在第二部分，我們給大家展示一下，就是基于目標的資產配置方法，它是怎么樣去落地的。剛才在第一部分我們講了資產配置，基于目標的資產配置的這種原理跟傳統的資產配置有什么樣的區別跟差異，它在實踐方面做了哪些改進。我們在這一部分從兩個方面，第一個看從機構的層面應該如何去實施基于目標的資產配置，它的實施路徑是怎么樣的，怎么樣去應用這種資產配置方法。還有就是給大家做了一個簡單的事例，就是怎么樣去為客戶進行定制化的這種基于目標的資產配置。它的一個配置的一個過程是一個簡單的一個示范。這個示范其實也是經過一定的改造之后，其實也是可以用來去為客戶來進行服務，來做一些參考的。
我們先來看機構層面如何去實施基于目標的資產配置。因為基于目標的資產配置跟基于傳統的現代投資組合理論的這種配置方法是有很多區別的。所以在落地的過程當中，機構也要去做相應的改變，做一些改變，做一些整個流程的一個梳理，才能夠去為客戶實現服務。當然其實不僅是機構了，就是獨立的理財師。即使是獨立的理財師，也可以通過類似的這樣一個流程，或者說這樣一種框架，來去建立基于目標的資產配置的服務的方法和流程。
我們還是用這個布魯內爾，他提出了這樣一個框架。因為布魯內爾它是整個的基于目標的資產配置的方法的重要的，無論是從理論上還是從實踐上重要的推動者。他寫了大量的學術文章。他在 15 年的時候提出了基于目標的資產配置的在機構方面的咨詢服務框架。我們可以看一下，它的這個框架分為幾個層面，它把它做了一個劃分。在機構層面，機構要做哪些事兒，在面對客戶的時候應該要做哪些步驟，這是它梳理出來的。
我們先來看，在機構層面如果要實施基于目標的資產配置的話，那么應該要做哪些事呢？第一個步驟就是要去構建所謂的標準模塊，構建標準模塊。什么是標準模塊？就是讓面對客戶的這些理財師或者客戶經理，他們在去給客戶做資產配置的時候，不是通過大量的復雜的計算，去通過計算概率，去通過這些市場上的這些所有的資產組合的收益，波動率表現，來去構建客戶的這樣一種資產組合。而是用標準模板來匹配客戶的目標。
就像我們之前在這個傳統的資產配置方法里面，在第一頁里面看到的，我們可以用客戶的風險偏好，傳統的這個資產配置方法里面是用穩健型、激進型、保守型來去做風險偏好的一個劃分。然后在這種不同風險偏好下會構建起相應的模板。比如說在這個保守型的去匹配保守型的客戶的時候，用的模板是權益類資產占很少的比例，固收類資產占大頭的這一種保守的組合去匹配保守型的客戶。如果是激進的客戶的話，那么就會用風險資產比較高的這種組合去匹配客戶的這種風險偏好。
同樣的基于目標的資產配置的方法也是一樣。如果要落地同樣需要有標準模塊。這個標準模塊就是對應到客戶的不同的目標，根據客戶的不同目標，所謂的目標就是剛才講的不同的期限，不同的要求的所要實現的這種可能性就有不同的目標。那么不同的目標它應該要用什么樣的資產組合去匹配呢？那就是構建基于目標的資產配置的標準模塊，這一塊可能需要用到相當多的專業的知識，要用到對于未來市場的預期，還要去定義客戶的目標。
客戶的目標有不同的劃分的方式。剛才我們展示了布魯內爾他的一種劃分的方法，根據客戶對成功渴望的可能性，它劃分了不同的四個層次的目標。不同的機構可能劃的這個層次不一樣，有的可能劃分多一點更細致，有的可能劃分的更粗更粗放一點。所以就要看機構它怎么樣去定義客戶的目標，然后還有就是機構它可以投資的資產的范圍是什么樣。
因為我們知道有些機構它可以投資的資產的這個范圍是有限制的。它并不是全市場上所有的資產或者產品都能夠去投資的。所以你在做標準模板的時候，可能就不能夠把這些受到限制的這些資產放進去。所以這就是需要機構層面去考慮的，怎么樣把這個標準模塊構建出來。標準模塊的構建需要去考慮對于未來的市場的預期，對于客戶目標的定義，對于哪些資產可以投不可以投，它的一個范圍的限定。在客戶層面，如果是有了這些模板的前提下，假設機構或者說可能有獨立的理財師，他自己把這些模板他都給他做出來之后，那么就要去匹配客戶的目標了。客戶的目標就是需要去跟客戶去做溝通，也就是我們為客戶做這個 KYC（了解客戶）去把客戶的目標挖掘出來，或者是通過理財規劃把客戶的目標挖掘出來，要從哪些方面去考慮呢？
確定客戶的目標，第一個方面當然就是它的這個目標的實現的概率是怎么樣的可能性，實現的可能性它要求的可能性是多高，如果是沒有彈性的目標，要求成功的可能性就會很高，有彈性的目標要求成功的可能性就會低。如果是投資期限很長的目標，那就可能它的可以去做一些劃分。在投資期限上有投資期限長的，有投資期限短的，也可以做、也要做相應的劃分，目標的另一個方面就是他的資金，它所需要的這個資金可以算出來。一旦有客戶的這個目標提出來之后，通過規劃之后，可以算出客戶所需要的資金。再來就是根據剛才的標準模塊要去做匹配，根據客戶的目標類型去匹配到標準的模塊。那么就得出來一個就可以得出來這個客戶的基于目標的資產配置是怎么樣的，這是一個戰略的資產配置了。當然應該要根據市場的情況去做一些戰術的調整。有了客戶的這個資產配置之后，還要做相應的一些調整，這樣才能夠反映出機構在資產配置方面的特點或者是優勢。
這里也講了，一個是就是要捕捉市場機會，要做戰術的調整。比如我們經常講到的這個美林投資時鐘理論。在不同的經濟周期下、經濟環境下，哪些大類資產表現的比較好，就可能會傾向這些大類資產，就去捕捉一些市場機會。當然市場機會不僅僅是經濟周期帶來的市場機會，還有別的一些市場機會可以做相應的捕捉，來做一些調整。
最后一個方面就是專家，可能在這個機構里面，有些專家在某些類型的投資方面有特別的優勢、專長，那也可以納入他的這個觀點。當然目標也是為了實現收益的最大化，能夠讓客戶以最小的資金去實現更多的目標。最后得出來的這個就是特定客戶的、帶專家傾向性觀點的資產配置。這一個配置我們剛才講了，既是瞄準客戶的目標，又帶有機構的這樣一種觀點。它的這樣一個資產配置，就是高度定制化的。當然這種高度定制化的個性化的資產配置方案，就是很多高凈值客戶他特別喜歡的這樣一種資產配置方式。既能夠匹配目標，又能夠捕捉機會。
有了剛才這樣一個框架，剛才的框架里面其實也很清楚，最關鍵的就是要構建標準的模板。然后去匹配挖掘出來的客戶的需求，或者說目標，最后再加入一些機構的一些捕捉機會的能力方面的一些調整。我們就來做一個簡單的一個展示。這個展示當然大大的簡化了，總體上來講也是兩個方面。第一個就是做一個標準的模板，第二個方面就是根據客戶的目標去匹配這些標準的模板。最后再匯集起來做一個總體的一個客戶的定制化的資產組合，或者說定制化的資產配置方案。當然剛才的最后一步，框架里面最后一步就是納入這個市場的這樣一個捕捉市場機會的這樣一個調整，或者說納入專家觀點的一個調整。在這一部分我們就把它略去了。
因為時間篇幅的關系，我們主要看兩個方面。一個是標準模板的構建，以及客戶目標的匹配過程。先來看怎么樣去準備一個基于目標的標準模板？剛才我們講了一個目標，它的特性有兩個方面。第一個就是它的投資期限：短、中、長，同一個投資組合，比如說一個權益類組合，全部都是由這個股票或者股票指數構成的。它在一年、兩年、20 年，它的表現當然是不一樣的。時間越長對于風險資產越有利。因為可以通過這個時間去熨平它的這種收益的波動，可以使它有反敗為勝的機會，它的勝率就會比較高。所以資產的表現，它的年化收益跟時間是有關系的。尤其是風險資產，隨著時間的推移，它的年化收益其實是會實現的可能性是會更大的，這第一個方面。
第二個方面就是成功的概率，就是要去做一些劃分了。就是剛才那張表里面，對客戶不同的目標，要去對應到他的這個成功的概率，會有一個劃分。所以這里講的就是希望成功的概率越高，它的彈性就會越低，做這樣一個劃分。
這里就劃分了幾個：無彈性的目標，就是達到目標的概率要高于 90%，這些目標有哪些呢？流動性需求，剛性債務，還有基本的生活支出，這種目標它就是基本上要求的成功的概率就會很高。就是無彈性的目標，中彈性的目標，可以允許一些失敗的可能性，就是養老、子女教育、購車、購房。當然所謂的失敗的可能性就是說沒有達到預定的這個收益率，但其實還是有一部分資金在的，所以它只不過是沒有達到預期的這個目標而已，中彈性的目標達到目標的概率就更低了，要求的就 65% 左右，比如說要提高生活品質，去旅游這些。
高彈性的目標就是我們剛才講的傳承、慈善類的目標。這可能對于客戶來講，它就是一個理想，一個夢想。他允許的失敗可能性就更高了。這里講的達到目標的概率高于 50%，那就是低于目標的概率也是 50% 了，就是做這樣一些劃分，定義客戶的目標要做這樣一個劃分。
在定義客戶目標之后，那么就要去看市場上的這個大類資產它的表現。怎么樣才能夠去實現在客戶的實現客戶目標的一定的可能性，保障這一個可能性的前提下去追求最大的收益。就可以通過市場上的大類資產組合的這個比例，構建不同的比例，可以去選擇到最優的那個比例。就是說最高收益的那個資產組合，在不同的目標類型下，這個組合是不一樣的，最高收益的組合是不一樣的，不是像我們傳統的一再強調不像傳統的這個資產組合理論一樣，它的這個風險收益越高、風險越高，它的收益就越高。其實在基于目標的資產配置里面，在保障經過這個成功概率可能性的這個前提下，要保障這個前提下不同的資產組合，它的收益率的表現是不一樣的。
這里我們就簡化的考慮只有兩種，舉例子，假如這有兩種，一種是股票類資產、權益類資產，一種是固收類資產。假如就有股債來做匹配，固收跟權益來做這種配置，我們用了五個組合，這五個組合不同的組合匹配不同的目標，為什么選擇它？就是因為它在這種目標，它能夠實現最大的收益。
我們來看，稍微給大家介紹兩個組合，第一個就是短期的，第一個就是 95% 的固收加上 5% 的權益這樣一種組合。這個組合是當然是低風險的一個組合了，只有 5% 的權益。這相當于我們市面上講的固收加，但不完全是固收加了一點點權益。
固收加類似固收加這樣一種組合，這個組合它可以去匹配哪些目標呢？這里可以看左邊最左這邊這張圖，大量的都是低彈性或者是無彈性的目標，還有一些短期的目標，短期的無彈性、低彈性，中期的中彈性的目標，都能夠被這個固收加的類似固收加的這個組合去匹配。還有無彈性、低彈性的目標，中期的也可以用這個組合去匹配。還有長期甚至長期的無彈性的目標，也要用這種組合去匹配。所以我們可以看到為什么固收加它適用的這個范圍這么廣。因為對于很多客戶來講，他最開始考慮的都是去滿足他的這些低彈性的、無彈性的或者是長期的這樣一種目標。你可以看到那種養老型的目標，那可能也是適合這種固收加去做進行匹配的，長期的養老目標。那其他的目標其他的目標當然就有相應的不同的模板去匹配。
我們再來看一個中間這一個。長期的低彈性目標，這個期限很長，它容它容許有一定的一個彈性，但是彈性不是很高。那么其實就可以用一個比較平衡型的 50% 的固收加 50% 的權益來做一個匹配，這是這樣一個。如果是我們來看最右端的這一個，再看最右端一個這一個基金的組合，95% 的權益只有 5% 的固收。這就是典型的很多股票型的基金，都是有這種或者是一些自己做的一些股債的這種組合、大部分由權益資產構成的這種組合。
它就會實現哪些目標呢？它去匹配哪些目標呢？就是中期的高彈性目標或者是長期的高彈性目標。如果對于這個目標，它允許的失敗的可能性會可以比較高的話，那就可以去投資這種激進的這種組合。當然這也是跟客戶比較好去做溝通，因為你本身容許他失敗的可能性就比較高，當然你面對的也是這種高風險的資產組合，相對來講客戶就會有心理上的準備。
我們來看一個簡單的一個計算過程。假如說我們這里剛才講的是第一步構建了標準模板。我們再來看用一個示例展示的這個客戶目標的匹配。這個案例里面是當時做了很多簡化。
就假設有一個張先生，他今年 48 歲，他在銀行有 1000 萬的存款。那么現在要對這個資金要做一個資產配置，當然他的基本的生活需求我們就不考慮了。假如他有足夠的收入去維持他日常的支出，他有其他的四個方面的財務目標。哪四個方面的呢？第一個就是教育目標。假如說他的女兒在一年之后要去英國留學，那么這是需要一筆資金 150 萬。假如這是沒有彈性的，必須就要支付的。到時候去留學就得生活、這個學費都得用到，就是沒有彈性的。
還有一個也是為他女兒做的一個購房目標。假如說他女兒將來要回國，在六年后要在北京買房的話，也要準備一筆資金，600 萬元左右。當然這可能有一定的彈性，可能多一點，少一點都還可以。還有就是他自己的養老目標，他的這筆錢可能要留一部分資金出來，對他自己的養老金進行補充，可能預計 60 歲的時候需要的現值要到 300 萬元左右。這是一個低彈性的目標，這是第三個目標。最后一個就是傳承型的，當然我們前面講傳承性的目標，它的這個彈性就會比較高，假如也是為自己的女兒將來要留下 200 萬，這樣它的期限也很長，他預計如果自己壽命是 80 歲之后，這個事情發生都要在 30 年之后了。所以這是一個長期的高彈性的目標。
為這些目標，我們就要去匹配剛才講的這些標準的模板。第一個目標目標一就是剛才講的就是它的女兒去英國留學的費用。這是一個剛才講的短期的無彈性的目標。那么顯然就是用最左邊的這個最保守的組合去匹配就可以，就可以計算出來這個組合它在保障 99% 的可能性下，它的收益率是多少呢？就是 1.58%，用這個去折現。這就是跟我們以前講的，傳統的這個方法里面用預期收益率，它的預期收益率實際上是它的一個平均的一個收益率去折現是不一樣的。這是經過實現的概率去做調整的一個收益率。
在這個 99% 實現的可能性下，它的對應到的折現率是多少呢？實際上只有 1.58%，那么折回來，資金的分配就可以算出來就是 148 萬。顯然是他必須要投資到這個低收益、低風險的這個組合去，要保障他未來一年之后的這筆教育金的支出。
同樣的，第二個目標就是他女兒在北京，未來回國之后可能要購房的這個目標，這是一個叫做中期、中彈性的目標。六年之后，六年它屬于一個中期的目標。中期、中彈性的目標可以用第二個這里的這個框框起來的第二個組合去匹配，就是 70% 的固收加 30% 的權益。匹配完之后，同樣的可以通過經過這個概率調整后的收益 4.15%，這個并不是 99% 的可能性，這有點錯誤，應該是一個更低的一個實現的可能性。然后再進行這個折現，就可以算出來需要的資金是 490 萬元。
第三個目標是養老，養老是一個叫做長期、低彈性的目標。根據剛才客戶講的，他因為他退休還要一段時間，要在十多年之后，他所需要的這個要求實現的可能性是比較高的，當然不是最高的那檔，但是是比較高的，可以容許一定的失敗的可能性。這一個目標匹配標準模板就匹配到中間這一個長期、低彈性的目標。我們可以看到就是 50% 的固收加上 50% 的權益。同樣的也可以算出來，在這個可能性之下，他的這個需要分配的資金就是 186 萬。
最后一個目標就是希望自己將來為女兒留下一筆錢。這是一個傳承性的目標，它是一個高彈性的、長期的目標。用的就是最右邊的這個組合去匹配，就是一個激進型的這個組合。那么基于這一個激進型的組合，也可以算出來要實現這個目標，在這個可能性之下需要的資金，其實只要 22 萬就可以了。
我們剛才的過程一再強調，不同的目標去匹配不同的這樣一個標準模板，構建不同的組合。那么我們就來看一下這些組合，剛才講的四個組合花了多少錢呢？其實花的錢還只有九百多萬，還有剩余的資金，剩余的資金有 154 萬，那這筆錢怎么辦呢？
我們沒有更多的目標可以去匹配了，那么我們就回歸到傳統的方法。如果可以去做一個風險偏好的一個評價的話，評估出來張先生的風險偏好。如果是穩健型，就可以去匹配一個穩健型對應的一個平衡性的一個組合。假如說是 50% 的固收，50% 的權益，就是用傳統的這種模板去做匹配。最后也可以算出來，最后也可以把這個組合給構建起來，這 154 萬就是用這個組合來去配置，總的資產組合當然就是要加起來了，就是所有的這些目標加起來，最后總的組合就是一個，這五個組合加起來就是構成一個它的比例可以分析出來，就是 65% 的固收加上 35% 的權益。所以最后我們看到盡管就是一個數字，65% 的固收加 35% 的權益。
但是整個過程是相對于傳統的這種資產配置方法是有很大的差別的。它的過程是相對來講要更復雜的，復雜體現在它為不同的目標要去做不同的匹配，這是一個復雜。第二個是你要為每一個目標去做相應的跟蹤。因為它的不同的資產組合要是分別的去管理的，而不是放在一起去進行后續的跟蹤和管理的。
這就是我們這一部分。第二部分所給大家展示的從機構層面怎么樣去落實基于目標的資產配置的整個框架跟流程。然后也給大家展示了一個簡單的示例，就怎么去匹配客戶的目標和這個標準的基于目標的資產配置這種資產組合的模板，這個過程是怎么樣的。在第三部分我們再接著給大家去分享目前有哪些先進的這些領先的機構，它是怎么樣去應用基于目標的資產配置的方法的。