質基礎有關系，但并不完全相同。
所以我們這里談到的風險，除了客觀評價以外，還有很大的心理因素。心理因素因人而異，但也有一些普遍規律。在客戶明知投資了高風險資產（我們做了一個組合）的情況下，在持有過程中，如果浮動盈虧在 10% 以下，93% 的人不會對這 10% 以內的浮虧產生任何心理上的焦慮，也就是說控制在 10% 以內的浮虧大家基本都能承受。如果損失在 10% - 30% 之間，大概有 34% 的人會產生焦慮。如果虧損超過 30%，80% 的人會產生焦慮，而且這種焦慮情緒很有意思，一旦超過 30%，大家就會產生一種絕望的情緒，覺得虧了 30%，未來要漲 50% 才能回本，可什么時候才能漲回 50% 呢？大家可能會低估市場的彈性，從而對未來感到失望。如果虧損超過 50%，絕大部分人都會焦慮。虧損超過 70% 時，只有 8.8% 的人不會在任何位置上焦慮，也就是大概 100 個人里面有 8 個人，他們把錢不當錢，只當成一個游戲，不會出現任何焦慮情緒。這群人心理承受能力很強，但需要注意的是，他們并不是資產配置和投資理念的認同者。當一個人對任何損失都不產生焦慮時，他們最適合做的事是賭博、投機，而不是我們的服務對象。
從目前我們的經驗來看，一旦投資了風險類資產，10% 以內的損失基本大家都還能接受。有一小部分人在虧損 10% - 20% 之間就會產生焦慮。但是大部分人在投資過程中，當資產組合的浮動盈虧在 20% 以內的時候，基本上都還充滿信心，不會有太大的焦慮，有時候買了產品可能也不會來找你。但是超過 20% 以后，焦慮的情緒就會顯著上升，這是我們在實踐工作中看到的結果。
所以當我們有時候沒有辦法跟客戶深入溝通其心理承受能力，也不知道具體情況，甚至問了也不一定能準確了解時，可能就要通過他過去的投資經歷和行為來判斷。如果實在沒有辦法準確了解他的情況，有時候可以預估一下。保守一點，以 10% 以內的浮虧來考慮；激進一點，以 20% 以內的浮虧來考慮。這兩種情況對于你后面設定大類資產組合配置的比例非常重要。
在大類資產的初始比例設置時，第一個要求就是要與客戶的目標和風險屬性相匹配，尤其要考慮風險屬性。那怎么匹配呢？其實就是判斷有多少資產要放在風險資產上，特別是股權資產上，因為只有股權資產才能給你帶來超額回報，提升整個組合的收益（前面講過有優質杠桿的原因）。
舉個例子，20% 的心理承受浮虧比例是怎么影響組合配置的呢？比如說現在上證指數是 3000 點，我去買一個完全復制它的指數基金。我們判斷上證指數長期是可以看漲的，但在持有過程中會有損失本金的風險。在持有的過程中，本金損失的風險最極端的情況能有多大呢？很多時候我們說買東西有風險、可能會虧錢很模糊，風險沒有量化，只是個定性的概念。我們來算一算，假設我覺得市場再差，跌到 2500 點就差不多了（2600 點已經跌到過，所以更保守一點設為 2500 點）。現在 3000 點跌到 2500 點，跌了 500 點，大概跌幅是 18%（300 點是 10%，500 點大概跌 18%）。我的投資可以復制這個指數，很容易做到。現在我不太了解這個客戶的風險承受能力，我希望構建的這個組合在任何時候，其浮動盈虧不超過 10%。那么這個時候，權益類資產的最大風險暴露比例是多少呢？就是 10% 除以 18%。這樣算下來，至少可以配置約 50% 的資產在權益類上。在這樣的組合配置下，持有過程中這個組合的風險最大不超過 10%。這就為你確定了風險資產和低風險資產的一個基礎比例。
第二個要求，我們在組合大類資產配置上，要與金融市場的客觀環境相適應。這就需要我們對金融市場做一定的判斷。為什么呢？其實前面在計算配置 50% 權益類資產時，就已經考慮了與金融市場的適應性。因為在當前 3000 點的位置，我們判斷極端情況能跌到 2500 點，跌幅約 18%。但如果現在上證指數是 6000 點呢？比如說它現在的估值是過去十年均值的一倍以上，又或者現在是納斯達克指數，其現在的估值水平是過去 20 年平均的一倍標準差以上。那么如果其他條件都不變，僅僅估值下跌，納斯達克指數可能會有多大跌幅呢？有 50% 的跌幅是完全有可能的。所以在不同的位置，市場下跌的風險尺度是不一樣的。同樣是能承受 10% 的浮虧，但在 3000 點和 30000 點（假設的高點位），基于風險調整后，資產能配置的比例是不一樣的。所以大類資產配置要與金融市場的客觀環境相適應。
第三個要求，要與資產配置的基本原理相適應。就是說所有的資產配置，必須要符合資產配置的基本原理。資產配置基本原理有哪些呢？第一個，你配置的資產長期來看一定是正回報的。如果你配置的資產長期是負回報的，那么這種資產加入到資產組合中，會放大組合的風險，并且降低收益，這肯定是不行的。所以首先站在當前位置，你要判斷這個資產在未來 5 到 10 年長期是會上漲的，要有正回報，這是第一點。第二個，各大類資產之間的相關性要弱。各大類資產之間的相關性為 0 是不可能的，所以只能是弱相關。滿足這兩個條件，才能夠進行大類資產配置。
那么大類資產配置的基本原則明確（目標收益等方面想清楚）后，我們來看目前在投資中能夠比較方便快捷買賣和配置的資產類別。大類資產類別有 A、B、C、D 等這么幾大類，這里要跟大家講一下它們在資產組合中發揮的作用。為什么要解釋這個呢？還是要從買方的維度，把我們的專業認知再梳理一遍，從目的出發。
第一類是固定收益資產，通常被當做低風險資產。固定收益資產這類的配置在組合中的作用是什么呢？它在組合中的第一大作用是保障安全，最重要的作用是降低組合的整體波動。假設我們只投資兩類大類資產，其中一類是 A 股。我們知道，A 股最大的回撤有時候會達到 50% 甚至 60%。如果你有一筆資產投資在 A 股市場上，現在跌了 60%，我相信你對未來的看法會很崩潰，這樣的風險波動是難以承受的。那么怎么調節整個資產組合的整體波動水平呢？固定收益資產就是提供安全保障、降低波動的資產，所以它首先的作用是降低波動，其次才是追求一定的回報。
所以當我們用一個資產組合在金融市場進行投資的時候，這個組合里面的固定收益部分，它主要的作用是降低波動，收益是其次的，因為主要收益不會來自于固定收益資產。
除此之外，除了降低波動以外，固定收益這類低風險資產還有一個很關鍵的作用，叫做 “預備隊”。用《孫子兵法》的說法，這筆錢實際上就是 “奇兵”。《孫子兵法》里講 “以正合，以奇勝”，這里的 “奇”（讀音為 jī），不是 “奇怪” 的 “奇”，“奇勝” 的 “奇” 指的是預備隊。意思是我們在資產組合中，總會有一筆錢作為預備隊，它有什么用呢？當市場出現短期高回報、低風險機會的時候，這個預備隊就是用來在機會出現時買入的。它的作用是幫助我們的資產組合獲得遠超市場平均水平的超額回報，也就是要戰勝市場，這個預備隊會發揮很大的作用。
但是你可能會說，短期高回報還低風險，這樣的機會，老師告訴我們是不存在的，對不對呢？CFP（國際金融理財師）也告訴我們是不存在的。沒錯，確實這種機會在絕大部分時候是不存在的。但是你注意，無論是 CFP 的理論，還是經濟學、金融學的理論，所有這些理論都是基于市場是有效的這個前提才成立的。那么市場會不會無效，或者說會不會在某些時候出現失效的情況，產生非常荒謬的定價呢？當然有，因為市場并不總是有效的，有的時候它就是無效的。有的時候一些定價出來之后，你會發現，不需要用大腦思考，用膝蓋以下想（此處表述可優化，比如 “用簡單的常識判斷”）都知道這個定價是荒謬的，那這個時候就是低風險高回報的短期機會。在金融市場上，什么事情都有可能發生，當市場失靈的時候，就會出現課本上沒有的機會。而這種機會好判斷嗎？其實好判斷，就是當你不需要復雜判斷的時候，你就知道它出現了。
舉個例子，2020 年 5 月份，某銀行把 “原油寶” 的價格搞到了 -37 美元一桶，你覺得這個時候市場是有效的，還是無效的，還是失靈的呢？還有在 2024 年春節前的兩周，因為 “雪球” 產品量化的爆倉，而導致的一系列下跌，很多的交易不是基于盈利，而是基于保命。當市場發生流動性風險時，你會發現有很多價格產生了很荒謬的結果。我們的基金組合里面，在春節前一周（就是春節放假前那周的周一），我們減持了固定收益資產，去加倉了權益類資產。為什么呢？因為我覺得應該動用預備隊了，因為有很多資產跌得很荒唐。所以我們認為，那是獲取短期高回報的時機。事實上，我們在那個時候投入的資金，單論那筆錢來算的話，回報率應該是 20%，僅僅用了兩個星期而已。而且我們知道風險很低，包括當年在石油價格為 -37 美元的時候，我們也動用了預備隊，去全面做多石油資產，在一個星期的時間里面，獲得了 150% 的回報。這些就是預備隊的作用。
所以這要求固定收益資產要安全，流動性要好。只有這樣，預備隊的作用才能發揮出來。這是固定收益類資產的情況。所以我們在選擇固定收益類資產的產品，也就是選投資工具的時候，選擇的維度首先是安全，然后考慮它的流動性，最后才考慮其他因素。所以后面在選工具的時候，要記住它在資產組合中的作用。
A 股資產（A 股收益），當然你可能會說，A 股資產長期回報，你不是說要為正嗎？你看我們 A 股十幾年都是 3000 點左右，那它未來長期回報能是正的嗎？在這里我要跟大家說，因為我們在系列課 4 的時候，會跟大家講到當前市場環境的變化。在這里還是跟大家說，雖然 A 股十幾年在 3000 點左右，但它的長期回報依然是正數。為什么呢？因為還有分紅。所以當你看萬得權益指數的時候，實際上它是有正回報的，雖然回報不高。如果以現在的指數點位算，從 2002 年到現在，我們的 A 股滬深 300 平均年化回報是 4.8%，還不到 5%，但它是正回報。另外我要說，一個市場十幾年不漲，對于未來來說，很有可能是機會而不是風險。具體的情況，我們會在系列課 4 的時候，跟大家講 2024 年的一些核心變化。
配置 A 股資產的目的是什么呢？是為了獲得收益，獲得遠超無風險收益的收益，所以它是用來貢獻收益的。那么在 A 股的產品里面，我們要思考收益的來源，考慮怎么樣選產品。
海外股市，海外股市是既可以貢獻收益，同時也能降低資產組合波動的。對于海外資產配置需要考量的因素，我們會專門用一節課來跟大家講，就是系列課三。
第四是黃金。我把它單獨列為一類資產，因為黃金的作用確實是其他資產沒有辦法替代的。所以在我們的資產組合里面，比如我們自己的基金投資組合，黃金 10% 的配置比例一直都在。它有什么用呢？一方面，在組合里它與其他資產的相關性都很低，所以放進黃金，可以有效降低資產組合的波動，并且不影響回報；另一方面，在長期投資的過程中，黃金具有對抗制度性風險的作用。
什么叫制度性風險呢？我兒子一歲半，剛出生三個月的時候，某保險公司的同事就過來找我們推銷保險了。當然，我們也有很強烈的愿望給小孩配置一些保險和保障。但是他過來之后，就給我們推薦了一款年金險，說這個小孩從 0 歲開始一次性交保費，到 18 歲開始領教育金，一直能領到孩子去世。要知道孩子才剛剛出生，他還說按現在小孩平均壽命 82 歲算，可以領 80 年的保險金。然后我就問他：“你們公司有 80 年的歷史嗎？” 他說沒有。我又問：“你確定 80 年以后你們公司還在嗎？” 他說：“你可能不懂，按照中國的法律，人壽保險公司是不破產的，即便我們公司有問題，這份保險也是有保障的。” 然后我說：“你確定 80 年后法律不會改嗎？” 他后來想了想，好像也不能確定。
所以這是什么意思呢？就是說當我們在一個超長的時間維度里去傳承財富、去投資的時候，你會發現面臨的風險就變了，不再是一般的金融市場波動風險，而是制度的穩定性風險。比如說 “一鋪傳三代”，為什么是傳三代而不是傳四代呢？因為大家從歷史經驗中總結出來，到第三代的時候，這店鋪可能就不屬于你了，這就是制度性風險。黃金有應對這種風險的作用，所以凡是有錢人，尤其是資產量較大的人，資產組合里必然要配置一些黃金。當然，可能有些人會配置一些比特幣之類的，但從全人類共同認同的范圍來說，黃金還是更可靠的選擇。
這就是 A、B、C、D 四大類資產。其中 A 代表的是低風險投資，剩下的 B、C、D 都代表著風險投資。所以首先要區分低風險和高風險資產，然后再深入分析高風險的這三大類資產各自的特點和作用。基于它們所發揮的作用，我們再去考慮如何選擇具體的產品。這就是金融市場投資的秘密，以及大類資產配置的流程和過程。