它在國外也是，我覺得國內國外在這一點上要趨同，就是基本的生存，可能未來物資的保障什么的，價格不會特別高，但是精神愉悅的這一塊。我當年在加拿大看 NBA 的比賽，就是多倫多猛龍的一場比賽的時候，我記得那個票還是一張不是特別正的看臺的票，1200 加幣，按當時的匯率，6000 人民幣一張票。就是你想要精神愉悅嘛，你要付出更高的一個成本，我覺得這個應該也是未來的方向。然后人們是不是越來越需要精神上的這種愉悅？所以這個領域里同樣空間巨大，現代服務業的精神服務業，這就是個分支。
第四個數字產業，這是二十大明確提出來的、最新提出來的。其實涉及到的，對應的產業的規劃什么的，其實是提早就做了。這個領域現在按，它其實是一個分類的方法，就是所有數字產業，涉及到的 GDP，占整個中國 GDP 的總量，已經超過了 40%，是一個非常大的領域。因為它構建了一個全新的世界，是一個三維世界以外的新的世界，對我們的三維世界，其實會有一個巨大的改造的作用。
這里邊一共有四個子領域：數字產業化，產業數字化，再加上數字價值化，數字化治理。四個領域，每個領域都有巨大的空間。就用我剛才那個話說，所有的行業都值得拿互聯網思維重構一遍，所有的已經互聯網化的行業，值得拿人工智能再重構一遍，你們就知道，這個是天翻地覆的這種變化。
我一個一個簡單說一下。數字產業化里邊，你比如說像我們的 5G 技術、人工智能、大數據、區塊鏈、云計算、網絡安全，這些是屬于基礎技術，底層的技術。有了它們，我們這個數字產業才能發展得更好。這些領域里邊，我們應該說處于一個，除了人工智能以外，我們可能其他的領域，基本都在全球的前沿，這是數字產業化里面，其實未來還有很大的空間。你比如像區塊鏈，可信計算的這種推動，它的空間非常大，包括云計算，我剛才說去 IOE 架構，就逐漸搬家的過程之中，其實它的空間都很大。
這個案例就說，這是叫 Shein 這個公司。Shein，這個公司我估計，國內的很多人都沒聽過，但是底下這倆 Zara 和 H＆M，大家可能聽說過，我們在商場里能夠看到。我講 Shein 的這個案例，它是幫中國的很多中小企業，做了快速的數字化轉型，特定領域的。Shein 是干什么的？是快時尚品牌的，它跟 Zara 什么的是一樣的，這個公司是在國內生產、國外銷售，不在國內做銷售，互聯網化的營銷，基本是這么一個概念，它現在市值千億美元，正在尋求在國外上市，很厲害。這公司厲害在哪？不是它的市值，是它的核心的技術。這是它的一個叫，在這個行業里邊，有這么幾家公司，第二個叫 Zaful，我都不知道這個公司是哪個國家的公司，這個 Zara 可能是排到這個行業的第五位，但是它的名氣可能會更大一些，H＆M 是第四位。這是它年度上新量的對比，就是上新款的量的對比，很懸殊是吧，大家看這張圖，然后咱們再看看這張圖，那是年度，這是每天上新量，它只跟第二比了，我們這是幾千，是三四千款新品，每天上三四千款新品，然后這是全球排名第二的公司，每天是 100 多款新品，你們知道差距有多大了嗎？就客戶的選擇空間變大的時候，這個平臺大概率它會變好。然后它怎么做到的？它全數字化了，我覺得這 Shein 確實是非常牛的一種模式。
它怎么做？它第一個，它這幾個模塊，這是整個它的商業模式的模塊，這是設計模塊，設計它怎么來的？它素材搜集的時候，它通過時尚網站線上爬蟲，就把全球的這些時尚網站上，最新的出現的這些東西爬過來，用爬蟲技術直接爬過來，然后它做用戶畫像，潮流預測，然后做人工智能式的，自動生成款式，跟上潮流自動生成款式，所以它做出來的大概率，因為是潮流上的方向上的東西，大概率會被客戶所接受，這是設計階段。第二個階段是這，是生產，它怎么做？它直接設計完了之后，每天幾千款出來之后，它直接就給它的三千多個合作企業，全是線上過去的，過去之后，原來很多服裝生產企業，它生產一款產品的時候，你比如說在全國鋪貨，它得生產上萬件，你鋪到地級市這一級，每個店也沒有幾件，就是一個單品生產量要非常大，但是現在它是互聯網的玩法，它不用了，它現在做 100 件左右就可以了，比如它線上訂，訂完之后它給人發，它看效果，所以生產效率極大的提升，然后它的供應商 7 天快速生產，生產完了之后就快速地投放測試，在哪測試？就在實際的銷售環境里測試，如果反響好，就要大批的反單，大批量的反彈，如果反響不好，它去修改，修改完了之后重新做生產，重新投放測試，這種模式叫小單快返，它效率極高，所以在過程之中，它推動了三千多家的供應商，介入了它的這個系統。后邊是營銷，第三個模塊是營銷，什么社媒運營、網紅帶貨、聯盟營銷，就國內的這些互聯網的打法，我們消費互聯網在全球絕對是老大，就是這些打法它在國外去用，所以基本上沒有什么特別像樣的競爭對手出現的，這是數字化營銷，然后數字化的物流、倉儲、配送，在海外建合作基地，然后全部的數字化的，這種物流體系轉悠起來，所以它從設計、生產、營銷，再到物流全部是數字化，你跟它合作的公司，你想不數字化都沒法玩，所以這三千多家公司，在這一個企業的帶動之下，完成了它們的數字化轉型，這三千多家基本上都在廣東，基本都在廣東福建一帶，這些企業在它的帶領之下，完成了數字化轉型，所以數字化它不是虛的，它是真真實實的在發生的。
華為在搞那個大的行業，它這行業也不小，幾千家一塊就做出來了。再看看傳統行業，其實也是有巨大機遇的。這是我特別喜歡的，我們那個城市里邊叫，趙奶奶水餃鍋貼，它是一個連鎖店，現在有個二三十家了，它的好處是什么？就是它那個水餃品質如一，我去哪個連鎖店吃的時候，口感都是一樣的，特別好、特別好吃，有家里邊包出來的那種感覺。然后你看這家企業，它已經做到了什么份上，中央廚房，統一物流，它是一個地兒做的，所以它能保證品質是如一的，然后掃碼點餐統一了信息流，然后線上結算統一了資金流，VI 它統一了，然后管理模式也很統一，所以現在趙奶奶水餃號稱是什么，你加盟我這個品牌，你有錢就行了，你得選址、你得裝修，這你投錢，然后你加盟進來就可以了，就是這些其實它完整的，做模式的這種輸出，這是傳統行業，就是我們再看到某些街邊店的時候，我希望大家能區分出來，有些是被數字化改造過的，有些是還沒有的，沒有的就會很難受，未來會一點點地被擠壓出這個市場，所以這是數字化轉型升級，對傳統行業的這種改造，這是剛才給大家講的，是叫產業數字化，是每一個產業都值得做兩輪數字化的，我剛才說了，用互聯網思維做一遍，用人工智能再做一遍。
然后再看看我們整體的這種環境，現在整體的這種投資環境，比如說我們叫，持續的改革開放紅利，這一點非常重要。就是當年美國打壓華為的時候，我特別不理解，咱們為什么不反手抽蘋果一下，為什么還把特斯拉給引進來了，給了它那么多優惠的政策。現在我不知道大家能不能看得明白，特斯拉整個激活了國內的新能源智能車的產業鏈，一個巨頭進入的時候，所以我們用持續的改革開放，那邊是圍堵，我們這邊是開放，我們用這種去做相應的對沖，過程非常好。現在我們這一群小狼，已經成長起來了，其實未來我們的智能電動車這個領域，絕對會全球領先的。所以持續的改革開放紅利，大家還能夠看得到很多例子，我們進博會什么的這些案例，包括我們金融行業的這種，進一步的加大開放的力度，都會推動整個社會在往前發展。最大的消費市場，全球最大的消費市場，我們是全球最大的單一消費市場，我們 14 億人，到現在為止雖然人口不是第一大了，印度變第一大了，但是消費能力我們是全球最強的。全球最大的適齡工作人群，全球最大的工程師供給，就是我們的人口紅利可能不在了，但是我們的工程師紅利，每年幾百萬的應屆大學生的畢業，高素質的人群會越來越多，然后超越美日德韓四個國家，我們是老大，它們是二三四五，這哥兒四個加一塊，跟咱們的總量一樣，就是我們制造業的體量，已經如此之大了，我們完善的供應鏈體系全球獨步，然后進行中的超級城市群，農業農村的現代化，加上勤勞、聰明、上進的中國人，大家還都有造富的那種夢想，一批優秀的企業家，再加上跟這個時代，王校長說的，這些新的技術出現的時候，結合到一起，所以未來的空間，如果中國的經濟轉型，往前再推進一大步的話，這個空間是不可想象的。
所以這是我 2018 年的時候，我那個課件上的一句話，我特意把它留下來了，你們看看我當年 2018 年的時候，說過什么。這不是我說的，我是引用清華的一個著名的經濟學家的話，他說預計中國到 2025 年，到 2030 年左右，將超越美國成為世界第一大經濟體，這個預期的前提是什么，是中國經濟結構的調整完成，靠現有產業，我們 2017 年只有 82 萬億，就是我們這個產業，當時還是相對低端一些的這些產業，低端的制造業，他說只有三個支柱產業，剛才說的現代制造業，現代服務業，然后高新的制造業，成長起來之后才能超越美國，成為世界第一大經濟體，他當時做了預期，這三個領域一共是 40 + 36 + 30 = 106 萬億，就是我們這三個領域起來了，我們就會變成經濟結構調整完成，我們就會變成世界老大。我們現在 GDP 是多少，去年是 120 萬億出頭，其實我剛才說 75% 的領域，我們已經完成了這種結構的調整，當然是有待深化，就是過程之中，其實過去取得了很大的一個成就，當時的結論是什么，就是一旦中國的結構調整完成，就會成為世界強國了，所以這就是決策層關注結構調整，反復強調高質量增長的原因，大家可能也能從各類的媒體上，聽到這些話語，但是我想說的是什么，國家在換跑道，我們很清晰的，我剛才給大家介紹這過程里邊，過去這十多年的歷程里邊，國家一直在換跑道，推產業的升級。那銀行的業務應該如何應對，我們其實聽這課的，我相信可能，偏對私的理財人員會居多，但是如果你做對公業務，我們的對公業務應該如何應對，同樣是這些方向，這些方向上的企業，你應該重點的支持它，在信貸層面上，在直接融資層層面上，去重點支持它，讓它跑得更快一點。
那我們個人領域里，我們的投資應該如何應對，我剛才說的電梯的原理，我過去三十年坐著電梯上來的，這就是未來二三十年的電梯，所以我們勇敢地投資到這些領域，找到這些領域的，優秀的開放式的基金，及早做布局，中長期持有它就可以了，就這么簡單。最后用一點時間我告訴大家，好的標的怎么把它篩出來，因為后面有很多公開的平臺，就是我們現在線上有很多平臺，我選了其中一個，這是擇爾裕，你比如像 Beta 理財師，天天基金，都能做這種基金的篩選，叫智能選基。我選的是什么，咱一頁一頁看看，這一頁，這叫投資類型，我選的然后咱們看看第二個，股票型的混合型的，投資的風格，基本上就是幾個積極進取的這種，價值偏股、平衡偏股，成長偏股的這幾種風格，然后基金規模，我選擇 200 億以下的，因為我不喜歡特別大的基金，然后成立的時間，我選的是 5 年以上的，因為它有歷史業績我可以回溯的，基金評分五星級，就是基金公司的評分五星級，基金經理的評分五星級，波動風險較小的，然后它的業績表現，短期看業績表現沒什么意義，我看的都是中長期的，比如說一年、兩年、三年、五年，全都在前 20%，大家記得我剛才我那個模型里邊，我們要選出前 20% 的基金來，過去它的能力優異，我相信大概率，它未來的能力也不會差，我現在選出的前 20% 的基金，未來在前 30%、50% 里邊就可以了，我們對客戶中長期完全是有交代的。然后再看下邊 ，這是產業，主題板塊就是我說那四大領域，21 個子領域對應的主題板塊，我把它選出來了，選完之后，這是基金，具體我選出來的基金，我相信這些基金，在現在相對冬天的點位上，我們做中長期的布局，大概率 5 年之后我們再回溯的時候，我們是能夠給客戶掙到錢的，這是我做這個事的一個重要的一個目的。
然后咱們現在再看看這張圖，選出有價值的標的，中長期地持有，中長期地持有，這些有價值的標的，是可以給客戶創造非常好的收益空間的。這句話也是我非常喜歡的一句話，這是高瓴的張磊說的一句話，他說是叫價值投資，不必依靠天才，只需依靠正確的思維方式，并控制住自己的情緒，正確的思維方式是什么，我跟大家已經說過了，控制住自己的情緒，別被短期的貪婪恐懼所影響，就可以了，所以特別適合多數理財師，你說天賦異稟，我就能找到低點，不在這個范圍之內，我認為是多數理財師的正確投資邏輯就是如此。市場跌宕起伏，確實是，未來我相信還是跌宕起伏的一個過程，但是過程之中，我希望今天的講授，能夠幫助買者大概率能有收益，讓賣者能有相應的尊嚴，這是我們這門課真正的主旨，希望大家在未來的，伴隨客戶投資的路上，能夠遵循價值投資的理念，能夠行穩致遠，謝謝大家，下面是我的一個微信，如果大家有興趣的話，可以加上我的微信，咱們未來持續地交流，謝謝大家。
請糾正以下文字的標點符號，勿修改文字：各位同學大家好，今天很高興跟大家來分析一下，基金經理他們比較喜歡的財務比率，這個實際上是一個什么樣的課題，就是當我們去，作為一個投資者的時候，我們到底要看，哪一些的財務的比率，或者是說公司的哪一些層面，才去判斷一支股票，到底是好還是不好，那么所以今天我們就可以踏入，基金經理的一個視角，我們可以從一些財務分析的數據，跟一些會計的數據上面，我們去分析一下，到底一個投資的產品，一支股票，到底是不是值得我們去投資的，開始之前自我介紹一下，我叫周凌，我現在是在北京大學的，國家發展研究院讀EMBA，也是做戰略定位跟宏觀經濟方向，同時我的研究生，是香港大學的企業管理的研究生，跟企業并購，我的本科是香港中文大學的，國際管理跟市場營銷，我自己的專業的資格是屬于CPAA，澳洲的會計師，也有其他國家的一些會計的資格證，我的從業經歷實際上，我做過挺多的不同的一個工作，包括我最初的時候，是在一家國際的投行，做結構性的產品，結構性的產品它其實，豐富的地方在于，它實際上是期權以上的，我們要把這個期權來包裝，然后作為一個結構性的產品，然后第二，我也在中銀國際，是做過債券的發行的一個工作，所以是固收的這一塊的板塊，后邊我自己也成為了一個基金經理，我在瑞士銀行的時候，我就是一個固定收益，就是我們所說的債券的基金經理，但是這個固定收益，它還不止只有債券，因為我們還有覆蓋的是，包括是固定收益的債券，還有一些定存的產品，還有一些包括是REITs等等的，房地產基金的一些收益類型的產品，最后我也做了，銀行里邊最重要的，也是最悶的一個部分，實際上就是一個合規的管理，所以從整個的投資邏輯里邊，我是從最高風險的，結構性的交易員，然后慢慢慢慢地走回來，變成了一個基金經理，要管著一個Portfolio（投資組合），一個投資的組合，到了最后我就要做一個合規的管理，所以整個的體系，它可以說是由快到慢，由前到后的一個流程，經歷過這些投資以后，我就到了企業這邊，我到了一家上市公司，作為它們的投資總監，做并購跟收購的一些工作，過了并購收購，因為之后有很多的項目，都是我收購回來的，所以后面在上市公司里面，我就當成了CEO，同時間因為做了CEO，股票的操作，資本市場的運作，包括我們所說的，怎么樣去做投資者的路演，怎么去吸引投資人，怎么樣去對接的基金經理，尤其是基石投資者，跟錨定投資者，等等的這些戰略投資者的環節，都由我自己來操作，最后也做了幾家公司的收購，跟CFO的一個角色，那我們簡單來說，回到我們所說的主題，我們去判斷一個公司，我們去判斷一個股票，到底值不值得買的時候，到底我們最看重的，是什么樣的類型的數據，首先我們先打開，這個基金產品的說明書，我們略略地看一下，基金產品的說明書里面，我們主要會先看這個行業的歸類，比如說這個行業里邊，我們有信息傳達的類別，可能是300多萬，然后我們的制造業里面，有大概是1.8個億，所以你就可以看到，這家基金實際上，它更多的就是投入在制造業的這一塊，那我們有時候說一個好的基金，基金產品它跟股票產品，它有最大的不同是什么，如果說基金產品它最大的優勢，就在于它的分散的程度，所以有時候你看這家基金，稍微還是比較，行業主題比較重的，因為它在一個行業，就是制造業里面占了92%，那么另外在信息傳播軟件類，占了1.6%，所以你很明顯看到，它應該是一家高科技的，IT類型的一個公司，因為它可能涉及到了是芯片的制造，一些配件的制造，可能是類似華為這種的，高端的科技的制造類別，然后同時間在制造的過程中，它有牽涉到一些，所用到的一些工業軟件等等的，這些軟科技的東西，所以它又有軟件的一個配置，那另外一個就是我們可以看到，這個是行業的配比，另外就是我們看一看，每一家個股它們的配比，這個是很重要的，我們看一下頭五家的配比，如果我們細心去看一下，這頭五家的配比，大概占了40%左右，所以它不算是非常地非常地集中，但是分散程度也還好，這個反推是一個什么概念，就是會不會出現所有的公司，都產生了同樣的系統性風險，應該是比較少的，會不會所有的公司都面對了，同樣的一些流動性風險，稍微也還好一些，所以從這個角度上看，這一家基金它還是達到了，一定程度的一個的平均化，跟分散的一個程度，那么基金經理去選這些公司，市場上有這么多的公司的時候，他到底怎么樣去選一家，比較好的公司，我們等一下就要去看一下，它的一些邏輯跟比例，那我們去看一個基金的表現，或者它是選股的一個概念的時候，很多時候我們去看自上而下，如果我們在國際上面，我們說的是Top-down，從上而下的概念，什么意思，就是我們先看，哪一個行業比較好，哪一個行業在風口，包括前兩年的，可能是醫療的行業，再早一兩年可能是電動車的行業，這個行業只要好的話，那么我們再下去，就看哪一家股票，在行業里面占最大的優勢，那么我們在做評比的時候，我們在同比的時候，實際上就是比較，這個行業里邊的不同公司，ABC公司，它們的公司的一些比率，那么在不同的行業里面，我們可能會有不同的概念，我舉個例子，假設說我們今天，我們要看的是一個電動車的行業，那到底我們去看，它的哪一個比例會比較重要，到底哪一個比例，會是我們最關注的點，是不是它的銷售額，它的第一個是銷售額，第二個可能是它的毛利率，我們看它的毛利率，那么第三可能可以看它的增長率，這個是一個電動車行業，我們去看它的一個比率，所以每一個行業它有不同的概念，那如果說我們今天，我們看的是電商類別，那它的概念就不一樣了，因為電商類別大家可以看到，其實它的毛利率可能都很低，那么所以我們更多的，可能要看它的GMV，它的銷售額度，它的銷售額度又產生了另外一個點，就是它的提成的比例，25%的比例，還是它可實現的這些利潤點，到底在哪里，從這個角度上看，每個行業，都有它的特別的一個特殊性，那如果說我們再講一講，如果是比如說電力行業，基建的行業的時候，那我們看什么，在這種的高投入的公司，高投入 高CAPEX，非常高的資本開支的公司的時候，投入一塊，然后我們要看的，實際上是它每一年的，固定的現金流的收益，我們的收益率是多少，現金的部分非常的重要，所以分析每一個行業，分析每一家股票，它用的財務比率跟這個數字，都有一定的不一樣，所以到時候我們在分析的時候，我們等一下會用不同的行業，來做一個分析，假如說前兩年，電影業其實一般般，但是我拍了一套《戰狼》，我拍了一套電影出來，非常地受歡迎，所以我們看這個公司，它的具體的，一個個別的一個事件上面，我們就可以發現，它的毛利率非常高，它的投入產出比非常好，那么我們就可以去投資這個公司，另外我舉個例子，比方說我們要去看一家，比如說我們要去看一家芯片的公司，其實世界上有很多家做芯片的公司，很多家芯片的公司的時候，我們去看它的好處的時候，我們就要看它的具體的，一些固定的比率，比方說A公司這一塊，它的毛利率是30%，B公司它可以跑到40%，C公司有70%，有沒有這種的條件，有沒有這種的特殊的案例，實際上是有的，我為什么這么說，我舉個例子，我們剛才剛剛說了，是從上而下的一個分析的方法，從下而上是什么意思，就是在同一個行業里面，可能有那么一個佼佼者，我們可以做得特別好，那為什么它可以做得特別好，那當然我舉個例子，有很多公司它都在賣白酒，它都在賣白酒，但是為什么就偏偏茅臺，可以做得特別好，就是因為茅臺它有它的特色，它有它的品牌，而且它有它的，獨一無二的醇度跟它的味道，所以很多的白酒的公司，它可能的成本，可能在70%的毛利率左右，但是茅臺可以做到，93%的一個毛利率，那有些公司，它需要一個很高的銷售費用，我要去推這個白酒，我要去賣這個白酒，所以我的凈利潤，或者是市場營銷的費用，就變得非常的高了，那么但是在茅臺的角度上面看，它就沒有這個問題，因為它可以基本上，客人自己會涌上門來，然后做得很好的一個這樣子的銷售，所以就是說我們有時候，很多同學就問，那我再去研究一個股票的時候，應該是用由下而上，還是由上而下的概念，實際上我們看看這個基金策略的寫法 ，基金策略的寫法是，首先我們在股票投資的時候，會使用一個自上而下的行業的配置，但是同時間也會去看看，自下而上的，精選個股的一個結合，然后再配合經濟周期
以下是糾正標點符號后的內容：
各位同學大家好，今天很高興跟大家來分析一下基金經理他們比較喜歡的財務比率。這個實際上是一個什么樣的課題呢？就是當我們去作為一個投資者的時候，我們到底要看哪一些的財務比率，或者是說公司的哪一些層面，才去判斷一支股票到底是好還是不好。那么，所以今天我們就可以踏入基金經理的一個視角，我們可以從一些財務分析的數據跟一些會計的數據上面，我們去分析一下，到底一個投資的產品，一支股票，到底是不是值得我們去投資的。
開始之前自我介紹一下，我叫周凌，我現在是在北京大學的國家發展研究院讀 EMBA，也是做戰略定位跟宏觀經濟方向。同時，我的研究生是香港大學的企業管理的研究生，研究方向為企業并購；我的本科是香港中文大學的國際管理跟市場營銷專業。我自己的專業的資格是屬于 CPAA，澳洲的會計師，也有其他國家的一些會計的資格證。
我的從業經歷實際上，我做過挺多的不同的一個工作，包括我最初的時候，是在一家國際的投行，做結構性的產品。結構性的產品它其實豐富的地方在于，它實際上是期權以上的，我們要把這個期權來包裝，然后作為一個結構性的產品。第二，我也在中銀國際做過債券的發行的一個工作，所以是固收的這一塊的板塊。后邊我自己也成為了一個基金經理，我在瑞士銀行的時候，我就是一個固定收益（就是我們所說的債券的基金經理），但是這個固定收益，它還不止只有債券，因為我們還有覆蓋的是，包括是固定收益的債券，還有一些定存的產品，還有一些包括是 REITs 等等的房地產基金的一些收益類型的產品。最后我也做了銀行里邊最重要的，也是最悶的一個部分，實際上就是一個合規的管理。所以從整個的投資邏輯里邊，我是從最高風險的結構性的交易員，然后慢慢慢慢地走回來，變成了一個基金經理，要管著一個 Portfolio（投資組合），一個投資的組合，到了最后我就要做一個合規的管理。所以整個的體系，它可以說是由快到慢，由前到后的一個流程。
經歷過這些投資以后，我就到了企業這邊，我到了一家上市公司，作為它們的投資總監，做并購跟收購的一些工作。過了并購收購，因為之后有很多的項目都是我收購回來的，所以后面在上市公司里面，我就當成了 CEO。同時間因為做了 CEO，股票的操作，資本市場的運作，包括我們所說的，怎么樣去做投資者的路演，怎么去吸引投資人，怎么樣去對接的基金經理，尤其是基石投資者、跟錨定投資者等等的這些戰略投資者的環節，都由我自己來操作，最后也做了幾家公司的收購，跟 CFO 的一個角色。
那我們簡單來說，回到我們所說的主題，我們去判斷一個公司，我們去判斷一個股票，到底值不值得買的時候，到底我們最看重的是什么樣的類型的數據？首先我們先打開這個基金產品的說明書，我們略略地看一下。基金產品的說明書里面，我們主要會先看這個行業的歸類，比如說這個行業里邊，我們有信息傳達的類別，可能是 300 多萬，然后我們的制造業里面，有大概是 1.8 個億。所以你就可以看到，這家基金實際上它更多的就是投入在制造業的這一塊。
那我們有時候說一個好的基金，基金產品它跟股票產品，它有最大的不同是什么？如果說基金產品它最大的優勢，就在于它的分散的程度。所以有時候你看這家基金，稍微還是比較行業主題比較重的，因為它在一個行業（就是制造業里面）占了 92%，那么另外在信息傳播軟件類，占了 1.6%。所以你很明顯看到，它應該是一家高科技的 IT 類型的一個公司，因為它可能涉及到了是芯片的制造，一些配件的制造，可能是類似華為這種的高端的科技的制造類別。然后同時間在制造的過程中，它有牽涉到一些所用到的一些工業軟件等等的這些軟科技的東西，所以它又有軟件的一個配置。
那另外一個就是我們可以看到，這個是行業的配比，另外就是我們看一看每一家個股它們的配比，這個是很重要的。我們看一下頭五家的配比，如果我們細心去看一下，這頭五家的配比，大概占了 40% 左右，所以它不算是非常地非常地集中，但是分散程度也還好。這個反推是一個什么概念，就是會不會出現所有的公司都產生了同樣的系統性風險，應該是比較少的；會不會所有的公司都面對了同樣的一些流動性風險，稍微也還好一些。所以從這個角度上看，這一家基金它還是達到了一定程度的一個的平均化，跟分散的一個程度。
那么基金經理去選這些公司，市場上有這么多的公司的時候，他到底怎么樣去選一家比較好的公司，我們等一下就要去看一下它的一些邏輯跟比例。那我們去看一個基金的表現，或者它是選股的一個概念的時候，很多時候我們去看自上而下，如果我們在國際上面，我們說的是 Top-down，從上而下的概念。什么意思呢？就是我們先看哪一個行業比較好，哪一個行業在風口，包括前兩年的可能是醫療的行業，再早一兩年可能是電動車的行業。這個行業只要好的話，那么我們再下去，就看哪一家股票在行業里面占最大的優勢。那么我們在做評比的時候，我們在同比的時候，實際上就是比較這個行業里邊的不同公司（ABC 公司），它們的公司的一些比率。那么在不同的行業里面，我們可能會有不同的概念。
我舉個例子，假設說我們今天我們要看的是一個電動車的行業，那到底我們去看它的哪一個比例會比較重要，到底哪一個比例會是我們最關注的點？是不是它的銷售額？它的第一個是銷售額，第二個可能是它的毛利率，我們看它的毛利率，那么第三可能可以看它的增長率，這個是一個電動車行業我們去看它的一個比率。所以每一個行業它有不同的概念。
那如果說我們今天我們看的是電商類別，那它的概念就不一樣了，因為電商類別大家可以看到，其實它的毛利率可能都很低，那么所以我們更多的可能要看它的 GMV，它的銷售額度，它的銷售額度又產生了另外一個點，就是它的提成的比例（25% 的比例），還是它可實現的這些利潤點，到底在哪里。從這個角度上看，每個行業都有它的特別的一個特殊性。
那如果說我們再講一講，如果是比如說電力行業、基建的行業的時候，那我們看什么？在這種的高投入的公司（高投入、高 CAPEX，非常高的資本開支的公司）的時候，投入一塊，然后我們要看的實際上是它每一年的固定的現金流的收益，我們的收益率是多少，現金的部分非常的重要。所以分析每一個行業，分析每一家股票，它用的財務比率跟這個數字，都有一定的不一樣，所以到時候我們在分析的時候，我們等一下會用不同的行業來做一個分析。
另外一個是自下而上的，自下而上是什么意思呢？就是我們可能不看具體的行業，我們只看這個股票，這個股票如果它一般的數據都很好的話，那么我們就可以去投資了。我們甚至因為這個股票很好，所以我們可以看一下它的整體的行業有沒有好，這個叫 Bottom-up（我們剛才所說的 Bottom-up approach）。
那舉個例子，有什么公司是它的行業不太行，但是它自己公司活得挺好的，這個它有一些特別的因素。我舉個例子，假如說前兩年，電影業其實一般般，但是我拍了一套《戰狼》，我拍了一套電影出來，非常地受歡迎，所以我們看這個公司，它的具體的一個個別的一個事件上面，我們就可以發現，它的毛利率非常高，它的投入產出比非常好，那么我們就可以去投資這個公司。
另外我舉個例子，比方說我們要去看一家，比如說我們要去看一家芯片的公司，其實世界上有很多家做芯片的公司，很多家芯片的公司的時候，我們去看它的好處的時候，我們就要看它的具體的一些固定的比率，比方說 A 公司這一塊，它的毛利率是 30%，B 公司它可以跑到 40%，C 公司有 70%，有沒有這種的條件，有沒有這種的特殊的案例，實際上是有的。
我為什么這么說，我舉個例子，我們剛才剛剛說了，是從上而下的一個分析的方法，從下而上是什么意思，就是在同一個行業里面，可能有那么一個佼佼者，我們可以做得特別好。那為什么它可以做得特別好？那當然我舉個例子，有很多公司它都在賣白酒，它都在賣白酒，但是為什么就偏偏茅臺，可以做得特別好？就是因為茅臺它有它的特色，它有它的品牌，而且它有它的獨一無二的醇度跟它的味道。所以很多的白酒的公司，它可能的成本，可能在 70% 的毛利率左右，但是茅臺可以做到 93% 的一個毛利率。
那有些公司，它需要一個很高的銷售費用，我要去推這個白酒，我要去賣這個白酒，所以我的凈利潤，或者是市場營銷的費用，就變得非常的高了。那么但是在茅臺的角度上面看，它就沒有這個問題，因為它可以基本上客人自己會涌上門來，然后做得很好的一個這樣子的銷售。
所以就是說我們有時候，很多同學就問，那我再去研究一個股票的時候，應該是用由下而上，還是由上而下的概念？實際上我們看看這個基金策略的寫法 ，基金策略的寫法是：首先我們在股票投資的時候，會使用一個自上而下的行業的配置，但是同時間也會去看看自下而上的、精選個股的一個結合，然后再配合經濟周期。
因為在我們所說的這個自上而下的過程之中，實際上它還有一個點，就是不同的維度。因為第一個是我們的經濟周期，第二個還有我們的國家跟地域（國家跟地域的一個影響），然后才到我們的行業的例子。所以從行業然后再到個股。所以我們其實，作為一個優秀的基金經理，他要去注重的可能還并不是最重要的個股的一個比率，他還要去看，包括是整體的民生的情況，包括整體的人口紅利，或者是說國家的發展的趨勢跟周期等等，那么才可以做到一個很好的判斷。
那么我們曾經說過，一個投資，到底它成功還是失敗，在于它的資產配置。資產配置，其實回歸就是說，在經濟周期比較向上的時候，我們需要比較進取的，我們多配股票，多配一些周期性的股票、一些產品。那么如果在經濟下滑的時候，我們就要多配，舉個例子，電力、水利、電訊，這些現金流比較穩定的一些產品。我們曾經說過，一個股票或者一個基金的成敗，在于它的資產配置，那資產配置占了它成功率的百分之多少？起碼 80%，就是說選對了方向，選對了路線，實際上你的投資就完成了一大部分。
那么我們去看，一個基金經理怎么去選擇股票的時候，他會去看幾個點。第一個，這個行業賺錢容易嗎？第二個點在于這個行業有什么特點，它的重點在哪里，它的分析重點在哪里，我們等一下會拿一個行業來去分析。那這家公司靠什么賺錢的，這個是公司層面，它靠什么賺錢，然后我們用的策略是什么，就是我用了什么策略，才可以令它賺錢。然后第三，就是我們怎么去看它的戰略跟未來。
我們重新來看一下這個事情，就是這個公司它賺錢容不容易，這個行業賺錢容不容易。我們拿醫療行業作為一個分析，醫療行業的上游，是它的材料供應商。我們就用一個醫美行業來說，大家可能有時候會做玻尿酸，可能會有一些這種的醫療的產品去用。大家知道玻尿酸，是一個非常貴的產品，但是它的毛利率是 90% 左右，就是說你打的一支玻尿酸，它的價格 1000 塊錢的時候，它實際上的成本只有 100 塊錢，它是 90%。但是在醫療行業的中游地帶，中游地帶是什么？就是我們的一些機構，我們的一些機構。那么這些機構，它就是開了一個美容院，開了個美容院，然后它有人員，然后它有租金，然后它還要問上游去買產品，所以中游其實是最難的，在醫美的行業里邊，中游的業務如果有 10%，已經算是挺不錯的一個效果了。那么還有它的下游，下游是誰？下游就是一些引流的工具，下游也比較好做，包括是什么，包括是美團、新氧等等的引流的工具。那么從這個角度上看，同一個行業，同一個行業它都要看，它到底在哪一個領域，才可以看到，它到底好做還是不好做。所以簡單地來說，如果是說最賺錢的行業是在哪里，最賺錢的行業，最賺錢的部分，實際上是在于它有核心競爭力的上游部分，基本上是比較好做的，因為上游部分它有一些科技的屬性，而且它有一些專利的部分，它可以有很高的毛利率，這個是非常重要的。但是如果中下游的部分，它都要受制于上游的部分，所以它基本上沒有什么太大的一個優勢。
但是不是所有的行業都是上游比較賺錢，不是的。那么我們反推一個例子，我們如果今天是做衣服的一個行業，做衣服的行業上游賺錢嗎？上游可能是制造原料的，中游制造衣服，下游做什么？下游就是我們的淘寶、拼多多，還有周邊的設施就是我們的順豐快遞，你覺得其實最好賺的是誰？最好賺的其實是這一個端口，引流的端口。每個行業每一個細節，其實它不一樣，并不是說所有的情況底下，都是上游比較好賺。所以我們在分析這個行業的時候，一定要去想清楚，這個行業里邊，誰才是有最大的優勢。因為你今天，如果我是做制衣的，其實我一點的選擇權都沒有，我只能夠去拼價格，除非我這里有一個品牌的效應，那么我才可以稍微地，可以做得好一些，我可以做得更優秀一些，因為我有品牌的效應，我的毛利率就會提高一些。那么從這個角度上看，我們要去分析，這個行業賺錢容不容易，記住就是剛才這幾個點，要分它的上游、下游、中游，這幾個點。
那剛才其實我們也提到了，在分析這個行業賺不賺錢的時候，它的重點在哪里。一般來說，我們去分析這個行業賺不賺錢，很簡單，我們要看它的 ROE，投資回報率。投資回報率怎么去說，就是我們如果用土話來說，就是它到底是輕資產，還是重資產。因為輕資產跟重資產，它牽扯到它的投入跟它的利潤，它的一個比例。如果是重資產的話，就算我賺了很多，但是我的利潤都會比較偏低，但是如果輕資產的話，我只是做一個貿易，可能我舉個例子，我去賣礦泉水，每一瓶我是一塊錢買進來的，然后我賣 1.1 元，我只是賺了個 10%，實際上也沒問題。為什么？因為它的周期快，你看看如果我賣礦泉水，就 1 塊錢進來、1 塊 1 出去，雖然賺得不多，但是我的周期很快，我的周期很快，然后結款的速度很快，有沒有退貨的問題？沒有什么退貨的問題。所以從這個角度上看，我們就可以分析出來，我們已經開始慢慢地在引出，在一個行業里面，我們去分析它好不好賺的時候，還要去看它的回款周期，它的回款周期是怎么樣。然后第二，就是我們還要去看它的流動比率，還有它的翻臺率。所謂的翻臺率就是，一年我們可以做多少次的一個工作。舉個例子，雖然我們從外國買 LV 進來，我們從外國買 LV 進來，可以賺得毛利率相對地比較高，但是每一次買回來，它需要有個 30 天到 90 天的貨期，所以我一年只能夠周轉四次，因為每三個月才來一次這個貨，所以我雖然賺了很多錢，但是它速度慢。但是回到我剛才所說的硬通貨的時候，它就很快了，14 天水出去了然后就結款，而且沒有什么太大的問題，也沒有什么營銷的費用，所以它就更好的賺錢。所以我們在看這個行業能不能夠投資的時候，其實每一個行業都要把它細分去看。
那么我們再看，我們為什么要選擇這個股票，那當然就是從下而上的概念。這支股票我們要看，它有沒有什么特色，有沒有什么特色，或者是獨有的東西是別人沒有的，如果有的話，它就屬于壟斷的地位，有壟斷的地位，它自然而然會有一個比較好的發展的一個空間。要不就是說它有沒有生態，生態舉個例子，我們說小米也好，怎么樣也好，這些公司它除了自己的產品可以賺錢，它可以靠周邊的東西賺錢。比如說美團，美團，大家可能看到美團的單車，共享單車只收你一塊錢，它可能賺不了多少錢，但是你知道為什么，美團要做這個共享單車嗎？它最重要的目的，實際上是希望你每天一起來去上班的路程中，就打開美團的 APP，有時候它會彈出來有個紅包，今天給你買個外賣有個特價，那就吸引你去買貨。所以如果有一個生態的時候，它有兩者，它有兩個特點，第一個它的協同效應，就好像美團的 APP 一樣，美團的單車是虧錢的，但是它可以拉到客戶來，那我在哪里賺錢？美團買藥可以賺錢，美團的外賣稍微也可以賺錢，為什么？因為在這些產品上面，你沒有討價還價的空間，你看我買外賣我可能還會選選價格，但是它已經沒有那么價格敏感了，為什么？因為在外賣的過程中，我看到我好吃的我就買，我并不會太過去拼這個價格，而且美團它作為一個中間商，理論上你買誰的外賣我都可以賺錢，我只要把人給拉進來就可以了。那為什么你會停留在美團里邊，因為你記得每天上班，我就打開美團掃它的單車，下班我也打開美團掃它的單車，所以慢慢慢慢地植入在你的腦袋里面，有什么事情就找美團，買藥我也找美團，吃飯我也找美團，所以有一個生態的時候，它就特別的值錢。所以這個也是為什么當年美團，有很長一段時間不賺錢，但是它的用戶量不斷地在上升，然后它就可以有一個很高的估值。
那么還有一個我舉一個比較活生生的例子，大家如果有用過充電寶的話，以前充電寶是非常便宜的，最初大家有沒有發現，我就自己拿著一個充電寶到街上，到了后邊到處都有充電寶的時候，你就不愿意去拿充電寶了，因為很方便，當時還便宜，可能一塊錢一個小時，現在多少錢？可能要四五塊錢一個小時，為什么？因為它已經把你的習慣給養成了，你已經不習慣再帶一個，這么厚這么重的充電寶在身上，所以它就可以靠這個東西，來賺你的錢，所以養成習慣很重要，尤其尤其我們去看一個公司，尤其是電商公司，它能不能賺錢的時候，我們經常看它的 DAU，什么意思？DAU 就是它的日活量，每天有多少用戶，會進來用它的 APP，那這個就是它的客戶粘度的一個概念，如果天天這個客戶都進去，甚至上一天進去三次，好像美團一樣，那么它就有一個非常好的一個賺錢的概念了。
那么這家公司，那么反過來說，這家公司它的競爭策略是什么，就是客戶的粘度，就是它的生態，而不是說它去拼價格，因為它拼價格也沒什么意思，它只要把你給拉進來就好了。大家有沒有發現，今天你去訂機票也好，你去訂一些旅游產品也好，你還是會用攜程，為什么？大家如果有記的話，攜程在差不多二十年前的時候，已經在派傳單，然后你已經成為了攜程的會員，那成為攜程會員的時候，它其實有一個粘度的，就是什么，我每次去訂的時候就很方便，我不需要再輸入一些什么密碼產品等等的東西，那么我就可以馬上的去訂票，是非常快的速度，所以它有一個客戶的粘性。今天你再用其他的，你還要再掏你的身份證出來去輸入，你就覺得麻煩了，所以它靠的是一個客戶粘度的問題。
那么我們再回來，去分析一家公司是靠什么賺錢的，實際上有一些是很隱含的一個概念。我舉個例子，最初的支付寶，大家有沒有想過，支付寶是怎么賺錢，它賺得可能并不是你看到的一個錢。支付寶我們在運作的時候，錢交給它，我們錢交給它，然后去買東西，然后最后它給你發放這個錢，第一，它賺得并不是服務費，它基本上最初沒有賺服務費，但是我們看到這個錢，在這里停了 14 天，如果說我有 100 個億的資金，停在支付寶 14 天，我就可以賺利息的錢，這個是第一點。但是第二點更重要的是，它把不能夠促成的一個生意，把它促成了，因為以前我們買方跟賣方缺乏了這個信心，缺乏了這個信任，我們根本就不想一起去做交易，因為你怕我付了錢之后不發貨，我也怕你就是發貨過來，然后你不給我錢，所以支付寶它做的，其實是解決了最核心的一個問題，就是它解決了大家信用的一個問題。所以從這些角度上看，我們去選擇一個股票的時候，真的要很細心地去分析，看看這個行業到底有什么的特點，我們怎么樣去看這個股票，所以下邊需要我們去，看懂一些財務的數據。