我們接下來分析一下中國家庭資產構成蘊含的一些風險。那么在上一節課的內容中，我們簡要地和大家回顧了資產負債的一些重要性。不管是從個體的角度，從行業發展的角度，還是從整個宏觀經濟的角度來講，資產負債的意義都是非常大的。因為我們目前在整個經濟金融化的背景下，大量的資產可能來自于負債端。那么如果出現了投資收益率要低于我們預定的收益率，就可能會產生資不抵債這種狀況，那后果是非常嚴重的。
我們接下來就分析了中國家庭的資產構成，我們發現了一個非常重要的特點，就是中國家庭的資產更多的是聚焦在房地產，而房地產這樣的一個形成，很大程度上不是靠自己家庭資產的累積，而是通過信貸這樣的一種金融行為，實現了這樣的資產的增值。那么這里面風險點就會非常高，如果說我們的資產或者我們的房地產處于一個持續上漲的狀態，很顯然我們的資產會在不斷的增長，這就是過去 20 年，為什么大家能夠通過投資房地產而解決自己家庭財富增值的一個非常重要的來源。但是如果說我們的房地產市場發生一些變化，比如說日本曾經出現房地產市場泡沫的一些破裂，那么可能對于整個家庭來講，就是巨大的風險。所以這節課我們想從家庭資產構成蘊含的風險的角度，和大家做一個分析。
那么我們整體的風險的根源，實際上還是取決于我們資產的過于集中，主要聚焦在我們的房產，而且過度地依賴負債杠桿獲取的這樣一個資產。那么這里面我又把它分成了四大類：第一個就是資產負凈值的風險，就是既然這些資產不是通過自己的儲蓄而換取的一些資產，那么更多的是從高杠桿的外部的借債所獲取的。那這里面很有可能就會面臨資不抵債，使我們的資產出現負凈值，就是我的資產還沒有我的負債額度要大。這也就是我們之前和大家分析過，為什么會出現大家會非常關注保交樓的問題，為什么會出現買了樓反而使自己出現破產的這樣的一種狀況。
那么第二個實際上就是我們的資產變現的一個風險。我們講了，我們整個財富自由的一個衡量度，不是說你有多少的資產，而是說你在某一個階段，你不管是資產還是收入，你都能夠應付當期的支出。那么如果能夠做到這樣的一個規劃或者是一個實施，我們基本上就可以說這個人就實現了一個財富的自由。但是我們知道收入它是不斷變化的，它是有波動的，但是支出相對來講，比收入更平滑一點，不管你創不創造價值，你可能都要支出，因為你必須要維持自己的正常的一個生活所需。所以我們的資產在某種程度上也要尋求一種變現的能力，就是資產不是最終我們所需要的一個目標，我們需要的目標是維持我們現階段需要的商品或者是服務，所以資產在某種程度上，它也是一個手段和媒介。那么這個時候，它的變現能力就決定了我們應對現階段所需的一個非常重要的指標。所以這兩點實際上都是我們在進行資產負債過程中必須要考慮兩點。
由于我們的資產是過于集中在房產上，所以我們就要分析我們的房產未來的升值空間到底有多大。如果我們的房產還處于一個持續上漲的狀態，像過去 20 年前這樣的一個狀況，那么毫無疑問，資產的負凈值的風險就會消失，資產變現的風險也會消失，因為它不斷地上漲，那我們進行交換的這種難易程度也是大大地降低了。
那么第三個就是資產利用的風險。那么資產利用的風險，其實就取決于我們自己對于資產管理的能力。財富管理實際上它是分成了不同的階段，首先我們要有財富的創造，你要有人生的第一桶金。就是我們剛才講的，如果在 2000 年之前，我們居民的財富水平還處于一個非常低位的狀況下，那你根本就談不上財富管理，你也不可能有資產的配置，因為你今天賺取的錢，首先要維持自己基本的生存所需。但是一旦我們有了這樣的一個資產的積累，那我們可能就要形成資產的一個保值增值。那么資產的保值增值，我們可能就要進行不同的資產類別的一些投資，比如說我們的房產，比如說我們的商鋪，比如說黃金，比如說珠寶，比如說古玩字畫等等。
除此之外，當資產確定在那兒的時候，它也不能完全是不動的，我們也要尋求資產的合理化的利用。比如說這么多的房產，那我們是不是可以出租，我們尋求資金的一些收入，實現這樣的一種資產的再次利用，而實現財富的一種增長。所以資產的利用實際上也是非常重要的。那么資產利用實際上不單取決于資產本身，也取決于我們管理資產的一些能力。所以第三點就是資產利用的風險，我們能不能用自己的能力去管理好這些資產。
然后最后一個，在財富管理中，就是我們資產繼承的一些風險。當然了我們可能生前有很多的一些管理，但是我們的資產能不能被一個有效的、精準的繼承，它實際上也取決于我們生前安排的一些能力。盡管現在大家講了，就是說我這個資產，我們的《民法典》已經講了，我是有相應的一個繼承人的。但是我們講了，如果你沒有做生前的安排，實際上僅僅依靠《民法典》的這樣的繼承，我們講這是里面存在很多的風險，不一定會像你想象的那樣。舉個例子，你有獨生子，那你說了這套房子最后被繼承的一定是我的孩子，才能繼承這套房產嗎？如果你沒有做任何的生前的安排的話，那可能情況就不是這樣的。因為我們《民法典》講了，我們的法定的繼承人，配偶、子女和父母，都具有這樣的一個繼承資格。特別是這次《民法典》里還增加了我們的代位繼承。所以因為有了這樣的法律的一些規定，使得我們認為的很簡單的一些事情，有可能在之后我們就無法達到它相關的一些效果。
所以從整個資產的過程中來講，我們目前面對的四大類的風險，就是負凈值的風險、變現的風險、資產利用的風險和資產繼承的風險。我們首先看第一個問題，就是負凈值的風險和變現的風險，實際上都取決于我們整個房價未來的一個走勢。我們首先看一下我們房價的一個基本的狀況。
那么這個是取自于 NUMBEO 網站上關于我們房價收入比的一個圖譜。我們現在知道 NUMBEO 網站也被譽為全球的一個大眾點評，它是由金融工程師搭建的這樣的一個資源的收集平臺。在全球 60 多個國家，征集了有將近 60 萬人，在這個平臺上提供相應的一些信息?，F在研究房地產或研究當地的一些經濟，更多的是從這個平臺上獲取的一些數據。那我們就會發現，目前房價和收入比比較高的一些國家，在這里邊，中國的北京、上海、香港、深圳和廣州都排列前 10 位。
那么房價收入比它講的是什么？它的假設條件，就是有一棟 90 平米的公寓，那么這個公寓在市場上的交易價格除以我們每年的收入。通俗地講，你每年的你的收入，能用多少年的收入去買這樣的一套 90 平米的公寓，也就是我們的房價收入比越高的話，就代表著我們的房價相對是比較高的。比如說敘利亞大馬士革，它目前是 147.48，那就是說在敘利亞大馬士革，我們如果要買一套 90 平米的公寓，需要花費 147 年的時間，就是你 147 年的工資的收入，才能在敘利亞大馬士革去買這樣的一套公寓的房子。那我們在北京和上海，是什么樣的一個水平？在北京是我們 50 年的一個收入，才可以在北京去買一套 90 平米的公寓房。那么上海、香港、深圳、廣州也是類似這樣的一個狀況，30 多年、40 年的這樣的一個時間，我們才可以在當地去購買一套 90 平米的住房。
那么這個，它某種程度上就反映了我們的房價相對來講是比較高的，就是遠遠高于我們收入的一個狀況。那么這個指標它一定程度上也可以預判未來的一個走勢，就是當你的房價收入比過高的情況下，未來它增長的空間實際上就是有限的。這里面敘利亞大馬士革，我覺得是一個非常特例，它為什么這么高，就是因為它周邊國家相對來講經常會有一些軍事沖突和恐怖襲擊，但是大馬士革這個地方非常的特殊，到目前為止，它大規模的這種軍事沖突還是幾乎沒有，所以它就在周邊國家形成了一個相對比較安全的地區，那周邊很多國家的人都會在敘利亞大馬士革去購置房產。那么這種狀況，無疑就催生了敘利亞大馬士革的房價飆升，所以敘利亞大馬士革它不太具有一個代表性，它是一個特定的地域形成的一些特定訴求，推升了房價的上漲。但是我們北京、上海、香港、深圳和廣州，實際上它能代表一種普世的現象，就是在目前相對比較穩定的情況下，人們的需求和承載能力，和房產的一個供給之間的一種狀況。那么毫無疑問，北上廣它們的房價還是比較高的。
那么在這么高位的一個運行的狀況下，未來增值的空間可能就不會像 20 年前了，因為確確實實 20 年前，我們的平均的房價可能只有 3000 多元，但今天我們的房價已經飆升到了 6 萬元這樣的一個平均水平了，所以這個漲幅還是非常高的。
那么第二個我們可以看一下房價的一個租金比。那么這個也是同樣的道理，就是在當地，90 平米的這樣的一個公寓房，它的整個市場的售價和租金這樣的一個比重，實際上它反映的是一個投資收益這樣的一個概念。那也就是說，房價和租金比越低的話，就是你的投資所得才會更有效，就是我用一個短時間、短的這樣的一個短時期的租金收入，我就可以把房地產的這樣的一個投資給收回。如果說房價租金比特別高的情況下，實際上就說明了這個房價是比較偏高的一個狀況。那我們看一下，在這里邊我們的深圳、廣州，還有中國臺北、杭州，然后香港、上海、北京、澳門，都是居于比較高位的一個狀況，所以它也一定程度上反映了當前我們房價的水平還是比較高位的一個狀況。
那么第二個，我覺得可以從人均的住房面積來做一個判斷。因為房子本身相對來講，還是以住為主要的一個需求，當然了也有很多的一些投資，這些投資如果沒有其他人來進行，就是對這種住房的剛性需求的人進行最后的一個購買的話，實際上這個投資市場它也會出現一個下滑的狀況。所以我們從需求的角度去分析這個房地產市場，也會有重要的意義。
那我們可以看一下，我們中國的人均的居住的面積，是人均建筑面積乘以 0.8。目前來講，我們的家庭的人均住房建筑面積是 41.76，那么 41.76 乘以 0.8，就是我們人均的居住的面積。那么我們把發達國家的人均住房面積進行一個比較的話，發現其實中國的人均住房面積并不是特別小，當然美國比較除外，美國地廣人稀，所以美國的人均的住房面積比較高，基本上達到了人均 80 平米這樣的一個狀況。但是你去看歐洲的國家，然后包括東亞的一些國家，日本和新加坡，他們的住房面積，人均住房面積基本上和中國的住房面積是比較吻合的，包括俄羅斯在內。
所以這也就說明其實從需求的角度上來講，目前我們的人均住房面積已經能夠滿足我們基本的需要了。我們目前家庭，每戶的住房的建筑面積大概是 111.18 平米，所以從居住需求的角度上來講，目前的一種狀況是可以滿足大家的一些住房的需求。那么在這種狀況之下，剛性的需求做一個托底，就是你不管投資，最后它一定是有剛性需求做一個托底的，那么剛性的需求實際上在目前來講，相對已經得到了一個非常有效的滿足了。那么也就是說，我們在投資的領域，實際上已經失去了一個重要的托底。
那回歸到我們的前兩者講的風險，資產的負凈值風險和資產的變現風險，那取決于我們房產的升值空間，無論是從房價的一個狀況，還是從人均住房剛性需求的角度上來講，我們未來的房地產市場的升值空間，不會像過去 20 年一樣這么大。這就會帶來我們資產負凈值的風險和資產變現的風險。那一旦房地產市場開始出現一個下行的狀況，我們的資產就會出現一個縮水。那么資產縮水，如果你都是用自己儲備的一些資金作為投資的話，那這個影響并不可怕，但可怕的是，我們很多的資產來源是來自于高杠桿的金融的貸款，那這個后果就是非常的嚴重，就是這個貸款它不會發生任何的變化，但是另一方面，我貸款形成的資產在不斷地縮水，那么就會形成一個巨大的資產的一個負凈值的風險。還有一個，當進入到一個下行的軌道上，我們資產的變現也會出現一個嚴重的風險，這是我們講的前兩者的風險。
那么第三個風險，就是我們講資產利用的一個風險，它就取決于我們的一個管理能力和取決于我們自身的一種操控的能力。我這個地方也是截取了我們中國證券報在 2022 年發布的我們整體的一個投資基金的客戶的一個管理情況。那我們會從這個報告中發現，就是持倉時間越小，也就是它的換手率越高的，平均收益率反而是比較低的。從圖上你可以看到，小于三個月的，盈利比例的人數只有 39.1%，平均的收益率是負的 1.47%。然后如果是持倉時間在半年左右的，那么盈利的人數占比就出現了一個明顯的增高，從 39% 變成了 63.72%，平均的收益率也從負的 1.47% 變到了 5.75%。那么如果說持倉時間在 10 年以上的，我們看一下平均收益率還是非常可觀的，117.38%。這就是說明什么，我們持倉的時間越短，變動越小，實際上我們的盈利越有利。
然后我們再看 2016 年的時候，我們基金的平均的凈值是這樣的一個狀況，那么均值，我們整體的基金的平均的凈值的增長率是 19.57%，那么基民的平均收益率是 7.96%。我們會發現基金掙錢了，基金機構掙錢了，但是基民他并沒有拿到和基金機構相應的一個收益率。那問題在哪，就在于我們投資行為的影響，這個投資行為主要就是我們自己的一個基金操作的行為，大量的買入賣出這樣的一種操作，基金的一個換手率，導致了我們收入率的一個下降。所以我們在基金市場上有一句話叫 “一頓操作猛如虎，再看收益負 15”，那么實際上它從一定角度上就說明了我們自身對于資產的一個管理能力，可能比我們預期的管理能力更弱。
這里面又有一個非常有意思的報告，男性基民的收益率要比女性基民的收益率更低。那核心的問題就在于，男性居民可能更自信，其換手率更高，從而導致平均的收益水平反而不如非常小心謹慎的女性居民。那實際上這個概念反映到我們總體的一個資產管理上，也會出現類似一種狀況，即我們個人對于資產管理能力實際上要比機構的專業管理能力弱。
那么回歸到我們目前的一個資產的構成，我們講了，我們未來的一個財務自由，實際上是使得我們的收入能夠永遠地去滿足我們的支出，這是我們期望達到的一種理想狀態。但是收入會有變動，而且我們不能讓錢停留不動，從資本的角度來講，錢停留不動就是一種貶值，今天的錢永遠比明天的錢更值錢。我要把今天的收入換成一種可以增值的資產，但是增值的資產，未來在我需要時，它也是一個中介和渠道，它也要變現成我們可以流動的資金，然后進行相應的支出支持，這是我們整個財富管理、收入支出或者我們資產配置的一個基本思想。
那么這里面就取決于，我們有了大量房產之后，后期怎么來進行有效的管理。比如說租房，你能不能很好地去找到這樣的租客，能夠保證自己的房產在整個承租期間有一個相對穩定的收入；再比如說我們的房產，能不能賣到一個非常好的價位，找到一個合適的價位。而且隨著年齡的推移，我們的資產管理能力實際上會慢慢地變弱，因為其實資產管理能力還取決于你和外部市場的一個鏈接程度。當我們和外部市場鏈接程度越來越弱的情況下，對于資產管理能力實際上也在趨向于弱。那這種狀況下，很有可能就會因為我們的資產管理能力而降低了整個資產利用的狀況。
所以經常有人講說沒關系，說我有房產，我將來可以用房產來養老。那么房產養老取決于兩個因素：第一個，房產是不是能夠持續地增值保值，這是一個關鍵；那么如果房產沒有持續地增值保值，再加上大量形成房產的錢來自于負債端，那就是一個巨大的風險點，那可能后面我們可能因為資不抵債而流落街頭。第二個，即便是我們有這樣的資產，那我們能不能夠有效地管理這些資產，讓這個資產成為我未來支出的一個穩定的現金供給，那就取決于我們對資產的管理能力了。你能不能很好地出租這個房屋，你甚至能不能很好地去變現這個房屋。所以其實對于養老而言，實際上對于資產的管理是非常非常重要的，并不能夠認為我有了資產，就一定有著相應的非常穩定的現金流。所以第三個風險，我覺得其實就取決于我們自己的管理能力，就是我們一定不能高估自己的管理能力，現實的情況是我們往往高估，所以這就是一個非常大的風險點。
然后最后一個風險點，就是繼承的風險。我們經常還是有很好的期望，希望把有形的財產傳遞給我們自己最親近的人。那這里面我們會受限于很多法律的規定，盡管我們的繼承篇里邊對于繼承有非常明確的規定，但在實踐操作中，如果沒有進行任何的生前安排，實際上你想象的這樣一個繼承，可能在現實生活中就無法實現。比如說你想讓獨生子女去繼承房產，那么是不是就可以這樣繼承？我們先看一下《民法典》1127 條，我們有第一順位的繼承人：配偶、子女和父母。那么這個子女就是包括親生子女、包括繼子女和養子女，那么父母同樣包括親生父母、養父母和繼父母。當然繼子女和繼父母，我們一定要對其有相應的一個撫養義務或盡到相應的贍養義務，因為我們強調的是情感的相互依托。
那也就是說，如果我們的一個客戶不幸身故了，他的遺產首先就要由配偶、子女和父母來共同分割。那你說了，如果有獨生子，同時自己的父母還健在，那么這個房產首先就要被分成三份，由三個主體來共同進行繼承。你說了后期，自己的父母也去世了，那么父母去世的話，我們就會有一個代位繼承，即被繼承人的兄弟姐妹先于被繼承人死亡的，由被繼承人的兄弟姐妹的子女來代為繼承。那么這種情況之下，可能孩子的姑姑或者是叔叔、伯伯，就可能再去繼承他父母的這一部分。如果子女要想全部得到繼承的話，那他的姑姑、伯伯或者是叔叔就要對繼承宣布相應的放棄。所以因為有了這樣的一些限制，就使得我們理想中認為的獨生子可以繼承這個房屋，在現實生活中可能會出現實質上的一些困境和困難。所以如果我們沒有做出生前的一些安排的話，就會產生很多的一些分歧，這就是一些風險點。
所以從目前的角度上來講，因為我們的資產更多的是集中在房產上，房產未來的增值空間會使得我們房產出現負凈值的一些風險；房產的升值空間有限，可能會使得我們變現過程中出現一些困難；再加上我們老年之后，對于房產的一些管理能力可能會使得房屋的再利用出現一些風險；最后一個就是，我們如果對于房產沒有進行相應的生前安排的話，可能在繼承過程中也會出現風險，這是我們講的四大類的風險。
那我們再結合我們的養老保險，我們看一下，從家庭資產的配置的角度上，它對于資產構成會有什么樣的一個價值。我經常講，我說養老保險它應該是一個天然的躺贏型的養老金。養老金它有多種的一些來源，比如說我們退休之后的工資，比如說我們的社會保險，比如說剛才大家提到的資產 —— 我們房產，我們房產未來的變現，我們房產的租金的收入，這都是我們非常重要的養老的一些收入。那可能我還會有一些公司的一些紅利，股份的分紅，我可能還會有一些公司的權益。那么同時我可能還會有其他的，比如說子女來提供的這些贍養金，這些都構成了我們所有的一些養老的收入。
但是我為什么說養老保險它是一個天然躺贏型的養老金？我們先看一下養老保險基本的邏輯。那么養老保險它實際上是分成兩大時期的，一個叫做養老的積累期，一個叫養老的給付期。這個積累期你可以通俗地理解，就是我們把錢交給保險公司，而不從保險公司領錢的這段時期，就叫積累期。我們交給保險公司的錢，保險公司要不斷地進行資產的一些投資，實現這個資金的保值和增值。那么給付期，我們可以通俗地理解，就是你不用再向保險公司交錢了，但是你可以從保險公司領錢的這段時期，這個就叫保險的給付期。
那為什么養老保險它是一個非常適合進行養老收入規劃的一個工具？我們把它總結成了六點：第一個，它是和生命期等長的一個現金流。我們剛才講了財富自由，其實最核心的就是，當你想用錢的時候，你一定有這個錢來支付你或者是滿足你這個需求，這就是財富自由的一個核心。那么我們整個養老保險它的一個機理，就是我今天在積累期收上來的保費，還有我進行投資形成保值增值的一些資產，未來在整個給付期，因為我會有一個預定的這樣一個死亡的時間，在整個給付期內，我都是要給出去的，所以它實際上也是一個精算的平衡。但是它的給付條件就是，只要我的被保險人進入了給付期，我們的被保險人活著，我就要給他相應的現金流。所以從養老保險這個角度來講，它一定是和生命等長的一個現金流，也就是活著就能從保險公司領取錢，當然死亡了我們就不存在這樣的一個給付條件，或者是我們的一個風險保障的標的了，那就不存在給付了。但是只要我們的被保險人活著，我就可以從保險公司領取相應的保險金。那你活得更長，如果超過了我們保險公司的預定周期，那恭喜您，從經濟的角度上您就賺錢了，這是我們講的第一個。
第二個我覺得非常重要的一點，就是被動的收入會減少很多操作的風險。其實對于老年人而言，首先我們認為收入比資產更重要（收入比資產更重要，這是我們剛才講的），因為資產它其實也是一個中介和媒介，最終等到老年的時候，我們想要的是維持老年生活狀態所對應的商品或者是服務，所以資產它和我們的收入一樣，都是中介和媒介。那我為了獲得我的商品或者是服務，需要進行資產的一些變現，那這就涉及到我們對資產的一些管理能力。那么其實老年了，我們剛才說過了，它和社會的鏈接相對來講是比較微弱的，那么在這樣的一個狀況之下，我們很有可能就會對自己的資產缺少相應的管理的一種能力。因為缺少這種管理的能力，使得我們對資產的一些利用或者資產的變現就會出現很多的風險。所以從這個角度而言，對于老年人收入比資產更重要。
那么從收入的角度上來講，被動型的收入比主動型的收入更重要。主動型的收入，需要老年人的智力創造和體力創造，那么實際上他都已經過了創造社會價值的一個高峰期了，這里面就會存在很多的一些風險點。你比如說我有企業的股權，但是有這個股權，那你就要對企業進行相應的一些經營和管理，那么在老年的過程中，我們就會存在很多的一些失誤點，那可能就會導致這個企業經營出現一些問題。再比如說我有大量的一些股票，我們知道股市的波動也是非常強的，您對股市來進行操控的話，你既需要了解股票交易的一些規則，股市變化的一些趨勢，你可能還要了解你這個投資所在行業變動的一些狀況，所以這里面也有很大的一些不確定性。還有再有講，我可能有一些企業的權益，包括大量的資產，但是我們講其實真的到了老年的時候，因為本身自然力的一個衰減，會導致你對很多事物的一些失控。
北京有非常著名的一個富豪、慈善家李春平，我看北京的救護車 999 上都會寫著 “慈善家李春平捐贈”。那么李春平他在 90 年代的時候，也是北京非常有名的財富人士，當時北京的三輛勞斯萊斯都是李春平所有的。但是很遺憾的是，到晚年的時候，李春平不幸就患了阿爾茨海默癥，那么他基本上喪失了對于時間、空間和人物認知。那么在這個過程中，盡管擁有巨量的一些財富，但是生活實際上還是非常的一些困頓，這種困頓不是來自于經濟，而是來自于周圍的人群索取利益而對他造成了一種傷害。所以從這個角度上來講，你即使擁有了巨額的財富，如果沒有一個非常好的安排，對它進行一個有效的管理的話，其實風險點也是非常高的。所以我們認為對于一個老年而言，其實被動的收入比主動的收入更重要，被動的收入你就可以減少操作的風險。
回歸到我們的養老保險，實際上它就是一個非常典型的被動收入。為什么講它是一個被動收入？因為我們養老金的給付只有一個條件，進入給付期，只要這個人活著我就給錢，還是比較好界定的，它不需要任何其他的給付條件。那么它所有的主動性的作為在什么點？在當時訂立合同以及繳費期這段時間，就是我在訂立合同的時候，你要跟保險公司協商好，我通過我要什么樣的一個累計期、一個繳費期，我的后期的給付的金額大概是什么樣的一個水平，我是分多少期來進行繳費，我的繳費額度有多少，這個是我們當時在訂立合同的時候要和保險公司協商好的。而這個時期恰恰一般來講，都是我們最富有聰明才智的一段時期，因為我們說了養老保險一定不是進入到老年的時候才給自己進行配置的，而是在我們中青年階段就給自己進行配置的。在中青年階段的時候，往往是這個人生命力最旺盛這個階段，所以出現錯誤的概率、出現失誤的概率相對是比較少的。所以從這一點上而言，我們的養老保險就是一個被動的收入，那么它后期就沒有任何的操作方面的風險了，就保險公司在累計期要實現所收取的保費的一個投資的保值和增值，到了給付期同樣還要實現這些資金的保值和增值。那我們的任務是什么？活著就可以從保險公司領錢，所以它是一個完完全全的被動的收入，不需要任何的主動性的智力的創造或者是勞動的創造。
那么第三點，我覺得最重要的就是鎖定指定的年金領取人，這個也是非常重要的。我們知道我們剛才列舉了我們整體的資產的構成，有房產（里面有住房、有商鋪），然后有汽車、有經營性的資產，然后我們有一些金融產品（儲蓄型的產品、基金、股票、債券），還有股權、還有年金保險。實際上這些所有的資產里面，就涉及到三個權：第一個就是我們的所有權，這個房屋是你的，你有所有權，這是我們權益中最高的一種權利，你可以進行任意的一個處置；第二個就是控制權，我可能沒有所有權，但是我能對資產享有一定的控制權；那么其實最核心的叫受益權，受益權就是我們能夠依據這些資產享有的對它的未來的收益所獲取的一些權利。所以有所有權，你才可能有控制權，這是一個基礎，但是你可能還沒有相應的一個受益權，就是你盡管能給它控制，但你不一定有受益權，因為受益權的行使，它需要對應義務的一些履行。比如說我們剛才講的這些房產、汽車、金融產品、儲蓄類的產品，這些東西是你的，你對它有控制權了，但是你有控制權的過程中，你可能不一定會有一定的受益權，這個基金可能它會出現虧損，然后股票也可能會出現虧損，債券我們認為很穩定，但如果你投資的是企業債券，它可能還會出現企業破產而導致這個債券 100% 的虧損。所以有控制權還不一定有受益權，所以這里面其實我們最核心的就是，受益權應該是所有財富管理中最核心的一個權利，有了所有權、有了控制權，你如果再有了受益權，我們講其實你在資產的構成上就有絕對的一個控制性了。
實際上對于保險而言，這個受益權是提前鎖定的。我們在保險合同訂立的時候，首先就會指定年金的領取人，那么未來這是受到法律保護的。向保險公司領取年金的人，只有我們合同指定的年金領取人。所以它就把這三個權益統一在一起了，而不像我們的房產、金融產品，甚至股權一樣，你有所有權、有控制權，但不一定有最核心的受益權。但是年金保險則完全不同，我在訂立合同的時候，就要鎖定這樣一個年金領取人，其受益權就是提前鎖定好的。所以這是一個非常重要的優勢。
那么第四個優勢，就是實現了貨幣的時間價值。我們講年金保險，它的年金領取是有相應約定的，養老保險一定是國家法定退休的時間。我們來進行年金前期的一些儲備的話，一定是在相對比較早期的時間。所以養老保險不是給老年人準備的，而是給中青年進行儲備的。因為周期相對較長，我們就可以實現貨幣的時間價值。我這個圖表上也列了不同利率情況下，不同本金可以實現的投資收益狀況。本金是 100 元，如果按照 1% 的狀況投資 35 年，我可以產生 142 元的投資本息和；如果是 10% 這樣的投資收益率，是 2810 元。目前來講，我們的預定率基本上是在 3% 左右這樣一個水平，當然后期可能會隨著資本市場或者宏觀經濟調控不斷地調整，我的預定利率可能也會出現一些浮動，特別是我們現在一些養老保險，還有一些浮動功能在里邊。隨著時間的推移，無疑我們增加的這種價值就會更高。
第二個，如果說我的本金現在增加了，按照我們的稅收優惠，目前我們的稅收遞延型的養老保險，每年我們有 12000 元，可以進行稅前列支。那么這 12000 元，如果投入到我的本金中，我們就會發現，同樣的預定利率，我們得到的投資收益水平就是不一樣的。比如同樣是 1%，35 年之后，我這 12000 元就變成了 16990 元；如果 3% 就變成了 33766 元。這就是我們整個貨幣的時間價值，投入的本金相對較大，投資的年限相對較長，我們最后形成的投資本息和就會比較高。這也是我們年金保險非常重要的一個價值。
那么第五個價值，就是我的預定利率會提高我的安全性能。這張圖，我覺得大家如果了解壽險的話，會非常清晰。壽險或者是我們的年金保險，為什么會有一個預定利率，主要是我們會有一個自然保費和均衡保費的概念。在我們正常設計保險產品的時候，我們都會有一個假設，我們的人身險產品往往是先確定保險金額，這和財產保險是完全不一樣的。因為財產保險它的標的，可以用普通貨幣來衡量，這個桌子值多少錢，它有歷史購買價格，它有現在市場重置價格，它還有相應的折舊價格。但人則不一樣，因為人生而是平等的，無法簡單用貨幣衡量。既然無法用貨幣衡量，但是我到期要給他進行相應保險金的給付，所以我們在訂立合同的時候，首先就要確定保險金額。好了，保險金額確定下來，我怎么來倒算我的保費？實際上它就是根據事故的發生概率。我們保險說簡單也比較簡單，大家可以理解為這樣一個同類風險單位聚合在一起。假定某一個人死亡了，我給出的死亡保險金是 1 萬元，但是我不知道誰在這一年度會發生死亡這樣的意外事故，每個人都有可能。我只是通過若干年的觀測，知道了這個群體中每年可能有一個人死亡，但是不知道死亡的人是誰。那么如果大家人人自危的情況下，都要為自己的死亡進行相應的前期準備的話，那每個人都要準備 1 萬塊錢。但是我通過保險這樣的機制，我就可以用一個小的當下的保費支出，去應對未來那 1 萬塊錢比較大的死亡的提前損失保障。
如果我有 10 個人愿意參加這樣的保險計劃，那每個人只需要承擔 1000 元，1000 元乘以 10 得到 1 萬元，這個剛好是某一個人死亡的時候，我們給出去的保險金額度。如果說有一百個人愿意參加的話，那么這種情況之下，我就變成了 100 元，100 個人乘 100 元，剛好也是 1 萬元。如果這個群體中有更多人參加，1000 個人，那每個人只需要出 10 元；再有更多的人參加，1 萬個人參加，那每個人只需要承擔 1 元。實際上這就是保險最樸素的一個機理，我們保險經常講叫 “聚沙成塔，集腋成裘，一人為眾，眾人為一”，講的就是這樣一個道理。這里面實際上就有一個事故發生率的概念，那么我的保險金額確定了，再乘以事故發生率，就可以推算出我的保費，這個保費它和事故發生率是關聯在一起的。具體到我們的年金，具體到我們的壽險，其實就是我們的死亡率。我們知道死亡率會隨著年齡的增長而不斷增加，也就意味著隨著年齡的增長，我的自然保費是在逐漸增加的這樣一個過程。
在增長過程中，就會出現一個悖論，因為隨著年齡的增加，死亡率在增加，我交的自然保費也在增加，但是隨著年齡的增加，我的收入可不是持續增加的。我們講收入實際上是一個倒 U 型的曲線，在你最旺盛的這段生命期間，是你收入最高的一段時間。實際上你到了退休之后，隨著身體機能的衰退，我們的收入實際上是在下降的。所以它就會產生一個悖論，就是當你越老的時候，你越需要保險金的時候，恰恰是你需要繳納高額保險費的這樣一個階段。那很有可能就會出現因為沒有收入去遞交保費，而使保單失效。那這種情況下我們怎么辦？我們就想到了一個辦法，我干脆把這些自然保費做一個均衡化的處理。怎么均衡化？我就要設定一個預定利率。我通過這個預定利率，就讓自然保費進行折現，比如說都是在預定的訂立合同的時間點上，我讓自然保費在每一個階段交的自然保費，我都進行折現，折現加起來之和，和我的均衡保費的折現的和完全相等。因為實際上我們知道，錢是不能直接相加的，因為不同的時間點上，它的購買力是不一樣的，不能直接相加。但是我通過折現這樣一個方法，我就可以讓自然保費的現值之和，和均衡保費的現值之和完全相等了。那這里面就會有一個預定利率，那么這個預定利率實際上就是我們在進行保險產品設計的時候，必須要給出的。因為你不給出預定利率，我就沒有辦法把自然保費變成均衡保費。所以這是保險產品和其他金融工具所不一樣的。我們其他的金融工具，可以在實施的過程中去調整它的投資收益，但是保險這個產品你在這個假定過程中，如果不設定預定利率，你就沒有辦法得到均衡的保費。我為了得到這個均衡的保費，我必須在設定產品的時候，就要有一個預定利率。所以我們保險公司的預定利率是提前就設定好的。
那么預定利率在提前設定好的時候，當利率下行的時候，它具有極強的一個安全性。其實對于我們老年退休的時候，安全性的指標是尤為關注的。大家如果關注我們中央的政策，不管是我們保險監管機關，還有財政部、稅務總局、人社部聯合開發的關于我們養老保險產品的一個規定，還是我們自己保險監管部門發布的關于我們養老保險的產品開發指引，上面你都會清晰地發現，我們的養老保險首先強調的就是安全性。因為這個將來是大家保命的錢，維持自己生活的基本錢，所以安全是第一位的。
我這個地方也通過一個圖示和大家分析一下，為什么安全是最重要的。假定這個人在 65 歲的時候退休了，這時候他有 10 萬塊錢，他假設每年都提 9000 塊錢。那么這 10 萬塊錢，如果說他不做任何的投資收益處理，你想象一下，每年我都提 9000 塊錢，那也就是說不到 10 年的時間，我可能這個錢全部就提完了。所以我這 10 萬塊錢，一定要對它進行相應的投資處理。目前我們就設定了三種情況：投資收益率 7%，投資收益率 27%，投資收益率負 13%。那大家看一下，這三個加起來同樣是多少？同樣是 7% 的這樣一個狀況，（7% + 27% - 13%）÷3，每年我的平均投資收益率仍然還是 7%，但是情況可能就會發生很大的不同。
比如說我每年都是 7% 這樣的投資收益率，我這 10 萬塊錢投進去，我一邊投錢，每年我再提 9000 塊錢，那我耗盡的年齡是多少？是 86.5 歲，也就是說我這個錢，未來還可以支撐將近 21.5 年這樣一個時間。你看我如果不做任何處理的話，10 萬塊錢支撐不到 11 年，然后就全部消耗殆盡了。但是如果我做了一些處理，我讓它的投資收益率每年變 7% 的話，我同樣每年提 9000 塊錢，但是這個時候我可以維持 21.5 年這樣的狀況。
但是現在，實際情況不是按我想象的每年都會是 7% 這樣的狀況，有的年份高（27%），有的年份低（負 13%），但是它三年循環下來，平均投資收益率還是 7%。因為這樣的一個輪動順序不同，就會發生不同的狀況。假如說我先讓它增加，第一年增加了 7%，然后我提取了 9000 塊錢，到了第二年的時候，我的投資收益率變成了負 13%，然后同樣還提了 9000 塊錢，到了第三年的時候，我的投資收益率出現了正 27%，我同樣還提 9000 塊錢，那這個時候我耗盡的年齡變成多少了？83.3 歲了，也就是比我都是 7% 這樣的平穩收益狀況下，少了 38 個月。這是第一個情況。
第二個情況，我同樣還讓第一年增加 7%，第二年增加了 27%，然后第三年出現了一個負增長，那么這種情況下我會發現，耗盡的年齡比第一種類別增加了 36 個月。然后我再看，如果我讓第一年增加 27%，第二年增加 7%，第三年出現了一個虧損，這種情況下我的耗盡年齡，比第一種狀況下增加了 101 個月。你看，就是說前面增長的話，我的耗盡年齡就會再往后延續。
但是我現在，如果把投資的負利率放在前面，比如第一年的時候是負 13%，第二年的時候是 7%，第三年是 27%，這時候耗盡的年齡是 81.1 歲，比我的第二種情況（第二種情況是 7%、負 13%，現在是負 13%、7%）還要少。其實這個例子也是告訴大家，對于投資來講，特別是老年人來講，安全性是第一位的。我記得我們在和大家分析養老金這種工具的過程中，曾經給大家提到，越到老年的時候，你首先強調的就是一個安全性，因為它時間的緊迫性越來越高了。它不像年輕人，出現了一些虧損，可以用時間來對這個虧損進行彌補。而越到老年的時候，因為這個時間的緊迫性，往往不足以應對虧損，所以安全性應該是最需要關注的一個方面。我們的年金險產品實際上就是這樣一個安全性能的提升，它在預定利率的時候，在產品設計的時候，就已經鎖定了利率了。那么在利率下行通道下，它實際上就有比較強的一些特點。
然后還有一個優勢，就是受益人實現了指向性的傳承。受益人這個概念，其實在我們保險合同中是非常非常重要的一個主體。我們講了，被保險人有法定的保險金申請權，但是當被保險人死亡的情況下，只有受益人具有保險金的申請權。也就是說，不管其他的，是你通過《民法典》的繼承篇進行了一些約束也好，或者其他有經濟利益的債權人、債務人的影響也好，但是都不能撼動受益人的這樣一個保險金申請權。這是最強的一個優勢。我們的保險法也講了，任何單位和個人，不得非法干預保險人履行賠償或給付保險金的義務，也不得限制被保險人或受益人取得保險金的權利。所以這一點就是一個非常強烈的保障。
那么四十二條又把受益人這個情況進行了一個非常具體的解釋，就是除了以下情況，其他情況下，只有受益人領取保險金。那么什么情況才不能領？很顯然，第一個，沒有指定受益人，那我們就很清楚了，既然沒有指定受益人，我們肯定是按照《民法典》的要求，由他的繼承人合法地進行繼承。那么沒有指定受益人還有第二個含義，就是這個受益人指定可能是不符合相關法律規定的。比如說我們可能會有一些企業經營效益比較好，那么給企業的員工去購買了企業年金，那么企業年金的領取只能是員工本人。你說了，員工在沒有，特別是在一些年金具有保底性質的情況下，在沒有領取完年金的過程中就死亡了，那么接下來就應該由他的受益人領取。那這個時候，企業不能指定企業本身或者是企業的所有人，作為我們死亡員工的年金領取人，只能是由他的近親屬或他指定的受益人，作為年金領取人。所以沒有指定受益人這塊會有兩個情況。
那么還有受益人指定不明，且無法確定的，那么這種情況下，我們也認為是沒有受益人。這里面需要跟大家強調的是，指定不明且無法確定，如果指定不明，但是我們可以通過像戶口本、結婚證，或者是其他的一些合法材料，證明這個人的身份的，那我們也不能說是無法證明。所以這種狀況下，我們都把它列為沒有指定受益人，或指定受益人指定無法明確。那么這種情況下，很顯然就成為我們被保險的這樣一個遺產，由他的繼承人來進行繼承了。
那么第二種情況，受益人先于被保險人死亡，沒有其他受益人的。這種情況下，因為我們整個保險單保護的還是被保險人的利益，既然受益人已經先于被保險人死亡了，那這種情況下，這個受益權自然而然就滅失了。同時，由于沒有其他受益人的，那很顯然保險金應該由被保險人的遺屬來進行合法的繼承。
那么第三個就是受益人依法喪失受益權，或者是放棄受益權的，沒有其他受益人的，那我們也認為這也是被保險人的遺產。那么依法喪失受益權，舉一個極端例子，可能是我們這受益人把被保險人殺害了。這種情況下，我們保險公司仍然要進行保險金的給付，因為我們不能因為第三方的不當行為，而去影響到被保險人權利的所得。所以在這種情況之下，只是說該受益人的受益權依法喪失了，如果有其他受益人，其他受益人還是要去申請相應的保險金；但如果沒有其他受益人的話，那就變成被保險人的遺產，由被保險人的遺囑繼承人來合法地繼承。
那么最后補充了一點，就是說受益人和被保險人在同一事件中死亡，不能確定死亡先后順序的，我們指定受益人推定受益人死亡在先。那這是什么意思呢？就可能在同一個事故中，兩人都死亡了，但是經過法醫的一個檢測，我們無法判斷誰死亡在前，誰死亡在后。所以我們還是本著這個保險是保障我們被保險人權益的這樣一個基本原則，我們推定受益人死亡在先。那受益人死亡在先，其受益權就自然而然喪失了，如果沒有其他的受益人，這個保險金就變成了我們被保險人的遺產，要由被保險人的繼承人來進行合法的繼承，這是我們第四十二條的明確規定。
反過來說，如果沒有以下這些情況，那我們的受益人就是這個保險金的持有保險金的法定的申請人，其就不會受到其他的一些因素的影響，如債權債務關系的一些影響、其他的繼承關系一些影響，要由我們的受益人向保險公司領取保險金。所以通過這一點，受益人就可以實現非常精準的指向性的傳承。
我們這里邊也摘取了一家保險公司有關受益人的條款，大家也可以清晰地看到，我們投保人或被保險人，我們可以指定一個人或者數個人為保險金的受益人。當然如果是數個人的話，我們要在受益人的受益順序和受益份額中，進行明確的一個列示。受益順序是指的申請保險金的次序，那么受益的份額是在同一受益順位下，分擔保險金的一個比例。比如說我的第一順位的受益人甲乙丙三個人，那么甲乙丙分得的保險金，你要進行一個比例的設定，你說我沒有進行比例的設定，那我們的條款中就約定了，按照等額來進行設定。
然后我們講投保人、被保險人是可以變更受益人的，這個受益人不需要跟被保險人有保險利益，只要不違反現行法律規定，只要不違反公序良俗，理論上我們可以指定任何人作為受益人，甚至極端情況下，我們可以指定孕育中的胎兒作為受益人。那你說這個胎兒出生之后即死亡，那這個受益權就自然而然地滅失了，那么這個保險金就作為被保險人的遺產，由被保險人的合法的繼承人來進行繼承。但是胎兒出生之后仍然存活，這種情況之下，我們這個保險金就應該由分娩之后成活的胎兒擁有其保險金的這樣一個申請權。這是我們講的合同中有關受益人的條款。
那么這是保險合同最獨有的一個特點，就是我們對于受益人的非常明確的規定，就保障了我們的一些權益，可以得到一個精準的指向性的傳承。
那么最后一點，實際上我覺得是對大家的一個期待，就是我們的養老保險，我們反復強調，它不是給老年人去進行講授的一門課程，也不是給老年人進行風險規劃的一個課程。因為實際上到老年了，老年產生的財務風險，它已經從過去可能或不可能發生，變成了確定發生了，這就不是風險，而是一種事故了。
那么針對老年人而言，我們的退休金一定是越早準備越輕松。那么這個退休金，可以來自于不同的方面，我們剛才舉個例子，可以有社保的基金的構成。但是從目前我們社保基金的替代率來講，從 90 年代的 90%，目前已經降低到了替代率不到 40%。而國際勞工組織，在上個世紀 50 年代就提出了，如果我們的養老退休金的替代率不足 45%，那么這個人就可能會陷入到一種貧困的狀態。因為到老年的時候，不僅僅是有日常生活費用的開支，它還會有大量的醫療的一些開支，這是人生過程中的一個必然，就是越到老年的時候身體的機能在下降。
我們可以從兩個基本的指標，比如說手的握力，你這個握力肯定是越來越小，特別是人衰落的時候，你這個握力你會發現一個非常大的變化；第二個就是步速，就是走過 4 米、10 米的平均速度，到老年的時候 10 米可能對他來講，這是一個非常艱難的移動的過程。我們就會發現到老年的時候，因為身體機能的一些衰退，疾病的發生概率也會陡然地增高。
那么中國的衛生健康委員會，也做了一些疾病圖譜的調查，到 65 歲的時候，基本上各種疾病的發生概率都會出現一個陡然地增高，而且患上一種或者是多種疾病的概率也在大大地增加了。所以這些都會使得我們在老年的時候，面對很多的一些財務的困境，如果不及時進行財務的一些準備的話，在老年就會真的是捉襟見肘。所以單純地要靠社會保險，那我們的生活，別說實現我們曾經無法實現的詩和遠方了，可能連基本的一些保障都舉步維艱了。
就像我們的鄰國日本一樣，為什么老年人的犯罪率在增加？更多的老年人不是惡性犯罪，而是一些輕型的犯罪。因為到了監獄里，他們住宿、飲食、醫療都可以得到一些保障，所以這也是一個非?？杀臓顩r。
所以針對老年這樣的一個群體，在我們目前的狀況下，不能單純地依靠于社會保障來提供的相應的一些供給。
那么第二個，我們從代際上的這種角度上來講，可能也會面臨很多的一些挑戰。比如說過去我們在 50 年代的時候，平均的戶均人口是 4.3 個人，一個家庭平均 4.3 個人，現在我們的平均戶均人口是 2.7 個人。隨著長壽時代的增加，我們的父親或我們的祖父母輩，身體都非常的健康，實際上對于下一代年輕人來講，他們壓力是非常大的。所以通過代際贍養提供服務，或提供資金的支持，可能在當前的很長的一段時間內，它是非常不現實的。
第三個就涉及到我們的資產的一個組合，目前我們的資產更多的聚焦在房產上，那等到老年的時候，就取決于我們對這個房產的變現能力，和對這個房產管理的一些能力，還有取決于房產未來的一個長期的走勢。當房產長期走勢向好的情況下，我們的管理相對來講還是比較容易的，但是如果這個房價長期的走勢沒有出現向好，反而出現衰退的情況下，那我們的管理上就會非常的困難，這是第三個方面。
所以在這個背景下，我們必須要對自己進行提早的一個安排，這個提早的一些安排就來自于我們可能進行的一些金融資產的投入。但是金融資產投入里面，我們也講了一個非常重要的原則，等到老年的時候，被動的收入比主動的收入其實更重要。投資股票、投資債券、投資基金，那么可能在這個過程中，我們還需要消耗大量的智力和體力的一些勞動，那么這個也會形成一些挑戰。
而唯有養老保險相對來講，它是一個完全的被動的一些收入。我們剛才總結了它的幾個優勢，它提前鎖定利率，在利率下行的過程中，就更體現出來這種安全性；它精準的受益人的指向，可以保證我們傳承的精準；同時它和生命周期等長的一個現金流，就使得我們在整個生命存活的過程中，都能夠取得穩定不變的這樣的一個收入；還有我們如果盡早的去投入的話，我們的時間價值，貨幣的時間價值，可能體現得就會越來越充分等等等等。
所以綜合這些因素，實際上我們認為，養老保險產品應該是我們在進行家庭資產配置過程中，大家必須要關注的一支非常重要的配置的工具。當然了，配置的時間越早，我們在實現自己自由之路上，可能也就會越輕松。
這是今天向大家分享的一些主要內容，也感謝大家的聆聽，我們也特別期待從不同的角度能對養老金來再進行更深入的一些解讀，謝謝大家，我們期待下次課再見。