好的，同學們，我們回來，我們繼續我們今天第三章節的內容。我們來看一看究竟要怎么去做全球資產配置。
首先我們還是要看一下理論的基礎，同時今天我會給大家帶來三個不同的模型。我們先來看這個理論基礎，我相信很多同學可能是做投資研究，或你之前也是學金融的，那你可能對均值方差理論應該是不陌生的。我們可以說馬科維茨是資產配置的 “爸爸”，他也是拿過諾貝爾獎的。在這里頭，均值方差的理論奠定了整個資產配置的理論基礎。同時他也說過一句話：“資產配置是投資市場里頭的唯一的一個免費的午餐。”
在這里我們主要來看一下它的一個核心的思想是什么。那么在這里頭它其實是通過對于各類不同的資產，它的一個觀點就是說，在同樣的時間周期里面，可能會出現一些資產是正向的一個表現，但同時可能有一些資產是處于一個負向的表現。那么在這個過程當中，我們所要去做的事情，就是把這些相關性極低的資產去做一個組合，形成我們的一個投資組合以后，來去優化我們的風險，爭取把我們的收益去提高。
所以通過對于不同的股票也好，商品債券的這種歷史的收益率，包括對風險來去做這樣的一個計算，依據這些數據之后，就會形成不同的資產模型，投資者是可以去控制整個資產組合的風險以及回報的。也就是說它認為市場是有效的，在這個過程當中，我們要去做的事情就是找到這個最優化的點。
那么同樣的一個道理，這個跟我們資產配置的終極目的也是一樣的。為什么我們要去做這個事情？我們剛剛提到了，就是我們要去找到一個相對比較優化的方案，我們來去提升我們的收益回報比，就是收益風險比。什么樣的一個概念呢？你比如說我如果現在所有的資產我放在相對最左邊這個低點里頭，那我承受的，比如說我都買了國債，我做了存款，那我的風險是極低的，但同樣我的風險收益回報也是極低的。
那另外，如果我把錢很激進地全都放在這右邊的最高的這個點，我去買期貨，那我承受的這個風險可能很大，但同樣我有機會去獲取一個非常高的回報。在這個過程當中，我們就可以找到中間的這個點，我們做資產配置的目的，就是找到中間的這個組合，我們來去優化，同時我在同樣的風險情況之下，我盡可能地我去提升我的一個回報，這個是資產配置的終極的一個目的。
所以均值方差理論，就在這個基礎之上，給我們奠定了一個理論基礎，不是我們自己瞎掰的，不是說我拿幾個東西拼湊在一起就可以了，這個是有基礎的。同時在這個過程當中，我們說在海外市場當中，資產配置它有悠久的歷史，同時也有很多的數據跟模型來去做驗證。
那么這些模型今天跟大家去分享的時候，是因為這些東西是我們真的拿來以后，我們自己可以去用的，我們可以去實踐、去做的。
第一個模型相對來說是比較簡單，也是最傳統的一個組合，叫做股債的配置這樣的一個組合，就拿股票的資產跟債券的資產，我來去做一個投資組合。那么在這里面就有一個比較著名的叫做股債的 6040 組合。
在這個里頭，我給大家放的這張數據表格，因為這個模型這個組合，它已經做了很長一段時間了。直到現在為止，70% 左右的專業投資人（就機構），包括 60% 以上的個人，他在用這個法則的時候，他發現他的業績回報是可以跑贏通貨膨脹的。我們記下來就是關于這個組合，它最大的目的就是跑贏通脹，要比我做存款的收益來得要強，所以它是可以去做相應的一個應用的。
而且在過去當中我們會發現，美股市場跟債券市場，我們說股票跟債券，它是兩大類完完全全不同的市場，不同的資產。那么在實際的市場當中，我們會發現，美國市場過去的 60 年，從 1962 年到現在開始，基本上它也是實現了一個完美的對沖，它的相關性極低，基本上是處于 0 這樣的一個狀況，哪怕有的時候稍微高一點是在 0.2，哪怕低一點是在負的 0.2 左右，所以它是可以實現我們完美的一個對沖的，這個我相信大家都能夠理解，非常好理解。
雖然在去年偶爾它會有特殊的狀況，比如說大熊市，像去年 2022 年出現了股債雙殺，因為我們說央行出臺了緊縮的政策，暴力加息，所以就出現了股債的雙殺，這種是屬于短期的市場波動，從長期來看，我們說這樣的一個組合概念，它依然是有效的。
回歸到咱們國內的 A 股市場也是一樣，我們同樣也是可以去驗證的。比如說我們的滬深 300 指數，代表的是我們的股票市場，然后還有我們的中債指數，代表的是我們的黃色的這樣的一個曲線，那么這樣你就會發現，它們在過去從 2003 年到現在，也是接近 20 年的時間里，它的整個走勢這兩者之間，它的相關性也是很低，也是依然出現了一個蹺蹺板這樣的一個效應。
那么總結下來我跟大家去羅列幾個規律，就是在這個時候股債的這種配置組合里頭，我們另外還要去關注一個變量，就是我們的貨幣政策。那么當貨幣政策，央行的貨幣政策是屬于寬松和相對比較平穩的時候，這個時候股市和債市，它的相關性是屬于負的，那么它的股債表現就會出現一個蹺蹺板這樣的一個狀況。
但是如果貨幣政策是處于收緊的時候，這個時候就會出現了我們剛剛所說的，它可能就會有同漲同跌，這兩大類資產可能就會受到貨幣政策的一個影響，可能是一起都往上漲，也有可能同時是往下跌的，這個是關于這個市場股債組合，在貨幣市場當中應用的時候，你們要去關注的一些要點跟規律。
那這個是關于這個 6040 組合的，那可能有些人說，這個東西我怎么去應用？首先我覺得我們要根據客戶的風險承受能力，他首先是不是一個可以接受這種基金類、股票類的客人，然后我來去幫他根據市場的情況，我通過激進的倉位跟保守的倉位，我來去平衡跟控制。
另外還有一種是什么？就是咱們國內本身其實有很多的基金，公募基金，就叫做平衡型基金，大家可以去看一下，大部分的平衡型基金，它所遵循的就是這樣一種比較傳統的股債配置的這樣的一個策略。那么它相應也會有一個要求，就是它的股票的倉位最多不能夠超過 60%，這個是有嚴格的要求的。
也就是說當如果市場處于牛市的時候，股票倉位一直往上漲，從 60% 漲到 70% 了，這個時候它的整體的投資組合就會進行自動的調倉，把額外的 10% 再放回我的債券組合里頭，這個就是說在基金里頭，它有自動調倉這樣的一個配置。
那這個就需要我們對這個理念有一個簡單的理解，如果你是幫客戶去做交易的，那我們就要跟著整個市場的一個組合，客戶的一個倉位，來根據 6040 嚴格地去遵循。
當然了是不是這個是一成不變的？我個人認為也不是。你比如說我的客人年齡就非常大，他本身就不可以承受高的波動性風險，他對收益率的要求本身也沒有很高，那么我就可以把我的組合調整成 5050，或者我的債券多一點 60%，我的股票倉位 40% 低一些，當然我的收益率也會同步有一個下滑，這是有一個預期。
所以這個組合，我們可以根據客戶的實際情況，根據市場的情況我們來去做一個調整，但是從長期來看，6040 是可以跑贏通脹的這樣的一個組合。
接下來我們再來看看第二個，第二個也是非常著名的這樣的一個配置的策略。那么在這里頭，我們給大家介紹的是橋水基金，我相信可能大部分的從業者，我們金庫網的伙伴們，也都是非常喜歡學習的，應該有讀過他的書，叫做《原則》，他這里頭也提到了他的很多關于投資的一些見解。
這個橋水基金在過去，它是經歷了牛市熊市，也經歷過大的地產泡沫，包括 2008 年的次貸危機，包括美聯儲的這種比較瘋狂的貨幣政策，以及金融危機等等。相較于我們剛剛所說的傳統的這種股債組合，它的策略有什么樣的一個特點呢？就是它的回撤比較小，也就是說它受到市場的干擾的時候，它的波幅略微會更小一些，同時它的回撤的時間也比較短，然后頻率也比較低，也就是說它有一個比較好的風控能力。
同時這個基金，它的主要目的是追求中長期的一個穩健增值的，不是說追求這種短期的業績的回報，所以它對于波動率，包括對于回撤（就是市場的這種回撤）有要求的投資者，它是適用的。
當然我們也會發現像橋水基金，因為它的體量已經非常大了，整體它的客戶群體，主要是以高端客戶為主，以這個國家的主權基金，包括一些養老金為主。我們會發現這個策略，它最大的特點在于哪里？為什么跟剛剛的傳統的股債有區別？
我們來這里我們來看一下，它對于這個叫做 all weather 的（就跟我們一年四季一樣，我們說我們剛剛在課程開頭跟大家分享了，我們的這個人的生命有周期，同樣我們在這個時間的周期里頭，我們也有一年四季），同樣的在全天候的資產配置里頭，它也是引入了兩個重要的參數，是需要去看的，就是什么？第一個參數就是經濟的增長，我對于整個大的宏觀經濟的增長，它是強于預期的，還是弱于市場的預期的；另外一個參數就是通貨膨脹，我們剛剛說的大宗商品，通膨這一塊，如果現在是處于一個通脹的狀況，我的資產配置應該是什么樣的，通脹緊縮的時候我的資產是什么樣的。
在這里就有一個四宮格，我們在這里我們可以看到，如果它認為現在整個市場的經濟增長預期是相對來說比較好的，是高于市場預期的，那這個時候它的倉位會更多的放在股票、大宗商品，包括我們說信用產品（就是所謂的高息債），然后包括一些新興市場（波動性比較高的），它認為它們這些資產會有一個更好的表現。
那么如果當市場是處于一個通脹很嚴重的情況怎么辦？我就買大宗商品了，我們剛剛也提到，也回歸到剛剛的那個歷史大類資產的表現，你會發現通脹很嚴重的時候，大宗商品的表現往往也是會比較好的，然后它也可以去買一些高息債，然后也可以去買一些新興國家的這樣的一些信用債。
所以在這里頭我們會發現，它跟剛剛的傳統的股債配置，它有最大的一個區別點在哪里？就是它的資產更加多元化了，我們會發現它除了股票，除了債券以外，它還有大宗商品的配備，這個是關于全天候資產組合里頭，它的資產更多元化的一塊，我們去關注的。
還有一種情況，市場相對來說可能比較差，經濟增長相對比較慢，那這個時候它的整個倉位就更多地放在普通的債券里頭。通過這樣的一個四宮格的配置，然后在不同的權限里頭，各放 1/4（25%）這樣的一個權限，那基本上它認為它的策略基本上是不需要去擇時的，它是可以去穿越整個市場的一個經濟的周期的。
在這里它也公布了一個相對比較簡易的版本，我們看看它的大類資產都怎么來去配，比較簡單的一個倉位管理，我們來看一下。在這里頭我們會發現，它 35% 左右的倉位是放在股票里的，股票倉位有美國（大盤小盤），然后還有其它的一些發達國家的一些股票以及新興市場，比如說像橋水基金，它也是長期看好中國的，在過去它也有投資中國，這個是股票倉位的一個部分。
另外一部分就是債券型的配置，這塊更多的是一種防守型的，它更多的是買的是美國的國債（十年期跟三十年期的這樣的一個美國的國庫券）。同時我們在這里看到，它最大的區別跟剛剛的傳統股債區別，就在于它還放了 15% 的倉位（15 個 percent），一些放黃金，一些放大宗商品。
同樣的我們看到，拿這樣的一個數據，來去跟標普 500 去做對比，也就是說跟美國的大盤去做對比的話，過去十年的收益率它整體是怎么樣？我們看到這條橘紅色的曲線，就是這個基金的表現，基本上它是可以說是全方位的跑贏標普 500 的，而且整體它的收益率，應該可以說是它的 double（翻了兩倍左右）。
而且市場有沒有回撤？也有回撤，我們看到中間的時候，你看 2020 年出現疫情爆發的時候，黑天鵝事件的時候，它其實也是有回撤，但是它其實有一個強大的修復能力，那么在這里頭，其實跟它放了一部分的大宗商品，也是有一定的關系的，這個是關于第二個投資組合的模型。
接下來我們再進入到今天的第三個，第三個部分是耶魯大學的基金。不一定今天跟大家分享這個模型，不一定是說每人拿過來，我就直接可以去抄作業，有的時候不見得可以去抄，因為我們需要對不同的資產的一個理解，同時我們的基金的體量其實也是不一樣的。
在美國它學校的運營跟咱們國內有一個非常大的區別，就是在于美國的很多大學它都是比較商業化的。比如說學校的科研的一些費用，比如說像咱們中國的清華北大，大部分每年實驗室的費用都是靠國家每年都會撥備，但是國外不一樣，國外更多的是商業化，主要是來自于校友的捐贈，同時還有自己的基金會的管理。
耶魯大學的基金，就是跟哈佛大學，它美國很多高校（包括麻省理工什么的），它們都有自己的校方基金。那么在這個管理的過程當中，它就會去需要有一部分的費用，是拿來去做開支的，投入到它們學校每年的運營當中。比方說像耶魯大學，它每年是有強制的規定，要把資金總額里面的 5.25% 拿出來用于科研，用于校園的經營。
也正因為它有這樣的一個開支的需求，所以怎么樣，它們對于收益率的回報就提出了一個更高的需求，就不可以要求說，這個基金它每年只能是跑贏通脹就可以，它對于投資目標，它有更高的一個設定。
我們來這里我們來看一下，今天是拿耶魯大學的基金作為舉例，它的基金管理人是大衛?史文森，他是從 1985 年的時候就開始接手管理這個資金的。這個基金剛剛開始成立的時候，只有 13 個億美金的規模，還非常小，而且大部分的資金主要是靠什么？靠學校的捐贈，這些優質的校友的捐贈。
從 1985 年一直管到 2020 年，我們會發現國外的其實很多的管理人他都是怎么樣，真的是陪著一只基金長跑，跑到他退休為止，一共管了 35 年的時間，從 13 個億管到 400 多個億，擴大了 23 倍。這 23 倍的資產規模，除了我們剛剛說的捐贈以外，更多的是來自于本身這個基金它的投資收益率，但是別忘了這個基金，它每年還要抽離 5% 拿掉錢，它每年都固定會拿一筆錢出去。
所以我們看它這個資金的膨脹，是不是膨得很快？我想它的一個資產配置的策略，也是值得我們來去研究一下的，也是遠遠地跑贏標普 500。
那么我們來看一看它的策略，它的策略有什么樣的獨特之處？那么這張彩色的圖是什么？這張彩色的圖是從 1990 年開始，到現在（到 2020 年左右），它的各大類資產，它里頭配的資產的一個比例的變化。
在這里面我們會發現，第一個跟第二個（第一個就是淺綠色跟紫色的），它們的資產類別怎么樣？它們一直好像逐年逐年在擴大，也就是說史文森接管了這個基金之后，他加大了對于股權類資產的一個投資，就是我們所說的，這個基金最大的策略就是他對收益有更高的要求，所以同時他加大了對于這種非傳統性資產的投資，他就會去做一些并購，做一些風險投資，包括像杠桿類型的投資，更多的是偏好于股權的資產配置。
同時你會發現它的資產結構是怎么樣？我們會發現顏色很多，這張圖表大概有七八種顏色，說明了他配置了七八種不同的大類資產，對于資產的結構化，他就要求更加的分散。這里面除了我們剛說的股權類資產的一個擴大以外，他同時還做了一些固定資產的投資，比如說房地產，比如說對于一些自然資源、實物類資源這樣的一些投資，然后當然也有股票、也有債券、固定收益，包括像我們剛剛說的一些現金類資產，因為他每年還有正常的一些支出，所以他要保持一定的現金的倉位。
那么我們會發現，耶魯大學這個資產配置組合里頭，它的整個結構是怎么樣？是比較激進的。我們剛剛提到了 6040 組合（60% 的股票，40% 的債券），然后我們再看全天候的資產配置里頭，你會發現，它債券的組合里頭也放得挺多的，也起碼有保證 45% 左右的倉位，然后剩下才是股票和大宗商品。
那么耶魯大學的這個配置策略，其實就更激進了，因為它是一個更長期的投資。這時候我們會仔細看一下這張圖表，它對于這個固收類的（也就是說現金跟固收類，這種防守性的資產），它的比例是非常低的，只放了 15% 左右，然后另外大部分它都是放股權類的資產、實物類的資產，像房地產，也可以說是相對風險中等偏上一點點的，那大部分它是放股權，大部分哪怕是像絕對收益這塊，它也是放的是并購套利。
并購套利是什么？就是屬于這種，就是說我去收購小公司，然后在這個企業的收購之間，然后我去賣到一個更合適的價格，我們一般來說，就是 PE、VC 這樣的一個風險投資的階段，在這個里頭我們都是稱之為風險投資。
但是你會發現它這張表格寫得很有意思，它寫的是什么？寫的是絕對收益，你一開始一看的時候，一不小心你會以為它是一個穩健性的投資，但其實不是的，人家做的是這種杠桿收購。
那為什么耶魯大學可以有這樣的一個激進的策略？因為它每年不是有流動性的要求嗎？當然它放了現金類的資產，是因為它有一個天然的優勢。所以為什么我們說這個作業其實不是說普通投資者可以去照抄的，因為它們有天然的一個優勢。
我們剛提到了大學基金里頭，它本身有研究成果，也就是說它有技術成果，它為什么每年要去支持這些科研？因為這些技術成果以后，可以給它帶來的是專利化，然后產業化，然后我再通過商業化的這種孵化，然后我去做風投，然后我再去并購，哪怕它可能就慢慢就被一些大的上市公司去收掉，賣掉一個很好的價格。
所以它們更多的是，借用它們的中間的這些先天優勢，包括它們有豐富的校友資源，在這一塊去提供一些項目，來獲取一個套利。所以在這個過程當中，它們在這個投資組合的策略當中，我們就可以發現，它追求的是什么收益？我們剛剛說的股債收益，它可能更多的是追求是這個貝塔收益，就是指數的回報就可以了，而耶魯大學的基金，它的投資目標，更多的是追求阿爾法收益，它要追求超額回報，所以你會發現它的投資策略，相應來講也是要更加激進一些的。
但是在這里面有幾個投資的理念，也是它們一直所遵循的，在這里我覺得這幾個投資理念，是我們可以來去做一個簡單的參考的。
第一個就是它堅持分散化的投資，它不會說我把所有的雞蛋都放在一個籃子里，它肯定是拆在不同的地方，所以它是堅持分散化的投資，而且它的資產類別也是基本上，都是能夠起到一個對沖的效果的。
第二個就是投資于最優秀的管理人，什么概念？因為其實像校園的基金，它一般這個基金會它其實就是一個 office，它人不會特別多，一般像耶魯大學它這個基金，可能也就四五百個億美金的規模，辦公人員可能就二三十個人，同時它有一些股權類的投資項目，它還會去投資于一些基金。
所以在這個時候它的一個要求是什么？我一定是追求某個領域里面，做得最好的、最優秀的這樣的一個基金管理人，所以它們有嚴格的這樣的一個篩選標準，會去看這些管理人的業績表現，包括它的品德，我們說這個品德也非常的重要，其實道德風險在金融市場里頭，我覺得是最大的風險，它也會去做整體的一個評估。
第三個就是說，它比較注重于超額回報這一塊，我們說它追求阿爾法收益，那么在這個過程當中，它會去借用它自身（我們說它自身有一些相對比較優質的資源去做整合），我去抓取一些另類資產這樣的一個機會。
最后一個就是關于流動性的管理，因為你投資到最后，你所有的錢都是有些錢要拿出來用的，所以對于流動性管理這塊，它也會去做一個重要的考量因素，去配置一些現金類的資產。
所以我們剛說了，三種不同的資產組合，有傳統的 6040 的股債，有這個全天候的資產配置組合，然后到第三種的耶魯基金的多元化，你會發現它其實是個遞進的一個關系，越到后面它的資產類別就越多，對收益率的要求整體可能也就越高。
我們不是說哪一種模型，或者是說哪一種配置的組合，它就是最優的，并沒有，并沒有說是哪個是最優的，我認為每一個都有它不同的優點和缺點。
你比如說像耶魯基金會的這個，我認為我們大部分的普通投資者，是沒有辦法直接抄的，你需要對不同的資產，有很深入的一個了解，包括你可能對項目，你都要有深入的一個研究，而且它對于資金的一個要求的體量，也會比較高一些，同時我們說你是不是做一個中長期的配置，往往可能是十年期以上的。
所以在這個過程當中，我們更多的這個組合，今天拿這么一小節，花十幾分鐘的時間，跟大家講解的一個概念，是因為我覺得有些東西，我們是可以去做一些借鑒的，然后在實際的工作當中，去做一些相應的應用。
哪怕將來比如說我們要去推一個理財產品，或者我要去推一個基金，你會發現現在這個基金的名字都很多，它也會起一個什么全天候，這樣的一個基金策略，那你就可以去看一看，是不是跟老師今天所講的，橋水基金的全天候，它的策略模型是一致的，這個也是有助于我們來去跟客人，去推薦某一個產品的時候，或者我自己要去做一個投資決策的時候，我來去做一定的判斷，看看這個組合，是否符合你的客人的一個風險承受能力，符合他的一個規劃，所以這個是簡單的關于模型的一個講解。
最后我們說在，你如何去投、如何去配置的這個過程當中，我覺得個人我在這里，其實還是有一個原則，在這里想要跟大家去分享一下的。
就是雖然我們說做金融資產，好像感覺是一個虛擬的產品的買賣，因為你跟客人去做交易的時候，我可能是一份合同，或者某種程度上我幫客人在電腦上，去做交易就可以了，但是其實別忘了，客人的錢他投到基金也好，他投到某只股票也好，哪怕他換成美金也好，他背后其實是有實實在在的資產的。
所以我說資產為本，就你一定是要懂得每一個（包括我們今天在說債券，為什么很多債務它出現了一些危機，這個時候其實你有沒有對底層資產，有做一個深度的剖析很重要，你有沒有去看看這個公司它發債，它的資產負債表如何，這個公司如果它資產負債表，它的債務可能都資不抵債了，它現在還敢發，還有人敢跟它發，你還敢接著去賣嗎，那這個肯定也就不負責任），所以我們說其實投資的原則，就一定還是要回歸到資產當中去。
我們去看這個資產，它的收益到底是由什么東西來去驅動的，這個驅動來源很重要，就你的業績到底最后是什么來去轉換，來實現這樣的一個回報的，這個邏輯能不能說得通，如果你今天能夠說得通給到自己，那我相信就能夠說得通給到別人。
是因為它的估值的溢價所帶來的，那么它的估值的溢價，是因為這家公司這個項目，它本身有護城河，有技術的護城河，還是有渠道，還是因為有市場，還是說它有強大的這種管理能力，有品牌能力等等，所以我們說你資產為本，你最終還是要業績為王。
為什么說要有業績，就是這個業績，除了本身的這個投資的回報率以外，我們說你如果是投的一個公司，我們去選擇公司的時候，投資的本質，就是我們要去像經營一門生意一樣，我們深入去理解，這個公司它所帶來的一個業績，具體是什么樣子的，所以我覺得這個是一個簡單的原則，跟大家去做一些分享。
同時所有東西都是要去關注人的能力，你這個團隊很重要，這個團隊可能除了專業能力以外，現在在整個社會當中，我覺得還有一個就是，你的信用也很重要，那你說你今天發債完了以后，有的人他就不認賬了，這個是不是就會給人帶來一個非常大的損失，所以我們要去評估，它有沒有一些合理的機制，是可以去避免這樣的一個事情發生的，就機制在這個當中，就會起到一些關鍵的作用。
同時對于海外投資的部分，我們更多的是遵循中長期的這樣的一個投資理念，為什么？因為你畢竟是投到海外市場，如果你是做這種短期的交易買賣，我覺得第一個是除了交易的手續費以外，另外一個就是你的決策成本，我們剛剛也看到了，幫大家去回顧市場的動態的時候，你會發現每一年，它這個市場就會有一些變化，但是可能每一天都有變化，每一天變化是不是我就追漲殺跌，去做這個事情，你做得越多肯定錯得越多，所以我們其實主要更多的是抓住這個大勢，在這個大勢的過程當中，如果沒有重要拐點發生的時候，盡量我是要有一個中長期投資這樣的一個理念的，你才可以享受到我們所說的成長性的收益，這個是關于時間周期上的，我們在這塊，我們大概要有幾個基本的點，所以這個是關于今天第三章節的內容。
同時我們的心態也很重要，因為市場永遠是有波動的，我們怎么樣來去做好一定的平衡，那進入到今天最后章節，這個內容就比較簡單，我帶著大家一起簡單過一下，就是關于海外配置的一些基礎的工具。
今天跟大家講了好多不同的資產，到底這些東西怎么配，我相信可能每一家（因為今天聽課的同學，可能都是來自于不同的金融機構，可能有的是銀行的有的是券商，有的是保險公司的），你們手里頭所抓取的工具，可能都不一樣，但是我相信大家都是可以對應到，這張表格里面去，就是它后面它買的，可能都是這樣的一些資產，這個我就不過多地贅述了。
關于市場上比較主流的，海外的配置工具當中，我們其實可以對應到不同的資產項下，就會有不同的工具，比如說海外保險，剛剛有同學說，為什么沒有提到海外保險，因為海外保險它本身有理財型的，有儲蓄型的，它就是買入這樣不同的一些資產，同時有一些可能是分成了功能型的，像養老金、年金、壽險、醫療險等等，那更多的在市場當中，可能會按照區域去劃分，比如說香港保險，新加坡、美國保險等等，這個我們就不過多說了。
今天可能會花一點點時間（因為時間有限）跟大家分享一下，關于海外基金就 ETF、QDII 這一塊，我們怎么樣來去配。今天因為我們還說還有海外的房產，為什么今天說的是 QDII，包括 ETF 因為我覺得這一類型的工具，是大部分的人都可以適用的，你比如說像新手的小白，我不知道怎么去看公司，怎么去看股票，那 ETF 絕對是一個你可以去參與到海外市場的一個入門工具，另外一種就是 QDII，我們用人民幣，直接就可以去參與到境外的投資。
因為在做海外投資這一塊，也有一點是需要跟大家去提醒的，就我們千萬不要為了蠅頭小利，就去冒一些合規的風險，比如說像現在，可能關于海外房產的投資，你的資金出境這一塊，其實是有嚴格的要求的，我相信國家現在特別是基于大數據，互聯網的這種發達，你的資金所有的路徑，你的錢走出去它都是有痕跡的，所以我們一定是通過合法合規的方式，我們來去做海外配置，千萬不要去打擦邊球，所以在這里頭是關于工具類的一個介紹。
那么在這里今天跟大家只講一個，就關于 ETF，就是看大盤、看指數，巴菲特說過一句話，就是說大部分的人，你的主動投資是可能從長期來看，是沒有比被動投資的收益來得要高的，這里頭他所說的被動投資，就指的是我們的指數基金，在關于國內我們也有滬深 300 指數，我們也有寬基，還有一些行業的 ETF。
那海外的 ETF 怎么看？在這里我給了大家 6 個指標，這個指標我們可以簡單地看一下就可以了，參考一下。
第一個就是關于流動性的。流動性是什么意思呢？就是我這個 ETF 是在場內交割的，場內就是跟股票一樣，我在券商里頭去做一些交易。如果我的交易量越大，我們去看它的場內交易額，它每天來回資金運轉越多，那么我的成本手續費往往也是比較低，然后我的資金便利度就會比較高，我要調動這個錢就會比較快，說的簡單一點，我把它賣掉就比較快，這個叫做流動性。ETF 的流動性，是比普通的基金的流動性要來得更強一些的，它隨時都可以賣。
第二個就是管理的費率。管理的費率也比普通基金的費率來得要低，通常可能都是按照千分之五，或者是千分之一，甚至有一些是萬幾這樣的一個費率，每個基金的費率不一樣。
第三個就是跟蹤誤差。因為既然 ETF 我們是要去追蹤指數的，那么一般來講我們就要選擇跟蹤誤差小的，它是嚴格按照指數來走的，這個就是跟蹤誤差。
還有一個就是你買基金，一定要看基金公司的實力，這個管理人很重要，就跟耶魯基金剛剛說的，它也會去看基金管理人。那么我們要選什么呢？我們要選規模大的，有歷史背景的，抗風險能力會強一些，它的品類比較多，然后它有實力、有公信力等等，這樣的一個大的（特別是投資海外的）。你會發現其實很多基金公司，它時間都很悠久了，這種相對來說你去選擇的時候，就會比較有保障一點。
最后就是折價溢價率了。目前你去看，如果可以的話我們盡可能選擇折價買入的性價比會高一些，說明你的價格相對偏低。
然后最后一個就看規模。規模怎么理解？自然是選的規模越大越有保障。當然有的人說，我想要收益率高一些的，波動性大一些的，那你就挑一些規模適中的，但是我們一定不要去選規模小的，因為規模越小，它有可能很容易就被清倉掉，很容易就清盤。
那我們在這里，今天因為講的是海外市場，那我們在這里就給大家列幾個，就是美股的 ETF，只是給大家去做一個簡單的參考，并不是推薦的意思。
在這里給大家看一下，第一個就是 SPY，就著名的 SPY，它是嚴格的，是道富基金公司下面的一個指數型基金，是嚴格地追蹤 S&P500（標普 500 指數）的。那我們可以看到它的 AUM 現在多少錢？它現在的 AUM（就整個資產規模）已經是 4000 多億美金左右，這寫的 3000 多萬，但實際上它現在最新的數據，應該是在 4000 多億美金左右，大家可以換算一下匯率，是相當于萬億人民幣這樣的一個資產規模的 ETF，也是整個全球交易量最大的這樣的一個指數基金。所以如果你今天說我看好標普 500，那我怎么投？我也不想每個每個公司去看，你就可以去找這樣類似的 ETF 的基金。
除了有 SPY 以外還有 IVV，IVV 是貝萊德（貝萊德也是著名的旗下的基金公司），它也有這樣的一個 ETF 去做。然后還有一個是著名的 QQQ（三個 Q 的這個），這個主要投的是納斯達克 100，就是追蹤的是完完全全看納斯達克的這些科技類股，包括生物科技類的這樣的一些股票，那它的波動性就會來得要更大一些。
然后再接著往下，接著往下你比如說像這個，我們來看一下像 BND，BND 這個是先鋒領航它旗下專門做一些新興市場債的這樣的一些基金。然后接著往下面還有這些成長性的，包括像 Aggregate Bond ETF（AGG 這塊），主要是投的一些美國的企業債券了。
所以這個只是給大家去簡單地去做一些參考，有這個代碼之后，其實我怎么樣去看這些 ETF，它的一個價格，怎么樣去看它的成分股，其實我相信大家（金庫網的學員，大部分都是相對比較專業），我相信你們應該也都知道怎么去查。比如說你有一個券商的賬戶，比如說拿一個富途，或你有一個海外券商的賬戶，基本上你把這個代碼一輸入進去，你就可以看到它的一個簡單的一個基金的介紹，然后它的一個價格，包括它的行業都基本上是分布在哪里的，包括它的成分股。
你比如說像這個 ETF（嚴格地追蹤標普 500 的），它 28% 的倉位都是在科技，13% 的倉位是在醫療，然后主要的持倉，就是我們剛所說的那些大的 big company（就蘋果、微軟這樣的一些公司），包括像它還投了英偉達、谷歌，然后還有巴菲特的公司。巴菲特公司現在已經很貴了，買不起的話我們可以通過 ETF 來去做這樣的一個參與。
另外一個就是說，你還可以去看一些什么？你還可以去看貨幣基金。我們說通過這樣的一個方式（場內基金的交易方式），就是說它比較便捷，然后選擇性也比較多。我們還可以看易方達，比如說易方達的美元基金，我們剛剛也提到了，現在因為美聯儲加息，所以貨幣基金也是一個不錯的選擇。
我們在這里我們看一下，這個是易方達香港的美元基金，整體它現在的一個收益率是在 4.65% 左右，也是不錯的。你會看到它的一個持倉是什么，大部分（可以說 99%）都是放在定存里面，跟現金類的一個資產。
那 ETF 關于投資者的一個要求就是，首先我們是需要有美股賬戶的，然后另外你是需要用外幣去做交易的，然后你也需要按照海外的交易規則，跟市場的時間，來去做這樣的一個交易。
那在這個過程當中，我覺得唯一的一點就是，你是需要有海外的美股賬戶，但是對大部分投資人不一定有，不一定說我去開美股，而且現在可能基于國內的外匯管制的要求，也有一些更加嚴格的規定。
那么在這里給大家推薦一種，就是說我覺得是適用所有人（如果你今天是對海外的投資類產品是感興趣的，然后在這個過程當中，我希望有一些入門的了解），我就可以采取 QDII 的方式，就我拿人民幣來去投海外市場。那當然你也需要去承受這個股匯率的波動風險，那這個就屬于場外交易，我直接也是買的基金，但是我不需要自己換成美金，我也不需要去開海外的賬戶，這個錢挪來挪去。
我比較推薦大家用這種方式，是因為第一個它合法合規，然后也比較便捷。然后當然了我們需要去做的，就是我借用專用機構的通道，你比如說外資銀行，包括基金公司，它們都有專業的外匯的額度，那你投的時候你就沒有上限了，你想多投一點，你就不受于這個 5 萬美金的限制了，而且機構它本身，也是可以給我們提供一個更加全面以及專業的一個服務和觀點的，所以這個東西我覺得要善用工具。
好，接下來我們接著看一下，這一塊我們怎么來去找找這些 QDII。其實目前整個在國內有備案的，然后在運作的 QDII 基金，大概有 293 只，這個我們只要上天天基金網，自己就可以去查詢，我們通過基金的排行，我們就可以找到。
那么在這里頭就有一個叫 QDII 的，主要就是投資于境外的這樣的一個基金，它會分成不同的種類，比如說全球的股票，大中華區的，然后亞洲的，然后美國市場（專門做美國市場的）都有，英國市場的也有。
那么在這里我們可以找到 QDII ETF（就是它跟指數去連接的），然后你通過這個收益，你就可以去找到了。比如說像這個是納斯達克，我們在這里還是跟大家解釋一下，我們只是僅僅作為一個教學的案例，跟大家去做一個舉例。
你比如說像廣發，它就推了一個叫做納斯達克 100 的 ETF 連接人民幣，你拿人民幣就可以去投。我們看一下基金的表現還不錯，因為今年整體美股上漲還可以，所以它今年一年的收益率，也是高達 30% 多左右，所以我們就可以同步地去參考一下。基本上它有一個業績的排名，同類的基金它基本上還是排名相對比較靠前的，說明它管理能力還可以。然后另外這個基金也成立有一段時間了，有一定的歷史表現，然后我們可以看到它的持倉怎么樣，基本上跟我們剛看的那個場內基金的 ETF 的持倉是一樣的（差不多的），因為納斯達克 100 跟標普 500，前面的很多大公司都差不多，所以現在整個市場就有點頭部效應，可以說是強者恒強。
那么在新格局下我們剛所說的，我們說今天為什么跟大家講了整體的大的一個趨勢，因為我們也是說，從自上而下這樣的一個方式，然后我們去找到對應現在整個市場的一個環境。我們今天講到了 AI，我們今天講到了人口老齡化，我們講到了地緣政治的一個紛爭，我們講到原油大宗商品價格的一個上漲，推動新能源的一個發展，那么包含到最后整體，我們還講到了金融市場格局的一個變化，銀行受到了一些非金融機構的這樣的一個挑戰。
那其實我們也可以看到，剛剛我們跟大家分析了 AI，然后醫療板塊，那我們可以看到現在整個金融板塊里頭，其實 big company 是誰？咱們中國的四大國有銀行，已經只剩下工行了，那另外的可能是像巴菲特的公司上榜了，然后還有 VISA，還有 Master Card（就類似于咱們中國的銀聯，都是做支付的），那它們的市值，其實某種程度上的一個增長也表明了，現在整個經濟的一個趨勢，因為現在我們的銀行慢慢都是去中間化，去支付化，這個也是整體的一個主流。
那么在相應到這個過程當中，我們花了多的時間去分析這個市場，最后大家都是希望能夠找到一個好的投資機會，然后找到這個市場的現在整體的一個重心在哪里，所以這個是關于今天的一個投資分析的部分。
但是在最后，老師在這里還是一樣，需要跟大家去做一個簡單的風險披露。那么整體在海外市場的這個部分，我們有幾個風險點，可能是需要我們重點關注的。
第一個是匯率的風險。今天可能美元一直走強，那未來有可能這個勢頭，它是會有一些反轉的，我們只要是把人民幣換成外幣，那我們就會面臨匯率的一個風險，當然你也有可能會有匯率的一個收益，像今年整體可能收益就要大于風險。
那第二個就是市場波動的風險。你無論是做債市，或者是做股票、做大宗商品，它都會有這種大的市場波動的風險，我們剛剛也都了解了，是跟經濟周期，跟市場整體的這種變動，貨幣政策也都是相關的。
還有一個海外市場你難以避免的，就是這種地緣政治的一個風險。你今天可能打個仗，可能對你的投資的持倉，可能就會出現這種短期的波動，這個都是非常正常的。
還有一個就是我們也要持續地關注政策的風險，政策對于我們海外的投資，多多少少這塊也是有相應的一個影響，所以剛剛也是為什么跟大家強調，我們更多地是通過合規的手段去進行配置，那這塊我們就可以把我們的風險降低一些。
那么至于匯率風險，至于我們的市場風險，更多的我們怎么樣去規避？更多的我們其實沒有辦法讓風險消失，這個是做不到的，任何人都做不到。我們只能更多的是什么？在風險來臨之前，我提前做一些預判，然后我做一些調整，我做一些動態再平衡。
在那么這個過程當中，就需要我們重點關注，特別是海外市場，我們需要去關注原油的價格的波動，是關系到整個通脹的（大宗商品這一塊的），那另外一個就是這個通脹的預期，它有沒有一些回落，美元指數是如何，包括美聯儲的貨幣政策等等，這個是市場的一個傳導機制，所以這是幾個比較基礎的，我覺得也是比較框架性的，是需要我們去做一些掌握的。
最后就是做好預期管理。就是我今天去做海外投資，我絕對不是追求一個我一年翻一倍，一年給我漲 50%，我相信不一定所有人能找得到這樣的一個投資方法。你可能今年美股，我抓到一兩只票（比較不錯的票），是有可能翻幾倍，但是這個概率有多少？我相信不是普適的，不是適用于所有人的。
所以更多地對于我們大多數（無論是從業者也好或投資者也好），我們還是要從自身的需求出發，也就是說我要知道我為什么要去做海外配置，Maybe 我是為了投資的需求，Maybe 我可能是因為我小朋友要出國留學教育，或者我是因為我有海外業務要拓展，然后我們還是要從現實的需求來去出發。
另外一個就是我永遠別想著，我這筆錢進來了以后我就一步到位，我把它全部都買滿了，沒有這個，我們還是要根據市場的情況，然后自己本身對于資產的理解，或者是說我對這個風險的承受能力，然后我一步一步來去做一個配置，哪怕市場點位很高，我也要分倉位地去做一些管理。
另外一個就是中長期的投資，動態再平衡，這個都是老話常談，說一百遍的東西了，就是你的這個組合，一定是要跟隨市場的變化（當然不是頻繁地去做調整），但是我肯定是要半年一年整體我要去做回顧，整體這么的一個狀況，然后結合我們自己的生命周期，以及個人的一個需求來去配置，我想這樣子才可以實現我們最后最優質的這樣的一個家庭資產配置。
所以也非常感謝金庫網的同學們聽到這里，現在也進入到課程的尾聲了。那么最后陳老師也想跟大家有一句話，想跟大家去做一些分享，就是首先我們要做好我們自身的防護，或者是我們資產組合的防護，然后同時我們要具備識辨之能、應變之道，就你要掌握分辨、變化的這樣的一個能力，然后我具備這樣的一個能力也好，技術也好，在這個時代的變化浪潮當中，我們繼續要乘風破浪，然后在我們的金融行業里頭，或者自己的職業生涯里頭，再次獲得屬于我們豐盛的果實。
今天的分享就到這里就結束了，再次感謝大家，我們下次有機會再見。