金庫網(wǎng)的同學(xué)們大家好，很高興今天再給大家進(jìn)行授課。我們今天的題目叫做《在危機中獲利：CTA 策略的投資邏輯和配置價值》。我相信來聽我們這個課程的，要么就是在金融或者經(jīng)濟相關(guān)領(lǐng)域工作的同學(xué)們，或者說是學(xué)習(xí)金融、經(jīng)濟、財務(wù)這類知識的同學(xué)。
我想大家在思考一個問題，在今年的投資過程中，大家有沒有一定的困惑？會不會覺得今年的錢尤其難賺，尤其在資本市場上，那是什么原因呢？我認(rèn)為有一點很重要，就是今年有很多不確定因素產(chǎn)生。我們知道如果你作為一個研究員，無論是行業(yè)研究員，還是相應(yīng)的股票上市公司的研究員。那么你根據(jù)公開市場的信息得到的供求信息數(shù)據(jù)，以及通過上市公司的財務(wù)報表得出的數(shù)據(jù)，進(jìn)行相關(guān)分析。依據(jù)你的邏輯得出的結(jié)論，如果在一切正常的情況下，我們不說和實際的市場走勢一致，但至少二者的相關(guān)性會比較強，或者說走向一致的概率會比較大。
但是最重要的就是不確定因素導(dǎo)致了這種市場的變化。我給大家舉兩三個簡單的例子。比如說俄烏沖突爆發(fā)，當(dāng)天俄羅斯總統(tǒng)普京發(fā)表電視講話，表示將在烏克蘭發(fā)起特別軍事行動。在此之前，無論你是通過公開的市場信息，還是其他渠道，大概率是無法獲得這個消息的。
我們也知道在沖突爆發(fā)之后所導(dǎo)致的結(jié)果就是全球的原油價格在短時間內(nèi)出現(xiàn)了比較大的上漲。而且包括俄羅斯的天然氣，主要出口到歐洲國家，歐洲國家的天然氣價格也在短時間內(nèi)出現(xiàn)了非常大的漲幅。包括我們說烏克蘭是歐洲糧倉，它的農(nóng)產(chǎn)品其實比較豐富，也主要出口到了歐洲的其他國家，也導(dǎo)致了全球很多農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)了一定的上漲。這就是在短時間內(nèi)出現(xiàn)的一個突發(fā)事件，導(dǎo)致的價格劇烈波動。
時間再往后推移到了三月份，按照我們國家正常的邏輯，基本上是在每年的春節(jié)之后、元月 15 元宵節(jié)之后，進(jìn)行整體的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，回到正常的生產(chǎn)生活秩序。但是到了三月份之后，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的很多地區(qū)突發(fā)疫情，或者說疫情出現(xiàn)了多點爆發(fā)，導(dǎo)致很多地方不得不按下暫停鍵。這里面比如說包括南方的城市深圳，也包括我們的經(jīng)濟重鎮(zhèn)上海。上海大概是在 6 月 1 號才進(jìn)行了全面的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，在此之前大概停滯了有兩個月的時間。我認(rèn)為可能絕大部分人在四月份或者三月份的時候，肯定無法預(yù)期到這一點。我們看國內(nèi)的經(jīng)濟也受到了相關(guān)的影響，包括上海的滬市、深市，科創(chuàng)板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的價格也都出現(xiàn)了一定的下調(diào)。這些因素我們認(rèn)為在之前從其他市場上是無法預(yù)先知道的。
再往后推的話，包括最近美聯(lián)儲進(jìn)入了一個加息周期，雖然很多國際投行在此前已經(jīng)預(yù)測到美聯(lián)儲要進(jìn)入一個持續(xù)加息的過程。但是我們看到它的加息幅度也從 25 個基點跳到 50 個基點，后來到了 75 個基點，甚至到了 100 個基點，不斷在變化。美聯(lián)儲加息之后，也導(dǎo)致全球的大宗商品價格出現(xiàn)了較大程度的下行。
我們舉的這簡單的三個例子可以說明一個問題，就是有些情況你可以預(yù)知，但是對于無法預(yù)知的情況造成的價格波動，可能很難去預(yù)防。如果你有一個投資組合，這個組合如何配置就變得非常重要。在整個投資組合里，有沒有哪一種工具可以讓在別的資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動的時候，使你的回撤更小，或者說在整體經(jīng)濟下行的時候，甚至能為你的投資組合貢獻(xiàn)正向收益。
我們說其實是有這種方法的，就是今天我們要給大家介紹的 CTA 策略。好，我們看一下我們今天要分享的關(guān)于 CTA 的內(nèi)容，包括它的概念、分類，以及它的優(yōu)缺點分別是什么，還有它的相關(guān)策略。而且還有就是如果我們自己要買 CTA 產(chǎn)品，或者向客戶介紹 CTA 產(chǎn)品的時候，應(yīng)該怎么介紹，應(yīng)該介紹哪些重要的點。最后是國內(nèi)國際 CTA 市場的整體規(guī)模和運行情況是怎樣的。
好，我們現(xiàn)在講第一部分，如果你要進(jìn)入金融市場參加投資，能想到的投資種類都有哪些？我這里給大家簡單羅列一下，最開始的是定期存款，這個很好理解，這應(yīng)該是我們每個人，包括我們父母甚至爺爺奶奶那輩人，最早采取的方式就是把錢存進(jìn)銀行，到期之后有固定的本息返還。這應(yīng)該是我們認(rèn)為最簡單最安全的一種方法。但是它有一個缺點，就是目前來說資金回報率相對會低一點。雖然風(fēng)險很低，但是回報也相應(yīng)少一些。再往后是債券，我記得小時候父母會買國債，這也是一種相對比較保本的理財方式，收益率可能比定期存款稍微高一些。
再往后說就是股票。我前兩天大概看了一下，到去年 5 月份的時候，我國證券的開戶數(shù)大概有 1.87 億，接近 2 億但不到 2 億。我國有 14 億人口，如果排除老幼以及一些不便于投資或不能投資的人，實際上散戶的投資比例是非常高的。想想 14 億人刨去那些人后，有將近兩億人在參與股票市場，這個比例是非常高的了。
再往后是公募基金，在 2019、2020 年的時候，當(dāng)時市場非常火熱，幾十億、百億的基金剛一上市就售罄（日光）。而且當(dāng)時大家也在討論買的是哪只基金。我認(rèn)為如果你有一些閑錢，想?yún)⑴c上市公司盈利分紅，但是又覺得自己缺乏足夠的專業(yè)知識，另外工作比較忙，沒法每天盯盤，對上市公司財報、年報等都不是特別了解，那公募基金可能是一個比較好的方式。因為把專業(yè)的事交給專業(yè)的人打理，會比較省心。
再往后說房地產(chǎn)，嚴(yán)格意義上講，房地產(chǎn)不屬于金融市場的投資方式，而且我們現(xiàn)在強調(diào)房住不炒。但是在過去的一二十年里，很多人如果參與房地產(chǎn)投資，還是有比較豐厚的盈利。但是如果在現(xiàn)在這個時間節(jié)點，只是為了投資而非自住就進(jìn)入房地產(chǎn)市場，未來的收益率可能和預(yù)期會有一定差異。
再往后是黃金，中國和印度可能比較偏愛黃金，父母那輩或更長輩的人對黃金尤其偏愛。再往后的兩種產(chǎn)品，比如期貨和外匯，我認(rèn)為絕大部分普通投資者參與得比較少。因為無論是期貨還是外匯，都有一定的專業(yè)屬性，需要具備一定的金融知識才更容易參與進(jìn)來。而且這兩種產(chǎn)品日內(nèi)及整體波動性更大，對于不喜好風(fēng)險的普通投資者來說，可能不是一個理想的選擇。
再往后是私募基金，私募基金對于普通投資者來說距離比較遠(yuǎn)，因為它的起始門檻比較高。不像公募基金，有 1 萬塊錢、2 萬塊錢就可以投資。私募基金可能需要 100 萬本金或更高才能參與。
另外，私募基金主要投資包括期貨以及期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品。這類產(chǎn)品有什么特點？就是風(fēng)險比較大，波動比較大，利用高杠桿博取高收益，這可以理解。而且我們今天要講的 CTA，實際上就屬于私募基金范疇。
好，我們看一下 CTA 的概念。首先 CTA 的英文名直譯過來叫做商品交易顧問。這里的商品指的是大宗商品，更具體地說是大宗商品期貨。所以在國內(nèi)它通常是指管理期貨的策略。期貨大概在 17 世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)，直到 1949 年才在美國出現(xiàn)了最早的 CTA 產(chǎn)品。
CTA 主要追求絕對收益。早期的 CTA 產(chǎn)品主要專注于投資期貨的資管產(chǎn)品。隨著金融市場的不斷發(fā)展，目前越來越多的 CTA 開始投資商品期貨、股指期貨、國債期貨期權(quán)和其他利率衍生產(chǎn)品。綜合來說，CTA 就是指投資于各類期貨產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
CTA 主要投資有做多和做空的雙向機制。因為它投資于期貨，待會我們也會再多講兩句期貨相關(guān)內(nèi)容，因為你要對所投資產(chǎn)品的底層邏輯有更深入的認(rèn)識。也正是因為它有做多和做空的雙向機制，才保證了它能夠在市場行情不好、宏觀環(huán)境不佳或者整體市場低迷的情況下有比較好的收益。
另外，就 CTA 而言，它主要倉位還是在商品期貨上，比如農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、貴金屬、能源化工、黑色金屬等等。另外一部分倉位可能會配置到股指期貨、外匯利率等金融衍生產(chǎn)品上。
CTA 產(chǎn)品是以一定的量化關(guān)系來做趨勢交易的策略。后面我們會講到，CTA 包括兩大類，一個是主觀 CTA，一個是量化 CTA。這些年很多機構(gòu)、私募機構(gòu)在運行的程序化交易，屬于量化 CTA。總體來說 CTA 產(chǎn)品以量化 CTA 為主，進(jìn)行趨勢交易。
我們說不管在國內(nèi)還是國外市場，CTA 主要都以私募產(chǎn)品的形式存在。在公募市場上比較少見這類產(chǎn)品，公募市場上比較多的是股票類、債券類或者股債結(jié)合類的相關(guān)產(chǎn)品。所以在私募領(lǐng)域，CTA 主要以這樣的形式存在。同時 CTA 產(chǎn)品主要針對機構(gòu)客戶和高凈值個人客戶。對于我們常說的小散戶或者普通客戶，這類風(fēng)險承受能力不是很強的個人客戶，私募產(chǎn)品可能不太適合他們。
剛才我們說 CTA 的底層邏輯在于它主要投資大宗商品期貨。我們這里要花點時間介紹一下期貨市場的一些相關(guān)特點。正是因為這些特點，才使得 CTA 能夠在市場下行過程中實現(xiàn)正盈利。
首先是 T + 0 的交易制度，T + 0 的交易制度意味著在每一個交易日內(nèi)，你可以無數(shù)次開平倉。現(xiàn)在國內(nèi)期貨市場既有白天盤也有夜盤，白天交易時間基本和股票差不多，晚上大概 9 點到 11 點多也有交易。在這兩個交易時間段內(nèi)，只要交易所開盤，你就可以無數(shù)次開倉和平倉，沒有次數(shù)限制。往下看，它有雙向交易，也就是做空機制，這也是期貨市場比較有特點的地方。
也就是說在期貨市場上，如果你認(rèn)為某種商品價格被低估了，那么你可以低買，等價格漲上去之后平倉，以此通過低買高賣獲利。如果你認(rèn)為這個商品價格被高估了，也可以及時在市場上進(jìn)行賣空開倉，等價格跌下去之后，進(jìn)行買入平倉，通過對沖平倉獲取價差盈利。所以不僅可以在市場上漲過程中賺錢，當(dāng)市場下跌的時候，同樣有賺錢的機會。
再有一個就是杠桿式的保證金交易，這里給大家舉了一個簡單的例子。大家看最低交易保證金那塊，合約價值的 7% 是交易所規(guī)定的。我們假設(shè)現(xiàn)在螺紋鋼一噸是 4700 元，交易一手螺紋鋼期貨合約對應(yīng)的是十噸（交易單位是一手十噸），那么交易一手需要多少錢？就用 4700 元 / 噸乘以 10 噸，再乘以 7%（交易所規(guī)定的最低保證金比例）。
一般期貨公司會在這個基礎(chǔ)上加幾個點，比如三個點、五個點，這里例子舉的是加三個點，這樣計算之后得到 4700 元。是不是有同學(xué)會說，那我還是花 4700 元買了一噸螺紋鋼？實際上不是，你是花 4700 元買入了一手螺紋鋼合約，而一手螺紋鋼是十噸，這樣實際上你花 4700 元買入了十噸螺紋鋼合約，杠桿被放大了很多。
回到剛才這塊，我們看第四個，還有一個當(dāng)日無負(fù)債的結(jié)算制度。我們期貨有這樣一個特點，就是說你每天的盈利和虧損都會在收盤之后由你所開戶的期貨公司來進(jìn)行結(jié)算。如果你當(dāng)天盈利，就會把這個盈利部分資金轉(zhuǎn)給你。如果你出現(xiàn)對應(yīng)的虧損，也會從你的賬戶里面劃撥出去。這一點其實也是之前有些同學(xué)說期貨風(fēng)險非常大的原因。為什么非常大？一個是因為它的杠桿交易，放大了杠桿；另外一部分就是這個當(dāng)日無負(fù)債的結(jié)算制度，你每一天的盈虧都會在收盤之后進(jìn)行結(jié)算，那么就會造成一種什么情況？就是也許你看對了市場，但是并沒有做對，對吧？因為每一個回撤都會影響到你當(dāng)天結(jié)算時資金的情況。如果你看對了市場，但是在中間的回撤過程中造成了虧損，通常來說期貨公司會聯(lián)系你，要求你來補充保證金。你補充了保證金之后，就可以繼續(xù)進(jìn)行交易。如果沒有補充，你有可能會面臨強平的結(jié)果。最后如果你被強平了，但是發(fā)現(xiàn)行情和你預(yù)期的一樣，那么也就會出現(xiàn)我前面所說的，你看對了行情，但是沒有賺到錢。
我這里專門用期貨和股票舉了一個例子。因為我前面也說了，我們國內(nèi)股民數(shù)量非常多，大概快到全民炒股的程度了。將這兩者進(jìn)行比較，可能幫助大家更好地理解。股票是全額保證金交易，也就是說你買一只股票，比如中國銀行的股票，無論它是 3.1 元一股、3 元一股，還是 5.1 元一股，你買 1000 股或 1 萬股，直接用單價乘以股數(shù)計算金額即可。期貨則是保證金交易，前面已經(jīng)提到過，比如 4700 元每噸的螺紋鋼，在現(xiàn)貨市場買十噸，你需要花 47000 元給貿(mào)易商才能把貨拉走；而在期貨市場上，你只需要買入開倉一手，也就意味著花 4700 元就相當(dāng)于買入了十噸螺紋鋼。
第二部分是交易方向。這里我在股票部分寫了 “單向”，其實并不是非常準(zhǔn)確，因為現(xiàn)在我們的股票市場也可以進(jìn)行融券賣空。但是據(jù)我了解，很多客戶，尤其是散戶，實際上還是按照比較傳統(tǒng)的股票交易方式進(jìn)行交易。也就是說以 5 元買入一只股票，等到它漲到 6 元、7 元或者 8 元的時候賣出，通過股價上漲盈利。至于像先融券賣空，等到價格跌下來后再買入平倉這種交易方式雖然存在，但我覺得對于散戶來說使用頻率還是比較低。目前來說，股票投資者中的散戶，主要還是在進(jìn)行正向的單向市場操作。而期貨市場，當(dāng)你進(jìn)入期貨市場時，會發(fā)現(xiàn)多空雙向的操作非常靈活，且被廣泛采用。如果你認(rèn)為現(xiàn)在的銅價太便宜了，就買入，等著它上漲；如果你發(fā)現(xiàn)判斷錯誤，就平倉，然后嘗試做空，這些都是可行的操作。
第三部分是結(jié)算制度。前面也提到過，股票不進(jìn)行每日結(jié)算，也就是說你每天的盈虧都記錄在賬戶里，直到有一天你真正把股票平倉，盈利或虧損才會一次性結(jié)算清楚。期貨則是當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，也就是說每天都會對盈利和虧損進(jìn)行清算。就算你看對了行情，但中間的回撤導(dǎo)致虧損，而你又無法補充保證金，那么可能就會被強制平倉離場，之后的行情無論如何都與你無關(guān)了。
最后是特定的到期日。期貨合約是有特定到期日的。不知道大家有沒有專門看過期貨交易系統(tǒng)的盤面，實際上每個合約后面都有一個數(shù)字，比如螺紋鋼 2210 合約，它對應(yīng)的就是螺紋鋼 2022 年 10 月份到期的合約。你持有的這個合約在 2022 年 10 月中旬左右，就會進(jìn)入到期階段，然后進(jìn)入后面的實物交割階段。作為普通投資者，通常都在進(jìn)入交割月之前就會進(jìn)行移倉或者平倉的操作。這是跟股票非常大的不同之處，也就是說即使你非常看好后市，通常也要進(jìn)行移倉操作，比如移到明年一月合約、五月活躍合約或者九月活躍合約等，總之要進(jìn)行移倉。不能像持有股票一樣一直拿著，因為在期貨市場如果一直拿著，進(jìn)入到最后交割日，你可能會面臨實物交割，或者無法進(jìn)入交割月等情況。而股票沒有特定的到期日，這比較好理解。因為買入股票后，有的朋友說 “我被套了怎么辦”，有時會選擇 “趴下不動”，只要這個股票沒有退市，理論上來講，你只要拿著它，就有回本或者盈利的可能性，所以不用太在意時間周期。
好了，我們剛才講了管理期貨這部分內(nèi)容。管理期貨是私募基金的幾個主要策略之一。我們說私募基金主要有八個主要的策略，它是其中之一。另外七個是什么？我們看一下，分別是股票策略、債券策略、多策略、宏觀策略、事件驅(qū)動、市場中性和組合基金。
我們把 CTA 根據(jù)不同的因素做相應(yīng)的分類，先看第一部分，根據(jù)市場參與面來劃分，分成兩種，一種叫做多元化，一種叫做專業(yè)化。專業(yè)化，就是專門專注于投資某一個細(xì)分的產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)。比如說基金經(jīng)理及其整個團隊可能是化工背景出身，對原油、PTA、甲醇等品種研究較深，就專注于投資這一類產(chǎn)品；還有一些可能是有色金屬背景出身，就專注于投資銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳等有色金屬；可能還有一些管理團隊，研究的不是某一個固定的大類，而是一條產(chǎn)業(yè)鏈，比如研究黑色產(chǎn)業(yè)鏈，從上游的焦煤、焦炭、鐵礦石，到下游的成材螺紋鋼、熱卷等，還包括鐵合金，都會進(jìn)行研究覆蓋，這是一種劃分方法。
另外一種劃分方法是多元化。多元化就是投資于多個市場、多種商品的期貨，采用這種策略的基金經(jīng)理比較關(guān)注宏觀市場，當(dāng)他認(rèn)為宏觀市場存在機會時就會進(jìn)行操作。比如說，他根據(jù)對宏觀經(jīng)濟的理解，認(rèn)為現(xiàn)在 CPI 上漲、PPI 下跌，那么他可能會對 CPI 對應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行多頭配置，對 PPI 對應(yīng)的工業(yè)品進(jìn)行空頭配置，這是一種多元化的產(chǎn)品策略。
第二種劃分是根據(jù)交易的方法來進(jìn)行劃分，這個也比較好理解。一種是主觀交易，主觀交易其實就是由個人通過主觀判斷來進(jìn)行交易。
這里主要是由基金的管理人根據(jù)自身掌握的知識和信息進(jìn)行判斷，基金經(jīng)理及其管理團隊通過收集信息來輔助決策。這些信息包括什么呢？包括宏觀信息，比如每月月中大概會公布各個品種上個月的產(chǎn)量，會公布房地產(chǎn)的一些相關(guān)數(shù)據(jù)，如房地產(chǎn)投資、施工竣工、新開發(fā)等數(shù)據(jù)；每個季度會公布 GDP 數(shù)據(jù)，同時每月會公布前一個月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)。管理團隊把所有這些數(shù)據(jù)收集起來后，進(jìn)行分析處理，為管理人提供投資決策依據(jù)。管理人就根據(jù)自己掌握的知識、對信息的分析以及邏輯思維能力來進(jìn)行判斷。
同時，現(xiàn)在還比較流行產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研。比如一些農(nóng)產(chǎn)品的研究員，可能會跟著第三方機構(gòu)到田間地頭，查看棉花的生長情況、蘋果的結(jié)果情況等。根據(jù)所有這些信息進(jìn)行相應(yīng)分析得出判斷，投資者還會結(jié)合自己的技術(shù)分析和操盤經(jīng)驗，最后做出投資決策。
但不管怎樣，我們可以得出一個結(jié)論：這種交易方式存在人為的主觀意識。比如根據(jù)獲取的所有信息，得出對某個品種做多的結(jié)論就進(jìn)行做多操作；如果信息顯示品種或經(jīng)濟情況不佳，就進(jìn)行做空操作。這種交易方式多少會摻雜一些情緒或者個人主觀意識在里面。雖然我們都希望在投資決策時盡可能做到客觀，但這種主觀交易方式就是根據(jù)對數(shù)據(jù)的分析和對政策的理解來進(jìn)行判斷決策的。
另一種是量化交易。近年來我們常說的大數(shù)據(jù)建模等就屬于量化交易范疇。量化交易主要是構(gòu)建量化模型，然后根據(jù)模型生成的信號進(jìn)行交易。這里有一點很關(guān)鍵，就是模型搭建完成后，在運行過程中如果給出買入信號，就進(jìn)行買入操作；給出賣空信號，就進(jìn)行賣空操作。那么模型的構(gòu)建就變得至關(guān)重要了。
可能有人會說構(gòu)建模型很簡單，不就是技術(shù)形態(tài)上出現(xiàn)金叉就買入，出現(xiàn)死叉就賣空，或者長短線給出某種信號就進(jìn)行相應(yīng)操作。其實這種說法只對了一部分，量化交易并非不考慮基本面因素，實際上它把很多基本面因素作為因子輸入到了模型之中。我們認(rèn)為，量化模型包含的因子越多，在運行過程中表現(xiàn)就會越穩(wěn)定，決策的勝率也會更高。
第三種是根據(jù)交易的策略來進(jìn)行劃分。我這邊簡單介紹幾種，首先是宏觀策略，宏觀策略很好理解，就是根據(jù)對宏觀政策的解讀進(jìn)行投資。現(xiàn)在發(fā)改委、工信部以及相關(guān)部門，會不定期對經(jīng)濟進(jìn)行相應(yīng)指導(dǎo)，闡述國家經(jīng)濟目前所處階段、未來重點發(fā)展方向等內(nèi)容，我們可以收集這些數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀。
另外，還是我剛才提到的那些經(jīng)濟數(shù)據(jù)。實際上每月統(tǒng)計局以及其他第三方調(diào)研機構(gòu)，都會公布大量的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)有些相互矛盾，有些相互印證，你需要把這些數(shù)據(jù)提取出來，進(jìn)行自主分析，從數(shù)據(jù)和政策中探尋經(jīng)濟發(fā)展趨勢，判斷經(jīng)濟目前處于什么階段、未來會向哪個方向發(fā)展、哪些板塊或行業(yè)可能更受益，進(jìn)而尋找金融資產(chǎn)價格的錯配機會，通過股票、債券、外匯、期貨和衍生品等金融工具進(jìn)行投資，從價格錯配過程中獲取收益。
我們舉一個簡單的例子，比如說假設(shè)你發(fā)現(xiàn)目前鋼材價格比較低，又發(fā)現(xiàn)當(dāng)前處于供給側(cè)改革階段，包括壓減粗鋼產(chǎn)量，以及 “3060” 碳達(dá)峰、碳中和的綠色發(fā)展趨勢等，并且預(yù)計未來一段時間需求也會上升，那么你就會認(rèn)為現(xiàn)在的鋼材價格被低估了，這就是一個價格錯配的情況，此時你就可以做多，從價格錯配過程中獲得收益。
前面舉的是宏觀策略的例子，另外第二種是事件驅(qū)動型。事件驅(qū)動型就是我們今天課程一開始舉的例子，戰(zhàn)爭就是最典型的例子，對吧？戰(zhàn)爭的突然爆發(fā)，導(dǎo)致油價大幅上漲，這不僅在今年的俄烏沖突中有所體現(xiàn)，之前的海灣戰(zhàn)爭、中東戰(zhàn)爭以及幾次石油危機等，都是因戰(zhàn)爭這類突發(fā)因素導(dǎo)致的。還有一些其他事件，比如大家是否關(guān)注銅這個品種，智利是銅的生產(chǎn)大國，有時智利工人罷工可能會對銅價產(chǎn)生影響；包括去年巴西淡水河谷的礦難，也導(dǎo)致了鐵礦石價格在短時間內(nèi)大幅上漲，這些都屬于事件驅(qū)動型。
它主要就是利用什么？利用包括國家政策，如進(jìn)出口政策、匯率政策，還有我們提到的像自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭這些突發(fā)因素，這些因素造成市場在短時間內(nèi)發(fā)生較大變化，在短時間內(nèi)導(dǎo)致供需關(guān)系發(fā)生變化，從而使價格出現(xiàn)不合理情況，進(jìn)而從中獲利。再有一種叫做市場中性，市場中性是什么？就是說從不同的期貨市場，或者從一個市場內(nèi)不同的期貨品種或合約之間來進(jìn)行價差獲利。
我舉一個例子，比如說你在做投資組合過程中，你可以買入一籃子的股票，作為多頭買入一籃子股票，同時你可以反手在期貨市場賣空股指期貨合約，對吧？等于你左手持有一籃子股票，股票上升就會獲利；右手持有股指期貨的空單，只要期貨下跌，你從期貨這邊就可以獲利。這兩者合在一起，就實現(xiàn)了市場中性。我們認(rèn)為這個市場中性，它實際上是屬于一種保護(hù)措施，就是說它規(guī)避了你的風(fēng)險，但實際上它也限制了你的盈利。
這個比較好理解吧？就是因為你一邊是多頭一邊空頭，所以形成了市場中性。它其實在趨勢很明顯的市場中，并不是一個太好的選擇。比如說在以前的股票牛市中，你會發(fā)現(xiàn)在這種股票大牛市里，如果采用股票策略會比市場中性策略要好。因為股票策略如果是持有多頭策略，在股票上升過程中，會有一個比較明顯、快速的收益。
而采用市場中性策略，雖然持有股票獲利了，但是期貨市場那邊，因為持有股指期貨的空單，每天在產(chǎn)生虧損。兩者合并之后，你可能發(fā)現(xiàn)不虧不盈，或者只有微幅盈利，并不像單向市場表現(xiàn)得那么好。
我們認(rèn)為市場中性策略的最終盈利情況，主要取決于基金經(jīng)理個人的匹配配置能力。另外，我們認(rèn)為市場中性這種策略也比較適合長期持有，并不適合做中短期配置，從長周期來看比較好。
再有就是可以根據(jù)基金管理人的盈利模式來進(jìn)行劃分，我這里簡單列了三個，首先是收取管理費，但不收取業(yè)績提成。這個很好理解，就是只收管理費，不收提成，那如何盈利呢？實際上就是主要把規(guī)模做大，可能以前資金量是一個億，后來變成五個億、十個億、20 個億。只要把規(guī)模做大，管理費就會越來越多。第二種是既收管理費也收業(yè)績提成。這種情況就是無論業(yè)績?nèi)绾危加杏瑢Π桑恳簿褪钦f不管怎樣，既然收了管理費，又有了提成，肯定是有收益的。
第三種方式，是收取比較低的管理費，主要靠提成盈利。這種方式實際上對基金管理人是一種激勵措施，只有把基金做好，讓收益率上去，管理人和團隊才能獲得較好的個人或團隊收益。
再有就是根據(jù)數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)的處理方式劃分 CTA 方法。這里我也簡單列了三個，一個是趨勢追逐策略，趨勢追蹤策略，也就是以量價數(shù)據(jù)為主來判斷上漲或者下跌的趨勢。第二種是多因子策略，它實際上是把基本面和量價關(guān)系作為一個個因子，然后輸入到量化模型里面。第三種是機器學(xué)習(xí)策略，它主要是針對非線性關(guān)系的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。再有一種就是根據(jù)交易品種劃分，交易品種這塊一看名字就很好理解。
首先是商品 CTA，就是投資于相對比較固定的大宗商品期貨市場，現(xiàn)在國內(nèi)大宗商品期貨至少應(yīng)該有八十多種產(chǎn)品，產(chǎn)品種類非常多，包括能源化工、有色金屬、貴金屬、黑色金屬，還有農(nóng)產(chǎn)品等，類型非常豐富。另外像股指 CTA，主要是指我們所說的股指期貨，如滬深 300 股指期貨這方面。
最后是復(fù)合策略。復(fù)合策略通常就是把股指與商品進(jìn)行融合，兩者都會參與。還有就是按照保證金的使用比例來進(jìn)行劃分。
因為前面提到 CTA 所投資的底層是商品期貨或者股指期貨。期貨是有保證金交易的，這里大概分成三大類。首先是高杠桿水平，大概是 30% 以上的保證金使用比例。第二種是中等杠桿，大概是在 15% 到 30% 的保證金使用比例。最后是低杠桿，大概是在 10% 到 15% 的保證金使用比例。當(dāng)然這個比例不是絕對的，也是可以調(diào)整的。
我們只是大體按照這個進(jìn)行分類，還有就是以交易的頻段來劃分。我們現(xiàn)在常講高頻交易。高頻交易實際上是依據(jù) tick 級別和分鐘級別的信號來進(jìn)行交易。這個交易基本上由計算機來完成，因為交易非常頻繁。然后第二種是中高頻交易，它基本上是按照小時級別或者日內(nèi)的信號給出交易信號來進(jìn)行交易。然后中頻交易一般持倉從隔夜到 10 個交易日，低頻交易一般持倉在十個交易日以上。