同學們好，歡迎來到金庫網，我是陳海燕老師。很長一段時間沒有跟大家見面了，這一晃三年的時間就過去了。我還記得 2020 年的時候，那會兒來跟大家去分享不同的課程。今天我給大家帶來的是關于整個全球資產配置的新變局。
這幾年其實我們可以看到，疫情三年過去了，整體的市場也在不斷地復蘇和恢復。但是我們也可以看到，目前整個全球也面臨著政局的變動、匯率的變動，包括市場的變動。究竟在當下，我們應該如何來順著這個勢頭，去做好客戶的資產配置？我相信這個都是大家所想要了解的話題。
在這里我也想問問大家，對于整體的市場的情況，我不知道大家最近這幾年的收益情況怎么樣，或者是說你覺得你跟你的客戶在去做資產配置的時候，你覺得容易嗎？我們可以思考一下。
在這里老師先給大家拋個磚。在這個過程當中，我今年其實是跟很多的同業朋友去做了一些交流，我覺得大家的反饋其實還是蠻一致的，大家覺得這個難度在加大。因為今年整體，可能我們聚焦于國內 A 股市場的話，你會發現怎么樣呢？整個上半年，可能中特估、AIGC 等板塊，出現了這種快速地輪動，但是相較之下，整個股票市場其實還是比較萎靡的。包括像昨天整個市場在 3000 點，又開始啟動了一輪新的保衛戰。所以我們說這個市場整體，可能往往有的時候，不太如我們所期待的樣子。
另外我們再來看看中國的債市。今年整個房地產的債務，我們說也是有一些相應的危機、一系列的問題。無論是我們作為投資者，還是說我們作為從業人員，那相應來說也是多多少少增加了一定的難度。
但是如果我們從業的時間相對來說是比較長的，我相信我們金庫網的很多的同學，已經在這個行業里面沉淀多年了。面對這樣的市場局面，你可能有一種心態是怎么樣的呢？其實應該說是老生常談了，我們說整個市場是有規律的，就跟咱一年四季一樣，它也有春天、也有夏天，也有秋天、也有冬天。究竟現在我們是處于寒冬，還是處于一個即將要來的春天？我們說這個股市，牛市和熊市這樣的一個交替，其實我們是要摸清它的一個規律的，只不過說它的這個規律，不像一年四季一樣那么好把握。
今天我們這樣的一個課程主題，我希望在這個過程當中，你可以找到你所想要的答案。那么另外一個就是，我不知道最近大家有沒有關注到一個大的現象的問題。在這里我們可以看到，今年比較明顯的特征是什么呢？我們的很多投資者的心態是相對來說比較保守的。因為我們剛提到了，市場相對來說成交量在下滑，無論是投資者還是說做企業的，你會發現這些客戶怎么樣呢？他們的心態相對來說會更加保守一些，因為他們對于未來的整個趨勢，可能不是像過去一樣那么有信心了。
在這種情況就出現了一種現象，叫做存款搬家。有的人把存款搬到哪里去了？今年我們國內會出現了，有人把存款搬到保險里面去了，還有另外一種我們叫做存款特種兵，他們專門做起了這種跨區域的存款套利，在國內把存款搬到海外去，比如說搬到香港。可能像沿海城市的這些客戶，他們相對來說敏銳度可能就會更加高一些。
那為什么會出現這樣的一個背后的情況呢？我們說往往是趨利而上，大家還是因為高息。那整體的背景就在于美元的加息，相應的我們說香港，它無論是港幣跟美元，它的匯率整體來說是聯動的，出現了一些高息的這種存款的現象。
像我們今天給大家看的這張圖片，這個是香港現在比較著名的，我們叫做網紅的銀行網點。你像匯豐也好，或者是中銀香港、中信的香港的這些支行網點，早上八點半就開始營業了，但是這些客戶怎么樣呢？早上七點就開始去那里排隊。我們有說網紅專門打卡去吃飯的，但現在也出現了這種專門到了那里去做存款的。因為大家的存款開戶的手續往往時間都比較長，所以大家就提前需要過去。
那么銀行給予的利息往往也會比較高，你比如說像最近，銀行出了叫做大富翁的這樣的一個存款理財產品，年利率高達 7.25% 左右，這個是做美元的存款產品。那么究竟這個背后它有沒有相應的風險，我想我們是需要去評估的。
往往這一類型的存款產品，第一個，它的期限是比較短的，可能是一個月、三個月的時間，而且它的利息的計算方式也是階梯式的，也就是前低后高這樣的一個方式。所以我們也一定要去看看，那么究竟這樣的一個方式，我們有沒有必要去做，或者是對于我們的客戶來說，有沒有更好的這樣的一種方式和渠道，比如說現在美元加息了，那我可不可以考慮另外的一種投資方式，今天的課程我相信你是可以找到答案的。
今天課程我整體會跟大家分成四個部分。首先我們的整個課程體系在第一部分，我們先來跟大家，帶著大家我們一起來回歸到初心。因為我相信資產配置這樣的話題，對于大部分的同學來說是不陌生的，但是我們還是要想想，為什么，我們為什么要去做這個事情，所以這個是第一章節的內容。
第二章節的內容是關于怎么看這個市場。現在整個全球的投資環境已經有了一些新的變化，在這個變局當中，我們究竟要關注哪些關鍵點，哪些新的趨勢是需要我們去把握的，這部分我們來解決怎么看的問題。
第三章和第四章的內容是滿滿的干貨，我們來解決大家怎么做的問題。在怎么做的基礎之上，我們是給大家帶來一個全球配置的這樣的一個理論基礎，以及我們的投資邏輯，它有相應的一個投資模型。最后一章節我們會帶著大家來去演示，做一些相應的實操。
很快我們進入到今天第一章節的內容，為什么要來去做全球的資產配置？這個可能是我們經常會被客戶去問的問題。我覺得現在中國的經濟環境非常好，我為什么要把我的錢投出去？我覺得這個問題非常地簡單，如果我來去回答的話，我往往跟大家去分享的時候，我說所有的事情，我們最終要回歸到的是什么？回歸到投資的本質，對不對？我們永遠是化繁為簡。
其實全球資產配置，我認為其實跟我們健康飲食是一個道理的。你比如說存款就好比大米飯，你說我光吃白米飯可不可以？當然不可以，如果你只是攝取碳水化合物，那顯然你的糖分會超高，你白米飯即使再好，你也不能夠說只吃米飯不吃別的。另外一個你說我光吃蔬菜，光吃肉類食物可不可以？也不可以，它沒有辦法滿足我們人類的所有對于營養的一個需求。
那么同樣的一個類比，我們再來看金融工具的一個產品，我相信同樣地，那你說我現在整個市場，我真的是看不懂、我看不好，我只做存款可以嗎？當然也不可以，那我可能是跑不贏整體的通貨膨脹的，美元加息再高，它也跑不贏美國當地的通脹，對不對？所以我們沒有一種金融工具，是可以滿足我們投資者的全方位的生命的周期，以及去抵抗全市場的一個風險的，所以我們需要去做全方位的資產配置。
而且單一資產，它往往會面臨著什么樣的問題？你很難去評估。我們說做投資的最困難的是什么？我去做預測。我相信今天這個時間節點，我今天跟大家分享的課程時間是在 2023 年的 10 月中旬，我想沒有一個人能夠準確地去評估，我明年絕對哪個市場是漲得最好的。單一市場它往往有的時候，可能我們會出現一些黑天鵝事件、灰犀牛的事件，它對于股市也好、債市也好，不同的市場它可能都會有不同的風險發生，所以我們需要多元化的資產，來去平衡我們的風險。
在講配置之前，這個時候在前面，我們就需要跟大家去簡單地科普一下，如果您已經對于大類資產的分類非常清楚的，那么接下來就跟著我們一起來去做簡單的溫故而知新。
首先我們說大類資產，今天我跟大家去分類的方式，我分成五大類。第一大類是什么？就是傳統說的，我們說的股票類的資產，也是進攻型的資產。股票類市場無非就是國內的市場，我們分成 A 股跟 B 股 。那 B 股又是什么呢？同樣的還是 A 股的交易所在交易的東西，只不過我是用美元來計價的，這個叫 B 股，但整體現在國內的 B 股的交易，其實是沒有 A 股的交易量那么大的，因為我們主要的交易貨幣是以人民幣為主。
那么海外市場，海外的市場我們會分成成熟的市場以及我們這個新興市場。成熟的市場我們主要對標的，就是港股和美股了，因為我們國內市場本身就是屬于新興市場，所以大部分的時候，我們要去對沖海外的投資市場的時候，更多的看的是美股，那今天我們也會重點跟大家去分享美股的市場。
那還有另外一個就是屬于新興市場了。什么是屬于新興市場？比如說這幾年崛起的印度市場、越南市場，還有我們所說經常提到的金磚國家，這些發展中國家，它的股票市場就屬于新興市場的，它的風險相對來說，波動性會比成熟市場來得大一些。
第二大類的資產就是屬于債市了。這個債市是屬于什么樣的資產類別呢？同樣的其實海外跟國內也一樣，我們有信用債，比如說國家發的債券叫國債，美國國債，然后還有企業發的，這些投資級別的債券等等，包括一些高息債，那它的信用等級略微就會比較低一些。
其次第三類資產就是屬于貨幣了。貨幣是什么？現金。我們說你做海外投資的時候，你首先要接觸的就是外幣，外幣它其實就屬于一種投資了，我們外幣的主流貨幣有美元、港幣、歐元、日元，包括像澳幣、新幣等等。
那還有放在左邊的這兩欄是屬于什么呢？是屬于大宗商品，還有另類的投資。大宗商品整體這塊我們可能會有貴金屬，像今年大家，這兩年很多的年輕人，我接觸到很多 90 后包括 00 后，剛剛出來工作的小朋友，他們很喜歡一些傳統類的投資，就黃金類投資，因為這幾年黃金的走勢還不錯，大家開始會去買一些什么，黃金豆豆這一類的，那這些其實就屬于大宗商品了。
黃金除了這種現貨投資，我們還可以做期貨投資，我們還可以去做黃金類的基金，它的交易方式也是各式各樣的。還有石油、煤炭能源類的，以及農產品等等，這都屬于大宗商品板塊的。
另外一個就是屬于另類投資了。另類投資可能對于我們大眾投資者來說，接觸得會少一些，但是可能對于高端的客戶，或者是說對于機構投資人，可能涉獵的就會多一些了。這里頭更多的是涉及到股權類的投資，比如說并購、一級市場的投資，包括一些房產、基礎設施，以及藝術品，包括比特幣等等。
那么另類投資它最大的特性是什么？就是它最大的特性就是它追求的是什么？我們所說的追求的是超額收益，追求阿爾法收益，但是同時它又有一個最大的特征，就是它的風險極高，往往它的流動性是比較差的，因為它是處于非公開市場的交易，可能會更多一些，所以相對來說它的流動性不會特別好，風險也是極高的，所以這個是屬于另類資產的這一塊的板塊。
那今天整體我們會主要聚焦于股票以及債市，整體的這個大宗商品的板塊，來跟大家去做整體的溝通。
好，那么我們剛提到了全球資產配置，我們說跟大家拿了一個健康飲食去做比喻，我相信你一點就通了。其實我們說從微觀的角度來看，這里我也給大家，把這個解釋給大家放出來，其實無非是什么？我們說從微觀的角度，就從我們個人的角度出發，無非我們就是在全球的這樣的范圍之內，我們去找到什么？低相關性類的資產，它的相關性一定是極低的。
比如說我剛所說的黃金的舉例，比如說你在國內已經做了黃金類的投資，你再去海外做黃金的投資還有必要嗎？沒有必要，因為它的價格是全球統一的，24 小時的交易，就沒有起到一個風險分散的作用。我們要找到的是，跟它的相關性是負相關的，這樣的一個資產才有作用，可以平衡我們的風險。
而從宏觀的角度來去看，是因為我們需要去跨區域、跨經濟周期，這樣子來去做配置，我們的效果，也就是說我們的風險也好，投資的回報比也好，它的整體效能才能夠有進一步地提升。所以在這里我們就會提到一個經濟周期差異化的問題，你不同的國家，它在發展的階段它是不一樣的，我們怎么樣抓取到，存在差異性的，這樣的一個經濟周期，這個也是從宏觀的角度我們要去看的。
那么在目前整體我們可以看到，今天我們的課程主題是什么？說到了一個新變局，因為整個全球的環境其實已經有了一個大的變化。那么從這個整體大的變化來看，我不知道大家有沒有去做一些觀察，我們做這個行業，金融行業，其實我們每天所花費的大量的工作，除了跟客戶去溝通之外，我們還需要花費大量的時間，去關注整體的市場。
那么從宏觀的角度來看，最近這幾年我們會看到，全球怎么樣？有一種去全球化的這樣的一個趨勢是在崛起的。那么主要的一個國家，就不再滿足于我說在供應鏈的一端，而是我要去強調整體供應鏈的安全性。
那特別是疫情這三年，你比如說在 2020 年的時候，美國疫情來的時候，突然間發現，我的這個口罩我自己本國居然沒有制造的這個能力，因為我的制造業已經往外遷徙了，口罩對于它們來說，可能是中低端這樣的一個產業，已經往外遷徙了，但它真的需要的時候它發現怎么樣，還得從中國這邊來去進口，所以它會覺得相對來說是比較被動的，所以它它會更加去考慮到它整體供應鏈的一個安全性。
在這個過程當中我們就會發現，現在我們中國提出的是一帶一路，而美國，美國提出了一個印太經濟框架，這個框架的協議，主要就是為了去服務美國它本身的根本利益的。
所以在這個過程當中，我們看到這種局面的時候你會發現，全球各大經濟體不再像過去一樣，它更多的是同漲同跌，對不對？大家都是在同一個經濟周期里，而現在呈現的這個局面是什么？可能是此起彼伏這樣的一個狀況，這樣的情況反而是有利于我們來去做配置和對沖的。
我們做配置的最首要的一個目的，就是對沖風險。所以整體的這樣的一個環境，反而是有利于我們來去做客戶也好或自身也好的一個投資配置的。
在去全球化的浪潮當中，我們說看大勢，那么在這個大勢當中怎么看？美國，我們現在可能關注到的：第一個，美國的制造業是在回流的。那么美國會發現，它的制造業往外遷徙，這個過程當中如果路徑太長，相應來說是有風險的，所以美國開始去增加了這種友岸（所謂的友岸就是它隔壁，比如說它的墨西哥），現在也增加了整體的制造業，包括近岸的這樣一個供應商的比例。
而中國，中國我們現在面臨的是什么？中國制造，我們是世界工廠。中國現在面臨的是，我們的高端制造業要強化，要去做產業升級；同時我們不再是說，依賴于整個外圍的市場，要做內循環，要擴大內需，增加進口的比例，才有利于我們國家的經濟繁榮。所以這個是整體大的，中國和美國現在從產業變革來說，它們在做的一個大的方向。
同期我們還可以看到，我們剛剛所說的經濟周期的問題。在這里我們給大家呈現的是，中國和美國的十年期國債（十年期國債的一個利率）。我們在這里可以看到，有兩個時間節點，是我們需要重點去關注的。第一個時間節點在哪？2018 年。2018 年之前，你會發現從 2008 年到 2018 年，整個這十年的時間，中國和美國的一個經濟周期是高度一致的，相對來說是高度相關，你會發現它們的這條曲線怎么樣？是同漲同跌的。
那么 2021 年，2021 年之后，整體的分化從 2019 年開始就稍微有一些了。2018 年發生了什么事情？中美貿易戰，開始提出了脫鉤類似這樣的一個政策，我們會發現中美之間的經濟周期就相應有一些差異，但是這個差異還不是特別大。而到了 2021 年的這樣一個時間節點，這個分化就變成了怎么樣？我們會看到這條曲線，它的整個分化程度就拉大很多了。
而美國開始進行了加息來去對抗通脹，而中國，中國是采取了一個反向的貨幣政策，我們采取的是降息。我們降息的目的整體還是為了提升我們的內需。或者說當這種呼聲、這樣的新聞報道越來越多的時候，這個時候其實我們要看整體大的局面，我們還是需要去冷靜思考一下，這種所謂的去全球化、再全球化，它們是不是能夠持續，有沒有具備一個可持續性，這個是我們要去思考的。
在這里我們給大家看了一個是什么？是今年 2023 年，也就是世貿組織 WTO 發布的一輪新的公告。這種去全球化，對于國家經濟、對于全球的經濟，到底是一個好事還是一個壞事？WTO 在呼吁的是什么？它呼吁的是再全球化，也就是說它認為去全球化這個事情，本身是不利于全球經濟的發展的。怎么樣才能夠再全球化？這個就要看整個各個國家之間的一個相應的政策的問題了。
我們說過去的全球化，它是花了 50 年的時間。現在美國提出了去全球化，它是不是在短短的幾年之間，就能夠實現它所想要的一個目的？我認為是不可以的。或者是我們現在看很多主流的觀點，我們說去全球化，它會導致的是另外的一個再全球化，可能格局會發生一些改變。但是格局中千絲萬縷的關系，比如說中國和美國的關系，能夠完完全全脫得干凈嗎？脫不干凈，還是一個相互依賴。而且在這個過程當中，我們說千絲萬縷，要去把它一點點拆開，這個東西是需要時間的。
而 WTO 世貿組織，它為何要呼吁再全球化？因為全球其實還有很多的新興的經濟體，這些經濟體它們要發展、要謀求發展，它們必須要、必然要獲取全球的鏈接。包括美國，美國的技術也一樣，你說你技術發展得再好，不能夠僅僅滿足于美國自身的市場，還是需要有一個全球的市場，說白了就是還是需要讓更多的人、更多的經濟體，納入到全球這樣的一個經濟組織來，才能夠讓我們的經濟向前發展。
那短期之內我們多多少少，肯定是會遇到一些問題。你比如說像現在的整個政局的不穩定，這些問題在過去，如果回看歷史，這個也是難以避免的。
那么在這份報告里頭，我們主要可以去看什么？我們主要是看什么？看它的預期，未來整個 GDP 的增長。整體在這塊，市場其實也是有所反彈的，貿易的增長額預計到 2024、2025 年，也會恢復到 3% 以上。那這樣子的一個數據，那基本上就可以回到什么水平？回到我們疫情之前的水平了。
好，那這個是關于整個全球的一個趨勢，目前的一個狀況，簡單地跟大家去溝通。
在這個過程當中，我們說我們要從全球的視角出發，我們要去做全球的資產配置，來去獲取這種多樣化的收益來源，這個時候就需要我們有一些基本的認知。那這個基本的認知，我在這里也是跟大家去做了簡單的一個羅列。我覺得首先你要把眼光怎么樣？放得更長遠一點，把你的目光放得稍微大一些，因為我們不再只是局限于國內的市場去看。
首先第一個我們說從經濟的角度，我們要知道每一個國家不同的一個經濟狀況是什么樣子。首先我們要了解我們自己的國家 —— 中國，我們說中國是制造大國，首先我們現在整體也面臨著我們剛說的高端制造產業升級的問題，但是同時中國也是有一個龐大的消費群體的人口，我們有 14 億人口，我們也是一個大體量的經濟體。
反而美國整體是怎么樣的呢？美國也是全球消費的一個驅動力，整體也是全球原創科技（最先進的科技你去哪里找？你在美國是可以找得到的），而且美國的科技、產業，然后美國的變現整體這塊，資本市場的一個接軌，美國有一個完善的體系，這個是從經濟的角度來去看，美國也是全球第一大經濟體。
那德國和日本，德國、日本目前是在整個全球的經濟體量當中，是排名第三和第四的，它們主要聚焦于高端制造，聚焦于精密的儀器等等，在這一塊它們有自己的先天優勢。
另外像印尼，包括像越南這樣的一些新興國家，目前整體它們承載的是中國可能 20 年前的那些勞動密集型的這樣一些制造業，再去做一個快速的發展。
還有另外的幾個國家，你比如說像澳大利亞、巴西，包括像中東，中東為什么每年老是打仗？因為資源。在這里它們整體這些國家，它們是屬于全球的這些能源的一個供應，包括一些礦產資源整體這一塊的。
所以我們說，首先在自己的腦海當中，我們是要有一個 big picture 的，就是你每一個國家，它的主要的一個功能是做什么，我們大概有一個概念。
第二個就是說從金融的角度，我們要去分析它們的資本市場。首先我們說美國，美國它是全球資金配置的第一大市場，它整體的市場也比較成熟，而且是全天候開放的，資金的流入和流出基本上也沒有什么限制，是全球的整個資金體量最大、交易量也最大的這樣一個資本市場。
中國市場，我們說我們現在還處于一個我們需要面對的一個事實是什么？我們仍然處于一個發展階段。那么在這個過程當中，因為我們獨立的這種貨幣政策，所以我們的外匯也是管制的，我們整個市場會受到內資的影響也會比較大一些。
另外一個是政策的角度，了解這個政策，主要是理解這不同的國家，你比如說歐元區、日本、美國、中國也好，這些國家每一個國家，我們說我們的貨幣政策都是獨立性的，都是由它們自己來去獨立制定的。沒有說一個全球的央行，來去制定一個統一的貨幣，有嗎？沒有。也沒有說全球統一的一個貨幣，雖然說美元是主流貨幣，但沒有說有一個世界組織，制定一個貨幣，全球都采用一個貨幣來去做交易，并沒有。雖然說美聯儲現在擔任著這樣一點點的一個角色，但是我們還是獨立的，每個國家它的貨幣政策都是獨立的，然后它的流動性，它的利率，本身也都是由自己各國的央行來去制定的。
那也正因為如此，所以我們會發現同樣的資產，比如說同樣的一家公司，它在 A 股上市，跟它在美股、港股、海外上市，它的定價就會不太一樣，因為貨幣不一樣，也最后導致資產價格定價是不一致的。所以說我們說這個是各個國家從政策的角度它是有獨立性的。
好，這個是關于我們從一些比較基本的視角認知，我們需要去掌握和了解的。
那么從全球視角出發，這個時候你會發現怎么樣？我們回到剛剛的那個話題，說如果你在一個房間里，你覺得這個事情特別特別困難的時候，你應該怎么樣？你不要再埋頭苦干，你不要再想，你應該讓自己走出去，看看外面是什么樣子，或者是說你抬頭看看天的時候，你突然之間就會有點靈感。所以同樣的我們說，在做資產配置的時候也一個道理，就是我們要從全球的視角出發，那你需要的是什么？進一步海闊天空，不是退一步，你需要進一步，我們要去看看這個世界本身是什么樣子的。
我們說全球有 200 多個經濟體，我們是不同的文化、不同的民族，當然這個世界也是多樣性的。所以當我們從全球視角出發的時候，這個時候你就會發現，比我們只是局限于一個國家內部去看經濟的周期，看這個市場的一個波動，你顯然會發現，去獲取多樣性的收益來源可能是要容易一些的，哪怕只是說去做一些風險的對沖和規避，也是要容易一點。
好，所以這個是關于我們今天第一章節的內容，就是我們為什么要來去做全球化的資產配置。