各位金庫網(wǎng)的朋友們，大家下午好！今天我給大家分享的題目是《私募股權基金個人 LP 的投資指南》。這個主題，其實是針對個人 LP 在股權領域投資的一些建議。
首先做一個簡單的自我介紹。我本人從 2011 年開始做股權投資，在過去的 12 年左右時間內(nèi)，從事過 PE 的投資，也從事過并購，還從事過早期的投資，中間也自己創(chuàng)過業(yè)。所以在過去的 12 年時間里，經(jīng)歷了中國市場上股權投資行業(yè)發(fā)展較好的 12 年。當然，在過去的一兩年時間，股權投資行業(yè)受到整個國家宏觀經(jīng)濟的影響，以及行業(yè)本身的影響，確實遇到了一些挑戰(zhàn)，甚至處于下行狀態(tài)。總體來說，在過去 12 年時間里，見證了股權投資至少 1 - 2 個行業(yè)周期。在過去的 12 年時間里，我個人大概投了將近 30 個項目。目前，已經(jīng)上市的項目大概有兩個，還有一個正在申報過程中，同時有 4 個項目被并購，還有 5 個項目已轉讓，還有幾個項目也在申報過程中。總體而言，過去積累了一些成功的經(jīng)驗，也積累了很多失敗的經(jīng)驗。更重要的是，在過去幾年時間里，我一直在研究和從事股權投資的退出相關工作。從 2016 年到現(xiàn)在，我?guī)е鴪F隊差不多完成了 150 個項目的退出工作。在退出和投資領域，撰寫了很多相關文章，并把這些文章匯集成了股權投資行業(yè)第一本真正意義上關于退出的書。我相信大家在市場上能找到一些關于投資的書，但關于退出這件事，這本書可能是市場上唯一的一本。所以說，既要投得好也要退得好，“退” 是整個股權投資行業(yè)，尤其是我們個人 LP 從事股權投資的唯一目的，大家的目的都是為了賺錢。當然，現(xiàn)在市場上越來越多的從業(yè)者，包括產(chǎn)業(yè)投資人、政府出資人，他們的目的可能不盡然是賺錢，他們可能是為了產(chǎn)業(yè)協(xié)同，或者是為了招商引資等投資目的。但是，我們個人 LP 的投資，坦白說，我覺得 90% 的目的都是為了賺錢。這是我個人的大概介紹，這是我過去投的一些項目的簡單匯總，一個簡單列表。像芯能科技，是我最早投資且第一個上市的項目，上市也比較快，大概在 2016 - 2017 年左右就上市了。曼恩斯特是我今年剛投資上市的項目，我們在 2020 年年底投的，到現(xiàn)在差不多有 10 倍左右的回報，歷時 3 年左右。這里面回報最高的可能是直客通，直客通我們當年是以 2000 萬估值投的，到最后一輪估值應該是 4 億美金，所以這是一個回報很快的項目。中間最快的項目是果加智能，我們大概在 2015 年 6 月份投的，2016 年 1 月份退出，短短 6 個月時間，大概有 5 倍的回報。總體來說，過去幾年的項目有一些成功的，當然也有一些失敗案例，沒有寫在這里，因為做股權投資行業(yè)，總體肯定是有賠有賺。另外，從退出數(shù)量上看，我們 20 多個項目，不到 30 個項目，大概有將近 40% 左右的項目能夠退出，這也是我在退出方面花了比較多心思，并積累了一些相關經(jīng)驗的原因。
我們今天的分享分成幾個部分。第一個部分，我們來說一下高凈值人群的資產(chǎn)配置，以什么樣的視角看待高凈值人群的資產(chǎn)配置。我個人認為，高凈值人群其實又可以進行分類，如果按照可配置資產(chǎn)分類，大概可以分為四個層次。
第一個層次，是可配置資產(chǎn)在一個億以上的人群。大家注意，這里說的可配置資產(chǎn)，不包含固定資產(chǎn)、房產(chǎn)、車子，以及短期之內(nèi)不可變現(xiàn)的資產(chǎn)，更多是可以用來理財、投資的資產(chǎn)。所以，如果可配置資產(chǎn)在一個億以上，實際上除了房產(chǎn)、車產(chǎn)等固定相關資產(chǎn)外還有可用于理財投資的資產(chǎn)，那家庭總的資產(chǎn)可能在兩個億甚至更高。我們說的第一個層次，可配置資產(chǎn)在一個億以上的人群，其身價基本上在兩三個億以上，這在中國屬于超高凈值人群。他們事業(yè)比較成功，并且有一定的專業(yè)團隊幫助他們打理相關資產(chǎn)。比較常見的是，最近這兩年市場上出現(xiàn)一些家族辦公室，他們成立家族辦公室來管理家族業(yè)務和資產(chǎn)配置。基于他們的財富、社會地位以及人脈資源，他們接觸的人群比較高端，接觸的金融資產(chǎn)、金融行業(yè)人脈也相對豐富，所以資產(chǎn)配置的種類也比較多。另外，他們可能更容易在市場上獲得比較好的稀缺資產(chǎn)投資機會。作為大規(guī)模資產(chǎn)，他們可能需要考慮多方面的資產(chǎn)配置，包括固定收益，如銀行理財產(chǎn)品，二級市場、一級市場，以及藝術品、保險等，是一種比較綜合的資產(chǎn)配置方式，而且有相對更加專業(yè)的團隊幫助打理資產(chǎn)。
第二個層次，是可配置資產(chǎn)在 5000 萬到一個億的人群。這部分人，其身價可能在一個億以上，接觸的市場機會相對來說也比較多。但讓他們成立一個獨立團隊來管理資產(chǎn)，可能暫時沒有能力，也還沒有這個理念。所以他們一般會聘請第三方財富機構、私人銀行或者信托等金融機構，圍繞他們提供相關服務。他們在市場上也能接觸到很多投資機會，但這類人群最重要的是缺乏判斷機會的能力。一般來說，由于沒有自己獨立的家族辦公室或投資團隊幫助打理資產(chǎn)，他們一般采取的方式是由親戚，比如太太或子女，來做資產(chǎn)相關配置。他們的投資判斷，其實主要依靠理財師或私人銀行的理財經(jīng)理提供的信息，以及建立在人與人長期交往過程中的信任所做出的決策。所以這類決策可能會面臨很多信息不對稱，以及我們所說的利益不一致的問題。在這個過程中，如果稍有不慎，其實很容易踩進坑里。這類資產(chǎn)配置的種類相對來說也比較多，一級市場、二級市場、固收等都會涉及，當然現(xiàn)在大家在固收方面配置的資產(chǎn)可能會更多一些。
第三個層次，是可投資資產(chǎn)在 1000 萬到 5000 萬之間的人群。我把這部分人群定義為中富人群。他們不屬于完全財富自由的狀態(tài)，但也算是小有成績，基本上處于基本自由的狀態(tài)，但還是有一定的不安全感，希望家庭財富能夠更上一個臺階。這類人群，大多數(shù)情況可能是老板個人自己管理財富。對于財富配置的需求，可能會更激進一些。但因為資產(chǎn)處于不多不少的狀態(tài)，圍繞在他們身邊提供服務的，可能還是以三方財富機構、私人銀行以及一些身邊的朋友為主。同時，他們面臨的問題是，一方面有自己的主營業(yè)務，自己的企業(yè)需要經(jīng)營，正常工作需要操心，所以用于資產(chǎn)配置、投資理財方面的時間比較有限。再加上自身專業(yè)性的問題，在專業(yè)方面可能還是有所欠缺。
第四個層次，我個人認為是可配置資產(chǎn)在 1000 萬到 5000 萬（此處原文表述疑似重復，推測應為 100 - 1000 萬更符合邏輯層次，按原文修正標點）的人群，這屬于小富人群。在北上廣深，這部分人群實際上談不上富裕，還是有一定的經(jīng)濟壓力，以及想往上邁一個或兩個臺階的目標。這部分人群，絕大多數(shù)要么圍繞自己的主業(yè)，在相對熟悉的行業(yè)里做相關投資配置，要么在熟悉的親戚朋友之間做一些相對保守的理財配置，或者投資固定收益、銀行理財?shù)认鄬Ψ€(wěn)妥的投資品類。在中國市場上，這部分人群數(shù)量非常多，尤其是在北上廣深這類城市，第四層次的人群數(shù)量眾多。可以看到，在第一層次的人群中有自己的專業(yè)團隊打理資產(chǎn)，而在第二、三、四層次的人群中，其實都沒有專業(yè)團隊，更多是依靠三方財富機構、私人銀行的理財師的推薦和介紹來做相關投資決策。我們剛才也提到，資產(chǎn)配置過程中很重要的一個問題是利益關系不一致。像第一個層次，有自己的專業(yè)團隊負責資產(chǎn)配置，團隊和老板的利益關系是一致的，可以通過利益機制，比如從收益中按一定比例分配利潤，來保持利益一致。而第四個層次，可能可用于配置的資產(chǎn)相對較少，比如有 1000 萬，大概會拿 600 - 800 萬去買固定收益產(chǎn)品，剩下可配置的資產(chǎn)并不多。所以在中國市場上，痛點最明顯、需求最強的其實是第二、三類人士。第二、三類人士一方面資產(chǎn)達到了一定規(guī)模，極度需要一些專業(yè)的好的投資標的，但另一方面，由于自身專業(yè)能力、過往履歷背景等原因，缺乏相關能力。同時，因為財富沒到一定程度，無法承擔建立一個專業(yè)理財團隊（比如 5 個人的團隊）的成本，所以這就是他們面臨的問題。要知道，在中國的財富管理市場以及投資理財市場，絕大多數(shù)交易是傭金導向型的。傭金導向型的意思是，比如高凈值人群投資 1000 萬、2000 萬股權產(chǎn)品，能收到 5% - 6% 的管理費，這個管理費是由賣方付給三方理財師的。所以，理財師的目標主要是把產(chǎn)品銷售出去，在專業(yè)性和利益一致性方面存在一定的錯位，這就是高凈值人士目前在投資理財方面遇到很大困難和挑戰(zhàn)的原因。
基于這些原因，我個人覺得高凈值人士需要制定合適的資產(chǎn)配置策略。我過往在跟很多 LP 打交道的過程中，發(fā)現(xiàn)大家在資產(chǎn)配置時缺乏總體策略、原則，更缺乏紀律。所以，第一點，需要大家確定資產(chǎn)配置的總體風格，這個總體風格可能是保守的、激進的，也可能是中性的，這跟每個人的財富多少、職業(yè)經(jīng)歷以及性格相關。實際上，對于第一層次和第二層次個人資產(chǎn)在 5000 萬以上的高凈值人群，我認為已經(jīng)到了守富階段，此時更希望穩(wěn)健地獲取收益。當然，第四層次的人群可能還希望財富更上一個臺階，所以會更加激進一些。那么，什么是穩(wěn)健增值呢？穩(wěn)健增值其實在某種程度上是提高勝率，降低對賠率的要求，后面我們會說到勝率和賠率的事情。也就是說，在保障不賠的情況下，更穩(wěn)健地賺錢。第二個，要制定自己年度的資產(chǎn)收益目標。大家都知道，當下我們進入了低利率、低回報時代，國債利息大概百分之兩點多，銀行存款利息不到 3%，接近 3% 左右（金額大可能會略微高一點），貸款利息也相對降低了很多。所以在當前，要綜合考量風險和收益。比如，制定一個年化 10% - 15% 的收益目標，我個人覺得年化 10% 的收益目標還是可以達到的，當然這也需要一定的專業(yè)技能和技巧。如果有 5000 萬資產(chǎn)，每年能實現(xiàn) 10% 的目標，即每年實現(xiàn) 500 萬的利潤，其實已經(jīng)是一個很不錯的狀態(tài)，也能符合大多數(shù) LP 的心理預期。第三個，確定了心里的資產(chǎn)回報目標之后，要確定資產(chǎn)大類的配置，到底多少比例放在股權上，多少比例放在固收上，多少比例放在二級市場上，以及多少比例用于其他投資。第四個方面，確定每一類資產(chǎn)的投資比例。實際上，在我過去跟很多 LP 打交道的過程中，發(fā)現(xiàn)大家缺乏在這四個方面的整體思考。比如，我經(jīng)常會問 LP，他們的年化收益目標是多少，LP 經(jīng)常會說越多越好。這句話聽起來沒問題，但實際上存在很大問題，因為對收益目標要求越高，意味著對風險承受能力要求更高。所以我們不能在不考慮風險的情況下談收益目標。總體來說，我建議在相對穩(wěn)健、保本的基礎上，能夠達到年化 10% 左右的收益，對 LP 來說已經(jīng)是非常好的投資收益了。
我這里列出了幾類不同資產(chǎn)的收益情況，當然這只是做一個參考。比如說定期存款，定存可能年化收益很低，2% 點多，不到 3%。然后有國債，現(xiàn)在大概 3% 左右。銀行的一些理財產(chǎn)品，大家去銀行，如果在銀行的存款金額比較大，銀行經(jīng)常會向你推薦一些理財產(chǎn)品。金額越大，可能利息越高，收益越高，大概能夠到 4% - 5% 之間。信托產(chǎn)品早年可能有 8% - 10%，最近這兩年應該在 6% 左右。但是現(xiàn)在市場上，大家對于信托產(chǎn)品的購買熱情越來越低，不太敢買了，因為這兩年信托爆雷風險特別多，導致很多人損失非常大。比如今年中植的事情，以及其他一些三方財富平臺的問題，確實對整個行業(yè)影響非常大，對很多個人 LP 的資產(chǎn)影響也很大。
那么股票呢，股票收益的方差非常大。從去年到今年，整個公募基金（先不說私募基金，就說市場的公募基金），其實大多數(shù)都是虧損狀態(tài)。但是年份好的時候，像在 2021 年，股票達到年化 20% 的收益，應該也是相對不難實現(xiàn)的收益狀態(tài)。股權投資也是一個收益方差比較大的細分領域，但總體來說，我覺得股權投資做得好，年化 15% - 20% 應該問題不大。還有期貨，那屬于風險非常大的投資，所以我也不太建議個人去做期貨投資。
這里面，其實是我們所說的大類資產(chǎn)的配置。當然這里面沒包含房產(chǎn)，現(xiàn)在大家也都知道，房產(chǎn)市場也處于下行狀態(tài)。哪怕是在北京、上海、廣州、深圳這樣的一線城市，我個人也不建議把房產(chǎn)作為一種投資方式了。相反，我建議大家有多余房產(chǎn)的，應該及時出售。所以在不同類別里，我們可以配置不同的資產(chǎn)。比如說，我一部分資金放到銀行定期存款，一部分用來買國債，一部分用來買銀行理財，一部分用來買股權產(chǎn)品。所以作為綜合資產(chǎn)配置，做投資最重要的是 “雞蛋不要放在同一個籃子里面”，要分散風險、分散投資。
前面所說的第一部分，是關于高凈值人群如何建立資產(chǎn)配置的概念，將自己的資產(chǎn)放在不同的 “池子” 里。后面我們更多聚焦在股權這個資產(chǎn)類別上，看看如何去選擇。接下來進入第二部分，不同類型的股權資產(chǎn)如何選擇。
大家都知道股權類資產(chǎn)大概有幾類。首先第一類是盲池基金（綜合性的盲池基金），第二類是母基金，第三類是專項基金，最近還有一個新起來的，叫做 S 基金。目前市場主要的資產(chǎn)類別就是這幾類。
我們先說母基金。什么叫做母基金呢？母基金就是你把錢交給 A 管理人，A 管理人幫你把這部分錢分散投到不同的投資機構里面，比如說再投到 10 - 20 家投資機構里面。它并不直接投資到項目上面去，而是通過分散的方式投到別的基金，由別的基金再投到項目，這就是母基金。
就我個人十多年的從業(yè)經(jīng)歷來說，我個人建議盡量別去投母基金。因為絕大多數(shù)的母基金 LP 是不賺錢的，我們所說的不賺錢就是 DPI 不到 1。什么叫做 DPI 呢？解釋一個概念，DPI 的英文名全稱是 Distributed to Paid - In Capital，就是分配下來的收入。簡單來說，就是你投了這個基金 1000 萬，它給你回來了 800 萬，那么用 800 萬除以 1000 萬，DPI 就是 0.8；它給你回來了 2000 萬，DPI 就是 2。這是一個簡單的計算公式，用你回來的錢除以你投出去的錢。所以 DPI 不到 1，就意味著本金沒有回來，比如投了 1000 萬，只回來了 800 萬，DPI 就是 0.8。
為什么說母基金絕大多數(shù)過去不賺錢呢？首先這是一個基本事實，絕大多數(shù)的母基金 DPI 是不到 1 的。第一，因為母基金有兩道收費。母基金幫你管理要收一道費，它投到下面的子基金里面去，子基金還要收一道費。我們都知道子基金要收管理費 2% 每年，Carry（附帶權益）要收 20%（此處原文關于子基金 Carry 比例有誤，按常規(guī)修正），然后母基金在此基礎上，還要收 1% 每年的管理費，再加上 5% - 10% 的 Carry。什么叫做 Carry 呢？Carry 意思是你給我投了 1000 萬，我?guī)湍阗嵒貋砹?3000 萬，總共幫你賺了 2000 萬，那么 2000 萬的這個部分，你應該給我一些激勵，激勵一般來說是 20%，這就是 Carry。第二，其實母基金也未必能夠遴選到優(yōu)秀的 GP。我們說市場化母基金存在的理由是什么呢？基本原因是很多個人 LP 不專業(yè)，在判斷 GP 的過程中會有各種各樣的問題。另外，個人比如你給我 500 萬、1000 萬，議價能力不足，不足以撬動最好的投資機構。所以 100 個人把 500 萬、1000 萬交給我，我就有 5 - 10 個億的資金規(guī)模，拿著這 5 - 10 個億的資金規(guī)模去找最優(yōu)秀的 GP 去談，我的議價能力肯定更好，能夠幫助大家投到優(yōu)秀的 GP 里面去。但為什么母基金未必能遴選到優(yōu)秀的 GP 呢？首先，母基金這件事在中國市場存在還不到 10 年，還是相對新鮮的事物。其次，其實我不知道大家有沒有經(jīng)歷過跟母基金的盡調，我過去接受過很多母基金盡調，這些盡調人員基本上都是年輕人，有些經(jīng)驗豐富一點，但他們都有一個問題，很少有做過直投的，也就是很少自己去做過投資。在這種情況下，他們?nèi)プ?GP 的盡調過程中，其實很容易被 GP 忽悠，GP 也很容易包裝自己。第三，他們抓不到 GP 投資的核心要素。這些年輕人很多經(jīng)驗并不是特別豐富，可能母基金的合伙人相對經(jīng)驗更豐富些，但這些合伙人更多的時間精力用在募資上面，對于一線工作接觸得沒有那么多。第三，過去這么多年，實際上 DPI 大于 1 的母基金寥寥無幾。為什么呢？因為在中國市場上，股權投資二八定律甚至一九定律非常明顯，就是 10% 的投資機構能賺走整個行業(yè) 90% 的錢。但是這些母基金很多時候把錢配置到那些 80% 不賺錢的 GP 里面去了。在這種情況下，如果配置相對平均，配了 10 個 GP，有 8 個不賺錢，每個 GP 配 1000 萬，那 8 個就虧了 8000 萬，剩下 2 個拿 2000 萬去賺錢，要保證整個盤子賺錢，其實難度很大。
那么第二類資產(chǎn)我們叫做盲池基金。所謂盲池基金，你作為這個基金的 LP 進行投資時，它的項目是不確定的，要把基金募集完之后，由 GP 再去尋找項目進行投資。我個人對盲池基金的建議是要小心謹慎地投。我們剛才說母基金盡量別投，盲池基金是小心謹慎地投。因為每家 GP 的業(yè)績變化差異非常大，甚至同一家 GP 不同期的基金，比如它 2013 年的基金、2015 年的基金和 2017 年的基金，業(yè)績變化也很大。在過去十年中，有一些 GP 和 LP 通過盲池基金賺到了錢，但確實絕大多數(shù)盲池基金是不賺錢的。我們有一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大概七年時間，DPI 大于 1 的盲池基金比例其實不超過 10%。我們下面有一張表，大家可以看到，現(xiàn)在是 2023 年，我們看 2015 年左右的數(shù)據(jù)（現(xiàn)在是 2015 年基金運作的第八年的數(shù)據(jù)），總共 38 只基金，DPI 小于 1 的有 23 只基金，DPI 大于 1 的有 15 只基金，這個比例還不錯，有 40% 的 DPI 大于 1。DPI 在 1 到 2 之間的，15 只基金中沒有 DPI 超過 2 的。為什么呢？DPI 超過 2 意味著什么大家明白嗎？八年時間 DPI 超過 2，就是單利超過 10%，因為單利八年 10% 就是 80%，那 1.8 的 DPI 相當于才達到 10% 的單利。總體來說，大家可以看到能賺錢，但賺錢的比例并不是特別高。當然市場上也有一些非常優(yōu)秀的盲池基金，這張表列了在中國市場上比較優(yōu)秀的盲池基金，因為信息保密原因，我把它們的名字全都用代碼來體現(xiàn)。比如第一個基金 WY，美元基金，美元一期和美元二期，美元一期的 DPI 有 34.6 倍，意思是當年投了 1000 萬，給你回來了 3.46 億，而且這個時間是十年左右，十年幫你賺了 34 倍，這是非常漂亮的成績。WY 二期也有 10 倍的 DPI，第三個也有不錯的 DPI。總體來說，我個人認為在中國市場上，如果七年八年時間，八年時間 DPI 能夠做到 2 以上就非常優(yōu)秀了，七年時間能夠做到 1 以上的 DPI 就已經(jīng)很優(yōu)秀了，如果八年能做到 2 以上已經(jīng)非常優(yōu)秀。這類基金，如果投資理念相對成熟穩(wěn)定，業(yè)績穩(wěn)定，是值得各位 LP 長期追投的。
那么第三類資產(chǎn)，我們叫做專項基金。我個人建議對專項基金要精挑細選地投，要挑選合適的 GP，也要挑選合適的項目。專項基金顧名思義，是專門用來投資某個項目的基金，一般這個基金用于投資者特定的 1 個或者 1 - 2 個項目，標的非常明確。專項基金基本的運作模式，本質上是 LP 起到?jīng)Q策作用。一般的運作方式是，GP 投資機構把項目拿到 LP 這里，跟 LP 說 “我最近要投這個項目，你有沒有興趣一起參與”，然后把項目情況給 LP 解釋清楚。LP 覺得項目好，就出資。它跟盲池基金最大的不同是，盲池基金是 LP 完全相信 GP 這個人，先把 1000 萬、5000 萬交給 GP，GP 拿到錢之后，在未來 1 - 2 年、1 - 3 年之內(nèi)去挑選項目，而且 GP 決策投哪個項目都不需要告訴 LP，GP 自己決策就行。所以專項基金對 LP 來說比較友好，因為 LP 獲得了項目信息的主動權。市場上過去很多專項基金還是比較賺錢的，比如我知道有一些專項基金投中了蔚來汽車、理想汽車，那就非常賺錢。但如果投到威馬汽車，對不起，可能就虧錢了。所以專項基金風險也比較大，核心在于是否投對項目，因為專項基金沒有其他項目來對沖，就投這一個項目，這一個項目失敗了整個就不賺錢了。其實市場發(fā)展到今天，整個市場基本上很多個人 LP 都在投專項基金，不太參與盲池基金了。
我們說這幾類基金，后面還有一個 S 基金，我們沒有詳細介紹。這幾個基金的優(yōu)劣勢分析，大家可以通過這一張表很明確地看到。從投資對象來說，盲池基金是不確定的若干個項目，專項基金是確定的 1 - 2 個項目，母基金更加不確定，因為它是給到不確定的若干個基金，由不確定的若干基金再投資到不確定的若干項目上去。S 基金，我簡單解釋一下，S 基金相當于是這個基金已經(jīng)投了五年、六年、七年時間了，其中有一部分 LP 或者有一部分項目要去處理，以 S 基金的方式把這個基金的其中某個 LP 給清走，所以它的投資對象其實是相對確定的，就是這幾個基金的這幾個項目。
從周期角度來說，盲池基金一般是 7 - 10 年時間，專項基金一般因為基本上投中后期項目為主，時間會短一點，3 - 5 年時間，母基金是 7 - 12 年時間，S 基金可能也稍微短一點，5 - 7 年時間。
管理費方面，盲池基金一般要收 5 - 7 年時間，至少收 5 年，每年 2%；專項基金一般收 3 - 5 年左右時間，每年 2%；母基金一般是兩重收費，母基金收一道費，盲池基金再收一道費，加起來每年大概要收 3%；S 基金基本上在 1% - 2% 之間。
第四個方面是 Carry。盲池基金 Carry 一般是 20%，專項基金基本上也是 20%，母基金可能會高一點，兩重收費加起來會收 30%，S 基金可能也會稍微高一點，也會涉及兩重收費（如果做 LP 的話）。
第五個方面是回報情況。我們剛才說七年 DPI 大于 1 的盲池基金比例很低，我覺得在 10% 以內(nèi)（這里之前說 50%，相對保守，我覺得 10% 以內(nèi)更合適）。對于專項基金來說，DPI 大于 1 的比例我覺得比較高，我個人覺得應該大于 30%。母基金七年 DPI 大于 1 的，我覺得寥寥無幾，個位數(shù)。S 基金相對來說收益會快一些，回報也會好于盲池基金。
所以總體來說，各個基金的優(yōu)勢分別是什么呢？盲池基金的優(yōu)勢在于，它把 “雞蛋” 放在多個籃子里，可以對沖風險。專項基金的優(yōu)勢是，如果壓對一個項目就能大賺。但其問題在于，如果沒有壓對項目，就沒有其他項目來對沖風險。母基金可以集中 LP 的力量，去選擇優(yōu)秀的 GP，當然，它的問題是時間長，資產(chǎn)回報可能不太好。S 基金相對來說底層資產(chǎn)比較明確，回報也相對較好。但是 S 基金最大的問題在于，對管理人的要求非常高。因為無論是 LP，還是項目資產(chǎn)，盡職調查都不是很充分，信息披露不充分，所以需要管理人在有限的信息基礎上做判斷，這對能力的要求很高。
我們剛才提到不同資產(chǎn)的優(yōu)劣勢分析。在整個市場上，盲池基金七年 DPI 超過 1 的情況還是比較少的。專項基金一般來說，由于大家投的是 Pre - IPO 項目，周期為 3 - 5 年時間，我個人認為有 30% 左右的項目能夠 IPO，所以整個基金 DPI 超過 1 的比例相對要高。也就是說，如果 LP 壓中了一個項目就能大賺。所以我們會經(jīng)常看到一些專項基金，比如這兩年投半導體的專項基金、投半導體設備的專項基金都很賺錢，像投中中科飛測、拓荊科技（原文 “拓金科技” 疑似錯誤，按常見公司名修正）等這類專項基金，可能至少有五倍以上的回報。然而，專項基金要賺 10 倍 DPI 是有可能的，但一個盲池基金要在中國市場上賺 10 倍 DPI，可以說是屈指可數(shù)、鳳毛麟角。不過，專項基金有一個很大的弱點，很容易在 “0” 和 “1” 之間做選擇，壓錯了就全賠，壓對了就大賺。所以對于 LP 來說，做專項基金時，必須參與多個專項基金，因為這樣能起到對沖作用。如果只投一個項目，失敗的可能性很大，但如果把資金分散到五個項目上，就可能實現(xiàn)對沖目的。
總體來說，股權投資的資產(chǎn)類別非常多。對于 LP 來說，如何選擇優(yōu)秀的資產(chǎn)類別，是 LP 要做的第一道工作。第一部分我們討論的是，到底在固收、理財、二級市場、一級市場、信托中選擇資產(chǎn)類別，并且每類資產(chǎn)類別配置多少比例，這是 LP 需要考慮的問題。第二個問題是，假設選擇在股權投資中配置資產(chǎn)，比如計劃在股權投資中投入資產(chǎn)的 20%（假設為 1000 萬），那么這 1000 萬是投入母基金，還是盲池基金，或是專項基金，亦或是 S 基金，這是需要考慮的第二個問題。通過上面的分析，大家可能也能基本感受到，不同的股權資產(chǎn)類別，其風險和收益以及實際業(yè)績表現(xiàn)是不一樣的。希望這兩部分內(nèi)容，能在大家做決策時提供一點參考和幫助。