金庫網(wǎng)的同學(xué)們，大家好！我是李伯陽，我在商業(yè)銀行工作了二十五年的時間，是中國的第一批理財師。所以今天到金庫網(wǎng)來，我個人感到非常親切、非常高興，有一種回家的感覺。這門課程叫《價值投資 行穩(wěn)致遠》，對我來說這不是一個新的話題。大家顧名思義，看到這個課程的時候就會知道，它是講價值投資的。因為價值投資從上個世紀三四十年代，美國的格雷厄姆先生推出了價值投資理念之后，到現(xiàn)在已經(jīng)有了八十多年的時間（原文 “二十多年” 有誤，從三四十年代到現(xiàn)在遠超二十多年）。那期間，像巴菲特、像芒格這樣的投資大師，用他們經(jīng)典的價值投資案例，給我們詮釋了什么是有價值的價值投資。
但是，我為什么還要在現(xiàn)在這個節(jié)點上再講相應(yīng)的課程呢？實際上，這次的課件應(yīng)該是我重新整體定制的課程。為什么呢？因為在給商業(yè)銀行的理財師們做培訓(xùn)的時候，我發(fā)現(xiàn)了很多問題。我覺得其中一個非常矛盾的問題就是資本市場的持續(xù)波動。比如說，這是我們中國資本市場從有中國資本市場以來到現(xiàn)在的 K 線圖，跌宕起伏，確實是跌宕起伏。然后我們經(jīng)歷了 2007 年的高點，經(jīng)歷了 2015 年的高點。這兩個高點經(jīng)歷之后，實際上后邊是處于一個震蕩，基本上是以 3000 點為中樞處于一個震蕩的狀態(tài)。那過程之中，上漲的時候還好，一旦股市下跌，或者長期陰跌的話，其實給我們的理財師、我們的理財產(chǎn)品、基金的銷售人員，應(yīng)該說造成了非常大的、非常負面的影響。很多理財師給客戶虧了錢，被客戶罵，被客戶不理解，甚至有的被客戶打。當我聽到這些信息的時候，其實內(nèi)心是非常難過的。因為本身我們的理財師這個行當，我個人感覺是一個與人為善、持續(xù)幫助客戶，然后客戶關(guān)系越來越好，我們也終身受益的行當。但是在這樣的一個市場里邊，我們由于給客戶配置基金的方法不當，給客戶做投資的方法不當，然后給客戶產(chǎn)生了相應(yīng)的負收益虧損。其實對客戶來說也不公平，他虧了錢；對我們的員工來說，心態(tài)上也有巨大的沖擊。
所以我一直在想，就是我們有沒有一種方法，叫大概率要讓客戶掙到錢。大概率讓客戶掙到錢，你說就 100% 掙到錢，我覺得這個不大可能，但是大概率有沒有這樣的方法？我叫讓買者有收益。第二個，如果買者有收益，我們用合適的方法給客戶推薦基金產(chǎn)品，做平衡的資產(chǎn)配置，才能最后讓客戶賺到錢之后，我們才能有尊嚴地、持續(xù)地跟客戶交成朋友，有良好的客戶關(guān)系。所以這門課的第二個目標，叫讓賣者有尊嚴。這是我定制這門課的一個真實的想法。
這門課程一共我要講三個部分的內(nèi)容。第一個部分叫 “價值投資的真正價值”；第二個部分是 “價值投資的投資方法”。第一個部分里主要在說什么呢？是量化的，我用很多數(shù)據(jù)來說明，價值投資是真的能夠為客戶大概率創(chuàng)造正向的收益的，甚至非常好的收益的。就是在現(xiàn)在的這樣一個資本市場，3000 點保衛(wèi)戰(zhàn)，我們已經(jīng)打了四五輪了。就在這樣一個膠著的市場環(huán)境之下，我們?nèi)匀豢梢钥吹剑袃r值的價值投資是量化的，我們可以量化地看到，它確實可以給客戶創(chuàng)造正收益的。第二個是方法的問題，我們怎么投，才能有相應(yīng)的正收益的這種出現(xiàn)。第三個是投資標的，就是我們投什么。基本上我今天的課程內(nèi)容，就是講述這三個部分。咱們一項一項來，咱們先看看價值投資的真正價值。
開始的時候我給大家舉一個案例。大家知道不知道，有史以來漲幅最高的股票是哪只？這個案例我印象極為深刻。2005 年我在接受專業(yè)的理財培訓(xùn)的時候，老師就給我們講，當年有一只股票已經(jīng)漲了一萬倍了。大家知道不知道，有史以來漲幅最高的股票是哪只？是可口可樂。大家知道不知道，截止到目前為止，它漲了多少倍？已經(jīng)漲了 50 萬倍了。跟當年的一萬倍相比，我們當年初始理財?shù)臅r候，老師告訴我們這是一萬倍，漲了一萬倍的股票，你投一萬美元已經(jīng)變成一個億了，那現(xiàn)在它已經(jīng)漲了 50 萬倍了。大家知道不知道，這支股票它上漲了多長時間？我查了一下相關(guān)的資料，它從 1919 年開始正式上市，1886 年可口可樂公司成立，1919 年上市，到現(xiàn)在已經(jīng) 104 年的時間了，它持續(xù)上漲了 104 年。這是一個非常了不起的成就。大家知道不知道，它 50 年的時候上漲了多少倍？就是 104 年，咱們就說 100 年吧，它漲了 50 萬倍，50 年的時候它漲了多少倍？這個后面會有答案的。然后大家知道不知道，它年復(fù)合增長率是多少？50 萬倍，它年復(fù)合增長率是多少？我們來公示這個答案，可口可樂公司的股價的年復(fù)合增長率是 14%。看似不高的一個增長率，創(chuàng)造了 50 萬倍輝煌的這種業(yè)績。
這張表是給大家列示了一下，我是線性的拿數(shù)據(jù)一個推算，就是它的每年增長的情況。我就假比它是每年增長 14%，這樣穩(wěn)定地增長，最后是 50 萬倍。我做了一個平滑做了一個模擬，大家看一看它這是怎么算出來的。基本上這邏輯是這樣的，就是 1.14，第一年的時候，1.14 的一次方，第二年二次方，一直下來，到 100 年的時候，它是 1.14 的 100 次方。100 次方最后的股價，就是折合成 50 萬倍。然后再看看這個算法，這一溜的算法里邊，就是我把每年上漲 14% 這一列，14% 都在這，每年都是 14%。然后它后邊成了一個基數(shù)，第一年的時候是 1，就是它原始的股價。然后第二年后邊這個基數(shù)，就是它第一年的這種股價，是 1.14×1.14。這樣下來的時候你們看到，50 年的時候是多少倍？是 700 倍。它不是整體 100 年漲了 50 萬倍，然后 50 年的時候漲 25 萬倍，不是這樣的，是 700 倍。具體的算法就在這。大家再往后看，第 99 年的時候是多少？是 37 萬倍再乘以 1.14，是 43 萬倍。99 年的時候，它這個基數(shù)是越來越大的。到 100 年的時候是 43 萬倍乘 1.14，就是 50 萬倍了。所以這張表，我是做了相應(yīng)的線性的推算，大家能夠看到，它后邊這個基數(shù)是越來越大的。隨著時間的流逝，時間的延長，時間的積累，它后面的基數(shù)越來越大，每年漲 14% 的時候會取得越往后會有一個跨越式的發(fā)展。所以這張表能夠清晰地給大家列示出來是什么，就是長周期的復(fù)利效應(yīng)。我相信大家做理財培訓(xùn)的時候，肯定很多老師給大家講過，但是這種長周期的復(fù)利效應(yīng)，確實是價值投資能夠長期創(chuàng)造財富的核心奧秘，叫長周期，投到有價值的標的上，每年漲 14%，累計 100 年，了不得的一個數(shù)字。
然后為什么說可口可樂公司是一個比較好的標的，就是它值得長期做價值投資。大家看一下這個，這是我今年上半年的時候，我摘的一個可口可樂公司的股本回報率的一個情況。股本回報率 ROE，就是我投了多少本金，然后當年給我產(chǎn)生對應(yīng)的多少收益。這是 2023 年一季報，然后它直接提示我們的，它的 ROE 的年化收益率是 50.4%。這是個什么概念，就是拿這個時間點你倒退一年，它給股東創(chuàng)造的價值，是一美元創(chuàng)造了 50 美分，就是 50.4% 的這樣的一個收益。這是非常好的一個收益。巴菲特來說，他的伯克希爾公司，當年建倉可口可樂的時候，是在 1994 年。他是 7 年，用了 7 年的時間逐漸建倉，一共買了 4 億股的可口可樂。然后成本價是多少，當年是 13 億美元，投資成本也不低。然后這筆投資，確實當時是非常龐大的。然后 1994 年，當年他的現(xiàn)金分紅是多少？是 7500 萬美元，就當年的分紅相對有限，還不到 1 億美元，只有 10% 左右。但是到了 2022 年光分紅，咱不說它股價的上漲，光分紅就是 7.04 億美元，它的成本才是 13 億美元。所以這種 ROE，持續(xù)地給股東創(chuàng)造回報，創(chuàng)造正向的收益，而且創(chuàng)造較高的正向的收益的，這樣的投資標的是好標的。所以真正的價值投資，我認為應(yīng)該是好標的、長周期的投資，讓客戶產(chǎn)生復(fù)利的這種財富積累的效應(yīng)。這是我們對，我拿股票舉了一個例子，可口可樂的股票舉了一個例子。
然后咱們再看看，一攬子的優(yōu)質(zhì)股票，是不是在中國能夠創(chuàng)造非常好的這樣的收益。這是我們也是一個小的案例，我們在 2007 年的時候，我們通過這樣的一個模型，就是 ROE 大于 15%，其實持續(xù)的 ROE 大于 15%，也是一個非常不容易的成績，就給股東創(chuàng)造利潤的這種能力，就是每年大于 15%。然后凈利潤的復(fù)合增速是多少，是大于 25%，就是它不但當年能夠創(chuàng)造業(yè)績，而且它過去，它的凈利潤復(fù)合增速的增長還比較快。我們用這樣的一個模型，周期我們是從 2007 年到 2017 年，一共用了 11 年的這樣的時間。為什么取這個階段，就是因為它跨越了兩輪牛熊。2007 年的 10 月份，基本上是我們的 6124 的大頂，2015 年的 6 月份，是 5178 的第二個頂。藍線實際上是股市的 K 線，就在這樣的一個周期里邊，實際上是兩輪漲，同時都跌下來了。到 2017 年的時候跌得，我相信還比較狠，已經(jīng)到了 3000 點左右，是這樣的一個周期里邊。我們做完了這個模型之后，我們竟然發(fā)現(xiàn)，它整個這些股票，一共當時用這個模型篩出來，是 1363 家股票是樣本，ROE 和凈利增速指標，一共篩選出 31 家上市公司來，做了一個組合，等比例持有。然后 11 年的期間收益是 11.64，年化是 25.94。這是非常好的一個成績。巴菲特做價值投資，其實他每年他的伯克希爾公司給客戶創(chuàng)造的這種收益，也就是 20% 左右，但是 20% 的復(fù)利增長就了不得了。所以中國仍然可以找出這樣非常好的公司，做長周期的價值投資的。大家看這個圖形里邊的這個喇叭口，就是這個是它的凈值，凈值的持續(xù)的增長，股價的持續(xù)的增長，帶來它一攬子股票的一個凈值的持續(xù)增長，隨著時間的流逝，它的喇叭口是越來越大的，是越來越大的這么一個態(tài)勢。所以這個過程之中，就是好標的長周期持有，享受復(fù)利的收益，這是一個價值投資的主要的邏輯。
然后咱們再看看 11 年的周期里，是不是一個特別好的周期，就是我們再比如說股市上，投資是不是一個特別好的周期。然后看看它都經(jīng)歷了什么，2007 年的時候 6124 的歷史大頂，當時漲上去的時候還是挺刺激的，跌下來的時候跌得也非常痛，然后跌到了 1700 多點，直接用了小一年的時間，跌到了 1700 多點。然后就迎來了 2008 年，美國的次貸危機，2008 年美國的次貸危機，然后包括后邊像雷曼兄弟的破產(chǎn)，然后再加上地產(chǎn)的調(diào)控，各類的房地產(chǎn)的限購令，包括債市的掃黑，什么塑化劑的風(fēng)波這些事件，包括光大的烏龍指這些事件，再到了 5178 點的時候，然后快速地暴跌，然后出現(xiàn)了首次熔斷機制的出現(xiàn)。其實這些年里邊，從 2007 年開始到 2017 年，其實我個人也不認為，它是一個特別好的投資周期。你們看到了有很多負面的這種信息，紅色是相對利好的事件，但是利好不是特別多。創(chuàng)業(yè)板開市是在這個周期里面，包括當時為了托市，印花稅的單邊征收，包括在這兒又有了集中救市，就是它股指跌得非常狠的時候，這有了叫停熔斷，對應(yīng)的政策的這種推出，利好事件并不是特別多，但是利空事件是比較多的。所以中國的資本市場，你看基本上在這個周期里，底下這根棕色的線是股指的走勢，是從 3000 多點到 3000 多點，基本上就是這么個概念，但是優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，它的凈值是在持續(xù)地在上漲，大家能看到，過程之中持續(xù)上漲的這種態(tài)勢。
那一攬子股票這是在中國，在美國，是不是存在同樣的邏輯？用同樣的模型，ROE 大于 15%，凈利潤復(fù)合增速大于 25%，在 2007 年之前，美國 1759 家上市公司，然后我們篩出來了，一共 64 家上市公司，作為核心股票資產(chǎn)的組合。然后在整個期間的投資收益率高達 500%，沒有達到中國的水平，中國是 11 倍，它是 5 倍，但是年化也不錯，是 17.7。大家看，也是有非常清晰的喇叭口的出現(xiàn)，隨著時間的流逝，它的價值創(chuàng)造能力越來越增強。
咱們再看看日本，主要發(fā)達國家，日本。模型稍微有點變化，它用的模型是 ROE 大于 15%，凈利潤復(fù)合增速大于 20%。就是整個周期里，從 2007 年到 2017 年里邊，日本公司的利潤增長情況，并不是特別理想，用前面兩個國家，中美都用的 25% 的凈利潤復(fù)合增速，它用的 20%。然后整體篩出了 13 家上市公司，在它的 1800 家的上市公司里，篩出了 13 家公司，期間收益率 7 倍多，年化收益 20.86，也是一個非常好的水平。然后過程之中，我們也能非常清晰地看到，這個喇叭口的出現(xiàn)。其實我給大家講這三個案例，三個國家的股票組合的投資案例，其實也能印證，長周期價值投資的價值所在。
然后再看偏股型的基金，偏股型的基金，這個不是 K 線圖，這個是偏股型基金的走勢圖，是從 2003 年開始。我作為中國的，因為長時間在商業(yè)銀行從業(yè)，第一批基金的銷售我當時就做過。我記得從 2003 年開始到現(xiàn)在，20 年的時間了。股指是多少，基本上在這個中樞上在震蕩，從 2000 多點 3000，中間我沒配 K 線圖，中間這有 6124 的高點，有 5178 的高點。但是大家看從長周期看，從長周期看，我們偏股型基金的指數(shù)，是跨越了 5178 時創(chuàng)造的高點，跨越了 6124 這個高點，從長周期看是一根向上的曲線。
我們再來看一下，近期的偏股型基金表現(xiàn)的情況。這張圖是我著重要給大家介紹的一張圖，去年我在做這個課程，搜集數(shù)據(jù)的過程之中，這張圖給了我極大的啟發(fā)。因為當時我一直在做開放式基金的對比，但是這張圖上我拿開放式基金和所有的 A 股的股票，是兩個做了一個交叉對比。這個怎么做的？所有的開放式基金過去 5 年，5 年以前就有這只基金，然后 5 年以后還有，我做了一個全量的，已經(jīng)存續(xù)期在 5 年以上的這種基金的這樣的一個數(shù)據(jù)分析，我看看 5 年以前你拿著它，一直拿了 5 年的時間，你是掙了是虧了。然后同時又把當時，5 年以前所有的股票，所有的股票做了一個池子，然后連續(xù)拿滿 5 年的時間，我看看它是掙了是虧了。
然后這個周期，因為我是去年整合的這個數(shù)據(jù)，是從 2017 年的 7 月 1 號到 2022 年的 6 月 30 號，是這樣的一個 5 年周期。在這樣的一個周期之中，這個數(shù)據(jù)讓我大為驚訝，我確實沒有想到，股票的數(shù)據(jù)如此之慘。就是連續(xù)拿滿 5 年，大家看一下橫軸上，是期間的收益率：這有 200% 以上的，這是非常好的收益率了，5 年單利應(yīng)該是在 40% 以上了；然后這是 100% - 200% 之間的；這是 50% - 100% 之間的；這是 0 - 50% 的；這是負收益，這根棕色柱是負收益的股票的比例。這是個什么概念呢？就是 5 年以前我們有的股票，一直持有，竟然有 64% 是虧損的，64% 是虧損的，接近三分之二。這說明什么呢？就是中國的資本市場里，確實有相當一部分不是特別好的公司，或者經(jīng)營不善的公司。由于它們?nèi)狈ν顺鰴C制，還在這個體系之內(nèi)，如果你長期持有，給你創(chuàng)造的是負收益，用我的話說是渣滓很多，接近三分之二。
但是這個數(shù)據(jù)就非常好看，就是 5 年以前有的基金里，連續(xù)持有 5 年的時間，它處于虧損的比例是多少呢？其實我一直希望屏幕前的同學(xué)，你們自己先別看這個數(shù)據(jù)，你們想一想，做一個判斷，大概會有多少。我沒有想到是 1.24%，原來我認為是一個較低的數(shù)據(jù)，但是我確實沒有想到是 1.24%。也就是說，你要是 5 年以前隨便買一只基金，5 年以后它虧了，那真是中了彩票了，小概率事件。這些數(shù)據(jù)都是真實數(shù)據(jù)，我后邊還會有三張這樣的圖形對比，我會告訴大家，從公開渠道如何獲取數(shù)據(jù)，你們可以自己加工出來這個圖。1.24% 是負收益的，然后 0 - 50% 收益的是 24%。在我看來，就你持有 5 年的時間，賺了不到 50%，基本就沒怎么掙錢。沒怎么掙錢和虧錢的，加到一起一共是多少呢？是 25%，四分之一的概率。那再往前看，我認為這就是比較不錯的收益了，5 年的時間，創(chuàng)造了 50% - 100% 的收益。那這個區(qū)間按單利算是 10% - 20%，我不知道大家現(xiàn)在，資本市場跌成這樣了，大家投基金的預(yù)期收益是多少。我說你跟客戶說，如果單利能有 10%，那是一個非常好的收益，遠超我們的理財產(chǎn)品，包括定期存款，不是一個量級的。
然后再往上看，這是三分之一是 50% - 100% 之間，還有三分之一，即 34%，是 100% - 200% 之間。100% - 200% 是什么概念呢？單利是 20% - 40% 之間，有三分之一。然后這還有 6.22% 是 200% 以上，單利是 40% 以上。這個收益不可以嗎？如果我們中期看我們的投資，能夠給客戶創(chuàng)造這樣的收益，我覺得無論如何是交代得過去的，客戶會很開心的，客戶會非常開心的。
但是可能大家感覺，我們自己投資的過程之中，我們引導(dǎo)客戶投資的過程之中，怎么那么多虧的呢？一會我會給大家講理由，你先相信這個數(shù)據(jù) 100% 是真實的。我是從天天基金，包括晨星（晨星的排名里邊都有公開數(shù)據(jù)），這兩個是公開的網(wǎng)站。你們自己有基金篩選，因為今天是線上課，時間的關(guān)系我沒有辦法給大家展示，就是它里邊有基金數(shù)據(jù)篩選，你把存續(xù)的年限超過 5 年，然后種類是偏股型的基金，然后基本上它的規(guī)模等這些指標輸進去之后，它自動就會出來一些數(shù)據(jù)，你加工一下就可以得到這個結(jié)論。
對我們來說實際上是什么概念呢？四分之三的基金，創(chuàng)造了非常好的收益，是這么一個邏輯。另外這張圖還提示大家一個問題，基金能創(chuàng)造這樣的非常好的收益，然后它們大概率是沒有買到這 64% 的股票。我不知道大家認同不認同這個觀點，就它們沒買到股市里的渣滓，如果買到股市里的渣滓，它們也負收益了。所以實際上這張圖，我覺得很清晰地展示出來：長周期的持有有價值的基金，是能創(chuàng)造正向收益的，比較好的正向收益；第二個是開放式的基金，它們的專家選股能力，我不說他們選多好的股票，但是其實它們是大概率可以屏蔽掉那些非常不好的股票，這也是專家的能力之一，所以它們是能夠控制風(fēng)險的，我覺得從這個角度上還是非常好。
因為這是去年我做的一張圖，是 2022 年的 6 月 30 號，往前回溯了 5 年，去年 8 月份的時候我做的這張圖。咱們再看一下，到今年又跌了一年，又跌了一年是啥樣的？我又做了兩個周期的回溯分析。這個黃色的柱是剛才的那張圖上的相應(yīng)的數(shù)據(jù)，這個藍色的柱是今年的 6 月 30 號到（因為我是今年的七八月份的時候做的這個回溯）2018 年的 7 月 1 號，也是一個 5 年周期，這又跌了一年，我把這個因素考慮進去了。
大家再看看，是 46%，46% 沒掙多少錢的，是 0 - 50% 之間的。然后整個負收益的沒增長多少，從 1.24% 到 3.47%，這倆加一塊是 50%，就是 50% 以上。另外 50%，這有 32%，這有 16%，這有 1.16%，還是一個相對比較不錯的收益，就是一半的基金，給客戶創(chuàng)造了比較好的收益。這是到今年 6 月 30 號的時候，這樣的一個數(shù)據(jù)。我跟這倆對比，由于它確實又跌了一年，所以這倆是有一定的差異的。
但是我認為，其實對我們的理財師來說，我覺得后面要有一個命題：你有沒有本事，給客戶找到前 50% 的基金？我認為這事對我們不難，我后面會說方法，非常簡單的，我們完全可以找到，甚至前 30%、前 20%，我們也可以找到的。
那過程之中，實質(zhì)上這張圖很清晰地說清楚了：就是我們跌到今年的這個慘狀的時候，做長周期的這樣的權(quán)益基金、偏股型基金的這種長周期的持有，仍然可以給客戶創(chuàng)造比較好的收益。然后這個里邊我提示幾個關(guān)鍵點：第一個叫好標的，就是我們能選出前 50% 的基金來，在這張圖里邊；第二個是長周期；第三個是正確的預(yù)期。什么是正確的預(yù)期呢？你比如說客戶我就希望每年有 100% 的收益，這是他的想法，你要引導(dǎo)客戶。比如說我們的定期存款，我們?nèi)甓ㄆ诓哦嗌伲课覀儸F(xiàn)在的理財產(chǎn)品，短期的理財收益才多少？其實 5% - 10% 的收益，我認為是非常好的收益了，如果能夠超越 10%，對客戶來說應(yīng)該是一個驚喜，你要能達到 20% 就太好了，你比巴菲特都要強。就是這個過程之中，讓客戶有一個正確的預(yù)期很重要，你別說買了基金就雞犬升天了，我們財富自由了，不是這樣，需要有正確的預(yù)期的。
然后客戶跟他的預(yù)期相比，你能夠獲得這樣的收益的時候，或者超越他預(yù)期的收益的時候，會有一個非常好的客戶體驗，這是第三點。第四點叫下跌是機遇，我不知道大家理解不理解這個。就是如果我們做 5 年周期的這樣的投資，我們這 5 年是什么樣的 5 年？回溯一下，無論從 2017 年，還是從 2018 年算，五六年的這種時間里邊，中美貿(mào)易戰(zhàn)，川普上臺之后大打出手，對我們的經(jīng)濟確實造成了很大的影響，然后后邊三年疫情，股指是多少？從 3000 點到 3000 點，基本上震蕩了一下，2021 年的時候，有個 3700 點的小高點又回來了，基本上現(xiàn)在是從 3000 點到 3000 點，就是這樣一個平平淡淡的周期里邊，基金創(chuàng)造了這樣好的收益。所以什么是機遇？下跌的時候是機遇，是讓你建倉的時候，你能夠介入這個市場，下跌是機遇。
咱們再來看一下，我做一個更極端的對比，就是上一輪的高點，5178 的高點，出現(xiàn)在 2015 年的 6 月份。所以我這張圖上，這張圖上做了第三個周期的對比，第三個周期就是從 2015 年的 6 月 1 號到 2023 年的 6 月 30 號，就是到今年的 6 月 30 號，往前回溯到 2015 年的峰值。就是你中獎了，你買到了最高點，在最高點的時候買了基金，然后這些年里邊，8 年的時間里你一直持有，我們看看是什么樣的情況。
前面這兩根柱，棕色的和紅色的這兩根柱，是剛才那兩個周期的對比，藍色的這根柱是 8 年這個周期。8 年這個周期里我們看看，一直持有這些基金，是一個什么樣的收益的狀況。這個虧損面一下就上去了，上到了 25.16%，然后 0 - 50% 收益的是 38%，然后 50% - 100% 的是 22%，這是 9.84%，這是 1.53%，這仨加一塊正好三分之一。就是在我看，虧損的是四分之一，然后沒怎么掙錢的是 38% 接近 40%，然后仍然有不錯收益的，是前三分之一。就是我們點這么背，買到了最高點上，然后過程之中，仍然是這樣的一個狀況，有前三分之一，給客戶創(chuàng)造了不錯的收益。
我們其實一會兒說投資方法、投資標的的時候，就是我們有沒有方法，找到前三分之一的基金？如果能找到前三分之一的基金，我們?nèi)匀徽J為，我們跟客戶是有交代的，就是長周期給他創(chuàng)造一個比較好的收益。這三張圖，其實是做了一個不同周期的長周期做權(quán)益基金投資的這種對比，我覺得都可以得出這種結(jié)論。
再往后看，為什么我們的很多基民會虧錢，包括我們自己可能買完之后，也有很多同事是虧的，是為什么呢？我覺得后面這幾張圖，完全可以解釋這一點。
第一個叫基民的苦惱里邊，叫 “跟風(fēng)逐浪，高買低賣”。很多基民是這樣的一個狀態(tài)，這張圖展示的是從 2014 年的時候（因為這是 2015 年的高點，2015 年的 5178 的高點），從 2014 年 1 月 1 號到 11 月 30 號，基本上這個市場的點位是從 1974 到 2680，漲了 30% 左右。就在這樣的一個小的周期里邊，是這一個階段，這是震蕩上行，其實是一個非常好的小牛市的起點。這一個階段首發(fā)股票基金，首發(fā)股票基金一共賣了多少？賣了 500 億，全市場一共賣了 500 億，因為這是在相對的底部，表現(xiàn)是這樣的。
然后咱們再看，到了這個周期，這個周期是從 2015 年 3 月 17 號到 8 月 21 號，這個周期里邊跨越了 5178 的頂峰，這個周期一共賣了多少？賣了 3000 億，跟那個 500 億相比是 6 倍。為什么會產(chǎn)生這樣的一個結(jié)果呢？是因為造富的效應(yīng)太明顯了。我不知道大家，從業(yè)時間長一些的理財師，是不是有這個感覺，就在這一個階段的時候，很多人已經(jīng)處于一個癲狂的狀態(tài)。我周圍有同事當時都跟我在說，財富自由了，辭職了，我要周游世界去了，很多人是這樣的一種狀態(tài)。因為今天買明天就能掙著錢，所以這個股市處于一個癲狂狀態(tài)的時候，很多人真的是貪婪，人性的這種貪婪，顯現(xiàn)得淋漓盡致。在高位的時候加倉、加倉、加倉，然后在跌下來的時候恐懼。就是在周期里邊，實際上 6 倍的這種交易的差距，大家能夠清晰地看到，很多人就是這樣的。
第二個叫同樣是這樣的一個周期，咱們再看看，在 2014 年年初的時候，存量，整個基金的存量一共 1.5 萬億。咱們剛才說是首發(fā)（新發(fā)基金），這個是存量，是 1.5 萬億。然后連續(xù) 5 個月，這個周期里邊它凈贖回了多少？在股指上漲的這個階段，它不但整體的存量沒漲，還凈贖回了 1500 億。這是什么？叫 “小富即安”，就我賺了錢了，在震蕩上行的周期里邊退出來了，賺了點錢就跑，這也是一個正常的現(xiàn)象，很多人會有這個心態(tài)。
然后到了高峰的時候，咱們看一看，這三個月的凈申購是多少？剛才那一頁是新基金，這是存量基金的凈申購，是 2.1 萬億，超越存量很多。所以在這個周期里邊的申購，其實短時間之內(nèi)有盈利，但是從中長期看都是虧損的。然后三個月的凈贖回是多少？1.4 萬億。所以 “小富即安” 和 “高買低賣” 同時存在，就是貪婪、恐懼同時存在的時候是這樣。
然后再往后走，這有一個小的反抽，這是 15 年的 10 月份的時候，有一個小的反抽，又開始凈申購了，因為又開始往上漲，很多人的預(yù)期是能漲得更高。然后在下跌的時候，撐不住的時候，在底部又贖回了 1200 億，申購 3200 億，這贖回 1200 億。所以很多基民就是這樣的，“追風(fēng)逐浪，高買低賣”，“小富即安”，所以賺不了大錢，他實際上長周期的錢他賺不到，因為他做的不是長周期的投資，理念不對。
然后再看看這張圖，叫 “小富即安，日夜關(guān)切，震蕩出局”。從這買了一只新的基金，漲了一些，比如漲了百分之二三十，漲了百分之四十，賣了，買新的；然后再買入之后，加倉買入之后，追高買入；然后在它震蕩的過程之中，扛不住了，波動離場。很多人就是買完之后就盯著，確實這種震蕩還是很煎熬人的。然后再往上漲，就是在這沒有離場的，漲來漲去，漲到這兒的時候，跟他追高買入的價格一樣的時候，浮出水面馬上跑掉，可來機會了，跑了。長周期的錢賺不到，所以這也是很多我們身邊的基民的這種正常的反應(yīng)。
再看看這個，叫 “售盈持虧，思路不清”。實際上我經(jīng)常舉這個例子，如果咱們是在現(xiàn)場，就可以做一個這樣的測試。咱們在屏幕前的同學(xué)們，咱們也可以看看，如果我們有四只產(chǎn)品，我們比如說各買了 10 萬，一共 40 萬的這種產(chǎn)品，投了一年、兩年、三年，產(chǎn)生的持倉收益是這樣：10%、15%、5%，然后這個是投了半年就虧了 15%。你現(xiàn)在急用 20 萬塊錢，你會賣哪個？我原來做過的測試里邊，80% 的人是賣這倆，賣產(chǎn)品 A 和產(chǎn)品 B，因為它們還掙了錢了，掙了錢之后它們能夠兌現(xiàn)它們的盈利。我問他們?yōu)槭裁床毁u這倆，因為它們從浮虧變成了實虧，尤其是這只產(chǎn)品，從浮虧變成了實虧，很多人內(nèi)心是接受不了。
但是從價值創(chuàng)造的角度咱們再來看看，價值創(chuàng)造的角度，這倆是給你掙錢的，就說明它們的投資能力比較強，趨勢把握能力比較強，選股能力比較強，你為什么要賣掉它們？然后能力比較弱的，你留下來慢慢養(yǎng)著它，其實這個邏輯是反的，但是這是多數(shù)人的邏輯，叫 “售盈持虧，思路不清”。
我覺得基民由于自身的這種對資本市場的這種理解，包括人性的這些貪婪和恐懼的一面，包括周圍人的對他的影響，包括可能一些理財師不當?shù)模ㄔ诒热缯f資本市場狂漲的時候，接近 5178 的時候，我們那陣好賣，賣完之后我們有傭金，很多人會加大力度去銷售），其實很多東西是給做反了，是方式邏輯出現(xiàn)了錯誤，導(dǎo)致的客戶的虧損，導(dǎo)致了自身的這種壓力。
所以這是跟這張圖相比，我們再來回溯一下這張圖，如果我們能做長周期，有價值的標的的長周期的持有，給客戶穩(wěn)穩(wěn)當當創(chuàng)造正收益，這是大概率事件。所以我們到底要選擇哪種投資方式，我們自己自身可以做一個抉擇。這是價值投資的真正的價值，我當時給大家講了是股票，一攬子股票，包括中國的開放式基金，做了相應(yīng)的數(shù)據(jù)的回溯分析，希望幫助大家能夠進一步地了解價值投資，堅定價值投資的信心，后面我們看看方法。