這一部分我給大家展示一下，就是目前行業上先進的一些機構，在全球范圍內一些先進的財富管理機構，怎么樣去應用基于目標的資產配置的這種方法的，有三個方面，舉了兩個例子。第一個就是在私行服務當中的這個應用，指的是摩根斯坦利它的這種私行服務當中的一個工具。還有就是智能投顧當中的運用，是美國嘉信理財的它的一個智能投顧的一個模塊。最后一個方面就是給大家展示基于目標的資產配置，其實在客戶關系維護的過程當中，跟客戶溝通過程當中的一些應用上的一個價值。
我們現在來看，就是摩根斯坦利?美邦（Morgan Stanley Smith Barney），它是比較早的就引入了基于目標的資產配置方法。在2013年它在它的這個資產配置工具當中就引入了基于目標的資產配置方法，已經成為它的理財顧問分析和為客戶做資產配置規劃的這樣一種工具，而且不斷的在改進，到目前也在使用，這是它的一個界面。摩根斯坦利它的這個應用，它在這樣一個模塊里面叫做goal analyer，它用了四個直觀的屬性來描述個人的財務目標。
在上一部分其實我們講到在機構層面，其中很重要的一個工作是要去定義客戶的目標。這里我們可以看一下，摩根斯坦利他是怎么樣去定義客戶目標的，怎么樣去描述客戶目標的。他用了四個屬性，有前兩個是我們剛才提到的，后兩個是剛才我們其實在案例當中沒有仔細去講的。第一個就是失敗的容忍度，就是剛才我們講的成功的可能性、失敗的可能性（彈性），這是第一個。第二個屬性就是投資期限，這是我們也剛才講的不同的投資期限決定了你的資產組合，它實現這個目標的可能性是不同的。
還有就是優先級，因為客戶的資金是有限的，他如果目標比較多，或者目標需要的這個資金比較多的話，那么可能就只能去優先排一個優先級出來，只能去把有限的資金去滿足那些優先等級比較高的目標。還有就是金額，當然金額是客戶的一個限制條件，金額越多，那么它實現目標的可能性就會越多，也能夠去實現更高優先級或更低優先等級的這些目標。
我們可以看一下，這一個模塊它是怎么樣定義客戶的目標的實現的可能性的。它用的是三個層次，跟剛才我們看到的這個布魯內爾，它的這個四個層次不一樣，用了三個層次，就相對來講要簡單一些了。就是低容忍度，對失敗的容忍度實際上指的是失敗的概率不超過5%；還有就是中容忍度，中容忍度失敗的概率不能夠超過25%，成功的可能性意味著就要超過75%；還有就是高容忍度，失敗的概率不能夠超過45%，這是一個相當高的一個失敗的容忍度了。
我們也展示一個摩根斯坦利他自己的一個配置的一個案例，采用的就是基于目標的這種方法配置方法。舉了一個約翰的這個案例，約翰的目標也梳理出來了，假設他有三個目標，我們可以看一下在摩根斯坦利的這個框架下，是怎么樣實現為約翰做一個基于目標的資產配置的方案的。我們可以看一下，假設約翰的目標有三個被梳理出來，一個是退休，一個是子女教育，一個是度假房，三個目標對應不同的屬性。當然目標實現的可能性、投資的期限，退休的目標20到40年，然后子女教育的目標15到19年，度假房的目標八年，投資八年之后就得買這個度假房。我們可以看到跟剛才我展示的在第二部分展示的這個講義案例里面的區別就在后面了。
后面這幾列在這個金額部分，當然他把這個目標梳理出來之后，他每一個目標它的對應的金額會梳理出來。比如說維持這個基礎的退休生活需要12.5萬美元一年，還考慮了通脹的情況，2%的增長速度。但其實他還做了更進一步的細分，進一步的細分我們可以看到除了基礎生活之外，他還提出了品質生活的這個目標。當然要提高退休生活的品質，那就得額外增加金額，他就額外增加7.5萬，每年7.5萬，還有更高層次的叫做理想的退休生活，他再額外增加2.5萬美元一年。所以他對退休的目標，他做了更細致的規劃，有基礎的、有品質的、有理想的。
當然對應到這些不同的細分的目標，它容忍的失敗的可能性就不一樣了。失敗的容忍度我們可以看到失敗的容忍度就是有變化的，從基礎的對應的是低容忍度，到品質的對應的是中容忍度，再到理想的對應的是高容忍度。所以我們可以看到它進一步細分，細分的這個目標又要對應到不同的這成功的可能性，或者說失敗的容忍度。同樣的我們可以看到在度假房這一塊，同樣也做了細致的劃分，到基礎的房產、品質的房產、理想的房產都不一樣。當然需要的金額就會額外的再增加，那么對應到的失敗的容忍度也是從低、中、高。在子女教育這一塊我們看到就沒有做細分，因為它是很固定的一個可以算出來的一個金額了，那么失敗的容忍度對應到的也是低容忍度。
還有一個剛才講的，摩根斯坦利在描述目標屬性方面用了優先級的概念。因為客戶的資金是有限的，哪些目標是優先保障的呢？它是要有區別的。首先要保障的就是退休的目標，當然這里指的是保障退休的基礎生活的這個目標，容忍度越低，其實它還有一個潛在的一個優先級——容忍度（失敗的容忍度越低，其實它的優先級是要優先考慮的）。所以這里指的這個優先級一是指的是優先保障退休的低容忍度基礎生活目標，然后子女教育的優先級排在第二。那么滿足完這個退休目標（基礎生活的退休金目標）之后，再來考慮子女教育目標，然后再來考慮更低優先等級的這個度假房的這一個目標（基礎度假房它的這樣一個目標），因為它的優先級在第三。
那么如果這些低等級、低容忍度的目標按照優先級排序滿足完了之后，再來考慮什么呢？那就要考慮再來考慮中容忍度的目標，誰的優先級最高？當然就是退休的品質生活，依次按照這種順序去做這個資金的安排。
我們再來看，剛才說機構一個方面要去做這個目標的定義，另一個方面就需要去構建這個標準的模板。摩根斯坦利構建了15個標準的資產模板，這15個模板當然是基于他們對未來市場的預期、他們可以投資的這個資產的范圍以及他們的投資策略去構建的。當然主要其實還是基于這種對市場的預期，因為他們可以在相當程度上在全市場去做產品的選擇跟資產的組合。
那么這15個標準模板我們可以看到，它都給了編號1到15號。1到15號它的這個比例、它的結構是怎么樣的呢？他用了四大類資產，我們可以看到四大類資產從權益、固收、另類、現金這四大類資產去做選擇，去做配置。那么在一號模板，從左到右，一號基本上就是全部都是現金資產，那么它的安全性是最高的，流動性是最強的。而在最右端15號模板里面，它其實就是包括較多的另類資產和權益類資產，所以它的風險屬性最高。從1到15號，隨著標號的越來越高，那么它的風險資產的比例其實是越來越高，現金資產的比例是越來越少。同樣的右邊這張圖就展示了它的這個15個標準模板的風險收益屬性，從左到右列了它的這個預期收益，預期收益從左到右越來越高，同樣的還列了它的這個夏普比（夏普比率），當然夏普比來講，隨著風險屬性的增加（風險的增加），其實夏普比是略有下降的。我們從有效前沿上其實也可以看得出來，從有效前沿的左邊向右邊去的時候，其實夏普比是有下降的。當然這些組合一般來講也都是盡量的去在有效前沿上去選擇、去構建。
有了這些標準模板，那么就要去做匹配了。有了客戶的目標，有了客戶的標準模板，就要去做匹配。我們可以看到很清楚，這里舉了一個約翰的剛才的他的度假房例子，我們把它拿出來。度假房的這個目標不是細分為三個子目標嗎？有這個基礎的、有這個品質的、有理想的。
那么這三個分別對應的失敗容忍度是低、中、高，對應的匹配的模板我們也可以看出來，低失敗容忍度匹配的最佳模板，它的標號就比較小（四號模板），那么就可以把它的這個比例也給出來，預期的這個收益、標準差、需要的資金都可以算出來。那么同樣的中失敗容忍度的，它因為它有一定的彈性，可以允許一定的風險資產的加入，所以它對應的這個模板標號就會比較高（13號模板），對應到的組合，同樣可以給出來13號模板組合它的風險收益屬性，以及可以算出來需要的這個資金初始資金。同樣的高失敗容忍度對應的就是最高標號的模板（15號模板），也可以算出來。
這里有一個概念，前面我們在第二部分的案例里面其實沒有提到，只是提到了隨著時間的推移，資產或者資產組合它實現一個目標的概率是不一樣的。風險資產它隨著時間的推移，它實現某一個特定收益的概率，這個概率是會提高的；但是隨著時間的縮短，它的實現的概率就會變小。
所以我們可以看到，隨著投資者的目標越來越接近，假如我們舉個極端的例子，就是剛才買房的例子。假如說約翰在第七年的時候，其實已經非常接近實現他的這個買房的目標了，那他還有必要去匹配大量的風險資產（權益類資產）去放在他的組合里面嗎？當然顯然合理的做法應該是要減少這些風險資產的比例，提高無風險或低風險資產的比例。所以隨著這個長期目標它的投資期限越來越短，越來越朝著目標靠近的時候，應該要逐步減少這種風險資產的份額。
所以我們可以看到，摩根斯坦利它是經過這種精確的計算的。所以可以看到在第八年的時候，它的度假房中等失敗容忍的這個目標（品質住房這個目標），它當時匹配的模板是第13號模板，但是第五年的時候，最佳的模板就變了，隨著時間的推進，其實應該要逐步減少風險資產的份額，來提高這個目標實現的概率，所以就變成了匹配到第八號模板。當然我們剛才說了，標號越小，風險資產的比例越低，再到最后一年的時候，那么最佳匹配模板就變成全部都是現金的一號模板了。所以我們可以看到，其實隨著時間的推移，整個資產配置的比例是在變化的，為的就是為了去保障目標實現的可能性。這里給出大家展示的就是所謂的專業術語，這個叫做這個調整的過程叫做滑動路徑（滑動曲線或滑動路徑）。
我們可以看到約翰的這個退休目標，他有跟剛才購房目標相似的滑動曲線，在不同的時間，橫軸是距離目標實現的時間（年），在40年的時候，這個組合的比例是怎么樣的，在最右端（越接近這個目標的實現），它的比例是怎么樣的。明顯的可以看到，右上方的是現金資產的比例，往下是固收的比例，所以它的這個比例是：現金資產比例越來越增加，風險資產的比例是越來越減少的。同樣還有子女教育的目標，只不過這個目標因為它的這個彈性更低，所以在第五年的時候基本上就沒有這個風險資產了。如果它彈性很低的話，那么越靠近這個目標的實現，可能突然之間這個風險資產就會退出，它的滑動路徑是不一樣的。所以基于目標的資產配置，它的另外一個很大的特點就是要根據這個投資的期間做一個滑動曲線，反映資產組合隨著時間的變化來進行的調整，這跟傳統的基于現代投資組合理論的這種調整的方法是有很大的不同的。
除了剛才講的這個滑動路徑之外，我們剛才講到一個優先級問題，目標之間它的重要性其實是不一樣的，對待不同的目標，他的優先級是不一樣的。所以客戶他會優先的去滿足他的最高優先級的這些目標，這里也展示了。當然約翰他是怎么樣去優先滿足他的目標的，他優先滿足這些低容忍度的這些目標，然后再去滿足中容忍度的目標。在低容忍度的目標里面，其實也是劃了優先等級的：退休目標最優先，子女教育其次，最后才是度假房產。所以考慮到這些優先級之后，最后他就可以得到一個配置的一個比例。在退休目標、子女教育、度假房都得到保障之后，低容忍度的目標再去考慮，剩下的這個資金去配置到這個中容忍度目標里面去，它的比例都可以給到。所以其實看下來這個基于目標的資產配置過程，對于目標的考慮是非常細致的，既考慮同一個類型的目標之下細分的不同容忍度的目標，也考慮目標之間的這種優先等級，以及怎么樣去做一個滿足的順序。