大家好，金庫網的小伙伴們，歡迎來到 “成為理財黃金時代的職業贏家” 的系列課。今天我們要跟大家分享的是系列課的第三節，系列課第三節是 “全球配置：客戶需求與知識短板”。
那么為什么有這個第三節課呢？其實，這節課應該算是應時而生。因為在全球配置這件事情上，其實從我們十幾年前（2006、2007 年），我們學 CFP 的時候，其實那時候就在跟大家說全球配置的重要性等等各方面的東西。但是，其實全球配置說了這么多年，真正的需求開始爆發，我們在實際的工作中，開始越來越多的體會到，客戶去問海外資產配置這件事變得頻繁起來，可能就這兩年的事情。
那么為什么是現在去講這個事呢？所以第一件事，我們要說，全球配置目前客戶需求進入到了一個爆發期，爆發期。那么為什么是現在處于一個爆發期呢？原因有非常多，每個小伙伴都有自己內心的原因，有小道消息的，也有大道消息的。但是，我們今天站在理財和投資的維度，我們來看一下，為什么是現在全球資產配置進入到了爆發期。
那么首先，大的背景上，就像我們第一節課講的那樣，肯定是我們的財富積累到了一定的程度。比如說到 2022 年，我們的人均可投資資產的人均水平（達到）3000 多萬，總量有 270 萬億之多。那么經過這么十幾年的增長之后，我們有大量的財富是需要進行配置的。但是這個配置，未必就需要去配置到全球去。那為什么這兩年（全球資產配置需求）爆發呢？有幾個重要的關鍵的經濟因素的變化。
那么我覺得，首先，第一個引起全球資產配置爆發的原因，就是中美息差的歷史性的倒掛。大家知道，我們從改革開放到現在，中美息差一直是我們的利率（這里指無風險利率）高于美國的，而且很多時候是遠高于美國的。那么這張走勢圖大家可以看到，在 2007 年一直到 2022 年，我們的中美息差一直在 0 到 4% 之間。高的時候，我們經濟特別好的時候，我們的中美息差能有 4%。那這種無風險的利率代表著什么呢？就是我們排除經營（風險），排除了各種機會，我們就完全去存款、買國債，投資中國的資產，你的收益率是顯著高于美國的。尤其是在 2008 年到 2022 年之前，美國政府其實執行了非常長期的這種零利率政策，使得我們的中美息差一直很高。
但是這件事從 2022 年開始出現了逆轉。2022 年，我們經歷了疫情，而在 2022 年初的時候，美聯儲開始大規模的加息。在這過程中，我們國內可能受經濟的一些壓力影響，我們的利率很難漲起來，但是美國為了控制通脹，我們可以看到（其利率）漲得很快。所以就導致中美息差快速的下跌。那么跌到什么程度呢？最低的時候，你看我們在過去的十幾年里面，我們中國的利率比美國的利率，這個差值最高的時候是 4%，那我們現在倒掛水平，最大的時候也接近 4%。而到現在為止，中美息差（一年期國債收益的息差）還有 3.8%。也就是說，同樣是去存一年的定期，那么存在美國（存美元），你的利率會比存人民幣要高 3 點多（百分點），這是無風險收益，這是無風險收益。
那么最近，有一個新的政策叫做 “粵港澳大灣區的跨境理財通”。你可以看到很多內地的（粵港澳大灣區的幾個城市的）開通了這個業務的居民，去香港、澳門的一些銀行開戶、存款。存款的利率能達到多少呢？他們（銀行）為了爭取新客戶，那個定期存款的利率可以高到 6%-10%。而很多人問，這玩意有沒有風險？其實風險是不大的，因為美債的無風險利率（國債利率）都去到 5.5% 了，所以銀行補貼一點，做點促銷活動。所以很明顯，這么高的利率水平，意味著現在這個階段，從無風險的角度來說，投資外資的資本回報比我們國內的資產要高，這是一個事實，這不是一個觀點。
那么因為有這樣的事實存在，也促使我們很多人在思考，要把資金向全球去配置，哪怕不是去買海外的（如）以前那些地產或者股票，哪怕就是債券，也很多人感興趣。甚至我們也發現，就在今年年初，還有去年四季度這段時間，甚至有一些銀行機構都開始主動地去推動客戶去購買投資海外債券的產品。所以說這個變化應該說是深刻的，也是為什么這兩年（全球資產配置）需求爆發的原因。
除此之外，在全球資產配置這個領域里面，實際上在過去的十幾年的時間范疇里面，實際上這件事是逐漸在升溫的，只是說這兩年加速了。而這個升溫的大背景，除了利率差以外，還有一個很重要的背景，就是我們的匯率。
那么人民幣匯率我們往前看，如何判斷它的漲和跌是很困難的，但是我們回溯以往，我們看到從 2013 年人民幣兌美元（美元兌人民幣見底 6.0），到今天的 7.2，那么人民幣匯率在過去的十年時間里面，大概貶值了 12000 點。在十年的這個時間維度里，很明顯它是一個典型的長期（貶值趨勢）。所以人民幣長期（來看），我們從過去看是一個什么樣的趨勢呢？這是一個貶值的趨勢，這也不是觀點，這個也是事實。
所以過去十年來，人民幣這種震蕩貶值的趨勢，也使得我們在全球配置領域里面實際上是一個逐漸升溫的狀態。因為我們去海外投資資產，我們有一個安全墊，就是人民幣的匯率。即便海外的資產并沒有上漲，或者并沒有非常高的回報，但是疊加了人民幣匯率之后，你會發現很多資產的回報就很誘人，就很誘人。所以人民幣匯率的大趨勢，再加上當下（這兩年），我們面對的主要還是人民幣匯率的壓力（貶值的壓力），所以這些因素也促使全球資產配置的需求越來越強烈，越來越強烈。
那么無獨有偶，在匯率、利率這樣的無風險市場之中，呈現出有利于海外資產的這種局面。那么在風險投資各類資產（各大類資產）上，我們會發現，在近十年的維度里面，我們看到中國的股票市場，十年的漲跌幅是低于全球股票的，是低于很多發達國家股市，也低于一些發展中國家股市。所以過去十年，我們中國股票市場的整體的漲幅（資本市場上漲幅）是低于全球平均的。
當然到今天，大家也經常調侃 “十年 3000 點”，但 “十年 3000 點” 不代表它收益為 0，它其實也有收益，累計下來有 56%。尤其是最近的 5 年，最近的五年，我們全球的市場的走勢就特別糟糕了，是吧？那么最近的五年，中國股市的平均回報（累計回報）是 0.17%，而最近三年是負的 24%。而我們國內的資本市場的表現，應該說在全球范圍內，應該說是相對來說最弱勢的區域之一。
然后再加上什么呢？再加上我們國內的地產，在近三年也是一個累計下跌的狀態，而 5 年維度上的累計漲幅也就是 3.4%。這意味著什么呢？這意味著我們國內的資產，無論是無風險回報，無論是匯率還是其他各類資產的回報，正在全面走低，然后落后全球的平均水平。
所以為什么資產配置（全球配置）的這種訴求是強烈的呢？其實拋開避險不談，僅以資本追求回報的這個動機和角度（來看），當下以及我們現在看到的一些現實，以及未來，我們的整個全球資產配置的這種需求，站在客戶端應該說是非常強烈的。
那么這種強烈的背后，反映到我們的現實的工作和業務之中，那必然你會面臨各種這方面的提問，各種這方面提問。但是這里面就會出現了一個矛盾，是什么呢？我們很了解我們身邊的事物（當然很多人也未必了解），我們很了解中國股市，我們也很了解我們的債券市場，也了解我們的房地產。因為離得近，即便我們不是特別了解，我們也會對我們身邊近處的東西感受到一種安全感，我們會低估它們的風險。但是對于遠處的事物，對于海外的事物，實際上我們并不了解，所以有的時候我們會放大它們的風險。這個在投資心理學上，這叫本地偏差。
因為這個東西的存在，人的注意力是有限的，所以我們可能看到了一些結果：全球資產配置的好處越來越突出，但是我們對全球資產配置應該如何去分析它，我們應該關注哪些要點，我們對要投資的這些市場的了解程度，這里面就會形成非常明顯的信息差。而這個信息差，在未來的整個的理財業務發展的過程中，也是體現我們理財師專業能力、客戶對我們的專業評價非常重要的維度。
所以我們在今天這個時刻，跟大家去一起分享一下，在全球資產配置中，我們所需要知道的一些要點，我們來補充一下這個信息差。當然站在全球市場，全球市場各種的種類非常的多，那需要補充的知識也非常的多，這些知識需要我們花時間慢慢的去積累，不是我們這一節課就能夠完全解決的。但是我希望通過這一節課，算是拋磚引玉，然后把一些分析框架和要點跟大家講一講，然后大家有一個整體的思路。隨著時間的積累，隨著工作經驗的積累，慢慢的，我們會把這個信息差建立起來，把我們這個知識上的短板也可以補充起來，是吧？OK。
那么現實情況（是），整個的需求在大爆發，反映到產品維度，其實也是激動人心。到去年四季度，我們可以開始看到有一些金融機構（銀行）在重點推一些外邊的外幣配置資產。但是，在過去的兩年時間里面，我們絕大部分的時候，我們的重點業務都不會是這種 QDII 或者是海外的產品。所以其實過去兩年，我們這些業務本身其實都是在自然增長的狀態。
但是即便是自然增長的狀態，我們可以看到它的一些加速成長的這種情況。比如說，QDII 基金類（產品），到 2024 年一季度，規模是 4099 億。那么我們可以看到這兩條紅色的線，很明顯在 2022 年之后，尤其 2021 年以后，它的斜率增長的速度在明顯的加大。那么這是整個 QDII 類的產品。
那么以美元計價的國際市場的這些產品（比如黃金，黃金是用美元計價的），像黃金這類的產品，我們隨便拎了一個黃金 ETF 出來，你會發現它過去十年的漲幅（規模）是 10 倍。但是過去十年，我們有哪些機構把黃金 ETF 當做重點業務去推呢？你會發現也沒有。這有的時候這就是市場的需求的力量，有的時候我們順應市場需求去做業務，有的時候這些業務就很好開展，你要逆勢開展，有時候就很困難。
實際上像黃金 ETF，我們沒有什么特別重點的推薦，但是它的規?？梢詽q 10 倍。像 2023 年相對于 2022 年、2021 年就又創出了歷史新高。我估計現在，因為黃金創歷史新高，我估計最近的這一段時間，整個黃金的 ETF 也好，各類的投資品也好，它的這個規模（銷售規模）應該是又創了歷史新高的，這個是市場的現實。
那么面對全球金融市場，面對全球的配置，我們在專業上應該做些什么樣的儲備，我們在關注要點上、思維框架上，我們應該做些什么呢？首先我們來看，那就是第一個，我們全球資產配置不能空手說白話。那么我們站在當下的國內的金融市場的現實條件下，我們可不可以比較方便的進行全球資產配置的操作呢？這個答案是可以的。并且發展到今天，隨著 QDII 這類的產品的發展，我統計了一下，大概現在全市場上（去掉重名的）大概有 280 只左右的 QDII 產品。
那么 QDII 產品最早是在 2006、2007 年開始出現的。所謂 QDII，就是合格的境內投資者，合格的投資者可以去換外匯，然后投資海外市場。這些最早期的 QDII 產品，中國第一支 QDII 產品是一支非常不成熟和失敗的產品，我就賣過，我就賣過第二支產品，我做過第三支產品的路演，那是最早期的（產品），很早那時候很難賣，大家也不認識這是什么東西。
但是發展到今天（有）200 多只，那 200 多只（產品）總的規模（總額度）是 1700 億美元，其中分布在公募基金的是 752 億美元。截止到今年一季度，公募 QDII 的規模是 570 億美元。這前面有數，大家可以算一下，這個差（按照目前國家管理的，可以投資海外的額度），中間一減，大概是 200（不到 200 億美金）。也就是說，大概還有 1000 多億人民幣的額度空間。
實際上 QDII 是一條非常方便的通道，但是這個總額度是受限制的，是我們資本項下可自由兌換實現之前的一種過渡措施。那么這就意味著什么呢？這就意味著像 QDII 這類產品，在未來，如果說我們的額度是受管理的，將來這個東西的（整個產品規?？赡苁牵╊~度可能是緊張的。所以你可以看到，有一些 QDII 的產品會產生一些交易價格嚴重溢價的情況，因為它額度受管制，這就是 QDII 是什么東西。
而 QDII 發展到今天這么大的規模，這么多的產品，其實現在 QDII 的這類的產品（基金、銀行產品）已經可以讓我們中國人比較方便的投資于全世界的主要的各類的主題、各類的國家了。
那么目前我們的 QDII 產品都能投資什么東西呢？如果按照國家的主題分，最多的產品當然投資美國，無論是標普 500 指數，還是納斯達克的指數，還是美國的科技，還是美國的醫藥，還是美國的互聯網，都可以，都可以。所以這一類（國家主題這類的基金），投資美國的是最多的。
然后我們除了美國以外，我們可以投資中國的離岸資產（離岸資產，比如香港，比如說 MSCI 的中國的指數，這些都可以）。那么除了中國的離岸市場，除了美國這種最主要的 QDII 的集中地（因為我們會熟悉一點），除此之外，其實我們還能投什么呢？我們還能投日經 225 指數（日本股市），我們還可以投德國股市，我們也可以投法國股市，我們也可以投印度股市，我們也可以投越南股市。
所以我們可以看到，最近這些年，走出 10 年牛市，創歷史新高的市場，其實我們的 QDII 都是可以比較方便的（像一個正常的基金一樣，申購贖回），可以很方便（地進行投資）。投資的東西，我們熟悉的像美國、香港、日本、越南、印度（印度股市創歷史新高），這些市場都 OK。我們不太熟悉的像德國和法國股市（德國、法國股市），國內的新聞說的也很少，但是這兩個產品（投資德國股市的 DAX 指數、投資法國 CAC40 指數的產品）已經存在很久了，（德國股市的 DAX 指數、法國 CAC40 指數）也在不停的創歷史新高，也在不停的創歷史新高。
我記得，就是我們的這個疫情剛剛放開的時候，我們就感慨，疫情放開的時候，我們當時說：“最快反彈的這個消費，我們說這個消費可能沒有那么旺盛，有很多人說這消費 ，大家更謹慎了。” 但是大家知道，當我們開始放開疫情的時候，2023 年，中國，你看上去好像在消費（可能在節省），但實際上奢侈品消費是大幅增長的。所以當我們一旦看到這個數據的時候，我們馬上的第一個反應就是：法國股市要創歷史新高了。果然，法國股市從去年一直漲到現在，一直在創歷史新高。為什么？因為中國的奢侈品消費的復蘇，直接帶來了法國股票市場上的幾大權重股的上漲。其中，它們的權重股主要是奢侈品，排名第一的是 LV，排名第五的是愛馬仕。這跟美國股市完全不一樣，美國股市前面的都是科技公司。所以每個國家的特點都不一樣，但是好在，我們現在可以有方便的渠道去投資它們了，這是一個方面。
那么除了這些國家主題以外，在 QDII 的這個基金市場上，我們還可以投資一系列的主題。這些主題可能當年都很熱門，現在未必熱門，但是我們可以投資。這里邊包括大宗商品主題基金，比如說像華寶油氣，我的印象還是非常深的。為什么？因為 2020 年的原油價格崩盤到跌成負數的時候，我們買過。那時候這個基金跌到 0.26 凈值，后面慢慢的花了兩年時間漲到 0.8，漲到大概接近 4 倍，接近 4 倍。我印象很深，但是，我們現在可以方便地去參與這些事，以前是不可以的，現在是可以方便地參與這件事。這是第二個方面，就是我們 QDII 基金現在投資范圍已經足夠廣，這么廣的投資范圍，已經足夠需要我們去補充一些知識了。
那么第三個方面，像這些 QDII 的基金和全球資產配置的工具，我們應該如何去選擇？如何選擇？這就是我們今天要講的第一個要點，就是在投資渠道的第三個小點上，即我們海外這些資產的標的和工具如何選擇。當然，像上一節系列課上我們講過的，我們大類資產的配置首先是頂層的。那么到產品選擇上，一旦到了海外市場，我們要尊重一些投資的原則和常識，不要把國內市場形成的這種投資習慣原原本本的就搬到海外去，那可能會很吃虧。
海外市場，尤其是海外的成熟市場，它們的主流交易者是機構投資者，全世界最聰明的大腦都被高薪請到了這些機構里，你的交易對手是這些最聰明的人。這意味著什么？很多人都詬病中國的 A 股市場 “割韭菜”，但是我要告訴你，如果我們把國內 A 股市場上一些投資的習慣和經驗放到海外市場上，你會發現，海外的 “鐮刀” 也非常的鋒利。
所以在 QDII（海外投資產品）選擇上，我們的第一個要點就是大家要清楚，你選擇的這種 QDII 的這種投資工具，它的投資標的是什么。那么這個投資標的，如果它的投資標的是一個成熟市場國家，比如說我投資美股，那么對于美國股票市場，巴菲特實際上是有一個非常經典的建議的，就是絕大部分的投資者，在美國股票市場上，你的最優選擇是投資標準普爾 500 指數。當然，這里把這句話引述回中國的時候，省略了前半句，前半句是 “在合理的估值上，買入標準普爾 500 指數”。那么這樣做的目的是什么？其實很簡單，就是如果我們去了海外市場的時候，我們一定要謙虛一點，尤其是成熟市場，你是打不贏這個市場上的主流機構的，那打不贏怎么辦？我們就去加入。
所以，我們在選擇 QDII 產品的第一個要點，你要分清楚我們這個 QDII 的產品是主動投資還是被動投資，這很重要，這很重要。如果這個產品是一個主動投資型基金，那么我們就要去看它是否能匹配它所要投資的標的市場。如果一個主動投資基金投資的是一個成熟市場的股票市場（成熟市場，包括發達國家的股市，比如說這是 MSCI 劃分的全球市場的等級，比如說發達市場：加拿大和美國、奧地利、比利時等歐洲這些市場，亞太地區的中國香港、日本、新加坡等，那這是發達市場，就是成熟市場），如果它的投資標的處于發達市場，那么主動投資其實并不合適，這個時候被動投資才是合適的。
那如果說一個主動投資的 QDII 產品去投資一個發達國家市場，那么從整個投資常識和原則上，我們就可以不買它或者把它排除掉，就是在主動和被動上先有一個區分。那如果這個投資處于新興市場，或者是前沿市場，那么這個時候主動投資是有價值的，主動投資有價值的。而且像一些前沿市場國家的股市可能對于外資投資它們國家的資產還有很多的限制，就是你想做被動投資還做不了。
你比如說越南，越南對于他們的一些上市公司，尤其是金融系統上市公司，它有一個外資持股限制，是 30%。因為現在看好越南的實在太多了，所以導致越南排名前十的金融類股票（銀行），外資的持股比例基本上都達到了 30%。所以你要想做一個指數基金（被動投資），你會發現你買不了，因為上限了。所以你就不得不通過主動基金去選擇其他標的，以盡可能地去跟蹤這個市場。所以有一些投資前沿市場，主動投資是有價值的，主動投資是有價值的。
所以這種海外資產配置工具選擇上的第一個要點就是搞清楚被動和主動，想清楚我們是被動投資還是主動投資。如果是主動投資的基金，我們要看這個標的市場特征和基金經理。所以這是我們選擇海外產品的第一個東西要分清楚，其實在國內做投資你也要分清楚，但是只是有時候我們并不在意，但是在海外這件事就很重要。
比如像現在這種發達國家市場，比如投美國、投香港、投日本。像香港市場，因為美國、香港市場相關的產品非常多，像香港市場可以有恒生科技指數、恒生醫療指數 ETF，在美國市場可以有科技前沿之類的中概股 ETF。那么其實在這兩個發達國家市場（香港屬于中國特別行政區，此處表述為 “發達市場” 更合適），最優的投資選擇是什么？大家覺得按照我們的講法，就是這個成熟市場，我們的這個基本的競爭優勢，那我們普通投資者在成熟市場中的交易所處的位置，我們來看我們應該選擇什么？很明白，就是最優選擇，就是買這兩個市場最具代表性的寬基指數，在美國是標準普爾 500，在香港是恒生指數。你再去選其他的，其實你大概率是跑不贏這兩個指數的，大概率跑不贏這兩個指數的。大家要清楚自己的優勢和地位。
這個是我們第一個問題，就投資渠道，我們大概把這個全球資產配置的為什么會爆發、它的趨勢以及投資渠道發展的情況，這些基本的概念跟大家說清楚。