各位金庫網(wǎng)的小伙伴們，大家好！很高興又和大家見面了。我今天為大家?guī)淼念}目叫做《原油市場分析與投資框架》。那么我為大家?guī)砹宋鍌€題目，分別是：今年前 10 個月，原油市場運行的特征；第二部分是原油的演變史；第三部分是原油的分析體系框架；第四部分是當(dāng)前原油市場的影響因素；最后我們對中短期原油的走勢，做一個簡單的展望。最主要的是第三和第四部分，我們將為大家來分析一下整體的框架，完后結(jié)合相應(yīng)的框架，套用到目前的宏觀，包括原油市場的自身的供需結(jié)構(gòu)，然后來展示一下目前原油市場的情況。
首先我們先看第一部分，第一部分是前 10 個月，原油運行的特征。那么這幅圖是從去年年底，到今年 10 月底，整體的一個油價的走勢。我們看在去年年底到今年年初的時候，那么油價是有一個上行的過程，這個主要是因為在去年 12 月份的時候，中國的疫情政策做出了比較重大的調(diào)整，從之前的從緊，到相對一個寬松的過程。那么整個市場對中國的經(jīng)濟，有了一個比較好的預(yù)期，認(rèn)為在經(jīng)過幾年疫情之后，中國的需求將得到有效地釋放。其實你去看，不光是原油市場，包括有色金屬、黑色、化工，包括農(nóng)產(chǎn)品很多品種，在這段時間，都出現(xiàn)了相應(yīng)的上漲，其實邏輯也是一樣的，因為中國畢竟是一個進口和需求的大國。那么當(dāng)如果中國經(jīng)濟出現(xiàn)了恢復(fù)，這個需求一定是一個拉升的過程。
但是在春節(jié)之后，我們看到這個價格又出現(xiàn)了一定的下跌，主要當(dāng)時是發(fā)現(xiàn)，實際春季的需求并不像預(yù)期想象得那么好，有一個弱現(xiàn)實的特征，導(dǎo)致了價格的下跌。在下跌之后不久，油價再次上漲，主要是當(dāng)時俄羅斯宣布，從 3 月份開始，自愿減產(chǎn) 50 萬桶原油 / 天，所以說引起了價格的回升。
后來，我們再往后看，到了大概 3 月份的時候，我們看這幾根綠柱，其實很明顯是從這個位置，在很短的時間內(nèi)，價格是創(chuàng)了一個今年的低點。這幾根綠柱最主要是因為，美國出現(xiàn)了一些銀行風(fēng)波。是什么風(fēng)波？當(dāng)時 3 月份的時候，美國的硅谷銀行出現(xiàn)了破產(chǎn)的擠兌。那么硅谷銀行當(dāng)時把大量的資金，投入到了美債上面去，但是隨著利率的上升，導(dǎo)致了美債價格的下跌，而硅谷銀行它資產(chǎn)端出現(xiàn)了浮虧，這樣隨后出現(xiàn)了擠兌，進而出現(xiàn)了破產(chǎn)。當(dāng)時 3 月份的時候，美國有 4 家銀行因此都出現(xiàn)了破產(chǎn)，而且這樣的情況，也拖累到了整個美國的銀行業(yè)。這種恐慌情緒的蔓延，導(dǎo)致它的價格在短期之內(nèi)，出現(xiàn)了非常急劇的殺跌，一直跌到了大概 70 美元附近。
后來庫爾德原油出口暫停，這個價格出現(xiàn)了反彈。同時還有一個什么因素，就是 OPEC 它有一個自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)是每天約 100 萬噸，導(dǎo)致了價格的回升。在回升之后不久，到了四五月份的時候，又出現(xiàn)了相應(yīng)的情況，就是美聯(lián)儲加息再次開啟，同時市場也會質(zhì)疑，這個自愿減產(chǎn)的實際完成情況怎么樣，導(dǎo)致了價格的二次探底，再次回到了 70 美元附近。同時這也伴隨著，美國銀行業(yè)的風(fēng)波一直在持續(xù)，這個價格是在這段時間，階段性的是在底部區(qū)域，在橫向的盤整。
在進入下半年之后，我們看到原油是出現(xiàn)了一個趨勢性的反彈，而且持續(xù)性比較好。我們從二季度、包括三季度的美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，和一些相應(yīng)的數(shù)據(jù)來看，那么美國經(jīng)濟在這段時間，其實還是有一個比較強勁的表現(xiàn)。同時在后邊這段時間，也有一個沙特額外 100 萬桶 / 天的減產(chǎn)，同時它表示這個減產(chǎn)，是從 7 月份一直持續(xù)到了年底，這也是助長它價格反彈的重要因素之一。
那么等到了最后這塊下跌，主要也是因為在十一國慶節(jié)前后，然后沙特表示了一個增產(chǎn)的意向，也是為了促進它的美沙共同防御協(xié)定，是出于它自身的政治考慮，這個價格出現(xiàn)了回撤。隨后巴以沖突爆發(fā)之后，這個價格再次反彈，基本上就是這樣一個走勢。
我們看這個走勢，其實沒有什么非常明顯的規(guī)律，其實你把它看從 1 月份到 10 月份，這個油價就是在 70 到 90 美元，這個區(qū)間之內(nèi)，進行了一些個橫向的盤整，并沒有一個非常顯著的趨勢。那么你如果去考慮，它的主要的驅(qū)動因素，無外乎就是兩點，一方面是后疫情時代的經(jīng)濟復(fù)蘇，另外一面就是主產(chǎn)國的政策的變化。
那么后疫情時代這種經(jīng)濟復(fù)蘇，我們分三個區(qū)域來討論。首先是中國這邊，中國那么在去年 12 月份，出現(xiàn)調(diào)整之后，市場是給了一個比較足的預(yù)期。從今年前三季度的情況來看，那么中國 GDP 增速整體還是不錯的，但實際上在一些細(xì)分的數(shù)據(jù)上來看，我們目前來看美聯(lián)儲的政策，已經(jīng)接近了尾聲，那么明年，應(yīng)該上半年是沒有一個降息的可能性，最早也到下半年了。
最后還有一點就是歐洲這邊，歐元區(qū)。你如果看它的 PMI 指數(shù)，包括它德國的 PMI 指數(shù)，它已經(jīng)進入了一個技術(shù)性的衰退，這可能也與就是俄烏沖突爆發(fā)之后，然后歐洲這邊的能源價格比較高，有個比較大的一個關(guān)系。這是經(jīng)濟復(fù)蘇這一塊兒。
另外一方面就是對價格影響比較多的，就是主產(chǎn)國它根據(jù)它自身的利益，進行了一些增減產(chǎn)情況。我們在前面的圖里面也看到了，像沙特、包括 OPEC 的組織，它因為油價的波動，所以它自身進行了一種自愿性的減產(chǎn)，這也是比較重要的一點因素。
那么說完了前 10 個月的走勢，那么我們來把時間拉長，我們來看一下原油的演變史。我們先說原油是怎么來替代煤炭，成為最重要能源的。在 20 世紀(jì)初的時候，1928 年當(dāng)時做的統(tǒng)計，煤炭占了全球能源的 75%，石油是占了 17%，水電大概是占了 8%，是這樣一個比例。等到了 1950 年左右的時候，煤炭就從 75% 降到了 50%，就占了總能源的一半了，那么原油跟天然氣比例出現(xiàn)了上升，是從百分之十七八，一直提高到了 30%，是這樣一個水平。那么等到了 20 世紀(jì)的八九十年代，這個比例就完全顛倒過來了。
為什么會出現(xiàn)這樣的情況，我們說這與第一次和第二次工業(yè)革命，是不無關(guān)系的。我們知道第一次工業(yè)革命的時候，當(dāng)時是蒸汽機的推出，得到了廣泛的應(yīng)用，那么蒸汽機主要燒的就是煤。如果我們?nèi)タ匆郧暗碾娨暎覀冏钤缒欠N火車，它就是上面一個大煙囪 ，然后包括以前你去看，比如電影泰坦尼克，它上面是 4 個那種大煙囪，它是這種通過煤炭，為主要能源推動它前進的。那么也就是說第一次工業(yè)革命的時候，主要是推動了煤炭行業(yè)的快速發(fā)展。
而到了第二次工業(yè)革命之后，內(nèi)燃機就得到了廣泛地應(yīng)用，而且進一步就推升了像原油的一個需求。那么實際上成為戰(zhàn)場主角，主要是第一次世界大戰(zhàn)。在第一次世界大戰(zhàn)的時候，當(dāng)時有 33 個國家參加，然后涉及到了 15 億人，有協(xié)約國和同盟國這兩個軍事陣營，但是當(dāng)時這些國家里面，真正說以原油為主要能源的國家并不多，大家爭奪的是什么？是兩樣?xùn)|西，一個是鋼鐵，它們認(rèn)為鋼鐵可以造更多的武器，包括自身，就是說拉回國去發(fā)展，就是經(jīng)濟發(fā)展；第二點來說就是煤炭，因為當(dāng)時還是蒸汽機所主導(dǎo)的，然后去掠奪煤炭這樣的資源。
那么在戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，我們發(fā)現(xiàn)大量的新式武器得到應(yīng)用，我當(dāng)時看了一個統(tǒng)計說，英國往德國發(fā)送的軍事的相關(guān)的車輛就有十幾萬輛。到了一戰(zhàn)的中后期的時候，包括像坦克也第一次投入了使用，同時向燃油的飛機也投入了使用，這些都極大地推動了戰(zhàn)爭的進程。一戰(zhàn)之后德國的外交大臣也表示，是說石油推動了協(xié)約國，取得了戰(zhàn)爭的勝利，也就是說第一次世界大戰(zhàn)，讓人們認(rèn)識到了石油的重要性。
在此之后，這些西方的幾個主要的工業(yè)國家，然后自然而然產(chǎn)生了幾個重要的石油公司，當(dāng)時有 7 家，我們叫做石油七姐妹，成為了壟斷整個全球石油的壟斷商。而它們?yōu)榱吮Ｗo它們自己的市場份額，它們石油七姐妹達成了一個協(xié)議，叫做維持現(xiàn)狀協(xié)定。
我們說這個協(xié)定是怎么樣的，首先第一點，我們先要確立各石油公司的市場份額，就是你家之前在全球占比是多少，我占比多少，大家先確定好一個市場份額；第二點來說，我們就要確定一個壟斷的價格，既然說全球的原油價格由我們來定，我們就說一個對我們自己最有利的，經(jīng)過協(xié)商達成了這樣一個價格，就是將世界各地的原油價格，一律以墨西哥灣的原油價格，加上從墨西哥灣，運往世界各地的運費來計算，也就是后來的海灣基價，加上一個運費，這樣一個模式。
在這種模式里面規(guī)定就是說，無論你是從中東、南美、非洲，還是什么地方，運往亞洲也好、歐洲也好，你運過去的石油我怎么給你計價，我都默認(rèn)為它是從美國墨西哥灣拉出去的，然后我按照運費這樣一個加價，然后來給你計算。我們說這種情況會產(chǎn)生一個什么結(jié)果，就是你計算出來的這個價格，和實際的情況，會有一個非常巨大的價差。尤其是當(dāng)時像中東國家發(fā)現(xiàn)了比較多的油氣田，它的資源比較豐富，儲量也比較大，而且也比較好開發(fā)，那我這邊成本就會比較低，而你那邊你從美國墨西哥灣來算，然后再加上運費，它的價格就會比較高，這個價差其實有可能是非常大的。
有多大？我們來看一下這個，在 60 年代的時候，美國每生產(chǎn)一桶原油的成本，是 1.51 美元，而那時候中東生產(chǎn)多少錢？中東是 0.07 美元，一個是 1 塊 5 美元，一個是 7 美分，這個價差是非常大的了。在之后一些年，實際上它價格的價差，也曾經(jīng)進行過一些調(diào)整，那么有擴大有縮小，但是不管怎么說，從原油價差這一項，那么從 1953 年到 70 年之間，OPEC 國家因為這個協(xié)定，所以就被洗劫了財富，高達 2150 億美元之多，而且這還只是按照當(dāng)時的美元來計價的，如果我們按照 1982 年的美元計價來說，就相當(dāng)于今天的 1.1 萬億美元。
直到什么時候，到第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，那么當(dāng)時伊朗的國王，就派出了一個小組，說你去市場調(diào)查一下，看看大家的這個石油的使用情況，包括整體的價格，然后看看能不能定一個，相對公允的價格。那么在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時的美國、西德等一些國家，正在進行這種原油對煤炭的替代這樣的戰(zhàn)略。那么伊朗這個博士也說了，就是說我們在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)什么，在 1951 年的時候，美國是在能源里面，有一半以上用的是煤炭，那么等到了 1973 年的時候，這個煤炭的比例已經(jīng)從 51% 降到了 19%，這個降幅是非常明顯的。這主要是什么原因，就是因為原油價格足夠便宜，那么其他的能源都被忽視掉了，這個也說明了這個問題，就是在第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)之前，那么 OPEC 為它確定的平均售價，是遠(yuǎn)不及像日本、西歐，這些主要消費國家，使用煤炭的價格的。
那么一邊是特別便宜的原油，一邊是價格相對會貴一些的煤炭，那么如果對于你來說，你作為一個工業(yè)化國家，你肯定是更傾向于使用這種原油，所以說在這段時間，西方主要的工業(yè)國家，也就迅速完成了這種能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。20 世紀(jì) 60 年代的時候，原油就替代了煤炭，成為了世界上最主要的一種能源。
那么這里面我們就會講一下，說為什么要去研究原油，是當(dāng)今世界上最重要的能源，和基礎(chǔ)工業(yè)品，而且人類也離不開原油了，人類的衣食住行各方面，都與原油深度綁定。一方面是原油，它首先是一種交通的能源，比如說你坐飛機或者說你去開車，這個我們都很好理解，這都是汽油航空燃油這樣的；另外一方面它原油的化工產(chǎn)業(yè)鏈非常長，那么你平時用到的，家里面用到的塑料，然后你穿的衣服，你用到的一些日常生活用品，它實際上都是從最上面的原油產(chǎn)業(yè)鏈，一直下分出來的產(chǎn)品。
這塊我們做了一個圖，我們從圖里面可以看到，這是布倫特原油的增速，和全球 GDP 的一個增速的走勢圖，它是從 1980 年一直到 2019 年，將近 40 年的時間。我們從這個里面紅色這條曲線，是全球 GDP 的一個增速，而藍(lán)色這條曲線，是布倫特油價的一個增速。我們從圖里面可以看到，在 40 年間，這兩條線在有些時間段，它是有一些劈叉的，但是從總的趨勢來看，很大部分時間段，它們是有一個比較強的正相關(guān)關(guān)系。
那么第三部分，我們就和大家來分析一下，原油的分析體系框架。我這里邊列了一個圖，就是原油的分析體系，這包括五個方面，包括了宏觀因子，還包括了大類資產(chǎn)的配置，供需結(jié)構(gòu)，市場結(jié)構(gòu)和市場價格。
真正我們平時看得比較多的，像是宏觀因子這塊，這塊包括了像，這種地緣政治的因素，比如說最近的巴以沖突，還包括以前的伊拉克戰(zhàn)爭，還包括了像美俄，中美等不同國家，幾個大國之間這種外交，包括軍事上的變化，這種沖突合作等等，都會對油價產(chǎn)生影響，這是宏觀地緣政治這方面的。再有就是匯率，目前國際上的原油的價格，仍然是以美元來計價，那么美元的價格，又受到美聯(lián)儲的政策，包括一些其他因素的影響，那么美元價格的波動，實際上也會進而導(dǎo)致油價，產(chǎn)生相應(yīng)的這種波動。再有就是全球的經(jīng)濟，實際上這很好理解，我們在前面那個圖已經(jīng)看到了，就是人類的生產(chǎn)生活，是和油價息息相關(guān)的，那么人類生產(chǎn)生活的加總，實際上就反映出了全球的經(jīng)濟，我們經(jīng)濟好的時候，我們可能就會，對石油的需求就會更多一些，那么我們經(jīng)濟處于相對的低谷，那么可能對石油的消費就會出現(xiàn)下降，所以說你去分析原油，你一定要去看全球經(jīng)濟的狀況。再往后就是像通貨膨脹，全球的通脹預(yù)期等等，再有這種能源的貿(mào)易，包括環(huán)保稅收的情況，這都影響到了這種貿(mào)易流量的情況。
第二部分就是一個交易結(jié)構(gòu)來講，那么比如說像匯率的變化，還有一些市場的無風(fēng)險套利的機會，包括像資本流動性這樣的情況，都會去反向過來去影響油價。
第三部分就是，研究員比較喜歡、也比較擅長的一個，就是供需結(jié)構(gòu)的一個整理，供給和需求的變化，都會直接對油價帶來影響。供給這一塊，大家最熟悉的就是 OPEC，中東這塊的產(chǎn)油國，像沙特阿拉伯、伊拉克這些產(chǎn)油國，另外像俄羅斯、美國這樣的，生產(chǎn)油氣的國家，再有一方面就是，一些新興技術(shù)跟非常規(guī)油氣，一會我們也會介紹，就比如說像頁巖氣革命，同時還有像核能、像風(fēng)能、像電能，太陽能等等這些因素，都會作為另外一個能源，然后對原油這種比較傳統(tǒng)的，能源產(chǎn)品產(chǎn)生影響。再有就是像這種債務(wù)，對運營成本和供給的影響等等。
那么第四部分就是市場的結(jié)構(gòu)。國內(nèi)和國際市場上，就是原油期貨，一方面是歐洲這邊的布倫特，一方面是美國的 WTI，還包括中國的原油期貨。那么不同的國家，不同的地區(qū)，其原油交易的規(guī)則和制度是不同的。那么如果你去參與其中，你需要了解到，彼此之間的制度是怎么樣的，你需要了解之后你才能更好地去做交易。另外你也要去看，這幾個不同的市場之間，其市場參與主體是什么，是不是有一些區(qū)別，是投機客戶，是套保客戶，還是企業(yè)客戶、貿(mào)易商等等，可能都會有一些不同的變化。
那么像投機商，包括這種產(chǎn)業(yè)客戶，基于自身對市場的了解和其風(fēng)險承受能力，其參與情況是不同的。最后一點就是市場的價格。雖然說都叫原油，那么實際上你涉及到期貨期權(quán)之后，你發(fā)現(xiàn)包括了現(xiàn)貨原油，包括了期貨原油，包括了期權(quán)的價格等等，彼此之間還是有一些價差的。這個價差擴大和收縮的過程，包括不同月份之間的這種季節(jié)性的變化，也都會對原油價格產(chǎn)生影響，比如說近遠(yuǎn)月之間這種月間價差，比如說期現(xiàn)貨之間的這種期現(xiàn)價差，都可能會對期貨價格或者說現(xiàn)貨價格，帶來一種聯(lián)動作用。
也就是說像宏觀因子、大宗資產(chǎn)配置、供需結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)和市場價格這 5 個因素合總，造成了原油價格的波動，這是從大的角度來講，是一個原油的分析體系。我們把那個五條給它橫向拉開，那么左邊也可以分成兩個層面，一方面是市場層面，一方面是交易層面。
市場層面是我們平時看得比較多的，就是說產(chǎn)量、庫存、需求，然后還有你涉及到原油這方面，可能還會涉及到像地緣政治，包括一些各國的經(jīng)濟狀況，這個是大家平時看得比較多的。另外一方面就是如果你是一個交易員，或者說你是一個機構(gòu)，你可能會關(guān)注得比較多的像交易層面，這里面有這種投資組合的配置。投資組合配置，有時候你說我去多 CPI 去空 PPI，那么你在具體選擇過程中，你說我多 CPI，然后農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品里面可能還有棉花、豆蔻、豆油、大豆、棕櫚油、不同的品種、玉米等等，然后你說我去空 PPI，空工業(yè)品，那么工業(yè)品里面，你是去空有色金屬的銅、鋁、鉛、鋅，還是去空這種像螺紋鋼這樣的品種，或者說鐵礦這樣的品種，還是說化工里面的原油，這個你都可以去根據(jù)實際情況，做一個考量的。
再有就是你要去分析有一個預(yù)期收益率，包括說套利和量化的交易等等。而且就是期貨到交易層面，還有比較兩個重要的，就是一個是市場的預(yù)期，一個是市場的情緒。有的時候你去看盤面有些波動，會發(fā)現(xiàn)它的基本面，在短期之內(nèi)沒有什么變化，但是價格卻出現(xiàn)了比較大的波動，這主要就是因為市場的預(yù)期，包括交易的情緒出現(xiàn)了波動，比如說我前面提到了，我因為美國銀行業(yè)的危機，所以說我現(xiàn)在有一個恐慌的情緒，然后我比較看跌，或者說我不敢去交易，這樣導(dǎo)致了價格的下跌，實際上它和石油基本面本身的關(guān)系并不大的。
這塊我們講了一個是供需結(jié)構(gòu)，那也就是商品的屬性，我們分別從供給、需求和庫存這三個角度可以來看。供給這一塊，目前全球的供給主要來自于三個方面，一方面就是 OPEC，一方面就是美國，最后就是俄羅斯。另外第二點，可以去看一下頁巖氣的開發(fā)，頁巖氣主要是對美國這方面的供應(yīng)影響會比較大一些。最后還有就是自然因素，自然因素，我這邊舉了一個例子（其實不光這些），舉個例子就是颶風(fēng)，像美國它的原油的工業(yè)基地，主要是集中在了墨西哥灣，而美國的墨西哥灣，就是每年或者說經(jīng)常（不同年份會有這種颶風(fēng)的來襲），主要也是因為它的地理位置的原因。那么在颶風(fēng)來之前，市場上就會因擔(dān)憂其造成的破壞，然后對油價產(chǎn)生一個短期供應(yīng)的減少，所以說導(dǎo)致價格的波動，這也是重要的原因之一。
再有一方面就是需求。需求這一塊，我們說原油和全球經(jīng)濟深度綁定，這是對的，但是真正去研究是這樣，首先你直接去說，去分析原油的需求，是多少萬桶或者多少萬噸，這個數(shù)據(jù)還是比較少或者難以獲得的，也不太好去界定，那么我們更多的人去分析的是，主要幾個國家的一些經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r。那么這里面我們就會比較多的去跟，一方面是西方發(fā)達國家，就是比如像美國、像歐洲、像日本、韓國這樣的國家的經(jīng)濟發(fā)展，其實現(xiàn)在主要就是去看美國，完了其次去看一下歐洲；然后另外一方面，我們還會去看一下發(fā)展中國家，比如說像中國，比如像印度，比如像巴西這樣的一種需求，其經(jīng)濟是處于什么樣的階段，這樣也會比較好地去了解到，石油的需求到底是怎么樣的。
再有一點就是原油的庫存。庫存這塊，市場上國際上跟得最緊的，就是美國的商業(yè)庫存，它是一個比較有意義跟蹤的一個目標(biāo)，它定期的時候會公布相應(yīng)的數(shù)據(jù)。那么在數(shù)據(jù)之前，實際上一般的投資機構(gòu)，也會對其有一個增減產(chǎn)的預(yù)期，然后實際公布之后，比如說高于預(yù)期或者低于預(yù)期，也會導(dǎo)致價格的波動，這是一方面。
再有就是宏觀因子。宏觀因子這塊包括了，我認(rèn)為是政治和金融屬性的一個結(jié)合，這里面你去劃分，我這里面歸了幾點：首先就是說你主產(chǎn)國的一個政策的變化，其實這樣你主產(chǎn)國，我是出口還是不出口，增加產(chǎn)量或者減產(chǎn)這樣的變化；第二點就是一個地緣政治和突發(fā)事件，那么后面我們也會提到，像幾次的中東戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭、敘利亞戰(zhàn)爭，包括巴以沖突、俄烏沖突，都會對這個價格帶來影響，有的時候是一種長期的，比如說幾年都會在對價格產(chǎn)生影響，有的時候是一個比較短期的，就是一兩個月，或者很短時間的價格影響；第三點就是主要國家的能源和貿(mào)易政策，這里面就是主要是一個能源的轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型，包括它的出口、進口、稅率這樣相應(yīng)的政策；像第四部分就是宏觀經(jīng)濟周期，前面我們也提到了，我們實際上目前跟得比較多的，一方面是美國、一方面是中國、一方面是歐洲這樣的經(jīng)濟轉(zhuǎn)化；最后一點就是貨幣的政策周期，這里面我們主要去研究的，就是美聯(lián)儲的貨幣政策，那么美聯(lián)儲的政策，可能對美元的影響比較大，而現(xiàn)在國際上主要的商品，尤其像原油這樣的商品，是以美元來計價的，那么美元價格的波動，美元指數(shù)的波動，那么其實也會對包括像原油這樣的產(chǎn)品的價格帶來影響。